файле здесь

Форум «Срочный рынок в России – 2011:
товарные и финансовые активы»
Структурные продукты для инвесторов:
доходность, риски, гарантии
Павел Морозов
Управляющий директор
Инвестиционное агентство
МЕРА РИСКА
2011
Определения
SEC: “securities whose cash flow characteristics depend upon one or more indices
or that have embedded forwards or options or securities where an investor's
investment return and the issuer's payment obligations are contingent on, or highly
sensitive to, changes in the value of underlying assets, indices, interest rates or cash
flows.”
Pacific Exchange: “products that are derived from and/or based on a single security
or securities, a basket of stocks, an index, a commodity, debt issuance and/or a
foreign currency, among other things” and would include “index and equity linked
notes, term notes and units generally consisting of a contract to purchase equity
and/or debt securities at a specified time.”
NYSE: “a security, which is based on the value of another security.”
NASD: “securities derived from or based on a single security, a basket of
securities, an index, a commodity, a debt issuance and/or a foreign currency.”
(FINRA 05-59 NASD NTM SEPTEMBER 2005 “Notice to Members”)
2
Структурированные вложения
(продукты)
Способ инвестирования, при котором общая плановая сумма
вложений распределяется между несколькими направлениями
(типами финансовых инструментов, траншами, секторами экономики
и т.п.), обладающими разными характеристиками доходности и
надежности, как правило с использованием инструментов с
фиксированной доходностью и деривативов привязанных к динамике
параметров какого-либо рынка или фининструмента.
Итоговые характеристики структурированного (структурного)
продукта (СП) могут отличаться такими качествами, которые
недостижимы по отдельности для каждого финансового инструмента
из представленных на финансовом рынке.
3
Возможные классификации
По ценообразующим активам или характеристикам
рынка;
По способу упаковки (юридическая и
организационная форма);
По расчету на определенное поведение рынка;
По параметрам обращения (целевая группа
инвесторов, возможности формирования);
По степени защиты вложения и участии в движении
рынка.
4
Принцип конструирования
Структурированное вложение, обладающее свойствами
защиты инвестора от получения убытка и, в то же время,
возможностью получить повышенный доход, может быть
сконструировано из следующих финансовых инструментов:
инструменты с фиксированной доходностью (как
правило, депозиты или облигации):
инструменты срочного рынка (опционные стратегии с
ограниченным риском):
5
Принцип функционирования
Срок вложения
Полученные проценты
+
Возврат суммы вложения
в инструмент с
фиксированной
доходностью
T
Сумма вложения в
инструмент с
фиксированной
доходностью
Общая плановая
сумма инвестиций
Суммы рассчитываются
таким образом, чтобы
величина процентов
соответствовала
возможному убыток по
опционной стратегии
Доход по опционной стратегии
Вероятность
позитивного
сценария
Pпоз
Сумма вложения в
опционную стратегию с
ограниченным риском
Вероятность
негативного
сценария
Pнег
Выбираются
инструменты, для
которых выполняется
требуемое соотношение
Pпоз / Pнег
Убыток по опционной стратегии
6
Варианты пропорций
PP – principal protected (100% или более, например 110%,
защита вложенного капитала);
PPP – partial principal protection (buffered – т.е. «буфер
безопасности» например на 90%);
No Principal Protection (principal-at-riskс потенциалом
полного участия в динамике базового актива).
(НИУ ВШЭ)
7
Полезные свойства
Возможно обеспечить безубыточность вложений инвестора при любом
сценарии развития событий (PP).
Путем выбора соотношения вероятностей сценариев можно получить
целевую доходность, удовлетворяющую инвестора в широком
диапазоне значений.
Возможность получить доход при любом направлении движения рынка.
Минимизируются системные риски (например, большая часть
размещается в инструменты с фиксированной доходностью, а остаток
находится в расчетной палате биржи).
Удобство планирования поскольку имеют заранее известный
технологический цикл
Возможно создание краткосрочных структур (3-6 мес.)
Досрочный выход при благоприятной ситуации
8
Риски инвестора
Следует рассматривать раздельно:
рыночный риск продукта как целого (закладывается при разработке, но
определяется внешними факторами);
составляющие системного риска продукта:
 дефолта по инструменту с фиксированной доходностью,
 риски контрагентов: финансовых посредников,
 организаторов торгов,
 налоговые,
 операционные,
 прочие специфические риски входящих в продукт компонентов.
Для рассматриваемого СП риски можно считать аддитивными, т.е. не
превышают суммы рисков составных частей включаемых в продукт.
9
Специфические ограничения
Требует квалифицированного управления позицией
(для некоторых опционных стратегий планирование
резерва средств гарантийного обеспечения,
требуемого для поддержания позиции);
Присутствует фактор субъективности выбора
опционной стратегии при формировании позиции.
10
Оценка доходности для
инвестора
В общую доходность вносят вклад составные части СП:
Доходность инструмента с фиксированной доходностью;
Результат инвестиции в дериватив (например, привязка к
курсовому росту определенной акции, товарного актива, валюты
или индекса).
Подход к оценке СП на основе бэк-теста (Пример 1) или от числа
реализовавшихся позитивных для инвестора сценариев (Пример 2)
(выбрано для PP продукта).
11
Пример 1 - закрытая структура
На основе бэктеста: 5летнее
скользящее
окно, с 1900г.,
27000 отсчетов
(Investec Bank plc)
12
Пример 2 - открытая структура
Квартал
Доходность стратегии(% годовых)
1
2
3
4
+
+
+
+
24,54
+
+
+
–
16,71
+
+
–
+
10,83
+
+
–
–
3,75
+
–
+
+
11,49
+
–
+
–
4,00
+
–
–
+
3,60
+
–
–
–
0,40
–
+
+
+
10,55
–
+
+
–
6,56
–
+
–
+
10,25
–
+
–
–
1,18
–
–
+
+
10,06
–
–
+
–
1,15
–
–
–
+
2,59
–
–
–
–
0,29
Возможный
диапазон
доходности
Последовательность
сценариев
(АЛОР+)
13
Оценка опционной стратегии
Вероятность
достижения
минимального
уровня
Среднее
значение
выигрыша
опциона
Уровень
реализации
позитивного
сценария
Страйк
опциона ATM
Цена опциона
14
Варианты создания опционных
стратегий
В качестве деривативной части структурного продукта можно
применять:
Использование готового дериватива (биржевого или
внебиржевого)
Создание путем рехеджирования:
 Необходимо постоянно отслеживать рынок,
 Неопределенность результата т.к. возможны частые
разнонаправленные ребалансировки,
 Опасность потери рынком ликвидности и скачков цен,
 Включает риск оценки и изменения текущей волатильности.
15
Волатильность и динамика
индекса
(Фондовая биржа РТС)
16
Характеристика срочного рынка
I кв. 2011
IV кв. 2010
2010 год
2009 год
2008 год
10 019 409 424 904
8 760 188 167 678
27 986 178 519 005
13 660 162 394 960
9 394 937 977 772
Объем торгов,
контрактов
188 454 174
182 729 590
593 679 788
454 465 573
193 590 564
Число сделок
35 807 911
29 129 165
114 932 349
73 430 814
28 007 051
182 931 414 413
100 825 267 481
100 825 267 481
67 127 736 128
28 075 935 841
4 706 518
3 168 722
3 168 722
2 221 058
1 260 344
672 781 242 192
549 697 703 979
1 364 255 114 748
509 061 025 811
1 762 735 375 665
8 228 921
7 585 956
23 775 952
19 974 470
46 239 104
835 569
727 976
2 026 572
858 307
725 559
111 065 719 067
40 774 927 963
40 774 927 963
17 436 830 312
10 057 479 299
1 585 926
887 624
887 624
869 424
501 582
Фьючерсные контракты
Объем торгов, руб.
Объем открытых
позиций на конец
периода, руб.
Объем открытых
позиций на конец
периода, контрактов
Опционные контракты
Объем торгов, руб.
Объем торгов,
контрактов
Число сделок
Объем открытых
позиций на конец
периода, руб.
Объем открытых
позиций на конец года,
контрактов
(Фондовая биржа РТС)
17
Вопросы
?
?
?
?
?
?
?
?
?
?
18