Оценка кредитного качества сделок проектного финансирования Борис Копейкин

Оценка кредитного качества
сделок проектного
финансирования
Борис Копейкин
Старший директор
14 Мая 2015 г.
Permission to reprint or distribute any content from this presentation
requires the prior written approval of Standard & Poor’s. Copyright © 2015
by Standard & Poor’s Financial Services LLC. All rights reserved.
Standard and Poor’s: проектное финансирование
Служба кредитных рейтингов
Standard & Poor's присвоила свои
первые рейтинги проектного
финансирования в 1991 г.
География распределения рейтингов
проектного финансирования
35
Суммарная Частота Дефолтов в 19922012 гг.*
30
25
20
15
10
5
AAA
2
AA
A
BBB
BB
B
Y15
Y14
Y13
Y12
Y11
Y10
Y9
Y8
Y7
Y6
Y5
Y4
Y3
Y2
Y1
0
CCC/C
Чем обусловлены неудачи при реализации проектов?
При выполнении многих проектов возникают проблемы одновременно в нескольких
областях
Структура дефолтов проектных облигаций
Количество выпусков
долговых
обязательств
% дефолтов
7
20,59
3
8,82
Подверженность рискам, связанным с хеджированием /сырьем
2
5,88
Подверженность (цен или объема работ) рыночному риску
9
26,47
Слабая в структурном отношении материнская компания
6
17,65
Банкротство контрагента
6
17,65
Регулирование
1
2,94
34
100
Показатель
Технологические проблемы и риски проектирования (в период
строительства или запуска проекта)
Операционные проблемы (низкие показатели, рост капитальных
расходов и др.)
Всего
Общее количество эмитентов и выпусков
К-во
выпусков
Первоначальный
рейтинг
Всего дефолтов
34
39
Не допустили дефолт
478
534
Всего рейтингов
513
573
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC/C
Категория
Инвестиционная
Неинвестиционная
Всего
3
% дефолтов
Технологические и
операционные проблемы
29,41
Рыночные проблемы
32,35
Структура / контрагенты
35,3
Регулирование
2,94
100
Дефолты выпусков (по первоначальному рейтингу)
К-во
эмитентов
Показатель
Суммарные данные
К-во
% от общего
Дефолты % дефолтов
числа
Вероятность
дефолта, %
0
1
51
334
114
63
10
0
0,17
8,9
58,29
19,9
10,99
1,75
0
0
1
13
14
10
1
0
0
2,56
33,33
35,9
25,64
2,56
0
0
1,96
3,89
12,28
15,87
10
386
187
573
67,36
32,64
100
14
25
39
35,9
64,1
100
3,63
13,37
6,81
Критерии присвоения рейтингов проектного
финансирования
Критерии присвоения рейтингов проектным облигациям включают пять
направлений :
ОБЩАЯ МЕТОДОЛОГИЯ
Финальный вариант критериев:16 сентября 2014 г.
КОНТРАГЕНТ
Финальный вариант
критериев:
20 декабря 2011 г.
СТРОИТЕЛЬСТВО
ОПЕРАЦИОННАЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
СТРУКТУРА
СДЕЛКИ
Финальный вариант
критериев:
15 ноября 2013 г.
Финальный вариант
критериев:
16 сентября 2014 г.
Финальный вариант
критериев:
16 сентября 2014 г.
Кроме того, мы разработали «Ключевые кредитные факторы», которые
дополняют критерии и относятся к конкретному сектору, в котором выполняется
проект.
Нефтегазовый
сектор
4
Энергетика
Строительство дорог,
мостов и тоннелей
Объекты
социальной
инфраструктуры
Присвоение рейтингов сделкам проектного
финансирования: общая методология
ФАЗА СТРОИТЕЛЬСТВА
МОДИФИКАТОРЫ
СДЕЛКА
ПРОЕКТНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ?
НЕТ
Управление проектом
Технология и
проектирование
Адекватность
финансирования
Риски строительства
МОДИФИКАТОРЫ
Фаза
строительства
SACP**
Связь с
материнской
компанией
Финансирование
строительства
ДА
Структурная
защита
Контрагент
SACP
ПРОЕКТА**
ФАЗА ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
МОДИФИКАТОРЫ
Операционный риск
Рыночный риск
Страновой риск
Прогноз DSCR*
Критерии
присвоения
рейтинга
проектным
облигациям не
применимы
Анализ проекта в
стрессовом сценарии
Ликвидность
Риск рефинансирования
Сравнит. анализ
Контрагент
5
*DCSR = debt service coverage ratio, показатель покрытия долга
**SACP = характеристики собственной кредитоспособности (Stand Alone Credit Profile)
***Или кредитный рейтинг субординированного долга, если применимо
Поддержка от
государства
Ограничен. уровнем
суверенного
рейтинга
Полные
кредитные
гарантии
Операционная
фаза
SACP**
КРЕДИТНЫЙ
РЕЙТИНГ
ПРОЕКТНОЙ
ОБЛИГАЦИИ***
Этап строительства:
характеристики собственной кредитоспособности
6
Этап операционной деятельности:
характеристики собственной кредитоспособности
*DSCR – debt service coverage ratio, показатель покрытия долга
7
Система оценки структуры сделки
АНАЛИЗ СВЯЗЕЙ С МАТЕРИНСКОЙ КОМПАНИЕЙ
Независимые директора или эквивалентный мех-зм
СОДЕРЖИТ ЛИ СДЕЛКА ДАННЫЕ
МИНИМАЛЬНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ?
Отсутствие возможности слияния (реорганизации)
Нет положений о кросс-дефолте; ограничение
на изменения; обособленность; залоговый
интерес
• Независимость LPE*
Связь проекта с материнскими структурами:
НЕТ СВЯЗИ (нулевое влияние)
Наличие зависимости от материнской
компании
• Залоговый интерес в активах
• Ограничения LPE*
• Ограничения в отношении
управления денежными средствами
НЕТ
ДА
АНАЛИЗ СТРУКТУРНОЙ ЗАЩИТЫ
Ограничения LPE*
Ограничения в отношении управления
денежными средствами
Структурная защита сделки:
НЕЙТРАЛЬНАЯ (нулевое влияние)
Выплаты в соответствии с
тестом ADSCR (коэфф. покрытия кредитной
задолженности на годовом базисе)
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СТРУКТУРНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ
Критерии присвоения
кредитных рейтингов
проектным облигациям
не применимы
8
Субординированность в структурном
отношении и в соответствии с договором
Предыдущая деятельность LPE
*LPE = юридическое лицо с ограниченной ответственностью (Limited Purpose Entity)
Приоритетный долг не является
субординированным по договору или в
структурном отношении; LPE ранее не
существовало (нулевое влияние)
Спасибо!
Борис Копейкин
Старший директор
T: +7 495 783 40 62
boris.kopeykin@standardandpoors.com
9
Copyright © 2015 by Standard & Poor’s Financial Services LLC. Все права зарезервированы.
Модификация, использование, воспроизведение или распространение контента (в том числе рейтингов, результатов кредитного анализа и данных о кредитоспособности,
а также моделей, компьютерных программ и иных приложений и выходных данных, полученных на основе Контента) полностью или частично – в какой бы то ни было
форме и какми бы то ни было способами, а также его хранение в базах данных и поисковых системах без предварительно полученного письменного разрешения Standard
& Poor’s Financial Services LLC или его структурных подразделений (далее все вместе именуемые «S&P») запрещены. Незаконное или несанкционированное
использование Контента запрещено. S&P и независимые провайдеры, а также их директора, должностные лица, акционеры, сотрудники или агенты (далее «Стороны
S&P») не гарантируют точность, полноту , своевременность и пригодность Контента. Стороны S&P не несут ответственность ни за какие ошибки или упущения (по
неосторожности и другим обстоятельствам), rнезависимо от их причины, за последствия использования Контента , а также защиту и хранение данных, введеных
пользователем. Контент предоставляется на условии «как есть». СТОРОНЫ S&P ПРЕДОСТАВЛЯЮТ НИКАКИХ ВЫРАЖЕННЫХ ИЛИ ПОДРАЗУМЕВАЕМЫХ ГАРАНТИЙ,
В ЧАСТНОСТИ (НО НЕ ТОЛЬКО) ГАРАНТИЙ СООТВЕТСТВИЯ НАЗНАЧЕНИЮ И ПРИГОДНОСТИ К ИСПОЛЬЗОВАНИЮ В КАКИХ-ЛИБО ИНЫХ ЦЕЛЯХ, ГАРАНТИЙ
ОТСУТСТВИЯ ПРОГРАММНЫХ ОШИБОК И ДЕФЕКТОВ, ГАРАНТИЙ БЕСПЕРЕБОЙНОЙ РАБОТЫ КОНТЕНТА И ЕГО СОВМЕСТИМОСТИ С ЛЮБЫМИ НАБОРАМИ
АППАРАТНЫХ ИЛИ ПРОГРАМНЫХ УСТАНОВОК. Стороны S&P ни при каких обстоятельствах не несут ответственности за прямые, косвенные, случайные, присуждаемые
в порядке наказания, компенсаторные, штрафные, определяемые особыми обстоятельствами дела убытки и издержки , а также расходы на оплату юрилических услуг и
ущерба (включая упущенный доход, упущенную выгоду и скрытые издержки или убытки, причиненные по неосторожности) , связанные с каким бы то ни было
использованием Контента, - даже будучи предупрежденными о возможности таких последствий.
Результаты кредитного наализа и других видоа анализа, включая рейтинги и утверждения, содержащиеся в Контенте, представляют сосбой мнения на дату их выражения,
и не являются констатацией факта. Мнения S&P, исследования и оценка рейтинга (описанные ниже) не являются рекомендацией покупать, удерживать до погашения или
продавать какие-либо ценные бумаги, либо принимать какие-либо инвестиционные решения, и не касаются вопроса пригодности той или иной ценной бумаги. S&P не
обязуется обнавлять Контент после публикации в той или иной форме. Полагаться на Контент не следует, поскольку он не может заменить собой знания, способность
суждения и опыт пользователя, его менеджмента, сотрудников, консультантов и/или клиентов во время принятия инвестиционных и иных бизнес-решений. S&P не
выполняет фидуциарные функции и функции инвестиционного консультанта, за исключением случаев регистрации в качестве такового. S&P получает информацию из
источников, являющихся, по его мнению, надежными, но не проводят аудит и не берет на себя обязанность по проведению всесторонней проверки или независимрй
верификации получаемой информации.
По мере того, как регулирующие органы позволяют рейтинговому агентству в определенных целях регулирования подтверждать в одной юрисдикции рейтинг,
присвоенный в другой юрисдикции, S&P оставляет за собой право присваивать, отзывать или приостанавливать такое подтверждение в любое время и по своему
усмотрению. Стороны S&P отказываются от каких-либо обязательств, как бы то ни было, вытекающих из присвоения, отзыва или приостановления подтвреждения
рейтинга, а также какой-либо ответственноти за любой ущерб, заявленный, как понесенный в результате указанных действий.
Деятельность подразделений S&P осуществляется раздельно для обеспечения их независимости и объективности. Поэтому одни бизнес-подразделения S&P могут
располагать информацией, которй нет у других подразделений. В S&P действуют правила и процедуры, предназначенные для обеспечения конфиденциальности
определенной непубличной информации, получаемой в ходе каждого аналитического процесса.
S&P может получать вознаграждение за присвоение рейтингов и определенные виды кредитного анализа. Как правило, вознаграждение выплачивается эмитентами или
андеррайтерами ценных бумаг, а также должниками по обязательствам. S&P rоставляет за собой право на распространение своих мнений и аналитических материалов.
Публичные рейтинги и аналитические материалы S&P публикуются на веб-страницах - www.standardandpoors.com (доступ - бесплатный), а также www.ratingsdirect.com
and www.globalcreditportal.com (доступ по подписке), но могут распространяться и другими способами, в том числе через публикации S&P и независимых дистрибьютеров.
Дополнительную информацию по оплате наших рейтинговых услуг можно получить на веб-странице www.standardandpoors.com/usratingsfees.