Принципы и особенности формирования инвестиционного портфеля из ценных бумаг ДИСЦИПЛИНА

реклама
ДИСЦИПЛИНА
«ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ»
Принципы и особенности формирования
инвестиционного портфеля из ценных
бумаг
Автор: доцент каф.Экономики
Валерия Юрьевна Цибульникова
Домашнее задание от 24.11.2015.
Для выпуска однородной продукции можно использовать
технологию А или технологию Б. Требуемое по каждому
варианту оборудование имеет одинаковую
производительность, но различается по цене,
эксплуатационным затратам, сроку службы (2 и 3 года
соответственно)
В какую технологию выгоднее вложить деньги: А или Б, если
ставка сравнения 6%?
Решение:
Найдем NPV: NPV(A) = 28,36; NPV(Б)=21,00;
Считая эти проекты повторяемыми 2 и соответственно
3 раза, придем к сравнению затрат в пределах общего
срока n = 6.
по проекту А = 10,61; по Б = 11,45.
Так как эквивалентные ежегодные затраты варианта А
меньше (10,61 < 11,45), то отвечающая ему технология
выгоднее, чем технология варианта Б.
Игнорируя разницу в длительности проектов, мы придем к
противоположному выводу. В самом деле, если исключить
возможность циклического повторения проектов, то
сравнение по показателю NPV при одинаковых
производительностях технологий А и Б равносильно
сравнению дисконтированных затрат проектов. Для
варианта А эти затраты больше (28,36 > 21,00), поэтому
при таком сравнении выгодным становится вариант Б.
Сущностью инвестиционного
портфеля является:
придание совокупности входящих в него
ценных бумаг таких рыночных
характеристик, которые недостижимы с
позиции отдельной ценной бумаги, а
возможны только при их целевом
комбинировании (сочетании).
Основными задачами
инвестиционного портфеля являются:
• обеспечение устойчивого заданного уровня
дохода;
• минимизация риска или удержание его на
заданном уровне;
• снижение операционных затрат;
• решение специфических задач, постановка
которых невозможна вне совокупности
ценных бумаг.
В зависимости от приоритетных целей
инвестирования можно выделить:
портфель
высоколиквидных
инвестиционных
объектов
портфель
роста
консервативный
портфель
портфель
дохода
Возможная структура портфелей
разных инвесторов
Вид ценных бумаг
Портфель
Портфель
агрессивконсервати
ного
вного
инвестора
инвестора
65 %
20 %
Акции
Облигации
25 %
Другие краткосрочные
10 %
ценные бумаги
Итого
100 %
45 %
35 %
100 %
Вопрос: какие виды инвестиционных
портфелей здесь представлены?
Акции крупных
компаний на
срок 10 лет и
более – 50%
Долгосрочный
банковский
депозит – 50%
Акции крупных компаний
на срок до 1 года – 20%
Фьючерсы – 20%
Индексные фонды – 20%
Опционы – 10%
Валюты (EUR, USD) –
30%
Вопрос: какие виды инвестиционных
портфелей здесь представлены?
Портфель роста Портфель агрессивного
дохода
Акции крупных
компаний на срок
10 лет и более –
50%
Долгосрочный
банковский
депозит – 50%
Акции крупных компаний на
срок до 1 года – 20%
Фьючерсы – 20%
Индексные фонды – 20%
Опционы – 10%
Валюты (EUR, USD) – 30%
Диверсификация
- распределение инвестиций между разными
активами; вложение средств инвестора в
разные ценные бумаги.
Диверсифицированный портфель
Портфель ценных бумаг, рыночные цены
которых относительно слабо коррелируют
между собой.
Суть состоит в том, чтобы вложить средства в
такие бумаги, изменения цен которых мало
связаны между собой, или динамика их
изменения прямо противоположна.
В этом случае убытки по одной ценной бумаге не
сопровождаются убытками по другим ценным
бумагам, находящимся в портфеле, а может
даже и сопровождаются прибылью.
Пример 1:
Существуют две фирмы: первая производит солнцезащитные
очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных
средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции
компании «Зонты».
Е — доходность акции; совокупная доходность всего портфеля,
Еп – сумма доходностей от акций компании «Очки» и акций
компании «Зонты», взвешенных по их долям в портфеле
инвестора, которые в обоих случаях равны 0,5 от общего размера
стоимости портфеля.
Условия погоды Норма дохода Норма дохода Норма дохода по
(Ео) по акциям (Ез) по акциям портфелю
«Очки», %
«Зонты», %
Еп = 0,5Ео + 0,5Ез
Дождливая
Нормальная
Солнечная
0
10
20
20
10
0
10
10
10
Пример 1:
Как видно из таблицы, правильная диверсификация
портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг
отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход
независимо (почти независимо) от изменения ситуации на
рынке.
Условия погоды Норма дохода Норма дохода Норма дохода
(Ео) по акциям (Ез) по акциям по портфелю
«Очки», %
«Зонты», %
Еп = 0,5Ео +
0,5Ез
Дождливая
Нормальная
Солнечная
0
10
20
20
10
0
10
10
10
Способы диверсификации инвестиций
• покупка разных видов ценных бумаг;
• покупка ценных бумаг компаний, относящихся к
разным отраслям и сферам экономики;
• покупка ценных бумаг компаний, располагающихся в
разных регионах страны;
• покупка ценных бумаг компаний, расположенных в
разных странах;
• покупка акций компаний, имеющих собственный,
хорошо диверсифицированный портфель ценных
бумаг;
• покупка акций компаний с высокой степенью
диверсификации их хозяйственной деятельности и т.
д.
Вопрос: Определите какие ценные бумаги
имеют схожую динамику, а какие
разнонаправленную?
Опционы на акции
Газпрома
Акции Газпрома
Фьючерсы на USD
Фьючерсы на нефть
Золото
Акции Роснефти
USD
Рубль
USD
Акции Apple
Динамика
изменения
цены?
Вопрос: Определите какие ценные бумаги
имеют схожую динамику, а какие
разнонаправленную?
Опционы на акции
Газпрома
Фьючерсы на USD
Фьючерсы на
нефть
Золото
Акции Роснефти
Акции
Газпрома
USD
Рубль
Динамика
изменения цены
схожая
Разнонаправленная
USD
Разнонаправленная
Акции Apple разнонаправленная
Доходность и риск инвестиционного портфеля
доходность портфеля
(1)
где Di — доля конкретного вида ценных бумаг в
портфеле на момент его формирования;
ri — ожидаемая (или фактическая) доходность
i-й ценной бумаги;
N — количество ценных бумаг в портфеле
Доходность и риск инвестиционного портфеля
Риск портфеля
(2)
где σn — среднеквадратическое отклонение портфеля;
Di, Dj — доли активов i и j в начальной стоимости портфеля;
COVij — ковариация (взаимодействие или взаимозависимость)
ожидаемых доходностей i-го и j-го активов.
Ковариация ожидаемых доходностей (3): COVij = Corij × σi × σj
где Corij — коэффициент корреляции между ожидаемыми
доходностями активов;
σi, σj — среднеквадратическое отклонение доходности i-го и j-го
активов, соответственно.
Доходность и риск инвестиционного портфеля
Метод β-коэффициента для расчета нормы дисконта
использует модель оценки капитальных активов (САРМ):
R = Rf + β(Rm – Rf)
(4)
где R — требуемая инвестором ставка дохода (на
собственный капитал),
Rf — безрисковая ставка дохода;
β — β-коэффициент:
(5)
Rm — общая доходность рынка в целом
(среднерыночного портфеля ценных бумаг).
Метод β-коэффициента используется при
установлении нормы дисконта для денежного потока
только собственного капитала
Интерпретация бета-коэффициента для акций
конкретной компании заключается в
следующем:
β=1, означает, что акции данной компании
имеют среднерыночную степень риска;
β <1, означает, что ценные бумаги данной
компании менее рискованны, чем в среднем на
рынке;
β >1, означает, что ценные бумаги данной
компании более рискованны, чем в среднем на
рынке.
Пример 2:
Рассматривается целесообразность инвестирования в
акции компании А, имеющей β=1,6, или компании Б,
имеющей β=0,9, если Rf=6%; Rm= 12%.
Инвестиция делается в том случае, если доходность
составляет не менее 15%.
Необходимые для принятия решения оценки можно
рассчитать с помощью модели САРМ.
По формуле (4) находим:
для компании А:
для компании В:
Таким образом, инвестиции в акции компании А более
целесообразны.
Пример 3:
Ожидаемая доходность рыночного портфеля Rm = 14%, а
стандартное отклонение его доходности
= 40%.
Определить бета-коэффициент рискованного актива, если
ковариация между доходностью этого актива и
доходностью рыночного портфеля равна:
а) 0,15; б) -0,1.
Решение:
По формуле 5
а)β = 0.15/0.42 = 0.94; R = 13,56%;
б)β = -0.1/0.42 = -0.63; R = 2,63%.
Пример 4:
Ожидаемая доходность рыночного портфеля Rm =12%,
стандартное отклонение его доходности
= 50%,
безрисковая процентная ставка Rf = 6%.
Определить ковариацию между доходностью рискованного
актива и доходностью рыночного портфеля, если
ожидаемая равновесная доходность этого актива равна
10%.
Решение.
Формулы 4 и 5
R = Rf + (cov*(Rm – Rf)/σ2 )
Подставим значения:
0,1 = 0,06 + cov*(0,12 – 0,06)/0,52
Cov = 0,04/0,24 = 1/6
Какой можем сделать вывод?
=>
Контрольные вопросы:
1. О чем будет свидетельствовать увеличение
бета-коэффициента в динамике для ценной
бумаги конкретной компании?
2. А о чем тогда будет свидетельствовать
уменьшение бета-коэффициента в динамике
для ценной бумаги конкретной компании?
Скачать