ETF как финансовый инструмент. Структурные особенности и

реклама
ETF как финансовый инструмент
Пример золотых фондов
Евгений Ковалишин – генеральный директор УК ФинЭкс+
Особенности применения ETF для долгосрочного
инвестирования
ETF – это идеальный инструмент индексного инвестирования
 индексы в среднем обыгрывают около 75% всех активных фондов
акций и до 100% фондов облигаций;
Что требуется от индексного инструмента?
– прозрачность и низкая стоимость
ETF = прозрачное управление
 Информация о составе фонда доступна фактически в реальном
времени;
ETF = дешевое управление
 Средняя стоимость взаимных фондов (mutual funds) для
инвесторов в США – 1.42% в год, в то время как у ETF – только
0.53%
 Выигрыш в 0.89% на горизонте 40 лет означает разницу в итоговом
размере активов на 43%!
Источники: Standard&Poor’s, IndexUniverse
Индексное инвестирование на примере
управления пенсионным планом (типа DC)
Доходность
Рыночный
портфель
Пенсионный фонд с
"молодой" структурой
клиентов
Безрисковый
актив
Пенсионный фонд с
"возрастной" структурой
клиентов
Риск
Долгосрочные инвесторы могут позволить
больше краткосрочных рисков
Реальная
доходность,
% годовых
Акции
16%
14%
Корпоративные
облигации
12%
10%
8%
Государственные
облигации
13.70%
8.80%
7.20%
6%
4%
2%
0%
3.10%
0.10%
1%
-2%
-4%
-3.40%
-3.40%
-6%
Реальная доходность, горизонт 20 лет, период наблюдений 1926-2005
Источник: L. Viceira (Harvard Business School, 2009)
0.50%
Практика пенсионного управления в ОЭСР
45%
Пенсионный фонд с
"молодой" структурой
клиентов
40%
Портфели акций
35%
Смешанные портфели
30%
Портфели облигаций
25%
23%
21%
19%
17%
25%
15%
Replacement rate at the 5th percentile, %
Пенсионный фонд с
"возрастной" структурой
клиентов
Источники: Доклад ОЭСР "Оценка инвестиционных стратегий в
накопительной пенсионной системе", 2010 г., life annuity payout, с учетом
российской нормы отчислений в накопительную систему (6%)
Median replacement
rate, %
Сырьевые товары.
Дополнительные возможности для инвесторов
Низкая корреляция с динамикой стоимости других активов –
корреляция достигает максимум 40%
S&P Goldman Sachs Commodity Index (ER)
Gold Spot Price
MSCI Emergin Markets
RTS
SP-500
RTS
MSCI Emergin Markets
MSCI World
25%
-2%
72%
51%
27%
7%
69%
33%
19%
33%
3%
78%
54%
69%
Источник: Bloomberg (1992- 2011 гг.)
Включение сырьевых активов в портфель –
рост уровня диверсификации за счет снижения рисков и роста доходности
Доходность
Рыночный
портфель
с товарами
без товаров
Граница множества
эффективных портфелей
Пенсионный фонд
с "возрастной"
структурой
клиентов
Риск
Методы формирования ETFs (replication methods)
Методы
репликации
Синтетическая
(Synthetic, TRS)
Физическая
(Physical)
Полностью
обеспеченная
(Fully Collateralized)
Один Контрагент
(Single Counterparty TRS)
Необеспеченная
(Unfunded)
Несколько контрагентов
(Multiple-Counterparty TRS)
Пример товарного ETF – ETC на золото
Различные структуры - фонды, трасты, партнерства, ноты
Различные базовые активы – физическое золото, золотые сертификаты, деривативы
Пример: Упрощенная схема подписки фондов на физическое золото (активы = золотые слитки)
Инвестор
Покупка напрямую через
авторизованного агента по
NAV
Инвестиции
Акции фонда
Авторизованный
Агент
Заявка на
подписку
ETC фонд
(Брокер/Маркет-мейкер) Акции фонда
Покупка/
размещение
золота
Счет учета золота,
принадлежащий
Авторизованному Агенту
Право
собственности
на физические
слитки
Перемещение
золота внутри
хранилища
Сегрегированный
счет учета золота
товарного фонда
Физическое золото хранится в сегрегированном
банковском хранилище в интересах фонда и его акционеров
ETF и Фьючерсы на золото.
Есть ли конфликт?
Важные вопросы:
Издержки
Риски
Ликвидность
ETFs на физическое
золото
Длинный > 3 мес.
114,0
112,0
Ноябрь, 2011
Август, 2011
Ноябрь, 2007
110,0
Инвестиционный
горизонт
108,0
106,0
Roll Over Yield –
издержки от
сползания по кривой
104,0
102,0
Риски,
связанные с
изменением
структуры
форвардной
кривой и
ростом Roll
Over Yield
100,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
срок контракта, мес.
Короткий
Фьючерсы и ETF нацелены на разную аудиторию!
Фьючерсы на золото
ETF и Фьючерсы на золото.
Есть ли конфликт?
ETFs на физическое золото
 Рост взаимосвязи цен фьючерсного и спот рынка
 Возможности для новых торговых стратегий
 Рост активности на рынке сырьевых фьючерсов за счет
арбитражных операций между фьючерсами и ETF
Фьючерс на золото
Синхронный рост
интереса инвесторов
60000
CME Gold Futures
SPDR Gold ETC
50000
Тыс. унций
(фьючерсы)
40000
30000
20000
10000
0
06 р 07 ек 07 л 08 р 09 я 09 л 10 р 11 кт 11
06
нв 4 авг
я
ап 7 д
ию 1 а п 2 3 н о 1 ию 1 1 м а 3 1 о
3
2
18
31
2
Источник: данные по объемам биржевых торгов, Bloomberg
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
Тыс. унций
ETC
Возможности, доступные для российских
инвесторов
напрямую в иностранные ETF на иностранных биржах
в структурированные ноты, инвестирующие в иностранные ETF
в фонды, по российскому праву (типа ОФБУ или ПИФов),
инвестирующие в иностранные ETF
российские биржевые ПИФы
напрямую в иностранные ETF на российских биржах
Спасибо за внимание!
Иностранные ETF на российские индексы
акций предпочтительнее российских аналогов
Иностранный ETF
•
•
•
•
•
•
•
Российский ETF
Отработанные процедуры
выпуска, погашения и
обращения
Прозрачный учет прав
•
Возможен широкий набор
вариантов создания ETF
Низкие издержки создания –
"зонтичные структуры" для
создания фондов
Возможен выпуск товарных
фондов (commodity ETP)
Целевая "аудитория" российские и международные
инвесторы
Налоговые преимущества
•
Нет необходимых процедур, нужны
серьезные изменения в
законодательстве
Учет прав вызывает опасения
инвесторов
Набор существенно ограничен
•
"Зонтичные структуры" не разрешены
•
Фонды товарного рынка –
неэффективный инструмент
Ориентированы на российских
инвесторов
•
•
•
Существующее налогообложение не
позволит развиваться данному сегменту
рынка
Эффект масштаба = выигрыш российских долгосрочных инвесторов!
Использование иностранного ETF, листингованного
на российской бирже, отвечает всем требованиям ОЭСР
• Прозрачность: обеспечена процедурой выпуска паев
(арбитражный механизм, система «сдержек и противовесов»)
• Диверсификация: автоматическая за счет инвестиций в индекс
• Надежность: двойной контроль российского и зарубежного
регулятора
• Контроль рисков: встроен в структуру
• Принцип "разумного лица": автоматическая диверсификация
• Стратегическое вложение портфеля: использование ETF
обеспечивает доступ к различным классам активов и
не требует высокой квалификации
• Расширение "линейки" инвестиционных активов (товары,
иностранные бумаги, индексы недвижимости и др.)
Иностранные ETF с листингом в РФ:
перспективы для российских профучастников
• Биржи: рост биржевых оборотов, в т.ч. на срочном рынке,
усиление глобальной конкурентоспособности
• Маркет-мейкеры и своп-провайдеры: дополнительный
бизнес, глобализация бизнеса
• Российские ETF-провайдеры: новый сегмент бизнеса
(российская часть – ключевой элемент!)
• Депозитарии: дополнительный бизнес
• Управляющие компании: дешевый и ликвидный инструмент
• НПФ: самостоятельное инвестирование (не требует сложного
анализа)
• Регулятор: прозрачность, снижение рисков
Реальная перспектива оттягивания ликвидности из-за рубежа!
Почему цена ETF стремится к
фундаментальной стоимости (Price ≈ NAV)?
ETF торгуется с дисконтом
ETF торгуется с премией
Фундаментальная
стоимость: 100
Фундаментальная
стоимость: 100
Цена ETF: 95
Цена ETF: 105
Авторизованный агент покупает ETF на
вторичном рынке за 95 и погашает их за
100, подталкивая цену ETF вверх
Авторизованный агент покупает корзину
за 100, подписывается на новые ETF и
продает их на вторичном рынке, снижая
тем самым рыночную цену ETF
Скачать