МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ Белорусский национальный технический университет Автотракторный факультет Кафедра «Тракторы» Группа 10116116 Дисциплина «Экономика промышленного производства» Реферат СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ Выполнил: ______________ П.А.Дащинская (подпись, дата) Проверил: ______________ (подпись, дата) Минск 2020 Д.Н.Швайба 2 Ставка дисконтирования — это расчетная величина, которая позволяет оценить доходность будущих инвестиций. С ее помощью можно привести будущие денежные потоки к единому знаменателю и выбрать из нескольких вариантов инвестиций самый выгодный. Ставка дисконтирования — это норма доходности. Показатель влияет как на принятие решения об инвестировании средств, так и на оценку компании или отдельного вида бизнеса. Рассчитаем ставку дисконтирования несколькими методами и дадим рекомендации, чтобы не допускать ошибок в расчетах. С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Иначе говоря, с ее помощью можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения показателя зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта. В случае, когда ставка дисконтирования выше ожидаемой нормы доходности, то такой проект не стоит рассматривать, как перспективный. В противном случае есть резон инвестировать, и чем выше доходность относительно ставки, тем выгоднее вложение. На этот показатель влияет ряд факторов, в частности: разнообразные риски, зависящие как от общих экономических реалий, так и от направленности конкретной инициативы; репутация компании в бизнескругах и ее кредитная история; уровень инфляции; рост стоимости денег с течением времени и др. На практике ставка дисконтирования необходима в таких случаях: для понимания эффективности капиталовложений, их математического обоснования и расчета ожидаемой прибыли в деньгах, приведенных к настоящему времени; проведения экспертной оценки реального уровня рентабельности фирмы; 3 когда требуется выбрать наиболее перспективный вариант из нескольких предложенных идей. Одним из оснований для приведения денежных потоков является формула Фишера, которая математически подтверждает тезис о том, что чем больше в обращении денег, тем меньше их стоимость. Если растут цены и развиваются инфляционные процессы, то следует денежную массу увеличивать, и наоборот, уменьшать ее при понижении цен. Нарушение этого принципа становится причиной сбоев в работе денежно-товарной системы. Расчет ставки дисконтирования проводится по-разному в зависимости от поставленных задач. Существует таблица с уже вычисленными нормами дисконта, поэтому в относительно простых случаях чаще пользуются ею. Как рассчитать норму дисконта При определении ожидаемой прибыли от вложенной инвестиции сначала проводят подсчет денежного потока за период реализации проекта. Здесь учитываются непосредственно начальное вложение, все текущие расходы, а также получаемые доходы. Если чистый денежный поток имеет положительное значение, то этот вариант можно рассматривать. Однако для более точного понимания ситуации следует привести этот поток платежей к настоящему времени, то есть провести расчет чистого дисконтированного дохода. Для вычисления ЧДД на практике применяются чаще всего два метода, каждый со своими преимуществами и недостатками: кумулятивный, достаточно простой и понятный; укрупненный, сложный, требующий более глубинных знаний и исходных данных. Итак, как рассчитать ставку дисконтирования кумулятивным методом. В этом подходе норма дисконта определяется как сумма ряда компонентов (учетная ставка Центробанка, размер процентов по депозитам в коммерческих банках, разные риски), которые можно найти в открытых источниках. Такими источниками могут быть специализированные или официальные интернет ресурсы, экономическая и справочная литература. Формула расчета выглядит так: Сд = БСЦБ + Ро + Рс + Рн + Ру, где: Сд – это итоговая ставка дисконтирования; БСЦБ – величина базовой (безрисковой) ставки Центробанка для облигаций госзайма; Ро – риски, свойственные для определенных отраслей (сельского хозяйства, услуг, промышленности, торговли); Рс – риск конкретной страны, где предусматривается внедрение проекта; Рн – риск возможной низкой стоимости (неликвидности) начинания; Ру – риск от недостаточно качественного менеджмента. Эта формула является открытой, т.е., исходя из начальных условий и специфики проекта, можно сюда добавлять дополнительные риски, например, неблагоприятная маркетинговая ситуация на рынке жилья, возможный рост цен на сырье или комплектующие и т.д. Рассмотрим пример расчета ставки дисконтирования, исходя из приведенной выше формулы. Для начала, определим, откуда брать необходимую для вычисления информацию: Базовую ставку можно найти на официальном сайте Банка России. Использование показателей по государственным ценным бумагам мотивировано минимальным рискам по ним при невысокой доходности. Как вариант, можно 4 применять средневзвешенное значение процентов по депозитным вкладам. Для проектов, рассчитанных на несколько лет, следует брать долгосрочные ставки. Для периодов реализации менее 1 года подходят показатели по краткосрочным депозитам. Риски стран определяются субъективно, исходя из ситуации в государстве. Можно сравнить доходность государственных займов и корпоративных акций. Также целесообразно воспользоваться рейтингами ведущих мировых агентств, из которых вы узнаете уровень коррупции или уровень простоты ведения бизнеса в разных странах. Отраслевые риски основываются на данных фондовой биржи. При этом изучается доходность ценных бумаг в отрасли и сравнивается с доходностью государственных облигаций. Если корпоративные бумаги доходнее государственных, то отраслевой риск повышается. Риски неликвидности и плохого управления определяются эмпирическим путем. Попробуем посчитать по данной формуле норму дисконта для среднестатистического промышленного предприятия, в которое владелец решил вложить дополнительные средства на модернизацию оборудования с целью выпуска новой продукции: Как базовую ставку используем средневзвешенное значение долгосрочных депозитов в крупном коммерческом банке – 6%. Отраслевой риск находится на отметке 1%. Риск менеджмента равняется нулю, поскольку управленческий состав не менялся. Дополнительные риски диверсификации в сумме составляют 4%: территориальный 2% (планируется открытие филиала в другом городе), производственный 1% (выпуск нового вида продукции), клиентский 1% (поиск клиентов для новой продукции). Норма рентабельности предприятия составляет 3%. Остается подставить данные в формулу и найти результат: Сд = 6% + 1% + 0% + 4% + 3% = 14%. Таким образом, реальная ставка дисконтирования в приведенном примере составляет 14%. Чтобы не усложнять себе жизнь, чаще всего используется таблица коэффициентов. В ней по вертикали указаны процентные ставки, а по горизонтали – длительность временного периода. На пересечении требуемых показателей в ячейке указан коэффициент, на который следует умножить итоговую прибыль. В результате этот показатель будет приведен к современным реалиям, и станет ясно, окупается начинание или нет. На укрупненном методе очень подробно останавливаться не будем. Скажем лишь, что при его применении учитывается привлечение заемных средств и собственного капитала фирмы. Проведение такого дисконтирования с учетом данных предварительного изучения деятельности фирмы доверяется только профессиональным оценщикам. Определяющие критерии здесь – налоговые ставки, рассчитанная доходность капитала и оценка всех возможных рисков (даже минимальных). Этот укрупненный метод называется WACC (стоимость капитала средневзвешенная). Она считается по такой формуле: WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 — tc), в которой: Re – показатель доходности акционерного капитала компании (собственного капитала); E – стоимость акционерного капитала, представляющая собой произведение цены одной обыкновенной акции на общее их количество; D – стоимость капитала заемного, это сумма всех кредитов, полученных компанией, 5 при отсутствии данных величина рассчитывается на основании финансовых показателей аналогичных компаний; V – суммарная стоимость всех имеющихся средств (кредитных и собственных); Rd – расходы на привлечение заемных средств (проценты по облигациям и банковским кредитам); tc – величина налога на прибыль, на этот показатель корректируются затраты на кредиты, поскольку они, как правило, закладываются в себестоимость выпускаемой продукции. Подставим показатели для расчетов по этой методике: Стоимость капитала акционерного – 10%; Доля капитала собственного – 50%; Стоимость капитала заемного – 7%; Доля капитала заемного – 50%; Налог на прибыль – 20%. WACC = 10*0,5 + 7*0,5 (1 – 0,2) = 5 + 2,8 = 7,8%. Модель Гордона. Это специфический метод оценки собственного капитала компании, основанная на размере дивидендов от акций. Его формула такова: применяемые обозначения: DIV – ожидаемый размер годовых дивидендов на одну простую акцию; fc – расходы на проведение эмиссии ценных бумаг; P – стоимость размещения акций; g – темпы роста дивидендов. При помощи этого способа дисконтируют свои денежные потоки только предприятия, которые выпускают обычные акции с регулярными выплатами дивидендов. Расчет нормы дисконта по рентабельности капитала. Этот способ подходит предприятиям, которые не размещают ценные бумаги на фондовом рынке. Основой для него является бухгалтерский баланс фирмы. Существует несколько формул расчета. Рентабельность активов (ROA) считается, когда наличествует и заемные и свои средства. Механизм расчета: ROA = Чистая прибыль / Величина активов средняя. Рентабельность своего капитала (ROE) является маркером уровня эффективности управления средствами предприятия. Данный коэффициент показывает на создаваемую за счет собственных денег фирмы нормы прибыли: ROE = Прибыль чистая / Капитал собственный. Рентабельность капитала задействованного (ROCE). Развитие предыдущего способа с учетом долгосрочных обязательств. Применяется фирмами, имеющими на рынке привилегированные акции. Формула: ROCE = Прибыль чистая – Выплаты дивидендные / Капитал собственный + Обязательства долгосрочные. Рентабельность капитала среднего задействованного (ROACE). Отличие от ROCE заключается в усреднении капитала задействованного на начальную и конечную точки периода. ROACE = Прибыль чистая – Выплаты дивидендные / Капитал средний задействованный. Достоинством этой методики является возможность рассчитать необходимый показатель различным предприятиям, как обладающим лишь собственным капиталом, так и работающим с кредитами или размещающими акции на рынке. Экспертная оценка. Модели Гордона, WACC и CAPM не подходят для расчетов венчурных проектов. В таких случаях прибегают к услугам экспертов, которые, используя свои знания и опыт работы, составляют индивидуальные 6 формулы для конкретных уникальных проектов. Они просчитывают микро-, макро- и мезофакторы, которые, по их мнению, могут повлиять на потенциальную норму прибыли. Учитываются риски: сезонные, страновые, управленческие, производственные и др. в зависимости от требований инвестора. На основе выставленных баллов по каждому фактору делаются экспертные выводы.
