Загрузил Triton 907

16.09 Доходный подход

реклама
Доходный подход
1.1 Метод дисконтирования денежных
потоков
1.2 Метод капитализации
1.1. Метод дисконтирования
денежных потоков: сущность и
технология реализации
𝑁
𝑃𝑉 =
𝑛=1
𝐹𝑉𝑛
(1 + 𝑖)𝑛
O 𝑃𝑉 - текущая стоимость будущего потока выгод;
O 𝐹𝑉𝑛 - ожидаемые денежные потоки в год n;
O 𝑁 - количество лет, для которых дисконтируются
денежные потоки.
Итоговая стоимость бизнеса
сумма:
O Остаточной
O Денежного
потока в
прогнозном
периоде
И
стоимости
бизнеса
Последовательность реализации
методики ДДП:
Этап 1. Определяется величина прогнозного
периода:
O период владения оцениваемым предприятием;
O период времени, на который можно получить реальные
прогнозные значения о будущих денежных потоках.
Этап 2. Определение вида и расчёт
величины ожидаемого денежного потока
по каждому году прогнозного периода
По характеру отражения задолженностей:
1 полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала,
денежный поток к акционерам, собственникам);
Денежный поток для собственного капитала = Прибыль (убыток) + Амортизационные
отчисления – Процентные выплаты по кредитам – Налог на прибыль – Инвестиции +
Прирост долгосрочной задолженности – Уменьшение долгосрочной задолженности –
Прирост собственных оборотных фондов
Прогнозирование ДП для собственного капитала осуществляется:
O на основе анализа сроков, величин и условий платежей и поступлений;
O на основе оценки потребности в инвестициях и прогноза будущих доходов и
расходов.
2 бездолговой денежный поток (денежный поток для инвестированного
капитала)
Бездолговой денежный поток = Прибыль (убыток) + Амортизационные отчисления –
Налог на прибыль – Инвестиции – Прирост собственных оборотных фондов
По видам хозяйственной деятельности
денежный поток:
от операционной
деятельности
по инвестиционной
деятельности
по финансовой
деятельности
O Денежный поток по операционной
деятельности. Он характеризуется
денежными выплатами поставщикам
сырья и материалов; сторонним
исполнителям отдельных видов услуг,
обеспечивающих операционную
деятельность: заработной платы
персоналу, занятому в операционном
процессе, а также осуществляющему
управление этим процессом….
O Денежный поток по инвестиционной
деятельности. Он характеризует
платежи и поступления денежных
средств, связанные с осуществлением
реального и финансового
инвестирования, продажей
выбывающих основных средств и
нематериальных активов…
O Денежный поток по финансовой
деятельности. Он характеризует
поступления и выплаты денежных
средств, связанные с привлечением
дополнительного акционерного или
паевого капитала, получением
долгосрочных и краткосрочных
кредитов и займов, уплатой в денежной
форме дивидендов и процентов по
вкладам собственников….
Денежный поток с учетом риска
O ДПпрог =
ДПпес +4ДПнв + ДПопт
6
Этап 3. Определение остаточной
стоимости предприятия
Методами:
 расчёта по ликвидационной стоимости;
 предполагаемой продажи, состоящий в пересчете
денежного потока в показатели стоимости с помощью
коэффициентов, полученных из анализа
ретроспективных данных по продажам сопоставимых
компаний;
 по модели Гордона:
С=
ДП (1+𝑔)
К−𝑔
𝑔 – ежегодный темп роста денежного потока во все
последующие годы остаточного периода;
К – ставка дисконтирования.
Этап 4. Определяется вид ставки дисконта.
Вид ставки
Расчет ставки
Номинальный полный денежный поток
Номинальная
ставка
безрискового
дохода, r
На уровне номинальной безрисковой ставки ссудного процента,
определяется:
a) принимая за нее рыночную ставку доходности по наиболее
краткосрочным государственным облигациям
b) приравнивая ее к рентабельности операций на рынках
сравнительно безрисковых товаров и услуг
Реальный полный денежный поток
Реальная
ставка
безрискового
дохода, R
1. На уровне:
a) средней ожидаемой доходности государственных облигаций со
сроком погашения, равным остаточному сроку полезной жизни
оцениваемого объекта;
b) средней ожидаемой за срок полезной жизни оцениваемого бизнеса
величины ставки дохода по страхуемым банковским депозитам.
2. Используется формула Фишера:
𝑅 = 𝑟 + 𝑠 + 𝑟𝑠
𝑟 – номинальная ставка безрискового дохода
𝑠 − темп ожидаемой инфляции
Ставка дисконта с учетом риска
1. Метод оценки капитальных активов (САМР)
𝑖 = 𝑅 + 𝑏 (𝑅𝑚 − 𝑅)
𝑏
- коэффициент, указывающий на меру
относительного
систематического
риска
инвестирования в оцениваемый бизнес по
сравнению с риском капиталовложений в любой
среднерисковый бизнес;
𝑅𝑚
- среднерыночная доходность с рубля
инвестиций на фондовом рынке
𝑅𝑚 − 𝑅
- рыночная премия за вложения в
рискованный инвестиционный актив.
𝑖 = 𝑅 + 𝑏 𝑅𝑚 − 𝑅 + Смб + Сзк + Сстр
O 𝑖 = 𝑅 + 𝑏 𝑅𝑚 − 𝑅 + Смб + Сзк + Сстр
Смб − дополнительная премия за риск
инвестирования в малый бизнес
Сзк − дополнительная премия за риск
инвестирования в закрытую компанию
Сстр − дополнительная
премия
за
страновой риск
2. Метод кумулятивного построения:
𝑖 = 𝑅 + 𝑔1 + 𝑔2 + ⋯ + 𝑔𝑗 + Смб + Сзк + Сстр
𝑔𝑗 - премия за отдельный несистематический
риск;
𝑗 – множество факторов несистематического
риска
3. Метод средневзвешенной стоимости
капитала (WACC):
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑊𝑑 𝐶𝑑 1 − 𝑡 + 𝑊𝑝 𝐶𝑝 + 𝑊𝑠 𝐶𝑠
𝑊𝑑 , 𝑊𝑝 , 𝑊𝑠 - доли заемных средств,
привилегированных акций и собственного
капитала;
𝐶𝑑 , 𝐶𝑝 , 𝐶𝑠 - стоимости соответствующих частей
капитала
𝑡 - ставка налога на прибыль
Этап 5. Определяется чистая текущая стоимость
денежного потока и чистая текущая стоимость
величины остаточной стоимости предприятия
Расчетная величина стоимости
предприятия
Величина чистой
текущей стоимости
Чистая текущая
стоимость
величины
остаточной
стоимости бизнеса
Этап 6. В полученную расчетную
величину вносят поправки:
O Премия на нефункционирующие активы
O Скидка на недостаток (избыток)
оборотного капитала
O Скидка на недостаточную ликвидность
1.2 Метод капитализации дохода
1) капитализация постоянного дохода,
получаемого в течении неопределенно
длительного периода (метод капитализации)
Используемые допущения
O Ожидаемые доходы постоянны, их можно
взять на уровне средних значений 𝐷ср
O Срок получения доходов неопределенно
длительный
Сбиз = 𝐷ср / i
2. Капитализация постоянного дохода,
получаемого в течении ограниченного
периода
Модель Инвуда
O Ежегодный (ежемесячный)
дополнительный доход с каждого
вложенного в бизнес рубля, который
должен к истечению срока n обеспечить
накопление фонда возмещения ранее
вложенного в бизнес капитала. Доход
по мере получения вкладывается в тот
же бизнес (с тем же риском,
отражаемым в ставке дисконта)
Модель Хоскальда
O Ежегодный (ежемесячный)
дополнительный доход с каждого
вложенного в бизнес рубля, который
должен к истечению срока n обеспечить
накопление фонда возмещения ранее
вложенного в бизнес капитала. Доход
по мере получения вкладывается на
страхуемый банковский депозит или в
гособлигации по безрисковой ставке.
Модель Ринга
O Бизнес должен дополнительно
равномерными долями возмещать
ожидаемую к истечению срока n
стоимость используемого имущества
3. Капитализация стабильно растущего дохода,
получаемого в течении неопределенно
длительного периода
Сбиз = 𝐷нач / i – g
𝐷нач − доход от бизнеса, ожидаемый в
начальном периоде остаточного срока полезной
жизни бизнеса
g - условно постоянный темп прироста доходов
от бизнеса в остаточном периоде
Скачать