Финансовые рынки Китая Раздел II Воронова Н.С. Рабочая структура раздела 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Общая характеристика финансовых рынков Фондовый сегмент финансового рынка Количественная оценка финансовых активов Срочный рынок в структуре финансового рынка Кредитный сегмент финансового рынка Международный рынок капитала и его валютный сегмент Формирующийся финансовый рынок Китая Становление и развитие финансового рынка Китая Некоторые особенности финансового рынка Китая в современных условиях Воронова Н.С. 1. Общая характеристика финансовых рынков Концептуальные основы функционирования финансового рынка Финансовый рынок – это рынок перераспределения капитала между субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами Сделки с финансовыми активами опосредуются с помощью финансовых инструментов. На финансовом рынке накопления хозяйствующих субъектов и сбережения населения превращаются в инвестиции Воронова Н.С. Характеристика финансового инструмента: В основе опосредуемой им операции должны лежать финансовые активы или обязательства 2. Операция должна иметь форму договора (контракта) Финансовый инструмент - контракт, согласно которому происходит увеличение финансовых активов у одного контрагента и финансовых обязательств долгового или долевого характера у другого контрагента 1. Воронова Н.С. Сегментация финансового рынка (в развитии) 1. Рынок непроцентных активов (non interest-bearing instruments market) 2. Денежный рынок (money market) 3. Рынок ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities market) 4. Рынок титулов собственности (equities market) Воронова Н.С. Сегментация финансового рынка (1) 1. Рынок непроцентных активов (non interestbearing instruments market) • Валютный рынок (foreign exchange market) • Рынок драгоценных металлов (bullions market) 2. Денежный рынок (money market) • Рынок денежных депозитов (money market deposits) • Рынок депозитных и сберегательных сертификатов (certificates of deposit/saving market) Воронова Н.С. Сегментация финансового рынка (2) 3. Рынок ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities market) • Рынок долговых обязательств (debt instruments market) • Рынок прочих процентных ценных бумаг (other interest-bearing securities market) 4. Рынок титулов собственности (equities market) • Рынок обыкновенных акций (stock market) • Рынок гибридных инструментов (hybrid debt/equity instruments) и суррогатов титулов собственности (equity substitute) Воронова Н.С. Обобщенные инвестиционные характеристики ценной бумаги как капитального финансового актива • Цена как абсолютный показатель (декларируется, трактуется однозначно, вторична относительно стоимости) • Стоимость как абсолютный показатель (рассчитывается, оценивается всеми по-разному, первична относительно цены) • На равновесном рынке цена стремится к стоимости • Доходность как относительный показатель (текущая, капитализированная) Воронова Н.С. Посредничество на финансовом рынке: виды и функции Финансовые посредники – специализированные институты, обслуживающие заключение, исполнение и завершение сделок с финансовыми активами. В совокупности представляют собой инфраструктуру финансового рынка в широком смысле. Могут специализироваться на одном или нескольких сегментах рынка, на рынке в целом, на видах посреднической деятельности. Воронова Н.С. Обобщенные функции финансовых посредников • Аккумуляция и перераспределение капиталов на различных условиях • Формализация отношений по привлечению и размещению капиталов • Обеспечение надежности сделок с финансовыми активами за счет перераспределения рисков • Обеспечение ликвидности рынка Воронова Н.С. Обобщенные функции финансовых посредников (продолжение) • Снижение стоимости сделок за счет специализации • Трансформация сроков привлечения и размещения капитала • Укрупнение объемов привлечения капитала • Применение прогрессивных технических средств обслуживания сделок • Эмиссия новых финансовых инструментов Воронова Н.С. Основные виды финансовых посредников (условная классификация) Посредники депозитного типа – коммерческие и специализированные банки, ссудо-сберегательные ассоциации, взаимосберегательные банки, кредитные союзы. Посредники контрактного типа – страховые компании, негосударственные пенсионные фонды. Посредники инвестиционного типа – инвестиционные банки, взаимные фонды, другие инвестиционные фонды. Посредники торгового типа – организаторы торгов, трейдеры. Посредники сервисного типа – регистраторы, депозитарии, управляющие компании. Воронова Н.С. 2. Фондовый сегмент финансового рынка Функциональная структура фондового сегмента финансового рынка • Первичный рынок – рынок эмитентов и инвесторов, на нем перераспределяются капиталы между отраслями и сферами экономики, посредниками выступают андеррайтеры, обращаются высокодоходные бумаги реструктуризации • Вторичный рынок – рынок профессиональных трейдеров, на нем перераспределяются капиталы между экономическими субъектами, формируются приемлемые цены на фондовые активы, основным институтом является фондовая биржа Воронова Н.С. Концепция «четырех рынков» • Биржевой рынок зарегистрированных на биржах бумаг • Внебиржевой рынок не зарегистрированных на биржах бумаг • Внебиржевой рынок зарегистрированных на биржах бумаг («третий рынок») • Специализированные торговые сети для профессиональных инвесторов (квалифицированных покупателей) Воронова Н.С. Общая характеристика обыкновенных акций (1) 1. 2. 3. 4. 5. Дают право на долю в капитале ОАО и долю имущества при ликвидации Дают право на управление предприятием (право голоса) Дают право на получение дивидендного дохода Дивидендный доход не является гарантированным Могут продаваться и переуступаться Воронова Н.С. Общая характеристика обыкновенных акций (2) 1. 2. 3. 4. 5. Дают право на получение информации о деятельности эмитента Гарантируют относительно больший доход Являются наиболее рисковым источником долгосрочного финансирования При рыночной продаже владелец может понести убытки При ликвидации ОАО акционеры получают долю имущества в последнюю очередь Воронова Н.С. Общая характеристика привилегированных акций 1. 2. 3. 4. 5. 6. Привилегии существуют только относительно владельцев обыкновенных акций Не дают права голоса, как правило Обеспечивают приоритет в получении дивидендов и части имущества при ликвидации Гарантируют относительно меньший доход Являются наименее рисковым источником долгосрочного финансирования по сравнению с обыкновенными акциями Часто имеют ограниченный срок обращения Воронова Н.С. Классификация акций по инвестиционным свойствам, обусловленным дивидендной политикой эмитента • Голубые фишки» - blue chips • «Акции роста» - growth stocks • Акции компаний с высокой устойчивостью в кризисах – defensive stocks • Акции с дивидендами выше средних – income stocks • Акции компаний с доходами, зависящими от стадии экономического цикла – cyclical stocks • Акции компаний с доходами, подверженными сезонным колебаниям – seasonal stocks Воронова Н.С. Общая характеристика облигаций Облигации: 1. Дают право на возврат долга в объеме номинала 2. Дают право на получение гарантированного процентного дохода и части имущества после ликвидации 3. Имеют ограниченный срок обращения 4. Как правило, свободно обращаются на рынке 5. Являются более дешевым источником финансирования 6. Относительно менее доходны и менее рисковы, чем акции 7. Как правило, имеют обеспечение Воронова Н.С. 3. Количественная оценка финансовых активов Цена и доходность облигаций Виды цен облигации: • номинальная цена • эмиссионная цена • курсовая цена • цена погашения • теоретическая цена Цена и доходность облигаций Общий подход к определению теоретической стоимости ценных бумаг: чтобы определить, сколько (по мнению данного инвестора) должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо дисконтировать все доходы, которые получит инвестор за время владения ценной бумагой PV - текущая стоимость FV - будущая стоимость R – процентная ставка n – число лет По формуле простых процентов: FV = PV(1+rn), где (1+rn) - коэффициент наращения PV = FV/(1+rn), где 1/(1+rn) - коэффициент дисконтирования Воронова Н.С. Определение стоимости купонной облигации C C C N P ... 2 n n (1 R) (1 R) (1 R) (1 R) где C – величина одинакового ежегодного купона; N – номинал облигации; n – срок облигации; R – ставка дисконтирования. Определение стоимости купонной облигации При получении купонных выплат чаще, чем один раз в год, можно использовать следующую формулу (m – количество выплат в году): nm C N m P R i R nm i 1 (1 ) (1 ) m m Определение стоимости купонной облигации Если облигация была приобретена в период между выплатами купонов, то купон должен быть поделен между покупателем и продавцом облигации: T CT C 365 где C – процентный доход за год; T – время, в течение которого облигация находилась в руках продавца или покупателя (в днях) Определение стоимости дисконтной облигации Для целого числа лет: N P n (1 R) где P – теоретическая стоимость облигации; N – номинал облигации; R – ставка дисконтирования; n – целое число лет. Доходность облигации Текущая доходность: C Rt P где Rt – текущая доходность; C – процентный доход в денежных единицах; P – цена облигации. Доходность облигации Доходность к погашению – такая ставка дисконтирования, которая приравнивает теоретическую стоимость облигации с ее текущей рыночной стоимостью Может быть определена из любой формулы определения теоретической стоимости облигации, например из: D D D N P ... 2 n (1 R) (1 R) (1 R ) (1 R) n Доходность облигации к погашению Для дисконтной облигации: Rn N 1 P Если инвестор сравнивает с купонной облигацией, по которой доход выплачивается m раз в год: R (mn N 1) m P Доходность облигации Доходность за период владения – определяется аналогично доходности к погашению, но вместо погашения по номиналу в последний период анализа используется цена продажи облигации Дополнительные характеристики облигаций Дюрация (длительность) – мера риска, связанного с изменением стоимости облигации под воздействием изменения процентных ставок (эластичность стоимости облигации или портфеля облигаций по процентной ставке) Кривизна – измеряет среднее изменение дюрации при изменении доходности к погашению на 1 базисный пункт Воронова Н.С. Дополнительные характеристики облигаций (продолжение) Ф. Маколи предложил в 1938 г. для оценки эффективной срочности финансовых инструментов с фиксированным доходом, рассчитывается как средневзвешенный срок платежей Дюрация Маколи измеряется в годах Воронова Н.С. Дополнительные характеристики облигаций (продолжение) П. Самуэльсон в 1945 г. предложил рассчитывать и использовать для оценки и регулирования процентного риска коммерческого банка Ф. Редингтон в 1952 г. предложил использовать для иммунизации процентного риска страховой компании Их модель иммунизации позволяет управлять риском обесценения рыночной стоимости капитала финансового института под влиянием изменения структуры процентных ставок Воронова Н.С. Условия иммунизации Поддержание равенства дюраций портфеля активов и портфеля обязательств позволяет защитить стоимость чистых активов от обесценения под влиянием колебаний процентных ставок путем управления спредом или маржей (методы управления активами и пассивами) Обеспечение более высокой дисперсии сроков поступлений по портфелю активов по сравнению с дисперсией сроков платежей по портфелю обязательств. Воронова Н.С. Дополнительные характеристики облигаций (продолжение) Л. Фишер и Р. Вейл в 1971 г. адаптировали подходы к иммунизации в применении к управлению процентным риском портфеля облигаций. При оценке дюрации Фишера-Вейла используются различные ставки при дисконтировании денежных платежей с разными сроками выплат М. Ливингстон и Л. Зои в 2005 г. предложили экспоненциальную дюрацию, дающую более точные оценки параметров облигации по сравнению с традиционными подходами Воронова Н.С. Банковские сертификаты Банковский сертификат – это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение в определенный срок суммы депозита (вклада) и процентов по нему Виды: - депозитные сертификаты - сберегательные сертификаты Цена депозитных и сберегательных сертификатов Для сертификата сроком менее года: Rc T N (1 ) ND 365 P t t 1 R 1 R 365 365 N – номинал сертификата; D – процентный доход; Rc – процентная ставка по сертификату; T – срок действия сертификата (в днях); t – срок до погашения сертификата (в днях); R – ставка дисконтирования. Вексель Вексель - абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, дающее владельцу право на требование означенной в векселе суммы с лица, выдавшего вексель или акцептовавшего вексель Виды: простой и переводной Акцепт – согласие плательщика по переводному векселю оплатить его Доходность векселей Векселя котируются на основании дисконтной доходности (дисконтной ставки): D 360 Rd N T Rd – дисконтная доходность; D – величина дохода (дисконта); N – цена погашения (номинал) векселя; T – число дней до погашения. Стоимость векселей Если известна дисконтная ставка, то можно определить текущую стоимость векселя: Rd T Rd T P N D N N N (1 ) 360 360 Стоимость векселей Владелец процентного векселя получает номинал векселя и сумму начисленных процентов, вычисленных из 360 дней: Rb T N (1 ) ND 360 P t t 1 R 1 R 360 360 Цена акций Виды стоимостей акции: • • • • • номинал акции выкупная стоимость книжная (балансовая) стоимость рыночная стоимость теоретическая стоимость Цена акций Для привилегированной акции: D P R P – стоимость акции; D – величина фиксированного дивиденда; R – ставка дисконтирования. Цена акций Для обыкновенной акции: n Di Pn P i n ( 1 R ) ( 1 R ) i 1 D1, …, Dn – дивиденды соответствующего года; Pn – стоимость погашения (продажи) акции. Цена акций Для акций, по которым не выплачиваются дивиденды: Pn P n (1 R) При неопределенно длительном сроке владения акцией: n Di P i i 1 (1 R) Цена акций В модели увеличивающегося с постоянным темпом дивиденда: D1 P Rg D1 – дивиденд первого года; g – темп роста дивиденда. Цена акций Темп роста дивиденда может быть определен по историческим данным: Dn g n1 1 D1 Dn – дивиденд года n; D1 – дивиденд первого года. Доходность акции Если инвестор владел акцией менее года: Ps Pb D 365 R Pb T R - доходность в процентах годовых; Pb – цена покупки акции; Ps – цена продажи акции; D – дивиденд, полученный за время владения; Т – период владения акцией (в днях). Доходность акции При сроке владения более года без учета реинвестирования дивидендов: Rn Ps D 1 Pb
