***** 1 - ic|energy
реклама
Чистая энергия Выпуск рублевых еврооблигаций в сравнении с другими инструментами привлечения рублевого финансирования опыт РусГидро Сергей Теребулин Начальник Департамента корпоративных финансов ноябрь 2011 Содержание Чистая энергия ● Еврооблигации РусГидро – 2010 (обзор сделки) ● Сравнение альтернативных инструментов финансирования ● Подготовка сделки – ключевые вопросы ● Маркетинг и завершение сделки – ключевые вопросы 2 3 Содержание Чистая энергия ● Еврооблигации РусГидро – 2010 (обзор сделки) ● Сравнение альтернативных инструментов финансирования ● Подготовка сделки – ключевые вопросы ● Маркетинг и завершение сделки – ключевые вопросы 4 Сравнение альтернативных инструментов финансирования (1) Чистая энергия Рублевые Еврооблигации Источники ликвидности и база инвесторов Локальные облигации Иностранные банки / синдикаты / клубы Рос. банки с иностранным участием (UniCredit, Росбанк/SG) Гос. банки Негос банки Рублевые депозиты, ЦБ РФ, ВЭБ и пр. Рублевые депозиты Инвесторы в рубль и в кредитный риск эмитента Инвесторы в кредитный риск эмитента USD / EUR фондирование на рынке + своп USD / EUR фондирование + Рублевые депозиты Банки, юристы, аудиторы, рейтинг. агентства Банкиорганизаторы Юристы Min Min Min Benchmark + Benchmark + Чаще всего MosPrime + MosPrime + или Фикс Чаще всего Фикс MosPrime + или Фикс 5 – 7 лет 3 – 5 (для лидеров до 7) до 3 (максимум 10) До 5 индивидуал ьно До 5 Категории заемщиков Крупнейшие с высоким рейтингом и МСФО Компании, раскрывающие информацию Компании с отчетностью по МСФО Недостатки Для «избранных», ковенанты, необходимость обновления duediligence и проспекта Затраты Ценообразование Срок (лет) 5 ковенанты Широкая база заемщиков ковенанты Долго и сложно Дорого Сравнение альтернативных инструментов финансирования (2) Особенности при разных состояниях рынка Чистая энергия При стабильных рынках • Публичный долг в целом привлекательнее непубличного • Доходность еврооблигаций ниже доходности локальных бондов (за счет более широкой базы инвесторов) • Иностранные банки и банки с иностранным участием привлекательнее госбанков (за счет «синтетического» рубля) • Банки готовы отказаться от права на односторонний пересмотр ставок (цена – 1,25-2% годовых) При НЕстабильных рынках • Рынки капитала открыты только для тех, кто входит в ломбардный список ЦБ РФ • MosPrime нестабилен, отсутствие «коммерческого» кредитования • Меняется работа госбанков: 6 • Концентрация на крупнейших клиентах, резкое снижение кредитования остальных • «Цена спасения» в госбанках очень высока • Банк диктует условия (обязательно право банка на одностороннее изменение ставки) • Скорость работы остается медленной, но ставки меняются часто (еженедельно) Содержание Чистая энергия ● Еврооблигации РусГидро – 2010 (обзор сделки) ● Сравнение альтернативных инструментов финансирования ● Подготовка сделки – ключевые вопросы ● Маркетинг и завершение сделки – ключевые вопросы 7 Подготовка сделки – ключевые вопросы (1) Чистая энергия 1. Выбор банков-организаторов • Критерии выбора Облигации Кредит • Цена (комиссия) • Цена (Up-Front Fee и ставка по кредиту) • Опыт (что важнее – все евробонды, евробонды в СНГ или только рублевые бонды? • Длительность отношений с банком • Гибкость в отношении ковенантов (если в этом есть необходимость) • Менеджер по сделке со стороны банка («вменяемость» и клиентоориентированность) • Команда • Насколько сделка важна для банка по сравнению с остальными, которые он ведет одновременно • Чего следует избегать? • 8 • Что важно? Банков с недавними сделками, в которых инвесторы были недовольны (т.к. есть риск, что банк будет «отдавать долг» • Демпинга • «Насилия» Рекомендация • Идеально – 2 банка (1 – госбанк и 1 международный лидер • При большом объеме выпуска либо в случае «насилия» - 3-й банк • Несколько точек зрения • Покрытие разных секторов рынка Подготовка сделки – ключевые вопросы (2) Чистая энергия 2. Выбор юристов • Критерии выбора юриста банка Облигации Кредит • Качество работы, скорее всего, будет примерно одинаковым для у всех фирм, названных банками-организаторами • Цена • Знание клиента (т.е. скорость проведения Due Diligence) • Рекомендация – выбирать по минимальной цене из предложенного перечня • Критерии выбора юриста заемщика • Цена • Разные подходы: одна юридическая фирма на все сделки (системное долгосрочное партнерство) или выбор на каждую сделку? • Что важнее – сильный партнер или команда младших юристов, знакомых с клиентом? • Выбор аудитора • Если есть планы по выходу на рынок, то цена заверения проспекта может быть одним из критериев выбора 9 аудитора компании • Рейтинговые агентства • Даже если есть 3 рейтинга, можно ограничиться двуми (несмотря на возражения банков-организаторов) • Одно из агентств «дискриминирует» бонды по сравнению с корпоративным рейтингом Подготовка сделки – ключевые вопросы (2) Чистая энергия 2. Определение структуры выпуска • Формат Reg S vs Reg S/144A – Борьба страха и жадности • Необходимо оценить риск нестабильности рынка и вероятность переноса сделки • Организаторы почти всегда будут рекомендовать Reg S/144A (расширение базы инвесторов) • В реальности 144А дает расширение спроса, но не снижение доходности. Это можно использовать для давления на европейских инвесторов, но при этом в итоговой аллокации дола инвесторов из США будет небольшой • Почти всегда Reg S достаточно для сделок в рублях • Ковенанты • Если у эмитента нет инвестиционного рейтинга – Debt / EBITDA < 3 (иначе – заметный рост доходности • Можно включить условие, что этот ковенант не применяется при получении эмитентом согласованного уровня кредитного рейтинга от 2-х или 3-х агентств • Банки-организаторы склонны настаивать на установлении ковенантов «с запасом» для большего комфорта инвесторов 10 Содержание Чистая энергия ● Еврооблигации РусГидро – 2010 (обзор сделки) ● Сравнение альтернативных инструментов финансирования ● Подготовка сделки – ключевые вопросы ● Маркетинг и завершение сделки – ключевые вопросы 11 Маркетинг и завершение сделки – ключевые вопросы Чистая энергия • Предварительный маркетинг Важно: • Хорошее аналитическое покрытие • Предварительная работа банков по «представлению» эмитента инвесторам • Якорный инвестор Обычно не имеет смысла: • Предварительное non-deal road-show (хотя банки часто это предлагают) • Определение ценового ориентира • • • 12 можно полагаться на банки, даже если они предлагают более высокий стартовый уровень, чем хотелось бы Road-Show – важно правильно составить график встреч • Нужно «фильтровать» предложения банков – не имеет смысла встречаться с инвесторами, которые не имеют представления об эмитенте • Надо иметь представление о предпочтениях инвесторов перед встречами Аллокация • Максимум якорному инвестору (возможно, даже в ущерб ликвидности) • Соблюдение договоренностей (если были) – не менять принятые решения! • В рублевых выпусках – приоритет иностранным заявкам Чистая энергия™ Спасибо за внимание!
