Время макроэкономического прогноза 1 декабря 2015 г. 1

Время макроэкономического
прогноза
11 декабря 2015 г.
Зав. отделом международных рынков
капитала ИМЭМО РАН,
Председатель Совета директоров ИК
«Еврофинансы»
д.э.н., проф. Я.М.Миркин
1
© Я.М.Миркин
Точка отсчета для России
Модель экономики «обмен сырья на бусы»
60 - 61% -доля нефти и газа в экспорте товаров и
услуг
69 - 71% - с металлами, лесоматериалами,
удобрениями
~50% - доходов федерального бюджета
2
Зависимость от импорта
>90% - станкостроение
80-90% - электронная промышленность
60-80% - тяжелое машиностроение
60 – 80% - машиностроение для пищевой
промышленности
70% - «нержавейка»
>40% - розничная торговля
70-80% - фармацевтика
Минпромторг
3
Технологический бойкот. Санкции
Ограничить прирост, а в будущем –
поддержание текущего уровня добычи
топлива и другого сырья
За счет
-«технологический бойкот» (запрет на
поставку оборудования)
Что производим?
180 - 220 металлорежущих станков в месяц
1,3 – 1,5 млн. единиц, 50% оборудования – возраст больше 20 лет,
ежегодно выбывает 60 тыс. станков (2011 г.)
4
Зависимость России от состояния экономики Европы, от
спроса ЕС на российской сырье
Доля в обороте по
экспорту – импорту, %
2013
2015
Январь июль
ЕС
49,4
46,0
Китай
10,5
11,6
СНГ
13,6
12,2
5
© Я.М.Миркин
«Другое» внешнее давление
Официальная энергетическая политика ЕС и
США – диверсификация поставок,
сокращение доли России на рынке топлива
ЕС (1/3)
Возможное воздействие:
– «физическое сокращение поставок сырья в
ЕС».
Горизонт – до 3 – 4 лет
Доля ЕС в экспорте России – 53,5% (2014, ФТС)
6
7
Другое внешнее давление
Снижение мировых цен на сырье
Это – во многом «финансовые цены»
Ценообразование – на биржах деривативов в НьюЙорке, Чикаго, Лондоне. Цены зависят от курса
доллара США
Возможное воздействие:
- через доллар США (валютная политика ФРС),
длинные (15 – 17-летние циклы доллара). Впереди укрепление
Горизонт – до 3 – 4 лет
8
2011 - 2013 гг.
Brent (ICE), $ за ба ррель
1,6
1,55
1,5
1,45
1,4
1,35
1,3
1,25
1,2
1,15
1,1
1,05
1
0,95
0,9
0,85
01.00
03.13
02.13
01.13
11.12
10.12
09.12
08.12
07.12
06.12
05.12
03.12
02.12
01.12
12.11
11.11
10.11
09.11
07.11
06.11
05.11
04.11
2008 - 2010 гг.
02.01
04.01
06.01
09.01
11.01
01.02
04.02
06.02
08.02
11.02
01.03
03.03
05.03
08.03
10.03
12.03
03.04
05.04
07.04
10.04
12.04
02.05
04.05
07.05
09.05
11.05
02.06
04.06
06.06
09.06
11.06
01.07
03.07
06.07
08.07
10.07
01.08
03.08
05.08
08.08
10.08
12.08
02.09
05.09
07.09
09.09
12.09
02.10
04.10
07.10
09.10
11.10
01.11
04.11
01.00
1,2
03.11
1,5
115
1,45
100
1,4
85
1,35
70
1,3
55
1,25
40
1,48
1,44
1,4
1,36
1,32
1,28
1,24
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
Brent (ICE), $ за ба ррель
Brent (ICE), $ за баррель
Ва лютна я па ра EUR/$
03.10
02.10
01.10
11.09
10.09
09.09
08.09
07.09
06.09
05.09
03.09
02.09
01.09
12.08
11.08
10.08
08.08
07.08
06.08
05.08
04.08
03.08
02.08
Зависимость цены на нефть от курса доллара
1,6
1,55
145
130
Валютная пара EUR/$
2001- 2011 гг.
Ва лютна я па ра EUR/$
145
130
115
100
85
70
55
40
25
10
9
Зависимость цены на нефть от курса доллара - 2
2012- 2014 гг.
1.48
1.44
1.4
1.36
1.32
1.28
Brent (ICE), $
11.14
10.14
08.14
07.14
06.14
05.14
04.14
03.14
01.14
12.13
11.13
10.13
09.13
08.13
07.13
05.13
04.13
03.13
02.13
01.13
12.12
11.12
1.2
09.12
1.24
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
EUR/$
10
© Я.М.Миркин
Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на медь
2000 – 2010 гг.
1,6
8000
1,5
7000
1,4
6000
1,3
5000
1,2
4000
1,1
3000
1
2000
0,9
1000
0,8
01.00
04.00
08.00
11.00
03.01
06.01
10.01
01.02
05.02
08.02
11.02
03.03
06.03
10.03
01.04
05.04
08.04
12.04
03.05
07.05
10.05
01.06
05.06
08.06
12.06
03.07
07.07
10.07
02.08
05.08
08.08
12.08
03.09
07.09
10.09
02.10
9000
Медь (LME - фьючерс, ближайшая поставка), $ за метр. тонну
2008 – 2010 гг.
Валютная пара EUR/$
1,6
9000
1,55
8000
1,5
7000
1,45
6000
1,4
5000
1,35
Медь (LME - фьючерс, ближайшая поставка), $ за метр. тонну
1,48
03.10
02.10
01.10
11.09
10.09
09.09
08.09
07.09
06.09
05.09
03.09
02.09
01.09
12.08
11.08
10.08
08.08
07.08
06.08
05.08
3000
04.08
1,25
03.08
4000
02.08
2011 – 2013 гг.
1,3
Валютная пара EUR/$
9800
1,44
9300
1,4
8800
1,36
8300
Медь (LME - фьючерс, ближайшая поставка), $ за метр. тонну
01.00
03.13
02.13
01.13
11.12
10.12
09.12
08.12
07.12
06.12
05.12
03.12
02.12
01.12
12.11
11.11
10.11
09.11
6300
07.11
1,2
06.11
6800
05.11
7300
1,24
04.11
7800
1,28
03.11
1,32
Валютная пара EUR/$
11
Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на
никель
2008 – 2010 гг.
1,6
35000
1,55
30000
1,5
25000
1,45
20000
1,4
15000
1,35
2011 – 2013 гг.
1,44
1,4
1,36
1,32
1,28
Никель (LME - фьючерс, ближайшая поставка), $ за метр. тонну
01.00
03.13
02.13
01.13
11.12
10.12
09.12
08.12
07.12
06.12
05.12
03.12
02.12
01.12
12.11
11.11
10.11
09.11
07.11
06.11
05.11
04.11
1,24
03.11
03.10
02.10
01.10
11.09
10.09
09.09
08.09
07.09
06.09
05.09
Никель (LME - фьючерс, ближайшая поставка), $ за метр. тонну
1,48
1,2
03.09
02.09
01.09
12.08
11.08
10.08
08.08
07.08
06.08
05.08
5000
04.08
1,25
03.08
10000
02.08
1,3
Валютная пара EUR/$
29000
28000
27000
26000
25000
24000
23000
22000
21000
20000
19000
18000
17000
16000
15000
14000
Валютная пара EUR/$
12
1,24
1200
1100
1,2
1000
Золото, спот-цена $/тр.унцию
Валютная пара EUR/$
2011 – 2013 гг.
1,25
1,48
Евро/Доллар и Золото
1900
1,44
1800
1700
1,4
1,36
1,32
1,28
окт.08
Золото спот-цена, $ за тр.унцию
1600
1500
1400
1300
13
Валютная пара EUR/$
мар.10
фев.10
янв.10
ноя.09
окт.09
сен.09
авг.09
июл.09
июн.09
май.09
мар.09
фев.09
янв.09
дек.08
Валютная пара EUR/$
ноя.08
1
авг.08
0,9
июл.08
1,1
июн.08
1,2
апр.08
1,3
май.08
1,4
фев.08
1,5
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
мар.08
1,6
01.00
03.13
02.13
01.13
11.12
10.12
09.12
Золото спот-цена, $ за тр.унцию
08.12
07.12
06.12
05.12
03.12
02.12
01.12
12.11
11.11
10.11
09.11
07.11
06.11
05.11
04.11
апр.00
июл.00
окт.00
янв.01
май.01
авг.01
ноя.01
фев.02
май.02
сен.02
дек.02
мар.03
июн.03
окт.03
янв.04
апр.04
июл.04
окт.04
фев.05
май.05
авг.05
ноя.05
мар.06
июн.06
сен.06
дек.06
мар.07
июл.07
окт.07
янв.08
апр.08
авг.08
ноя.08
фев.09
май.09
авг.09
дек.09
мар.10
0,8
03.11
Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на золото
2000 – 2010 гг.
2008 – 2010 гг.
1,6
1200
1,55
1,5
1100
1,45
1000
1,35
1,4
900
1,3
800
700
Воздействие курса доллара США на цену активов. Акции
1,6000
Зависимость цен акций от курса доллара (2002 – 2009 гг.)
16
15
1,4000
14
1,3000
13
1,2000
12
1,1000
11
1,0000
10
0,9000
9
0,8000
8
2002q1
2002q2
2002q3
2002q4
2003q1
2003q2
2003q3
2003q4
2004q1
2004q2
2004q3
2004q4
2005q1
2005q2
2005q3
2005q4
2006q1
2006q2
2006q3
2006q4
2007q1
2007q2
2007q3
2007q4
2008q1
2008q2
2008q3
2008q4
2009q1
1,5000
DJIAj / DJIAo
EUDOLLR
Зависимость цен акций от курса доллара (2008 - 2010 гг.)
Индекс Dow Jones Ind.
Валютная пара EUR/$
03.10
02.10
01.10
11.09
10.09
09.09
08.09
07.09
6000
06.09
1,25
05.09
7000
03.09
1,3
02.09
8000
01.09
1,35
12.08
9000
11.08
1,4
10.08
10000
08.08
1,45
07.08
11000
06.08
1,5
05.08
12000
04.08
1,55
03.08
13000
02.08
1,6
14
Впереди долгосрочное укрепления доллара?
Понижательное давление на цены активов?
Курс доллара США - 15-20-летняя цикличность
Price-adjusted Major Currencies Dollar Index
150
150
145
145
140
140
135
135
130
130
125
125
120
120
115
115
110
110
105
105
100
100
06.03.15
20.09.13
09.03.12
27.08.10
13.02.09
03.08.07
20.01.06
09.07.04
27.12.02
15.06.01
03.12.99
22.05.98
08.11.96
28.04.95
65
15.10.93
65
03.04.92
70
21.09.90
70
10.03.89
75
28.08.87
75
14.02.86
80
03.08.84
80
21.01.83
85
10.07.81
85
28.12.79
90
16.06.78
90
03.12.76
95
23.05.75
95
15
Прогноз курса доллара к евро
Прогноз цены на нефть марки Брент: коридоры
значений (долл. за баррель)
101 – 107
долл.
64- 69
долл.
33 – 36
долл.
53 – 56
долл.
Прогноз цены на газ (German Border): коридоры
значений, долл. за тыс. кубических метров
352 – 372
долл.
223-238
долл.
116 – 124
долл.
184 – 195
долл.
Прогноз цены на медь (LME), долл. за тонну
80018494 –
долл.
50655411
долл.
2637 – 2816
долл.
4165 –
4404
долл.
Возможность финансовых инфекций.
Пример - риски рынка акций США
20
Экономика «в колодках»
Сильнейшее внешнее давление
Падение мировых цен на
сырье
Вытеснение с рынков
сырья, физическое
падение экспорта
Циклическое укрепление доллара
Технологический бойкот при критической
зависимости в ряде отраслей
Финансовый бойкот
21
Сверхволатильность экономики
22
© Я.М.Миркин
Экономика на «слабеющей траектории»
Итоги января – сентября 2015 г.
Январь
Май
Июнь
Июль
Сентябрь
Промышленное
производство,%
Розничная торговля,%
Строительство,%
+0,9
-5,5
-4,8
-4,7
-3,7
-3,9
-3,5
-9,2
-10,3
-9,4
-10,0
-9,2
-10,3
-10,4
-9,1
Грузооборот
транспорта, млрд.т-км
Рост цен,%
Экспорт товаров,%
Импорт товаров,%
Импорт товаров из
дальнего зарубежья,%
Импорт
машиностроительной
продукции из дальнего
зарубежья,%
Реальная зарплата,%
Безработные, млн.чел.
-4,1
-4,1
-3,4
+1,8
+0,8
15,0
-28,7
-41,8
-40,8
15,8
-33,9
-40,8
-42,9
15,3
-29,8
-40,3
-39,2
15,6
-25,6
-38,3
-43,4
-44,6
-48,1
-46,1
-49,8
15,7
-39,0
-34,3
-35,9
(окт.)
-36,4
-8,4
4,2
-7,4
4,3
-7,2
4,1
-9,2
4,1
-9,7
4,0
23
© Я.М.Миркин
Итоги января - сентября 2015 г.
Что мы производим?
•1 трамвай в месяц
•180 - 220 металлорежущих станков в месяц
– 1,3 – 1,5 млн. единиц, 50% оборудования –
возраст больше 20 лет, ежегодно выбывает
60 тыс. станков (2011 г.)
•В год – 1 пальто на 140 человек,
•1 платье на 20 женщин,
•1 пара трикотажных носков / колготок на человека
•1 (одна) пара брюк на 12 человек в год
•1 (одна) деревянная кровать на 100 человек в год.
24
© Я.М.Миркин
ВВП на душу населения, социальные риски,
опустынивание экономики
•2013 - 14,5 тыс. долл.
•2014 - 12,9 ты. долл.
•2015 - 8,2 тыс. долл.
•Сравнялись с Китаем
•Котел начнет «закипать», если ВВП на душу
населения опустится до 4,5 – 5 тыс. долл.
•В три раза
25
© Я.М.Миркин
Что в «плюс»?
Что «смягчает» негатив?
-
«Жирок», с которым экономика
подошла к кризису (минимальный госдолг,
положительное сальдо торгового баланса, большие
валютные резервы, долгое время – бездефицитный
бюджет)
- Девальвация рубля
- Продовольственное эмбарго
- Возможность переориентации в
закупках технологий и
оборудования в Азии?
26
Сценарий – 1
"Цунами"
Вероятность – 15%
Внешний удар (доллар до 1,0- 0,95 к евро, цены на нефть
до 30-35 долл. за баррель, финансовая инфекция от
шока на рынке акций США или что-то еще).
Обострение кризиса внутри России, политический
шторм,
замыкание,
антизападничество,
маргинализация идей, уход в башню из слоновой кости.
Бойкот, страна – изгой. Страна раритетной техники.
Морально
устаревающая
страна.
Негативный
кадровый отбор. Сверхвысокие политические риски.
Страна – надлом
«Большой Иран»
27
Сценарий – 1. Продолжение
Попытка «рвануть вперед» (ежегодный рост ВВП
на 5 – 7%, норма накопления – до 30 – 35% (сегодня –
19 - 20% ВВП), бум военных расходов, мегапроектов).
Упремся лбом в технологический тупик / бойкот.
Техническое отставание до 30 – 40 лет.
Рост конечного потребления государства до 20 –
22% ВВП (сегодня – 18% ВВП).
Сокращение потребления домашних
«Опустынивание» полок магазинов.
хозяйств.
На горизонте в 5 – 10 лет – резкое замедление
экономики до 0 – 2% (или минуса).
28
Сценарий – 1. Продолжение
Печатный станок.
Дефицит бюджета покрыт нерыночными кредитами /
займами Банка России.
Фиксированный валютный курс.
Замораживания цен.
Возникновение продуктового дефицита.
Дальнейшее огосударствление. 80 – 90% экономики – в
руках государства.
Сжатие финансового рынка в десятки раз.
Неконвертируемая валюта, закрытый счет капитала.
Снижение производительности
доходов населения.
труда
и
реальных
29
Сценарий – 2
«Замороженная экономика" Вероятность – 40%
Полузакрытая стагнационная экономика с устаревающими
технологиями. Стабилизация на более низком уровне. Все
процессы заморожены, заграница заинтересована -лишь бы
не дергались, потихоньку сокращает зависимость от России
как якорного поставщика сырья.
«Большое Приднестровье»
30
Сценарий – 2. Продолжение
На горизонте в 5 – 10 лет? Технологическое устаревание, год от
года.
Дальнейшее
упрощение
Деиндустриализация.
структуры
экономики.
Естественно низкие темпы роста в 0 – 2%. Норма накопления –
18 - 24% ВВП.
Волатильность экономики. То резко вниз, то прыжком вверх
вслед за мировыми ценами на сырье, динамикой мегарасходов в
России (ВПК, мегапроекты).
Вечные скачки курса рубля, условно говоря, от 40 до 100 руб. /
долл. и ниже. Ежегодно заносимые финансовые инфекции, шоки.
31
Сценарий – 2. Продолжение
Финансовые рынки, капитализация пляшут от +20 - 30% до
минус 20 - 30%. Холодные, спекулятивные рынки.
Рост рисков неконвертируемости рубля, закрытия счета
капиталов (полного или частичного). Низкая монетизация (М2/ВВП)
– 40 – 55% ВВП, кредиты – 35 - 45% ВВП. Процент – выше 10 – 20%.
Инфляция вечно стремится за 10%. Встроенный немонетарный
рост цен. Высокое налоговое бремя. Доходы правительства / ВВП –
36 – 40% и выше. Конечное потребление государства – 17 – 19%.
Редкие острова иностранных инвестиций в сырьевые проекты.
Оскудение,
утечка
мозгов,
капиталов,
низкий
рост
производительности труда, «замораживание» реальных доходов
населения.
Рапорты о трудовых победах и успехах экономики. Сползание к
дестабилизации в будущем.
32
Сценарий 3
Управляемый холод. Вероятность – 30%
Из верхов вежливо удаляются «управляющие активами»,
«приватизаторы» и «надзорные». Вместо них – в минуты роковые
для отечества – появляются молодые маршалы. Эффективные
менеджеры, технические специалисты, патриоты, взявшие
экономическую власть.
Победа? Нет, это - модернизация паровоза. Всё работает, все
металлические части начищены, но это – паровоз.
Испания перелома 1950 – 60-х гг.
Что будет в экономике в будущие 5 – 10 лет? То же, что и в
предыдущем сценарии. Но чуть лучше, хитрее, не так однозначно.
Тех же щей, да погуще влей. Эффективность – чуть выше,
волатильность – чуть мягче, сползание к дестабилизации в будущем
– чуть замедленнее.
33
Сценарий – 4
Внезапный поворот. Вероятность – 10%
Другая риторика. В экономике - быть "либеральнее
самых либеральных". Тезис для тех, кто снаружи "ведь у нас очень либеральная страна". Политика
дешевого кредита, дешевого процента, заниженного
валютного курса рубля, сильных налоговых стимулов
за рост и модернизацию, сокращения налогового
бремени, урезания регулятивных издержек, подавления
немонетарной инфляции, сильного антимонопольного
регулирования, максимума льгот для среднего и
малого бизнеса, в пользу роста активов среднего
класса. При сохранении политического консерватизма.
34
Сценарий – 4. Продолжение
«Ступор» Запада. Страна вдруг становится «проевропейской»
по ценностям, вечно улыбающейся и «либеральнее всех
либеральных».
Новый взгляд на эволюцию Европы (ЕС + Россия – это «наше
всё»).
Замораживание украинского конфликта («потом как-нибудь
решим, само рассосется»). Отмашка США, Германии на
реальную интеграцию России.
«Вбирание»
России
как
набирающему силу на Востоке.
противовес
радикализму,
Выход на устойчивую, долгосрочную траекторию роста в 5 –
8%. Норма накопления – 30 - 34% ВВП. Рост – всё менее
сырьевой. Новая индустриализация. Активный трансфер
технологий и мозгов в Россию.
35
Сценарий – 4. Продолжение
Налоговая нагрузка – 28 – 32% ВВП, конечное потребление государства –
14 – 15% ВВП.
Монетизация (М2/ВВП) осторожно растет с 40 – 45% до 80 – 100%.
Насыщенность кредитами до 70 – 80%. Инфляция, процент снижаются
до 2 – 4%.
Валютный курс - стабилизация сначала в районе 60 руб./долл., затем всё
медленней, в меру ослабления инфляции, годами ползет ниже к 70 – 90
руб./долл. и т.д.
Рубль - «умеренно ослаблен» к доллару и евро.
Капитализация рынка акций – до 100 – 120%
ВВП. Огосударствление – с 50 – 60% до 20 – 30% экономики. Взрывной
рост прямых иностранных инвестиций.
Доля инвестиций через офшоры падает с 70 – 80% до 20 – 30%.
Уверенный рост доли среднего и
производительности труда, реальных доходов.
малого
бизнеса
в
ВВП,
36
Это – вызов
Запас стабильности –
1 – 2 года
Впереди – высокая неопределенность – даже на
расстоянии 2 -3 месяцев
Ложность стабилизации
Но сохраняется хребет экономики –
-поток сырья против потока валюты
-крупные международные резервы
-нет угрозы дефолта
37
Сценарий 4
Сильный ответ – на сильнейшие
вызовы
Быстрый рост, модернизация,
«выращивание» среднего класса,
«легкая» бизнес-среда
Переключение на внутренний спрос и
внутреннее потребление
но
«Мелкая» финансовая машина
38
Финансовая глубина (Монетизация, Деньги / ВВП) –
60 – 70-е место в мире
Россия
39
39
Финансовая глубина (Насыщенность кредитами,
Кредиты / ВВП) –
60 – 70-е место в мире
Россия
40
40
Доходность финансовых активов
(процент по банковским ссудам)
Ниже, чем Россия - 55 – 60% стран
Россия
41
41
«Ножницы» между номинальным и реальным эффективным
валютным курсом
На уровне 63 - 65
руб. за долл. США
вернулась
переоцененность
рубля,
на уровне 68 – 72
руб. за долл.
рубль в зоне «легкой
недооцененности
42
© Я.М.Миркин
Сверхжесткая денежная политика
«Физическое» сжатие кредита
Сверхконцентрации в финансовом
секторе
Показатель,
на 1 декабря
М2/ ВВП, %
Кредиты
экономике / ВВП,
%
2008
2010 2013 2014
2015
прогноз
31,1
39,4
43,7
43,1
41,9
х
33,6
42,0
41,6
х
* Сведения об объемах кредитования юридических лиц-резидентов и индивидуальных предпринимателей в рублях по видам
экономической деятельности и отдельным направлениям использования средств
Фискальная нагрузка на экономику
60 - 70% стран имеет меньшую фискальную нагрузку,
чем Россия
44
Входим в 25% развивающихся стран, имеющих
наименьший индикатор «Иностранные прямые
инвестиции / Иностранные портфельные
инвестиции»
45
Точки финансовой уязвимости - 2
Перенос собственности, активов и обязательств,
денежных потоков и прибыли за рубеж
Показатель,
2010, %
Доля офшоров
Прямые
иностранные
инвестиции
Портфельные
иностранные
инвестиции
в
Россию
из
России
в
Россию
из
России
79
78
29
69
36
26
14
42
16
17
1
22
12
2
34
1
1
6
20
В т.ч.
Кипр
Карибы
Нидерланды, Люксембург, Швейцария
Ирландия,
Нормандские острова
*IMF CDIS, SPIS - 2010
46
46
Ловушки государственных финансов
Рост военных расходов
Мегапроекты
Покрытие убытков госкорпораций
Субсидирование процента
Секвестр
Аналог - конец 1980-х гг.
47
Сверхволатильность финансовой системы
России
48
© Я.М.Миркин
Экономика: жизнь в колодках. Другая
политика
Жесткая денежная политика
Сверхвысокий процент
Высокая инфляция,
при сохранении немонетарной инфляции
Тяжелое налоговое бремя,
при слабых налоговых стимулах для роста
Бюджет мегапроектов, докапитализации,
субсидирования процента, секвестра
Быстрый рост регулятивной
нагрузки, с умиранием финансвых институтов
Умирание финансовых институтов,
их сверхконцентрация
Прогноз - 2016
Нефть Лисоволик – 52 долл. за баррель, Крутихин – 45, Евгений Надоршин –
45 - 50, Наталья Орлова – 45, Владимир Осаковский – 50
Доллар / евро Лисоволик – 1,06, Крутихин – 1,0, Евгений Надоршин – 1,0, Наталья
Орлова – 1,0, Владимир Осаковский – 0,95
Рубль / доллар
Лисоволик – 67, Крутихин – 100, Евгений Надоршин – 70, Наталья
Орлова – 80, Владимир Осаковский – 65
Инфляция
Лисоволик – 7,3%, Крутихин – больше 12%, Евгений Надоршин – 9,2%,
Наталья Орлова – 10%, Владимир Осаковский – 6,5%
ВВП
Лисоволик – +0,1, Крутихин – -1,3, Евгений Надоршин – 2,5, Наталья
Орлова – +0,3, Владимир Осаковский – 0,0
50
Прогноз - 2016
2016 год?
а) Нефть «Брент» - 33 – 43 долл. за баррель
б) Доллар США – 1,0 – 1,08 евро
в) Рубль – 75 – 90 руб. за долл.
г) Инфляция в России – 12 – 18%
д) Рост немонетарной инфляции (цены и тарифы,
регулируемые государством)
е) Ключевая ставка ЦБР – не ниже 10 - 13%
ж) ВВП – - 1% – -5%
з) ВВП на душу населения – 7400 – 8000 долл.
и) Санкции – будут продолжены
к) Инвестиции / ВВП – 17,5 – 19% (нужно бы 23 - 25%).
л) Квартиры - дешевле
51
Прогноз - 2016
м) Начало снижения физических объемов экспорта сырья
н) Чуть заметнеее щель в уровне технологий (технологический бойкот Запада)
о) Психология, а не закономерности – все больше первую роль
п) Рост яркой конфликтности – внешней, внутренней
р) Рост энтропии
с) Больше случайных столкновений, больше ответов наотмашь на инциденты
т) Больше замыкания в себе. Минус иностранцы. Меньше мы им, меньше они нам.
у) Больше отсечений – линий бизнеса, потоков людей
ф) Ставки все выше
х) Продолжение переключения на геополитику вместо экономики
ц) Депрессивная политика «экономического блока». Угасающие в тишине крики бизнес.
ч) Тихо нарастающий шум – население, регионы.
ш) Больше, чем в 2015 г. – снижение численности населения
щ) Больше милитаризации (экономика, дух), больше мобилизации
Большая Ы) Стагнация, с заметным наклоном вниз. Желваками ходят геополитические
риски.
Все это может случиться, если не произойдет ярких перемен в экономической политике и в
образе мира, которым руководствуются те, кто принимает решения на макроуровне.
52
На внешние и внутренние вызовы
должен быть «сильный ответ»
«Экономическое чудо»?
Если мы вдруг решили добиваться
перехода в состояние «новых
индустриальных стран» – как должна
настраиваться экономическая и
финансовая политика
Ответ – Экономический форсаж
Финансовый форсаж
53
© Я.М.Миркин
Составляющие «экономического чуда»
1.
2.
3.
4.
5.
«Личное авторство» в экономическом чуде,
«руководитель проекта»
Экономический форсаж
Финансовый форсаж
Перезагрузка отношений с Западом
Прагматический либерализм
54
«Личное авторство» в экономическом чуде,
«руководитель проекта»
1.Ни одно экономическое чудо не случилось без автора. За каждым
из них – сильный идеолог и администратор
2.Авторы «экономического чуда»
Германия – Людвиг Эрхард
Япония – Хаято Икэда
Южная Корея – Пак Чон Хи
Китай – Дэн Сяопин
Сингапур – Ли Куан Ю
Малайзия - - Махатхир бин Мохамад
3. Кто будет автором «российского экономического чуда»? И
случится ли оно? И когда оно произойдет?
55
Составляющие экономического форсажа -1
Концепции
1. Дирижизм – на 1 этапе, либерализация – на 2-м
2.Государство развития (developmental state)
Государство, ориентированное на развитие, с максимальной
концентрацией ресурсов и административных рычагов,
применяемых к бизнесу, на цели быстрого роста
3.Офис развития. Проектное управление
(специализированное ведомство – центр управления проектом
«сверхбыстрый рост») (Япония, Сингапур)
4.
Рост доли накопления
5.Промышленная политика. Широкое использование
индикативных и прямых планов (Япония, Корея, Китай,
Малайзия, Сингапур), концепции «планируемой рыночной
экономики» (Япония), «плановой товарной экономики»,
«двухсекторной экономики» (Китай), промышленных политик
(Япония, Корея, Китай)
56
Составляющие экономического форсажа -2
Концепции
6.Точки сверхбыстрого роста
7.Диверсификация собственности, создание
рыночной среды, «урезание власти» монополий
/олигополий
8.Разгосударствление
9.Резкое сокращение регулятивных издержек
Удешевление государства (конечное потребление)
57
«Контракт» с США и другими
развитыми странами
Все случаи «экономического чуда» после второй мировой
войны происходили при партнерстве, поддержке и даже за
счет США
Япония – рост на заказах в связи с войной в Корее
(1950-е годы)
Корея, Сингапур – противодействие «
распространению коммунизма» в Юго-Восточной
Азии, война с Вьетнамом (1960 – начало 1970-х годов)
Китай – противодействие СССР (конец 1970 – 1980-е
годы)
США и заканчивали «чудо» (японский сценарий)
58
Финансовый форсаж
Параметры экономики, находящейся в
«финансовом форсаже»
59
© Я.М.Миркин
Как делается
экономическое
чудо?
Попытка дать техническое
руководство –
Книга
«Финансовые стратегии модернизации
экономики: мировая практика
60
Уравнение устойчивого финансового
развития
Чем больше финансовая
глубина, чем выше
финансовое развитие,
чем ниже
разбалансированность
финансовых систем,
тем более зрелой является
экономика,
тем лучше условия для роста и
длинных инвестиций
© Я.М.Миркин
61
61
Какими должны быть бюджет / финансовая система,
поддерживающие рост?
Китай
Россия
Динамика ВВП, инвестиции
Рост ВВП в постоянных ценах, 2012, %
7,8
3,4
Доля инвестиций в ВВП, 2012, %
46,9
24,4
Налоговая нагрузка
Доходы общего правительства / ВВП, 2012, %
22,6
37,0
Конечное потребление правительства / ВВП,
2011, %
13,3
17,6
Насыщенность деньгами, кредитами, каналами инвестиций
Монетизация (Широкие деньги /ВВП), %
183
52
Банковские кредиты экономике / ВВП, %
129
46
Процент по ссудам, 2011, %
6,6
8,5
2,7
5,1
Инфляция, цена денег
Инфляция (ср. розничн. цены), 2012,%
Прямые иностранные инвестиции
Нетто-прямые иностранные инвестиции /
ВВП, 2010, %
19,6
8,1
62
Составляющие финансового форсажа
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Дирижизм
Финансовое развитие («финансиализация»,
преодоление накопленных деформаций в
финансах)
Центральный банк «развития» (developmental
central bank)
«Репрессированная» финансовая система,
переходящая затем в «либеральную» (repressed
financial sector). Финансовый сектор с
расширенным вмешательством государства.
Финансовая либерализация на 2 этапе
Ударные налоговые стимулы, снижение
налогового бремени
Заниженный валютный курс
63
Составляющие финансового форсажа
7. Доступность кредита (целевые кредитные
эмиссии)
8. Дешевый процент
9. Подавление немонетарной инфляции
10. Резкое ослабление регулятивных издержек
11. Сильное антимонопольное регулирование,
диверсификация
собственности,
борьба
за
рыночность среды
12. Максимум льгот в пользу роста активов
среднего класса, малого и среднего бизнеса
13. Госинвестиции в портфели объектов малой
инфраструктуры («Малоэтажная Россия», дороги,
социальная, коммунальные сети)
Итого – финансовая политика
стимулирования экономического роста
64
Финансовая политика «экономического чуда» последовательное наращивание финансовой
глубины, монетизации в 2,5 – 3 раза
Год
Денежная масса М2 / ВВП, %*
Япония
Южная
Корея
Сингапур
Малайзия
Китай
Гонконг
Индия
1955
45,4
х
х
х
х
х
24,7
1959
57,4
х
х
х
х
х
24,9
1960
57,0
10,2
х
х
х
х
24,0
1970
65,1
28,0
66,4
34,7
х
х
23,2
1978
79,3
28,8
61,2
46,2
24,7
х
35,7
1980
81,5
34,6
64,1
52,5
36,4
х
37,3
1990
109,1
81,4
92,4
70,4
75,9
х
42,7
2000
125,1
117,3
106,9
99,5
137,0
227,8
55,6
2009
159,1
147,4
139,2
145,5
182,0
329,8
76,9
2010
161,8
141,6
132,7
138,4
182,4
331,5
75,3
Россия
2014 – 43,1%
65
© Я.М.Миркин
Финансовая политика «экономического чуда» - рост
насыщенности экономики долговыми активами в 2 -2,5
раза
Год
Внутренний кредит / ВВП, %
Южная
Корея
Сингапур
Китай
Гонконг
Индия
1950
х
х
х
х
15,6
1955
х
х
х
х
18,9
1960
9,1
х
х
х
24,9
1963
16,6
7,2
х
х
25,8
1970
35,3
20,0
х
х
24,8
1978
38,4
30,7
38,5
х
36,4
1980
46,9
42,4
52,8
х
40,7
1990
57,2
61,7
86,3
х
51,5
1991
57,8
63,1
88,7
130,4
51,3
2000
79,5
79,2
119,7
136,0
53,0
2009
109,4
93,9
147,5
166,8
72,9
2010
103,2
83,9
172,3
199,0
76,2
Россия 2014 - 43%
66
© Я.М.Миркин
Финансовая политика «экономического чуда» - снижение
уровня реального ссудного процента в 2 – 2,5 раза
Годы
Ссудный процент (кредиты экономике), %
Япония
Южная
Корея
Сингапур
Малайзия
Китай
Гонконг
Индия
1953
9,08
х
х
х
х
х
х
1960
8,17
х
х
х
х
х
х
1970
7,66
х
х
х
х
х
х
1980
8,34
18,0
11,7
х
5,04
х
16,5
1990
6,95
10,0
7,36
8,79
9,36
10,0
16,5
2000
2,07
8,5
5,83
7,67
5,85
9,5
12,29
2009
1,72
5,6
5,38
5,08
5,31
5,0
12,19
2010
1,60
5,5
5,38
5,02
5,81
5,0
-
Россия 2015 – выше 16 – 17%
67
© Я.М.Миркин
Финансовая политика «экономического чуда» - снижение
немонетарной инфляции в 2 – 2,5 раза
Годы
Инфляция (Consumer Price Index), %
Япония
Южная
Корея
Сингапур
Малайзия
Китай
Гонконг
Индия
1953
6,6
х
х
-2,9
х
х
3,1
1960
3,6
х
0,4**
0,1
х
х
0,0
1970
7,7
14,8
0,4
1,8
х
х
4,5
1980
7,8
28,8
8,5
9,0
х
10,9***
11,3
1990
3,1
8,6
3,5
2,6
3,1
10,3
8,8
2000
-0,8
2,3
1,4
1,5
0,3
-3,8
4,0
2009
-1,4
2,8
0,6
0,5
-0,7
0,6
10,9
2010
-0,7
2,9
2,8
1,7
3,3
2,3
12,0
Россия 2014 – рост цен 11,4%
2015 – 15%
68
© Я.М.Миркин
Финансовая политика «экономического чуда» - рост
доли накопления в ВВП в 1,5 – 2 раза
Год
Инвестиции / ВВП, %*
Япония
Южная
Корея
Сингапур
Малайзия
Китай
Гонконг
Индия
1950
х
х
х
х
х
х
10,4
1955
19,4
10,6
х
9,2
х
х
12,5
1960
29,0
11,1
6,5
11,0
х
23,4
13,3
1965
29,8
14,9
21,3
18,3
х
34,3
15,8
1970
35,5
25,5
32,6
14,9
х
19,6
14,6
1975
32,5
26,8
35,1
25,1
х
21,5
16,9
1980
31,7
32,4
40,6
31,1
28,8
19,3
19,3
1985
27,7
28,8
42,2
29,8
29,4
20,7
20,7
1990
32,1
37,3
32,3
33,0
25,0
22,9
22,9
1995
27,9
37,3
33,4
43,6
33,0
24,4
24,4
2000
25,2
30,0
30,6
25,3
34,1
22,7
22,7
2005
23,3
28,9
21,3
20,5
42,2
30,4
30,4
2009
20,6
29,3
27,9
20,4
46,7
30,8
30,8
2010
20,5
28,6
25,0
20,3
46,1
29,5
29,5
Россия
2013 - 20,6%
69
© Я.М.Миркин
Финансовая политика «экономического чуда» ограничение конечного потребления государства
Год
Конечное потребление государства / ВВП, %*
Япония
Южная
Корея
Сингапур
Малайзия
Китай
Гонконг
Индия
1950
х
х
х
х
х
х
5,7
1955
10,1
8,8
х
13,0
х
х
6,6
1960
8,0
14,8
9,3
12,4
х
8,4
6,6
1965
8,2
9,4
10,5
17,0
х
6,8
8,8
1970
7,4
9,1
11,9
18,3
х
7,1
8,9
1975
10,0
10,9
10,4
17,5
х
7,1
9,3
1980
14,1
11,7
9,8
16,5
14,7
6,1
9,6
1985
13,9
10,3
14,3
15,2
14,3
7,2
11,1
1990
13,3
10,5
10,1
13,8
13,6
7,3
11,6
1995
15,2
11,2
8,5
12,4
13,3
8,4
10,9
2000
16,9
12,0
10,8
10,2
15,8
9,1
12,6
2005
18,1
13,9
10,6
12,3
14,5
8,8
10,9
2009
19,8
16,0
11,0
14,3
13,6
8,7
11,7
2010
19,9
15,2
10,7
12,7
13,4
8,5
11,6
Россия 2013 – 18,0%
70
© Я.М.Миркин
Переплетение экономического и
финансового форсажа –
пройти по острию ножа, чтобы не нарушить
рыночности
71
Административные
инструменты «финансового
форсажа»
Настройка финансовой системы
«Непубличность» политики
Десятки инструментов для
финансового инженера
72
Административные инструменты -1
Ускоренный рост монетизации. Административный инструмент таргетирование денежной массы (Корея – 1961 – 1988 гг., Китай)
Управление процентом.
1. прямой государственный контроль за уровнем процента,
политика низкого процента (Япония),
2. законодательное ограничение процента (Корея),
3. рефинансирование банков на определенные цели под низкий
процент (Корея),
4. администрируемые процентные ставки ниже уровня инфляции
(стимулирование спроса на кредит) (Корея),
5. преференциальные процентные ставки по кредитам в
приоритетные отрасли (Япония, Корея),
6. субсидии по процентам (Корея, Китай),
7. картель по процентным ставкам (Сингапур),
8. административные ориентиры по процентным ставкам по
кредитам и депозитам для банков («потолки», нижние границы
процента, спрэды между процентом по депозитам и процентом по
кредитам) (Япония, Китай, Малайзия (до 1978 г.)).
73
Административные инструменты -2
Управление кредитом.
1. кредитный план (Япония, Китай)
2. рационирование кредитов по отраслям, селективная кредитная политика
(Япония, Сингапур)
3. таргетирование кредита экономике (Корея)
4. лимиты кредитования (Япония, Сингапур), кредитные квоты (Китай)
5. гарантирование государством банковских займов (Япония)
6. кредиты государственных банков (Япония, Китай)
7. кредиты центрального банка коммерческим банком на определенные цели,
связанные с промышленной политикой, целевые ссуды в приоритетные
отрасли («политически мотивированные ссуды», policy loans) (Корея)
8. ограничение кредитов процентом от депозитов (Китай)
9. нормативная / отраслевая структура кредитного портфеля банка (Корея,
Китай)
10. кредитные рекомендации (Сингапур)
11. прямое регулирование условий определенных видов кредита (коэффициент
«кредит / стоимость объекта обеспечения», сроки кредита (Сингапур))
12. прямое кредитование центральным банком реального сектора (Китай).
74
Административные инструменты -3
Налоговые стимулы сверхбыстрого роста -1
1. преференциальное налогообложение стратегических отраслей, полное
или частичное освобождение от налогов (Япония, Корея);
2. регулярное снижение отдельных налогов и налогового бремени в целом
(Япония)
3. контрциклическая налоговая политика (после каждого кризиса –
комплекс налоговых стимулов, стимулирующих рост) (Корея)
4. налоговые льготы, поощряющие слияния компаний, перенос
производств в целях смягчения проблемы перенаселения (Япония,
Корея)
5. налоговые стимулы репатриации бизнеса, расположенного в других
странах (Корея)
6. сниженные налоги по экспортным доходам (Япония, Корея);
7. освобождение от налогов инвестиций в НИОКР / вычет из базы налога
на прибыль капитальных вложений, инвестиций в машины и
оборудование (Япония, Корея, Сингапур)
8. вычеты из налогооблагаемой прибыли за экспорт патентов (Япония)
9. отмена импортных таможенных тарифов по стратегическому
оборудованию (Япония)
75
Административные инструменты -4
Налоговые стимулы сверхбыстрого роста -2
1. ускорение амортизации, основанное на учете результатов экспорта
(Япония)
2. специальные сверхвысокие нормы амортизации для экспортных
производств под вычет из налоговой базы (Корея)
3. специальные режимы ускоренной амортизации для малого и среднего
бизнеса (Корея)
4. инвестиционные налоговые кредиты, налоговые кредиты на НИОКР
(Корея)
5. увязка выдачи лицензий на импорт с субсидированием лицензиатами
экспорта (Япония)
6. множество видов резервных фондов, отчисления в которые снижали
налоговую базу, в поддержку экспорта и/или технологического развития
(Япония, Корея)
7. налоговые льготы, направленные на сворачивание неперспективных
отраслей (Япония)
8. налоговые каникулы, снижение налогов на определенное время в
приоритетных отраслях и проектах, в производстве ключевых товаров,
наукоемким «пионерным компаниям», в малом и среднем бизнесе
(Корея, Сингапур)
9. снижение налогов на малый и средний бизнес (Корея); налоговые
76
стимулы организациям, создающим новые рабочие места (Корея);
Административные инструменты -5
Налоговые стимулы сверхбыстрого роста -3 .
налоговые стимулы, стимулирующие энергоэффективность (Корея);
сокращение обложения личных доходов (Япония);
отмена налога на доход от прироста капитала (Малайзия);
налоговое стимулирование населения в росте внутреннего потребления
(приобретение высокотехнологичных товаров отечественного производства),
в сбережениях и приобретении финансовых продуктов (Япония, Корея);
5. налоговое стимулирование зарубежных инвесторов при соблюдении
требований к объему инвестиций, к экспорту произведенной продукции, в
приоритетные отрасли, создание специального налогового режима для
нерезидентов, резко снижающего налоговое бремя (Корея);
6. налоговые льготы / отмена налогов по доходам нерезидентов от инвестиций в
депозиты и другие долговые продукты в Сингапуре (Сингапур)
7. налоговые льготы по роялти нерезидентам и выплатам по лицензионным
соглашениям (Сингапур);
8. освобождение от уплаты налога на доходы физических лиц в течение 5 лет
для
иностранных
технических
специалистов
(Корея);
льготное
налогообложение иностранных специалистов (Малайзия);
9. специальные налоговые льготы для развития международного финансового
центра (налоги на финансовые продукты и участников МФЦ) (Сингапур);
10. налоговое стимулирование перемещения штаб-квартир международных
77
холдингов (Сингапур).
1.
2.
3.
4.
Административные инструменты -6
Валютный режим
Основное решение стран «экономического чуда» – держать низкий
валютный курс для подстегивания экспорта, создания барьеров против импорта
товаров и экспорта капиталов.
Япония – режим фиксированного валютного курса с 1950-х гг. до 1973 г.,
установленного на заниженном уровне. Затем – ревальвация, резко замедлившая
экономику. Путь от тотального валютного контроля с составлением валютных
бюджетов в 1950 – 1964 гг. до валютной либерализации 1970-х гг.
Корея - недооцененная (ослабленная) национальная валюта. Это многолетняя политика (девальвации 1961, 1964 гг., последующее снижение курса
воны к доллару США) для стимулирования экспорта.
Китай – стремление к слабому юаню в сравнении с долларом США
(постоянное снижение курса юаня в 1980 – 1994 гг., затем «флэт» в узком
коридоре, с медленным укреплением с лета 2005 г. под напором обвинений США
в манипулировании курсом валюты).
Сингапур в1985 – 1988, 1997 – 2000 гг. курс валюты снижался с целью
стимулировать выход экономики из кризиса.
78
Образ российского будущего? Надеемся,
что нет!
Благодарю за внимание!
www.mirkin.ru
www.facebook.com/yamirkin
79
Стратегия управления
рисками – для кого?
80
© Я.М.Миркин
Группы населения с низкими
доходами
Наименее обеспеченные
слои среднего класса
«Центральное звено»
среднего класса
Группа с наивысшими
доходами среднего класса
Наиболее состоятельная группа населения
81
Пирамида состоятельности
% от мирового
богатства
Ранжирование
по активам
24,2 млн. чел.
(0,5%)
> USD 1 million
> USD 0,1 - 1 million
334 млн. чел.
(23,5%)
USD 69,2 трлн. (35,6%)
USD 85,0 трлн. (43,7%)
> USD 0,01 – 0,1 million
1045 млн. чел.
(7,5%)
< USD 0,01 million
3038 млн. чел.
(68,4%)
USD 32,1 трлн. (16,5%)
USD 8,2 трлн. (4,2%)
% от мирового взрослого населения
82
Credit Suisse Research Institute, October 2010
Пирамида
состоятельности
Ultra high
net
worth
Individuals
(сверхбогатые)
Больше $ 50 mln.
Very high net worth
Individuals (очень богатые)
$ 5 – 50 mln.
PricewaterhouseCoopers
Wealth Management
Survey 2007
High net worth
Individuals (богатые)
$ 1 – 5 mln.
Wealthy (состоятельные) $ 0,5 – 1 mln.
Affluent (обеспеченные) $ 0,1 – 0,5 mln.
83
Число сверхсостоятельных домашних хозяйств
(имущество - более 100 млн. USD)
BCG Global Wealth
Market-Sizing
Database,
2012
Страны
2010
2011
США
2989
2928
Великобритания
1125
1125
Германия
807
807
Россия
607
686
Китай
538
648
Франция
480
470
Тайвань
369
375
Швейцария
366
366
Турция
318
344
Италия
319
333
Австрия
301
301
Нидерланды
291
279
Индия
241
278
Канада
252
257
Австралия
228
228
84
Число взрослых лиц, обладающих личными активами более 1 млн. USD, 2011
(финансовые активы + дома +квартиры + земля – долги)
Место
Страны
Млн.чел.
%
20
Индия
0,2
0,7
21
Сингапур
0,18
0,6
22
Мексика
0,18
0,6
23
Австрия
0,16
0,5
24
Израиль
0,12
0,4
25
Индонезия
0,11
0,4
26
Турция
0,1
0,3
27
Россия
0,1
0,3
28
Гонконг
0,09
0,3
29
Греция
0,09
0,3
30
Финляндия
0,08
0,3
31
Португалия
0,07
0,2
32
Южная Африка
0,07
0,2
33
Ирландия
0,07
0,2
34
Новая Зеландия
0,06
0,2
35
Польша
0,05
0,2
36
Саудовская Аравия
0,04
0,1
37
Колумбия
0,04
0,1
38
ОАЕ
0,04
0,1
Credit Suisse
Global Wealth
Databook 2011
85
Число взрослых лиц, обладающих личными активами более 100 тысяч USD,
2011 (финансовые активы + дома +квартиры + земля – долги)
Место
Страны
Млн.чел.
%
20
Швеция
2,4
0,6
21
Индонезия
2,36
0,6
22
Греция
2,25
0,6
23
Сингапур
1,99
0,5
24
Южная Африка
1,89
0,5
25
Финляндия
1,73
0,4
26
Португалия
1,71
0,4
27
Норвегия
1,7
0,4
28
Ирландия
1,69
0,4
29
Израиль
1,62
0,4
30
Дания
1,56
0,4
31
Турция
1,38
0,3
32
Польша
1,18
0,3
33
Гонконг
1,17
0,3
34
Новая Зеландия
1,16
0,3
35
Колумбия
1,02
0,3
36
Россия
0,92
0,2
37
ОАЕ
0,88
0,2
38
Аргентина
0,83
0,2
Credit Suisse
Global Wealth
Databook 2011
86
Семья как «финансовая машина»
-Активы – обязательства
-Кредитный рычаг
-Множественные активы и обязательства
-Мульти-валютные активы и обязательства
-Распределенная семья. Распределение
между странами
-Необходимость управления. Центр
управления. Семейный офис
-Стратегия
- «Мы» похожи на семьи Ближнего Востока и
Латинской Америки
87
Периметр «среднего» семейного офиса в Wealth Management
(США, Зап. Европа)
2 – 3 поколения
13 домашних хозяйств
40 членов семей
Важнейшая цель – «кросс-поколенческое управление активами»
Цели управления
состоянием
Число семейных состояний = 100
Рост
Сбалансирован
-ность
Сохранение
капитала + рост
США, Канада,
Лат. Америка
Европа
Другой мир
Очень консервативное
сохранение капитала
5
1
11
Сохранение капитала
10
10
33
Сбалансированный подход
35
53
11
Рост
34
30
34
Агрессивный рост
14
3
11
Нет данных
2
3
0
Итого
100
100
100
Raphael Amit, Heinrich Liechtenstein, M. Julia Prats, Todd Millay & Laird P. Pendleton. Single Family
88
Offices:Private Wealth Management in the Family Context. The Wharton School, University of Pennsylvania,
IESE Business School, University of Navarra Spain, 2007
Доля активов состоятельных семей, находящихся в
офшорах
Африка
75%
Ближний Восток
70%
65%
Восточная Европа
Латинская Америка
55%
Азия (за искл. Японии)
Западная Европа
Япония
Сев. Америка
30%
25%
3%
3%
89
Boston Consulting Group; Julius Baer; David Maude’s client work. Introducing Private Banking / Wealth Management Market
Ближний Восток: активы семьи.
Структура продуктов Wealth Management - 1
Активы вне банков на хранении
в семье – 60 – 70% состояния
Активы в финансовых институтах – 30 – 40% состояния
25%
Booz & Company CQG Private Banking 2000 - 2011
10%
30%
40%
20%
Наличность
Другие (ювелирные украшения,
драгоценные камни,
золото, предметы искусства,
автомобили, домашние животные)
Доли / участия в семейном
75%
бизнесе
Земля и недвижимость
90
Ближний Восток: активы семьи.
Структура продуктов Wealth Management - 2
Активы в финансовых институтах – 30 – 40% состояния
25%
Booz & Company CQG Private Banking 2000 - 2011
Оншорные держания
40%
60%
Офшорные держания
91
Доля офшорных зон (отдельные регионы) на
рынке Wealth Management
27%
Wealth Management in Switzerland,
Swiss Bankers Association 2009
24%
14%
12%
7%
7%
Гонконг
Нью-Йорк /
Майами
Сингапур
Карибы
Люксембург
ВеликоБритания
Острова
канала
Швейцария
3%
92
2008 McKinsey European Private Banking Survey
Ближний Восток: активы семьи.
Структура продуктов Wealth Management - 3
Активы в финансовых институтах – 30 – 40% состояния
11%
5%
10%
Альтернативные инвестиции
10%
Финансовые инструменты,
связанные с недвижимостью
15%
25%
Совместные фонды
Акции
10%
10%
35%
Инструменты с фиксированной
доходностью
Депозиты
93
Вступительные условия– 1
• Каждое поколение россиян теряет свои активы, а
новое начинает жизнь с нуля. Приблизительно 1 раз в
20 – 25 лет.
• Верно в XX веке, а, может быть, и в XXI в. Каждую
семью за последние 25 лет грабили 3 – 4 раза (разные
люди и в разных формах, не считая государства).
• Только 1-2% активов российской семьи способны
пережить 3 – 4 поколения.
94
Вступительные условия – 2
• По статистике в экономиках, подобных российской,
кризисы происходят 1 – 2 раза в 10 – 15 лет. Считали
на примере 150 кризисов.
• Какой результат? Мы – временщики. В управлении
нашими активами сильна генетическая память.
Память о том, что любыми активами семья владеет
временно. Для отъема всегда кто-то найдется.
95
Правила осмысленного финансового
поведения - 1
• Семья – набор финансовых активов. Активы,
приносящие доходы (или не приносящие) и
обязательства.
• Каждый человек в семье – это актив. Все, кто
могут, должны создавать доход. Особенно в
кризис. Нет денег – есть льготы.
96
Правила осмысленного финансового
поведения - 2
• Всё, что может, должно приносить доход. Любое
лишнее имущество. Всё, что жалко было
отдавать в чужие руки. Всё, что дорого, но
просто время пришло (если это так).
97
Правила осмысленного финансового
поведения - 3
• Нельзя стоять на одной ноге. Лучше на шести.
Разные активы, разные «вложения», разные
доходы, отовсюду.
• Но – один центр управления полетами. Он
должен быть. Активами нужно день изо дня
управлять. В ином случае – немедленные
потери.
98
Правила осмысленного финансового
поведения - 4
• Мобильность. Страсть к изменениям. К чемунибудь новенькому. На этом стали богатеть
США. Больше всего денег дают хорошие идеи.
• Выживают связями с людьми. Легче тем, кто
дружит, тем, кто имеет подход и понимает
правила. Легче экстравертам.
99
Правила осмысленного финансового
поведения - 5
• Кризис и люди, и страны переносят за счет
роста теневой экономики. В России ее и так
было много (выше 40% ВВП, Всемирный
банк). Будет еще больше. Это одна из семейных
стратегий, ничего не поделаешь.
• И еще – из российских кризисов веками
выползают землей, огородами и садами.
100
Правила осмысленного финансового
поведения - 6
• Не выживать, а жить. Лучшие инвестиции – в
себя, в детей и даже, страшно сказать, в
родителей.
• В умения и здоровье. Больше умений – больше
доход, больше гибкости, больше выбора. Лучше
здоровье – меньше издержек. Мы все – товары
на рынке труда, и худшего, и лучшего качества.
В кризис – удерживать качество. Будет все
меньше сеток безопасности – бесплатной медицины,
дарового образования, социального обеспечения и
страхования.
101
Правила осмысленного финансового
поведения - 7
• В кризис многие учатся (переждать, все равно ничего
толкового на работе нет, обеспечить потом новый
старт).
• Часто рожают (не выгонят с работы, гарантированные
платежи).
• Часто уходят в государственные структуры
(дремотный, но постоянный кусок хлеба).
• Или в крупнейшие корпорации с госучастием
(оказаться под зонтиком, пересидеть).
• Или ищут в государстве заказчика (бездонная бочка на
нужных связях).
102
Правила осмысленного финансового
поведения - 8
• Еще одна «стратегия» - выезд за границу, хотя бы
временный. Если позволяют доходы, образование,
связи, любовь к рискам. Как отступление с
развернутыми знаменами, при сохранении всех пушек
и полного состава батальонов. Историй со счастливым
концом и не очень – наверное, фифти – фифти.
Растения в полном цвету пересаживаются с трудом.
• Легче тем, кто давно живет в самолете, с семьями,
разбросанными по всему миру. Сетевая семья,
распределенная семья – это тоже способ выживания.
Зарабатывать в одном месте – тратить в другом. То,
что в финансах, называется ценовой арбитраж.
103
Правила осмысленного финансового
поведения - 9
• Внутри России тоже есть место для ценового
арбитража. В Москве доходы в 2 – 3 раза выше, чем по
стране. В Петербурге и сырьевых столицах (ХантыМансийск, Тюмень, Сургут и т.п.) – на 30 – 40% выше.
Можно представить инвестора, который, располагая
этими доходами, ищет недооцененные активы в
регионах.
• Не только недвижимость и землю. Еще и инвестиции в
свое здоровье, образование, удовольствия, в услуги и
образ жизни, для него в столицах не достижимые.
Например, медицинский туризм из Москвы на Урал.
Смешно? Но он есть, и приносит деньги в регионы.
104
Правила осмысленного финансового
поведения - 10
• Инвестиции в собственный бизнес, если он существует.
Реальная финансовая независимость возникает только
тогда, когда вы перестаете работать по найму. Это,
конечно, не для всех. Людей – предпринимателей, тех,
кто готов под «ключ» брать риски и ответственность
на себя, очень немного. По оценке, не более 3 – 4%.
• В кризис лучше всего и сытнее тем
предпринимателям, кто покрывает самые простые
потребности. Есть, пить, одеваться, встречаться,
любить, учить, штопать старые вещи, возить. Всё, что
было сложнее – упрощается. И еще в кризис легче
бизнесу, кормящемуся у государства.
105
Правила осмысленного финансового
поведения - 11
• Вложения в валютные депозиты крупнейших банков с
государственным участием (с горизонтом на 0,5 – 1 года).
Инвестиции в портфели из 2 – 4 валют (кроме рубля).
Вложения в недвижимость и счета за рубежом, если
позволяют средства и будущий способ жизни.
•
Всегда есть риск, что в минуты роковые государство может
ограничить хождение наличной валюты внутри страны,
заставить сдать ее по принудительному курсу, запретить
счета и имущество за рубежом, поставить знак «Въезд
запрещен!» на валютных счетах внутри страны, ограничить
выемку валюты из банкоматов или из банков. Примеры –
Украина, Греция, Кипр.
• Этот риск – политический. Просто нужно решить для себя –
106
принимать его или нет.
Правила осмысленного финансового
поведения - 11
• Есть семьи, любящие крупные депозиты с
фиксированной ставкой в банках из первых топ - 7.
Часто на миллионы рублей, если они могут себе это
позволить. Просто, чтобы голова не болела. Чтобы
покрыть ежемесячные расходы, чтобы не думать о них.
Как бы даровые деньги, сами приходят.
• Хотя, конечно, в голове стучит, что они съедаются
инфляцией. Реальный процент в России по депозитам,
чаще всего, отрицателен.
• Но если так легче, если руки развязываются для
новых дел, несущих доходы, чтобы не думать о мелочи
– почему бы нет?
107
Правила осмысленного финансового
поведения - 12
• Никто не отменял землю и недвижимость как активы. К началу
2000-х квартиры упали в цене в 2 – 3 раза. Те, у кого были
наличность и готовность рискнуть, оказались к концу 2000-х гг. с
огромной прибылью. Квартиры покупались даже семьями со
скромными доходами.
• Пока кризис разворачивается, впереди падение валютных цен на
недвижимость. Объявленные цены могут очень отличаться от цен
реальных сделок. Быть ниже на 20 – 25%. Рынок недвижимости
очень волатилен. Есть возможность поймать «дно» в этот раз.
• Но только недвижимость за счет рублевых кредитов (не
валютных). При управлении процентом. С полным получением
налоговых льгот. С управлением риском «достройки».
• И, конечно, отдать все, что можно и не жалко (а лучше и жалко) в
аренду. Пусть приносит доход.
108
Правила осмысленного финансового
поведения - 13
• Золото. Во многих семьях было хотя бы несколько заветных
червонцев. Ими спасались в болезнях, в голод, в войну.
• Золото ведет себя всё больше, как обычный металл. То дорожает,
то дешевеет вслед за долларом, медью, никелем. Только в кризис
все вспоминают, что на золоте есть «денежный отпечаток» и в нем
можно спасаться.
• Пока в ближайшие годы – время дешевого золота. Если
«металлические счета», то семья берет на себя риск не только
цены золота, но и риск банка, риск его ликвидности. Но так или
иначе – семьи ничем не хуже центральных банков, которые до сих
пор часть международных резервов держат в золоте.
• «Кусок» портфеля в ликвидном золоте, не в золотом ломе, а в
слитках, монетах – почему нет? Хотя, конечно, дело вкуса и еще
рисков хранения.
109
Правила осмысленного финансового
поведения - 14
• Уникальные драгоценные камни, предметы искусства,
антиквариат, коллекции всего, что можно собирать.
•
Волатильные, непрозрачные рынки, с ценами, как на
американских горках. Только для того, кто внутри
сообществ, понимает оценщиков, посредников,
порядок продаж. Сам коллекционер.
• Главная проблема – доверие, ликвидность,
подлинность, защита от криминала.
• Объект искусства может не стоить в кризис ничего в
сравнении с его настоящей ценностью.
110
Правила осмысленного финансового
поведения - 15
• Акции, ценные бумаги. Отличная вещь для больших оптимистов.
Акции в 1998 г. упали в 15 раз. Тот, то закупился и принял риски,
отыграл их стократ.
• Сегодня ценовые уровни российского рынка акций – в 2-3 раза
ниже максимумов. Рынок очень волатильный. Инвестиционные
горизонты – 2 – 3 месяца.
• Но для тех, кто любит казино и располагает деньгами, можно
предложить старинную российскую игру «посидеть в засаде» или
другую игру – в салочки на рынке акций. Для развлечения вместо
параглайдинга или горных лыж на черных трассах.
• И только в 2 – 5% семейного портфеля активов. Прямые в акции
или инвестиционные счета
• Но не инвестиционные и не пенсионные фонды, не доверительное
управление, когда вы руль полностью выпускаете из рук. У этих
111
институций пока плохая репутация.
Правила бессмысленного финансового
поведения - 1
• Слишком высокий «финансовый рычаг», слишком
быстрое расширение имущества и расходов за счет
кредитов под высокий процент, при двузначной
инфляции и неустойчивом курсе национальной
валюты.
• Главная ловушка – валютные обязательства. Курс
рубля может держаться годами, но потом обязательно
случится девальвация. 1998, 2008, 2014, 2015 гг. – это
годы разовых, крупных девальваций. Они усеяны
обломками тех семей, которые брали на себя высокий
«финансовый рычаг».
112
Правила бессмысленного финансового
поведения - 2
• Семейная финансовая пирамида. Покрыть новыми
долгами старые, не перекрывая их вложениями,
приносящими доход. Потребление не по средствам.
113
Правила бессмысленного финансового
поведения - 3
• Спекуляция, попытки заработать в высоких финансах
(валютный рынок, деривативы, акции). Эти рынки –
чужие для мелкой розницы. Они живут по чужим
правилам, неизвестным пешеходам. Их устанавливают
крупнейшие финансовые институты.
• Валютные и срочные рынки глотают и выплевывают
99% тех, кто на них приходит, играя по мелкому. Вы
берете деньги в долг, берете «финансовый рычаг»,
чтобы выигрыш был как можно выше. 1 к 100. 1 к 200.
При первом колебании курсов – проигрыш.
Первоначальный взнос «слизывается». Все равно
проиграете. Против вас профи.
• Не отыгрываться
114
Правила бессмысленного финансового
поведения - 4
• Копить на старость. Запасаться. Лет за двадцать до
пенсии. Под процент. Или под будущие высокие
дивиденды.
• Пока дело до старости дойдет, инфляция, кризисы,
закрытия банков, перетряхивания пенсионных схем,
исчезновения
инвестфондов,
смерть
страховых
компаний, девальвации, дефолты – вся эта сутолока
развивающегося рынка съест все сбережения и пустит
по миру.
• Не запасешься.
115
Правила бессмысленного финансового
поведения - 5
• Приходить на рынок акций, когда рост уже исчерпан.
Толпы розничных инвесторов в ажиотаже бросаются
на акции после того, как они долго, иногда годами,
растут. И только почти у пика, когда вот-вот всё
рухнет, наконец, массовый инвестор становится
уверен, что рост цен акций будет всегда и он
неисчерпаем, и бросается на рынок. Вот тут-то всё и
лопается.
• За четверть века было неоднократно.
116
Правила бессмысленного финансового
поведения - 6
• Пытаться в разгар кризиса спекулировать по мелкому.
Паниковать.
• Метаться, менять все время «стратегии». Покупать
доллары, когда рубль на самом дне. Продавать
доллары, когда рубль в самой силе. Делать всё это на
пиках или у дна, с огромными разницами в курсах
покупки и продажи. Потери, потери, потери.
• Эти постоянные – сегодня - рассказы банкиров в узком
кругу, как при скачках курса рубля сначала очереди
покупать валюту, потом очереди сдавать валюту, потом
опять очереди покупать валюту и т.п. Всё это –
проигрыш.
117
Правила бессмысленного финансового
поведения - 7
• Считать, что государство – это прочная сухая
почва.
• В финансовом отношении государство – это
лед, подтаявший весной, вечно меняющий
очертания и проваливающийся под шагами и
полозьями тех, кто полагается на крепость
этого ледяного пространства.
118
Правила бессмысленного финансового
поведения - 8
• Не гонялся бы ты, поп, за дешевизною.
доходностью. Холодная оценка рисков.
Или
• Не ищите сверхвысокой доходности. Часто это
последний крик отчаяния перед банкротством. Или
открытое мошенничество.
• Сколько полегло знакомых, отвергавших разумные
финансовые предложения, чтобы съесть то, от чего
нужно было бежать сразу, не втягиваясь в обсуждения.
119
Благодарю за внимание
www.mirkin.ru
www.facebook.com/yamirkin
120