Денежно-кредитная система России

Денежно-кредитная система
России: специфика и
возможности модернизации
Александр Ивантер, зам. главного
редактора журнала «Эксперт» (Москва)
ivn@expert.ru
Новосибирск
Апрель 2013
Номинальные процентные
ставки и инфляция в России
20
И кредитная, и депозитная ставки в России, как
правило, заметно превышают уровень инфляции
Ставка предоставления
ликвидности ЦБ РФ*
Средняя кредитная
ставка**
Средняя депозитная
ставка***
Инфляция (ИПЦ) в России
18
16
% годовых
14
12
10
*Минимальная ставка
аукционного РЕПО
сроком 1 неделя
8
6
**На срок до 1 года, без
учета Сбербанка России
4
2
0
ноя.07
ноя.08
ноя.09
ноя.10
ноя.11
Источники: Росстат, Банк России
ноя.12
***На срок до 1 года, без
учета Сбербанка России
и депозитов до востребования
Фактическая цена кредита выше
официальных оценок ЦБ РФ

Диапазон кредитных ставок
по опросам «Эксперта» в
октябре 2012 г. составлял:
-
Лучшим крупнейшим
заемщикам 8-14% годовых
-
Компаниям малого и
среднего бизнеса 18-22%
-
В ряде регионов страны
банки предлагают ресурсы
компаниям сектора МСБ по
цене выше 30% годовых
Реальные процентные
ставки в России
Налицо долгосрочный тренд роста реальных
процентных ставок по кредитам и депозитам
8
Реальная
кредитная
ставка
6
Реальная
депозитная
ставка
% годовых
4
2
0
-2
-4
-6
-8
янв.05 янв.06 янв.07 янв.08 янв.09 янв.10 янв.11 янв.12
Источник: расчеты "Эксперта" по данным Банка России и Росстата
Номинальные процентные
ставки и инфляция в Германии
C cередины 2010 года инфляция в Германии превышает
ставку рефинансирования ЕЦБ. Последние полтора года
ниже инфляции опустилась и доходность депозитов
7
Средняя ставка по
кредитам
компаниям**
Средняя ставка по
депозитам*
6
5
Базовая ставка ЕЦБ по
рефинансовым
операциям
Инфляция (ИПЦ) в
Германии
3
2
1
0
-1
-2
Источники: ЕЦБ, Бундесбанк
2003-01
2003-08
2004-03
2004-10
2005-05
2005-12
2006-07
2007-02
2007-09
2008-04
2008-11
2009-06
2010-01
2010-08
2011-03
2011-10
2012-05
2012-12
% годовых
4
*На срок 2 года, по
фиксированной ставке
**На срок до 1 года
Реальные процентные ставки
в Германии
С момента кульминации кризиса реальные ставки по
кредитам в Германии снизились вчетверо, депозитные
ставки ниже инфляции с осени 2010 года
5
Реальная
стоимость
кредитов для
компаний
4
% годовых
3
Реальная
доходность
депозитов
2
1
0
-1
Источник: расчеты "Эксперта" по данным ЕЦБ и Бундесбанка
2003-01
2003-07
2004-01
2004-07
2005-01
2005-07
2006-01
2006-07
2007-01
2007-07
2008-01
2008-07
2009-01
2009-07
2010-01
2010-07
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
-2
Стилизованная российская
дискуссия о цене кредита
П – Дорогой кредит
Б – Высокая инфляция
П – Для банка важна маржа, а не инфляция
Б – Цена пассивов формируется по
формуле «инфляция +»
П – Цена депозитов за рубежом часто устойчиво
ниже инфляции
Б – В реальном секторе мало хороших
проектов
П – Снизьте ставку и экономика проектов
улучшится
Б-…
Анатомия разрыва цены
кредита в России и Германии
Аргументация ЦБ РФ сохранения
статус-кво в процентной политике




Темпы инфляции выше целевого диапазона
Совокупный выпуск вблизи своего
потенциального уровня
Состояние рынка труда поддерживает
внутренний спрос (низкая безработица)
Темпы роста банковского кредитования
достаточно высоки, чтобы не увеличивать
риски существенного замедления
экономического роста
Изменение индексов цен к предыдущему месяцу, проц. год.
Риски монетарной инфляции
переоцениваются
Базовая инфляция, очищенная от подакцизных товаров, в
последние 1.5 года изменилась очень мало
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
2006
2007
2008
2009
Базовый индекс потребительских цен*
2010
2011
2012
2013
2014
Цены продовольствия, включая алкоголь и табак
Источники: по данным Росстата после исключения сезонного фактора и сглаживания (процедура X12-ARIMA) * Исключает
изменения цен и тарифов, подверженных административному, а также сильному сезонному влиянию. Горизонтальные линии медианы инфляции по БИПЦ для 2003-янв.2009 и фев.2009-фев.2013
«Странный перегрев»
реального сектора экономики
Кредитного «перегрева» в целом
по совокупному портфелю нет
Отношение банковских кредитов экономике к ВВП, %
Основной
Тренд роста кредитного портфеля в 2010-2012 гг. более
умеренный, чем в предкризисный период и не
дотягивает до стандартных критериев "кредитного
бума"
Основной
Тренд 2006-2008
(+6.5п.п./год.)
Основной
Тренд 2010-2012
(+3.6п.п./год.)
Основной
Основной
Тренд 1999-2005
(+2.2п.п./год.)
Основной
Основной
Основной
1995
2000
2005
2010
Источник: расчеты "Эксперта" по данным ЦБ и Росстата
2015
Спад кредитной активности

По сравнению с пиком
кредитного бума,
пришедшимся на конец
2011 г., темпы прироста
розничного кредитного
портфеля банков
снизились с 45% годовых
до 33%.
Расширение
кредитования
предприятий
замедлилось в два с
половиной раза – до 10%
годовых сейчас против
25-26% в 2011 году
Кредитование продолжает замедляться
Изменение к предыдущему мес., процентов год.

70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Вклады населения в банках
Кредиты организациям, кроме банков и органов госупраления
Кредиты, предоставленные физлицам
Источник: по данным ЦБ РФ после исключения сезонного фактора и сглаживания (процедура X12-ARIMA), а также
элиминирования влияния курсовых колебаний на валютную часть кредитов и депозитов.
2014
Двойной мандат ФРС


«Совету управляющих ФРС и Федеральной комиссии по
открытым рынкам следует поддерживать рост
денежных и кредитных агрегатов в долгосрочной
перспективе на уровне, соответствующем уровню
повышения потенциального выпуска, с тем чтобы
эффективно обеспечить достижение целей
максимизации занятости, обеспечении ценовой
стабильности и умеренного уровня долгосрочных
процентных ставок»
По мнению политических властей США, концентрация
центрального банка исключительно на ценовой
стабильности может способствовать частым и глубоким
спадам экономической активности и занятости, что, в
свою очередь, приведет к повышению долгосрочного
уровня инфляции
Нет активов – нет денег



Емкость рынка ценных
бумаг, обеспеченных
активами, составляет в
США 66% ВВП, в
Германии 6% ВВП, в
России – 0,2% ВВП
Емкость рынка
субфедеральных
облигаций составляет в
США 24% ВВП, в
Германии 13% ВВП, в
России - 0,6% ВВП
Маркет-мейкерами рынка
муниципальных,
ипотечных и
инфраструктурных
облигаций должны стать
госбанки и институты
развития
Дефицит длинных денег в России - следствие
отсутствия длинных активов, под которые они
могут быть выпущены, прежде всего
субфедеральных и ипотечных облигаций
США
Германия
Россия
0
50
100
150
200
% ВВП
Федеральные ценные бумаги
Субфедеральные ценные бумаги
Бумаги федеральных агентств
Ипотечные и иные обеспеченные ценные бумаги
Корпоративные облигации
Источники: rusbonds.ru, US Fed, Deutsche Bundesbank
250
Выводы




Сохранение статус-кво в денежно-кредитной политике
и фронтальная денежная накачка «по Глазьеву» равно
неприемлемы
Требуется продуманное расширение мандата Банка
России, не только на уровне поправок в Закон «О
Банке России», но и на уровне операционных процедур
Целесообразна корректировка политики
таргетирования инфляции ЦБ РФ с учетом опыта страннефтеэкспортеров
Целесообразна корректировка «бюджетного правила»,
например, в формате МЭР