Л.С. Ханукаева Научный руководитель Е.И. Громова (РЭУ им. Г.В

Л.С. Ханукаева
Научный руководитель Е.И. Громова
(РЭУ им. Г.В. Плеханова)
ВЛИЯНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ НА ИНВЕСТИЦИОННУЮ
ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ КОМПАНИИ
Инвестиционную привлекательность можно определить как интегральную
характеристику компании с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и
уровня рисков. К числу переменных, от которых зависит инвестиционная
привлекательность, относят качество управления компанией, репутацию эмитента,
положение в отрасли, финансовое состояние, раскрытие информации, а также
дивидендную политику компании и многие другие факторы.
В теории о дивидендных выплатах отсутствует единое мнение о значении
дивидендной политики. Согласно теории Ф. Модильяни и М. Миллера дивидендная
политика абсолютно не влияет на стоимость компании, так как инвесторам все равно в
какой форме получать доход - в виде дивидендов или в качестве прироста капитала.
Напротив, М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что акционеры всегда предпочитают
текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста стоимости акций.
В российской практике в 1999-2005 гг. рост курсовой стоимости акций заметно
превышал дивидендную доходность (годовой прирост индекса РТС составлял 40%, а
средняя дивидендная доходность акций - 2%), и размер дивидендов не сильно заботил
владельцев акций. Однако в 2006-2008 гг. темпы роста индекса РТС заметно снизились, и
акционеры стали большее внимание уделять уровню дивидендных выплат. За последние
два года дивидендная доходность российских акций заметно выросла (3-5%).
В то время как компании в Европе направляют на дивиденды порядка 30-40%
чистой прибыли, а в США – 50%, в России этот показатель находится на уровне 26%.
Оценка дивидендной политики и инвестиционной привлекательности компании на
примере ОАО «НК Роснефть» и анализ исторических данных по котировкам акций
компании на ММВБ за последние 5 лет позволяют сделать вывод о вялой реакции
инвесторов на сообщения о выплате дивидендов. Поэтому можно предположить, что
дивидендная доходность не является для них определяющим фактором. Безусловно, цены
на акции повышаются в день закрытия реестра, но незначительно - от минимального
увеличения на 0,3% в 2007г. и до +2,7% в 2009 г. Дивидендная доходность по акциям
ОАО «НК Роснефть» самая низкая среди российских компаний нефтяного сектора - всего
1%. Этот факт тоже может повлиять на решение инвесторов о спекулятивной стратегии по
акциям рассматриваемой компании.
Также для оценки степени влияния дивидендной политики компании, в частности
размера дивидендных выплат, на рыночную стоимость ее акций используют модель
Гордона. Согласно этой модели цена акций ОАО «НК Роснефть» должна быть равна 28,18
рублей. Средняя же цена обыкновенной акции ОАО «НК Роснефть» на ММВБ за 10
месяцев 2011 года составляла 234 руб., что больше почти в 8,5 раз. Очевидно, рынок
оценивает акции ОАО «НК Роснефть» не только по дивидендам.
За последние два года российские инвесторы больше внимания уделяют
направленности дивидендной политики компаний. Но дивидендная доходность не
является определяющим фактором для инвестирования. В современных условиях
российского фондового рынка и уровня дивидендных выплат эмитентами большинство
инвесторов не готовы вкладывать деньги в акции с целью получения дивидендного
дохода, акции для них являются спекулятивным инструментом. Увеличение размера
дивидендных выплат российскими эмитентами должно усилить влияние дивидендной
политики компании на ее инвестиционную привлекательность.