Аналитики, ИГ &quot

Аналитики, ИГ "Норд-Капитал".
В 1-м квартале нефтяные цены были стабильны – нефть марки Brent проторговывала
узкий диапазон 105-115 долларов за баррель. На котировках нефти не сказалась даже
ситуация вокруг Украины. Инвесторы не ожидают, что она скажется на поставках
энергоносителей из России, иначе котировки “чёрного золота” были бы заметно ниже.
Ведь Россия - один из крупнейших в мире нефтедобытчиков (объём добычи 10,4 млн
баррелей в сутки, более половины из них отправляется на экспорт).
Впрочем, западные страны по-прежнему рассматривают варианты введения санкций в
отношении России, и есть некоторые опасения, что это может сказаться на мировых
поставках нефти. Так, Джордж Сорос выступил с заявлением, что наиболее эффективным
рычагом давления на Россию было бы снижение цен на энергоносители. В ближайшие
месяцы действительно не исключено снижение стоимости, поставки на мировой рынок
нефти из Ирака, Ирана и Ливии растут.
Кроме того, в конце марта президент США Барак Обама с визитом посетил Саудовскую
Аравию. Не исключено, что президент США просил стратегического союзника на
некоторый период опустить цены на нефть с целью оказания давления на Россию
(похожая ситуация была в 80-х годах, когда Рональд Рейган договорился с саудитами о
резком снижении цен, тогда это привело к негативным последствиям в экономике СССР).
Но вряд ли такой снижение цен на нефть устраивает саму Саудовскую Аравию – бюджет
этой страны сбалансирован при цене на нефти не ниже $85.
Акции «Газпрома» в 1-м квартале находились под давлением: в начале марта они упали на
15%, но затем восстановили утраченные позиции. Причиной снижения акций «Газпрома»
послужила ситуация вокруг Украины. Соседняя страна является не только важным
экспортным рынком, но и страной, через которую осуществляется транзит газа в Европу.
Произошедшие события увеличили риски сбоя поставок на главный экспортный рынок,
что привело к нервозности инвесторов. Вариант отказа западных стран от российского
газа мы не рассматриваем, ведь «Газпром» обеспечивает Европу газом на треть, и у ЕС
нет возможности переключиться на других поставщиков.
В то же время ещё более очевидной стала необходимость выхода на альтернативные
рынки. Прежде всего, в Азиастко-Тихоокеанский регион (Китай, Япония, Южная Корея).
Впрочем, выход на эти рынки сопряжён с определёнными проблемами. Так, китайская
экономика в последние месяцы подаёт тревожные сигналы: замедление темпов роста
экономики, дефолты отдельных эмитентов и проблемы в банковской сфере. Кроме того, с
Поднебесной традиционно сложно вести переговоры. «Газпром» уже несколько лет
пытается заключить контракт с КНР на поставку газа, но Китай попытается выжать
максимум из сложившейся ситуации, и «не мытьём, так катанием» добиться выгодных для
себя цен. Визит российский властей в Пекин запланирован на 20 мая – после него можно
будет конкретнее говорить о перспективах «Газпрома» в этом направлении.
В 1-м квартале акции «НОВАТЭКа» упали на 11%. Главная причина - санкции США в
отношении Геннадия Тимченко – мажоритарного акционера компании. Сама компания
использовала снижения котировок для активизации программы обратного выкупа акций.
Так, с 24 по 28 марта было выкуплено более 657 тысяч акций. Мы рекомендуем
использовать текущие привлекательные уровни для включения акций «НОВАТЭКа» в
свои портфели. Нам нравится стратегия развития компании - активное наращивание
производственных мощностей (в том числе СПГ проекты), объёмы реализации
природного газа растут более чем на 10% в год, ещё более сильные результаты
наблюдаются в финансовых показателях за счёт роста средних цен реализации. Кроме
того, с прошлого года «НОВАТЭК» получил право на экспорт сжиженного природного
газа, что расширяет его перспективы.
Более сдержанно мы относимся к перспективам «Роснефти». Компания, безусловно,
является крупнейшим нефтедобытчиком и нефтеэкспортёром, а её глава Игорь Сечин
обладает лоббисткими возможностями. За последние годы компания присоединила ТНКВР, «Итеру» и «Сибнефтегаз», но до сих пор не до конца понятно, как эти активы
интегрируются в структуру холдинга, как и стратегия развития «Роснефти». При этом
покупка новых активов существенно увеличила долговую нагрузку компании, и в случае
снижения нефтяных цен «Роснефти» тяжело будет обслуживать долг. Это главный риск
вложения в акции «Роснефти». Если в ближайшие годы снижения цен на нефть удастся
избежать (и при этом компания снизит долговую нагрузку), то мы видим потенциал роста
бумаг крупнейшей мировой публичной нефтяной компании на 20-30%. Драйверами роста
могут стать интеграция приобретённых активов и SPO на западных площадках,
запланированное на 2015-2018 гг.
Более позитивно мы смотрим на перспективы «ЛУКОЙЛа» - его акции смотрятся
привлекательно по сравнительным показателям P/E и P/S. «ЛУКОЙЛ» является хорошо
диверсифицированной компанией с высокой интеграцией бизнеса за счёт большого
количества собственных НПЗ. У компании есть долгосрочная стратегия развития, а
капитальные вложения компании прошлых лет начинают приносить отдачу. Так, в марте
началась промышленная добыча в Ираке на проекте Западная Курна-2 (120 тысяч
баррелей в сутки). До конца года планируется довести добычу до 400 тысяч баррелей в
сутки. Кроме того, компания продолжает увеличение дивидендных выплат акционерам, а
её менеджмент продолжает скупку акций с рынка.
Одной из немногих российских компаний, получившей выгоду от ослабления рубля
является «Сургутнефтегаз». Большая часть денежных средств компании - $32 млрд
(немногим меньше капитализации компании) - хранится на долларовом депозите, таким
образом компания дополнительно заработала на курсовых разницах, ждём от неё щедрых
дивидендов. Дивиденды компании за 2013 год по "префам" могут составить 2.37 руб. на
акцию, что соответствует доходности порядка 9%.
Ещё две дивидендные истории на российском фондовом рынке – «Башнефть» и
«Татнефть». Компании показали неплохие результаты за 2013 год. У «Татнефти» выручка
выросла на 2.5% г/г до 455 млрд рублей, а чистая прибыль осталась на уровне 71 млрд
рублей. При этом компании удалось добиться снижения долговой нагрузки и роста
свободного денежного потока на 54% до 61.3 млрд рублей. По нашим оценкам,
дивиденды за 2013 год составят около 8 рублей на обыкновенную и привилегированную
акции, что соответствует дивидендной доходности 4% и 7%.
У «Башнефти» выручка выросла на 5.8% г/г до 563 млрд рублей, а чистая прибыль
снизилась на 12% до 46.2 млрд рублей из-за убытка от инвестиций. Уровень добычи
компании вырос на 4.1% до 16 073 тыс. тонн за счёт ввода в эксплуатацию месторождений
им. Требса и Титова. Динамика котировок «Башнефти» до конца года будет зависеть от
того, будет или нет компания переность SPO на LSE (запланировано на вторую половину
года) и от размера дивидендов, которые, как ожидается, будут выплачены перед SPO. Мы
позитивно смотрим на бумаги компании, особенно на привилегированные акции.