Неопределённость и риск

Учёт неопределённости в
инвестиционных проектах
Лекция 4
10 фев 2011
План лекции
1.Виды неопределённости - экономическая и техническая, различное
отношение к ним инвестора.
2. Неопределённость и риск.
3.Оценка риска на разных этапах разработки инвестиционного проекта.
4.Упреждающие действия по отношению к рискам, представляющим
серьёзную угрозу.
5.Мероприятия по снижению негативных последствий рисков, их отражение
в инвестиционном проекте.
6.Подход к оценке риска на разных этапах разработки инвестиционного
проекта.
7.Влияние неопределённости на оценку эффективности инвестиционного
проекта.
8.Реальные опционы в оценке проекта.
9.Способы учёта неопределённости.
10. Влияние неопределённости на оценку ожидаемой эффективности от
инвестиционного проекта.
1.1 Два типа неопределённости
1. Неопределённость носит регулярный
характер: существуют законы, описывающие
бизнес (добыча нефти, выращивание зерна и
т. д.). Будущее можно описать
распределением вероятностей - описание
бизнеса через опционы.
2. Неопределённость принципиальна, прогноз
невозможен. Выход – создание
интеллектуальной организации.
1.2 Действия
В условиях принципиальной
неопределённости будущего самое
главное для фирмы создать
обучающуюся команду для решения
задач по мере их возникновения.
Предвидеть неопределённость нельзя, но к
ней надо быть постоянно готовыми.
1.3 Неопределённость и риск
1. Неопределённость – неполнота и нечёткость
информации об условиях реализации инвестиционного
проекта. Неопределённость объективна. Она не
обязательно плоха.
Виды неопределённости:
2.1 техническая – не ясно, как создать объект;
2.2 экономическая – не ясно, а кому объект по
предполагаемой цене нужен, и кто за него будет
платить.
Риск субъективен.
Два проекта
Проекты "А" и "Б"
0,6
0,5
0,4
A
Б
0,3
0,2
0,1
90
00
11
00
0
70
00
50
00
30
00
10
00
-1
00
0
0
Проекты «А» и «Б» имеют
одинаковые средние значения (ЧДД)
и по этой причине их можно назвать
в среднем равно эффективными.
Однако у них разные дисперсии.
«Б».
При принятии решений о
выборе проектов с равными ЧДД
для минимизации риска следует
выбирать проекты с меньшим
значением стандартного
отклонения
Неполноту информации можно и нужно
использовать
Неполная информация открывает простор
возможностям - опционы.
Умение предвидеть и использовать возможности
– талант менеджера.
Риск как возможная ошибка выбора.
В любом случае есть альтернатива – не начинать
инвестиционный проект.
Риски при оценке инвестиционного
проекта
1.
Проект познаётся в сравнении. 0 гипотеза – отказаться
от проекта.
2.
Совместимость со средой – экологические риски.
3. Несовпадение интересов участников - конфликт.
4. Динамичность процессов - расхождение с
ожиданиями, возможность разбросов.
5.
Неполнота информации – вероятность ошибок.
6.
Сопоставление ожидаемых результатов с известными по
подобным проектам – проникновение в причины сбоев.
1.4 Техническая неопределенность –
способы уменьшения
1. При создании изделия использовать ТРИЗ.
2. При проектировании производства на ключевые участки
технологии купить лицензии.
Главное найти толковых исполнителей.
Для инвестора важно понимать как решить
проблемы за приемлемое время с приемлемыми
затратами.
1.3 Экономическая неопределённость –
способы понижения
0. Опцион на выход из бизнеса, не обещающего требуемого
минимума доходности.
1. Оптимизировать структуру капиталовложений фирмы:
вложения в проект с высокой неопределённостью по у
минимуму .
2. Реализовывать проект очередями – каждый последующий
щаг делать после получения нужных результатов от
предыдущего.
3. Главное в понижении экономической неопределённости
качество управления и управляющих.
4. Для инвестора важно найти хорошую управляющую
команду и привязать её к проекту опционами так, чтобы
основная часть вознаграждения приходилась на конец
первого года после старта проекта.
1.4 Нефинансовые риски фирмы и их
профилактика
Риски
1) Потеря общественного имиджа компании.
2) Уровень обслуживания потребителей.
3) Качество продукции.
4) Юридические аспекты.
5) Моральное состояние персонала.
Профилактика
1) Персонификация ответственности за каждый риск в
руководстве фирмы, как правило, среди членов правления.
2) Оценка по системе показателей по трем уровням:
зелёный – как всегда; жёлтый – угроза; красный – сбой с
обязательным информированием совета директоров или
владельца..
2.1 Асимметрические эффекты
неопределённости
1. Неопределённость повышает ценность
решения инвестировать: можно выиграть.
2. Решения зависят от новостей:
«начать инвестировать или ждать» «плохие новости»;
«прекратить или ждать» «хорошие новости»
2.2 Способы задания неопределённости
Как распределение вероятностей – неизвестно событие
– для принятия решений важен анализ прошлого
опыта.
Субъективная вероятность- для принятия важно
обобщить известное и сформировать команду
экспертов для прояснения вероятности отдельных
событий. Обобщение известного как фон для мнения
экспертов.
Интервальная неопределённость – само распределение
неизвестно, но известен интервал, которым она
ограничена. Воспользоваться методами, развитыми в
теории нечётких (fuzzy) множеств.
3.1 Оценка риска
Оценка риска делается непрерывно от
инвестиционной идеи до завершения
ликвидации проекта.
Цели оценки постоянны – по возможности
избежать риск (не ввязываться в модные
авантюры) и пассивным образом
защититься от него.
Методы работы меняются.
3.2 Оценка риска на разных этапах
разработки инвестиционного проекта
На этапе оценки инвестиционной идеи главное отсечь плохие, а
не выбрать лучшую.
На этапе разработки проекта – главное обеспечить его
надёжность при минимально необходимом уровне
доходности. Лучше отказаться от ненадёжных решений,
обещающих высокий доход и предусмотреть возможность их
реализации в последующем, например, через избыточные
площади.
На этапе реализации проекта – строительные риски.
На стадии эксплуатации – отстать с поддержанием товара и
технологии на современном уровне.
4. Упреждающие действия по
отношению к риску.
1. Предварительная подготовка – определение
ответственных за реализацию риска. (слайд 1.4)
2. Способы предотвращение риска:
2.1 пассивная защита, например, отделка негорючими
материалами, противопожарные проезды,
2.2 активная защита – мониторинг за способами
понижения риска и тренировки персонала;
2.3 создание запасов и резервов;
2.4 страхование;
2.5 рассредоточение производства – «яйца в разных
корзинах»
5.1 Мероприятия по снижению негативных
последствий рисков, их отражение в
инвестиционном проекте
1. Резервирование мощностей. Выпуск продукции
рассчитывается из загрузки мощности на 85%, а не
100%. 15% «горячий» резерв, используемый при
подскоках спроса.
2. Создание запасов топлива, сырья и материалов.
Размер зависит от графика поставок. Пример: уголь и
мазут на электростанциях на зиму.
3. Сверхурочные в коллективных договорах.
4. Страхование перемещаемых грузов, огневое.
5. Оценка проекта как опциона.
5.2 Два подхода у учёту риска.
1. При начальной проработки ИП –
увеличение нормы дисконтирования на
поправку на риск: обычные проекты
+5%; инновационные +18-20%.
2. При проработке ИП – усиление слабых
звеньев (резервирование, запасы,
страхование). На поправку на риск
норму дисконта не увеличивать!
6.1 Истинная ценность проекта
Истинная ценность проекта =
ЧДД проекта + Ценность реальных опционов.
Условия определения ЧДД:
1) проект немедленно стартует;
2) план его реализации задан и должен быть
строго выполнен;
3) все параметры рассматриваются как
матожидания, соответствующие средним
условиям
6. Точка безубыточности
Минимальный объём производства, при котором
не возникает убыток.
Прибыль = (Цена*Х)-(Const+а*Х) = 0
Х – объём производства;
Const – постоянные затраты фирмы;
a – норма затрат на 1 единицу продукции.
Х = Const/ (Цена – а )
Желательно: Х / МАХ Х <1/3
Цель – выявление слабостей.
1. При не однозначности результатов –
дерево решений.
2. Вариация параметров - выявление
частоты неблагоприятных исходов.
3. По стадийная оценка риска.
Итог – усиление слабых звеньев и
страхование.
Трансформация показателей
эффективности
1. ЧДД (NPV) трансформируется в
достоверный эквивалент.
2. Индекс рентабельности должен быть не
1, а минимум 2-3, т.е «глубоко в
деньгах».
3. ВНР (IRR) содержит поправку на риск.
Особенности учёта риска по
стадиям разработки ИП.
1. Формулировка предложений –
включение риска в норму
дисконтирования.
2. Разработка бизнес-плана – выявление
слабых мест и их усиление.
3. Реализация проекта – пассивная защита
уязвимых мест + мониторинг рынка.
Исходные условия проекта
0
1
2
Выпуск, т
40
40
Цена, руб/т
10
10
400
400
65
65
4
4
260
260
140
140
Выручка
Сырьё, куб.м
цена, руб/куб.м
Закупки
Проект
Коэффициент вариации цен 20%
-100
Результаты статистического
моделирования проекта
500
400
300
200
100
0
-100
-200
Вывод из статистического
моделирования
Цель – подсчитать число случаев, при которых
проект МОЖЕТ принести убытки: 3 случая .
5 случаев ЧДД= 0. В условиях неполной
информации при ЧДД проект отвергается.
Важно оценить вероятность реализации таких
сочетаний цен, при которых надо отказаться
от проекта.
Выводы
Неопределённость нельзя предвидеть, но к ней надо
быть постоянно готовым:
•
сценарии возможного развития событий;
•
интеллектуальная команда для познания будущего.
2. Понимание вероятности событий переводит проблему
в плоскость риска.
Степень риска можно понизить – договоры по
разделению риска. Проектное финансирование.
От риска можно защититься: запасы мощностей и
материалов, страхование.
1.