Тема 3

Финансовая политика
фирмы.
Дивидендная политика
План лекции
1. Структура и стоимость капитала
фирмы
2. Управление структурой
капитала
3. Дивидендная политика
Структура капитала
это соотношение собственного и
заемного капитала в финансировании
предприятия
Стоимость капитала
это общая сумма средств, которую
нужно уплатить за использование
определенного источника и объема
капитала, выраженная в процентах к
этому объему
Стоимость капитала
(Cost of capital – CC)
Выплаты владельцу
СС =
х 100%
Привлеченный капитал
Стоимость капитала
• представляет требуемую инвесторами отдачу на
вложенные ресурсы;
• позволяет сделать рациональный выбор из
нескольких вариантов инвестиций;
• лежит в основе управления структурой источников
финансирования;
• является одним из рычагов повышения
эффективности деятельности предприятия и
создания дополнительной стимости для его
владельцев
Средневзвешенная стоимость
капитала: WACC
r  (1  CH )  ЗК d  СК
WACC 

ЗК  СК
ЗК  СК
где: r - средняя кредитная ставка банка;
d - процент выплачиваемых дивидендов;
СH - ставка налога на прибыль.
Экономический смысл этого
показателя
WACC   Ц i  ki
где Цi - цена i-го источника средств;
ki- доля i-го источника в капитале
Цели использования
1) Исчисление процентов, которые нужно
уплатить владельцам финансовых ресурсов
и выбрать наилучший вариант
финансирования.
2) Определение нормы рентабельности
инвестированного капитала, которую должно
обеспечивать предприятие, чтобы не
уменьшить свою рыночную стоимость, чтобы
поддержать экономический рост.
Возможны три ситуации:
1. RONA > WАСС - в этом случае предприятие способно
выплатить не только проценты по кредитам и обещанные
дивиденды, но также реинвестировать часть чистой
прибыли в производство.
2. RONА = WАСС - предприятие способно рассчитаться перед
банком, перед акционерами и по текущим обязательствам,
при этом ничего не оставив для реинвестирования.
3. RONА < WАСС - у предприятия возникнут серьезные
проблемы с привлечением нового капитала, так как
эффективность использования привлекаемых и
собственных ресурсов у него ниже, чем их стоимость.
Цели использования
(продолжение)
3) Анализ отдельных инвестиционных проектов,
осуществляемых компанией, и при оценке
предприятия как бизнеса в целом (ВНД >
WACC)
4) Оценка стоимости предприятия (чем выше
WACC, тем ниже цена предприятия)
Стоимость банковской ссуды
- за счет «налогового щита»
Сбс  r  (1  CH )
- при использовании нескольких кредитов
используется средняя расчетная ставка
процента (СРСП)
Стоимость облигационного займа
Стоимость источника
«обыкновенные акции»
Модель Гордона
Недостатки
• может применяться только для компаний,
выплачивающих дивиденды
• показатель чувствителен к изменению g
• не учитывается фактор риска
Стоимость источника
«обыкновенные акции новой
эмиссии»
Стоимость источника
«обыкновенные акции новой
эмиссии»
Стоимость источника
«обыкновенные акции новой
эмиссии»
Стоимость источника
«привилегированные акции»
Пример
Теории структуры капитала
• Минимизация WACC
приводит к
максимизации
стоимости
предприятия при
прочих равных
условиях
Оптимальная структура
капитала
• это такое сочетание различных
источников финансирования, при
котором стоимость капитала WACC,
становится минимальной
Теории структуры капитала
• теория Модильяни-Миллера
• традиционный подход
• компромиссная модель
• модели ассиметричной информации…
Теория Модильяни-Миллера
• В идеальной
экономической среде
структура капитала не
влияет на стоимость
предприятия, которая
зависит от
рентабельности
деятельности и
связанных с ней
рисками
Традиционный подход
а) цена капитала зависит от его структуры;
б) существует оптимальная структура
капитала, при которой показатель WАСС
имеет минимальное значение, а,
следовательно, цена предприятия будет
максимальной.
Компромиссная модель
• Поиск разумного компромисса между
выгодами заемного финансирования за
счет экономии на налогах и затратами,
связанными с возможным банкротством
(финансовыми затруднениями),
вероятность которых с ростом доли долга
повышается.
Модель ассиметричной
информации
• Теория иерархии выбора: инвестиции
финансируются прежде всего из
внутренних источников, затем за счет
займов и в последнюю очередь за счет
эмиссии акций
• Сигнальная теория: с помощью
решений по структуре капитала
менеджеры подают сигналы инвесторам
ос состоянии предприятия
Взаимосвязь стоимости фирмы и
величиной заемных средств
Дивидендная политика
это составная часть общей политики
управления прибылью, которая
заключается в оптимизации пропорций
между потребляемой и капитализируемой
частями прибыли с целью увеличения
рыночной стоимости предприятия
Дивиденды
- это часть прибыли предприятия, распределяемая между
собственниками в соответствии с количеством
приобретенных акций, долей с той или иной
периодичностью
- «Сигнальный эффект» - сигнализируют акционерам о
том, что коммерческая организация, в акции которой
они вложили деньги, работает успешно
- оказывают влияние на стоимость предприятия
Даты
• Дата объявления – совет директоров
объявляет о намерении выплатить дивиденды в
соответствующем периоде, определяет дату
начала платежей
• Экс - дивидендная дата – момент времени до
которого необходимо владеть акцией, чтобы
иметь право на получение дивидендов.
• Дата платежа – день начала выплат
дивидендов акционерам
Основные подходы к формированию
дивидендной политики
Определяющий подход к
формированию
дивидендной политики
1. Консервативный подход
11. Умеренный
(компромиссный) подход
111. Агрессивный подход
Варианты используемых типов
дивидендной политики
1. Остаточная политика дивидендных
выплат.
2. Политика стабильного размера
дивидендных выплат
3. Политика минимального стабильного
размера дивидендов с надбавкой в
отдельные периоды
4.
Политика
стабильного
уровня
дивидендов.
5. Политика постоянного возрастания
размера дивидендов
Остаточная политика
фонд выплаты дивидендов образуется
после того, как за счет прибыли
удовлетворена потребность в
формировании собственных
финансовых ресурсов, обеспечивающих
в полной мере реализацию
инвестиционных возможностей
предприятия
Политика стабильного размера
дивидендных выплат
выплата неизменной суммы дивидендов
на протяжении продолжительного
периода (при высоких темпах инфляции
сумма дивидендных выплат
корректируется на индекс инфляции)
Политика минимального стабильного
размера дивидендов с надбавкой в
отдельные периоды (экстра-дивиденды)
• Наиболее взвешенный тип дивидендной
политики.
• Высокая связь с финансовыми
результатами
Политика стабильного уровня
дивидендов
• установление долгосрочного
нормативного коэффициента
дивидендных выплат по отношению к
сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и
капитализируемую ее части), т.е.
(Див/прибыль = const).
Политика постоянного возрастания
размера дивидендов
• стабильное возрастание уровня дивидендных
выплат в расчете на одну акцию.
• Возрастание дивидендов при осуществлении
такой политики происходит, как правило, в
твердо установленном проценте прироста к их
размеру в предшествующем периоде
Этапы формирования
1. Оценка основных факторов,
определяющих формирование
дивидендной политики.
2. Выбор типа дивидендной политики
3. Распределение прибыли
Этапы формирования
(продолжение)
4. Определение уровня дивидендных выплат:
У ДВ
ФДВ  Выпл ПА

количество простых акций
где ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в
соответствии с избранным типом дивидендной политики;
ВыплПА — фонд выплат дивидендов владельцам
привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню)
Этапы формирования
(продолжение)
5 Оценка эффективности дивидендной политики
акционерного общества :
а) коэффициент дивидендных выплат
К ДВ
ФДВ

ЧП
или
К ДВ
ДА

ЧП А
• где Кдв – коэффициент дивидендных выплат;
•
ЧП – сумма чистой прибыли акционерного общества;
•
Да – сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;
•
ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию
Этапы формирования
(продолжение)
5 Оценка эффективности дивидендной политики
акционерного общества :
б) коэффициент соотношения цены и дохода
по акции
РЦ А
КЦ / Д 
ДА
• где РЦа — рыночная цена одной акции;
•
Да — сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ