Презентация для инвесторов ОАО «ФСК ЕЭС» - Магистральные электрические сети

Презентация для инвесторов
Октябрь 2008
ОАО «ФСК ЕЭС» Магистральные электрические сети
ОАО «Холдинг МРСК» Распределительные электрические сети
Disclaimer
This document is confidential and has been prepared by MRSK-Holding (the “Company”) solely for use at the conference and may not be reproduced,
retransmitted or further distributed to any other person or published, in whole or in part, for any other purpose. THIS DOCUMENT MAY NOT BE
DISTRIBUTED IN OR INTO THE UNITED STATES OR TO A RESIDENT, NATIONAL OR CITITZEN OF THE UNITED STATES.
This document does not constitute or form part of any advertisement of securities, any offer or invitation to sell or issue or any solicitation of any offer to purchase or
subscribe for, any securities of the Company in any jurisdiction, nor shall it or any part of it nor the fact of its presentation, communication or distribution form the basis of, or
be relied on in connection with, any contract or investment decision.
These written materials are not an offer of securities for sale in the United States. Securities may not be offered or sold in the United States absent registration or an
exemption from registration under the U.S. Securities act of 1933, as amended. Any public offer or distribution of securities to be made in the United States will be made in
accordance with a prospectus that may be obtained from the issuer or selling security holder and that will contain detailed information about the company and management,
as well as financial statements. The Company has not registered and does not intend to register any portion of any offering in the United States or conduct a public offering of
any securities in the United States.
This presentation is only addressed to and directed at persons in member states of the European Economic Area who are "qualified investors" within the meaning of Article
2(1)(e) of the Prospectus Directive (Directive 2003/71/EC) ("Qualified Investors"). In addition, in the United Kingdom, this presentation is being distributed only to, and is
directed only at, (i) Qualified Investors who have professional experience in matters relating to investments who fall within Article 19(5) of the Financial Services and Markets
Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005, as amended (the "Order") and Qualified Investors falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order, and (ii) Qualified Investors to
whom it may otherwise lawfully be communicated (all such persons together being referred to as "relevant persons"). This presentation must not be acted on or relied on (i)
in the United Kingdom, by persons who are not relevant persons, and (ii) in any member state of the European Economic Area other than the United Kingdom, by persons
who are not Qualified Investors. Any investment or investment activity to which this presentation relates is available only to (i) in the United Kingdom, relevant persons, and
(ii) in any member state of the European Economic Area other than the United Kingdom, Qualified Investors, and will be engaged in only with such persons.
The distribution of this presentation in other jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this presentation comes should inform themselves
about, and observe, any such restrictions.
No reliance may be placed for any purpose whatsoever on the information contained in this document or on assumptions made as to its completeness. No representation or
warranty, express or implied, is given by the Company, its subsidiaries or any of their respective advisers, officers, employees or agents, as to the accuracy of the information
or opinions or for any loss howsoever arising, directly or indirectly, from any use of this presentation or its contents.
This document may include forward-looking statements. These forward-looking statements include matters that are not historical facts or statements and reflect the
Company’s intentions, beliefs or current expectations concerning, among other things, the Company’s results of operations, financial condition, liquidity, performance,
prospects, growth, strategies, and the industry in which the Company operates. By their nature, forwarding-looking statements involve risks and uncertainties because they
relate to events and depend on circumstances that may or may not occur in the future. The Company cautions you that forward-looking statements are not guarantees of
future performance and that the actual results of operations, financial condition and liquidity of the Company and the development of the industry in which the Company
operates may differ materially from those made in or suggested by the forward-looking statements contained in this document. In addition, even if the Company’s results of
operations, financial condition and liquidity and the development of the industry in which the Company operates are consistent with the forward-looking statements contained
in this document, those results or developments may not be indicative of results or developments in future periods. The Company does not undertake any obligation to
review or confirm expectations or estimates or to update any forward-looking statements to reflect events that occur or circumstances that arise after the date of this
presentation.
By attending this presentation, you agree to be bound by the foregoing limitations.
1
ФСК: Магистральный сетевой комплекс
Основные факты
►
ФСК – естественная монополия в секторе
передачи э/э России, владеет и управляет
ЕНЭС (220кВ и выше)
►
Выручка компании регулируется. Средняя
доля тарифа на передачу э/э в конечном
тарифе 8%
►
Основные акционеры: государство - 77,6%,
частные инвесторы – 22,4%
►
Акции ФСК ЕЭС [FEES] торгуются на
российских биржах ММВБ И РТС с июля
2008г. Рыночная капитализация $1 млрд*
►
GDR доступны для иностранных инвесторов с
июля 2008 г.
* На 24.10.2008
Карта ЕНЭС
Регионы покрытия ФСК
Финансовые показатели ФСК*, 2008
Совокупная выручка, $млрд
EBITDA, $млрд
Чистый долг на конец года, $млрд
* Ожидаемые данные по РСБУ, курс доллара RUR 26 / 1 USD
2,5
1
-3
2
МРСК: Распределительный сетевой
комплекс
Обзор сектора
►
11 МРСК – операционные компании. Владеют
и управляют распределительными сетями
(110 кВ и ниже)



►
►
51%+ в каждой МРСК принадлежит
Холдингу МРСК
Суммарная капитализация 10 МРСК* $4,7 млрд**
GDR выпущены у Ленэнерго в октябре
2008г.
Холдинг МРСК – менеджмент-компания

53% уставного капитала Холдинга МРСК
принадлежит государству

Торгуется на бирже РТС*** с июля
2008г., капитализация $0,7 млрд**

GDR будут выпущены в декабре 2008г.
Карта МРСК
МРСК Центра МРСК
и Приволжья СевероЗапада
МОЭСК
Тюменьэнерго
Ленэнерго
МРСК
Центра
МРСК
Юга
МРСК
Северного МРСК
Кавказа
Волги
МРСК
Урала
МРСК
Сибири
Финансовые показатели МРСК*, 2008
Совокупная выручка, $млрд
EBITDA по передаче э/э, $млрд
Чистый долг на конец года, $млрд
16
1,8
5,3
Выручка МРСК регулируется. Средняя доля
тарифа на распределение э/э в конечном
тарифе – 30%
* Тюменэнерго не торгуется, 100% УК принадлежит Холдинг МРСК
** На 24.10.2008
*** Акции торгуются на внебиржевом рынке РТС Board
* Ожидаемые агрегированные данные по РСБУ по всем РСК, курс доллара - RUR 26 / 1 USD 3
Сетевой комплекс – инвестиционная идея №1
в электроэнергетике России
Фундаменталь
ная стоимость
проясняется
Перспективы
роста
Сектор
существенно
недооценен

Система регулирования изменена в 2008г и теперь соответствует лучшей
мировой практике: нормативная база принята, пилотные проекты стартовали

Регулятор гарантирует рыночный возврат на инвестированный капитал +
существует опцион на дополнительную прибыль от операционных и
финансовых улучшений

Реализация инвестиционных программ позволит удвоить RAB к 2015г.

Стабильная EBITDA от деятельности по передаче э/э увеличится в 4 раза в
2011г. к 2008г.

Рост тарифов увязан с инвестициями: Правительством утвержден
среднегодовой рост конечных тарифов 23% на период 2009-2011гг.

Компании торгуются по мультипликатору EV / Target Initial RAB = 0.3x. Target
Initial RAB*, подтверждается регулятором в пилотных регионах.

Ликвидность увеличится за счет консолидации распред. сетевого комплекса
и выпуска программ GDR по ФСК, Холдингу МРСК, Ленэнерго
* В соответствии с ожиданиями менеджмента МРСК
4
Ключевое событие 2008г. – изменение
системы регулирования
Реализованные в законодательстве принципы регулирования,
соответствуют лучшей международной практике:
Период регулирования

5 лет. Первый переходный период – не менее 3х лет
Initial RAB

На основе стоимости замещения активов за вычетом износа и
неэффективности (Optimized DRC).
Чистый рабочий капитал

От 4% до 8% от выручки предыдущего года
Период амортизации RAB

Для всех активов 35 лет, равномерно

На новые инвестиции WACC 12% в рублях после налогов.
Структура капитала: 30% Долг, 70% Акционерный капитал.
Пониженный возврат на Initial RAB в 2009г. – 6%, в 2010г. –
9%, в 2011г. – 12%

Компенсируются по факту, в том числе стоимость э/э для
компенсации покупки потерь

Индексируются на CPI, индекс изменения зоны обслуживания.
Х-фактор снижения затрат от 1 до 2,5%

Экономия от снижения подконтрольного OPEX сохраняется в
течении 5 лет, независимо от периода регулирования

Фактический уровень инфляции, фактический объем транзита
э/э, фактический уровень инвестиций
Возврат на RAB
Неподконтрольные расходы
Подконтрольные расходы
Мотивационная схема
Ежегодные корректировки
5
Задачи распределительного сетевого
комплекса – ОАО «Холдинг МРСК»
6
Задача № 1: переход на новую систему
регулирования
С.-Кавказ
С.-Запад
Волга
Сибирь
С 2010 переходят остальные регионы.
С 2011г – проблемные регионы
0
Тюменьэнерго
►
2 000
Ц.-Приволжье
С 2009г перейдут до 10-ти регионов.
Приоритет на крупные территории:
Москва, Санкт-Петербург, Урал
4 000
Юг
►
6 000
Центр
Регулятор принял Initial RAB,
предложенный менеджментом МРСК.
В среднем IRAB в 2,8 раза больше
балансовой стоимости активов
8 000
Урал
►
В сентябре – октябре 2008г на RAB
перешли 4 региона
$млн
10 000
Ленэнерго
►
Цели по первоначальной базе*
Москва
План по переходу на RAB
реализуется:
Initial RAB, прогнозируемый менеджментом
МРСК
Суммарная база МРСК $30 млрд.
* Расчетный Initial RAB на начало 2009г. Здесь и далее курс доллара RUR 26 / 1 USD
7
Тарифы растут за счет роста EBITDA
Изменяются источники
возврата капитала, но не
размер инвест. программ:
►
►
Основным источником инвестиций
становится тариф на передачу (через
RAB), а не плата за техприсоединение
МРСК не несут рыночных рисков:
неоплаченная часть инвестиций,
сделанных в счет будущей платы за
техприсоединение, включается в RAB
Кардинально изменяется
структура выручки компаний:
►
В 2006-2008гг тарифы росли на 20-25%
в год за счет роста операционных
расходов (OPEX)
►
С 2009г, в системе RAB, тарифы будут
расти по 20-25% в год за счет EBITDA
EBITDA и маржа по EBITDA МРСК*
$млн
12 000
10 000
8 000
38%
6 000
41%
40%
36% 36%
37% 39%
25%
4 000
2 000
11%
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
EBITDA за счет платы за техприсоединение
EBITDA в тарифе на передачу
EBITDA margin
* Агрегировано по всем МРСК в соответствии с ожиданиями менеджмента
8
Низкий уровень долга помогает пережить
глобальный финансовый кризис
В 2009г. нет критичных
обязательств по долгу:




Уровень заемного капитала на начало
2009г. достигнет $5,3 млрд, что составит
17% от Target Initial RAB
Возврат основной суммы долга
приходится на 2010-2011гг.
В 2009г. планируем перекредитоваться по
существующему долгу на общую сумму
$1 млрд в банках с гос. участием
В худшем сценарии, до 30%
инвестиционной программы придется
перенести на 2010г.
Долговая нагрузка МРСК
$ млн
75 000
1,5
60 000
1,2
45 000
0,9
30 000
0,6
15 000
0,3
0
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Чистый долг
RAB
Чистый долг / EBITDA следующего года
9
Задачи 2009-2010гг по МРСК
Снижение
рисков
Цели по
эффективности
Рост
капитализации

Перевод на RAB компаний, действующих на развивающихся территориях:
приоритетные компании - МОЭСК, Ленэнерго, МРСК Урала

Вовлечение пенсионных фондов в финансирование долга и акционерного
капитала МРСК/ ФСК снизит риски частных инвесторов

Утверждение мотивационной схемы для менеджмента на достижение
целевого IRR на акционерный капитал 18-20% по итогам 2009г.

Цель – ликвидация дисконта на стоимость акционерного капитала: EV/ Target
RAB с 0.3х до 1.0х к началу 2010г.

Разработка и утверждение государством дивидендной политики в 2009г.
поддержит капитализацию во время глобального экономического кризиса.
10
Задачи магистрального сетевого комплекса
ОАО «ФСК ЕЭС»
11
Бизнес-модель МРСК будет реализована
в ФСК ЕЭС с 2010г
В 2009г инвестиции ФСК
обеспечены источниками

Инвестиционная программа $9 млрд

На начало 2009г Net Debt (-) $3 млрд:


Debt $2,4 млрд

Денежные средства, векселя, акции
(по консервативной оценке) $5,4 млрд
Государство завершит оплату допэмиссий
$2 млрд

Из тарифной выручки 2009г $1,7 млрд

Потребность в долге $2,3 млрд
Ежегодные инвестиции ФСК
$млн
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Прогноз инвестиционных потребностей
Рассмотрено СД ФСК
Долговая нагрузка ФСК
100%
Начиная с 2010г ФСК будет
активно поднимать долг
80%
С 2010г ФСК ЕЭС переходит на RABрегулирование
40%


Параметры (Initial RAB, возврат) будут
озвучены в апреле-мае 2009г
60%
20%
0%
2008 2009 2010 2011
Чистый долг
2012 2013 2014 2015
Акционерный капитал
12
Главные выводы

Государство
поддерживает
электросетевой
финансирование
инвестиций
и
ликвидация
ограничений – стратегическая задача государства.
комплекс,
т.к.
инфраструктурных

Вместе с тем, государство приглашает частный капитал соинвестировать,
для этого изменяет систему тарифного регулирования. Электросети –
первые среди инфраструктурных отраслей переходят на RAB.

В 2009г существенных проблем с ликвидностью нет.

Электросетевой комплекс – лучшая инвестиционная идея 2009г:
низкие риски, существенная недооценка.
13
Вопросы
?
14