Неопределённость, её влияние на решения по капиталовложениям. Лекция 11

Неопределённость, её влияние
на решения по
капиталовложениям.
Лекция 11
План лекции
1. Неопределённость и риск – как на этом
заработать реальные опционы.
2. Классификация рисков.
3. Общая схема разработки
инвестиционного проекта в условиях
неопределённости.
4. Обобщение ЧДД на случай
неопределённости.
Неопределённость и риск
Неопределённость – неполнота и нечёткость информации
об условиях реализации инвестиционного проекта.
Неопределённость объективна. Она не обязательно
плоха.
Риск – прояснённая неопределённость, о которой что-то
известно. Это что-то умелый менеджер использует к своей
выгоде.
Неопределённость и риск
Неопределённость – неполнота и нечёткость информации
об условиях реализации инвестиционного проекта.
Неопределённость объективна. Она не обязательно
плоха.
Риск – прояснённая неопределённость, о которой что-то
известно. Это что-то умелый менеджер использует к своей
выгоде.
Неопределённость качественная
сторона
Экономическая – коррелирует с состоянием
экономики и является экзогенной при принятии
решений.
Техническая – не связана с движением экономики.
Она важна менеджерам для принятия решений. Изза неё предпочтительны проекты, реализуемые
очередями.
Следствие: финансирование исследовательских работ
этапами, оценка полученного результатами и
принятие решений о дальнейшем финансировании
Асимметрические эффекты
неопределённости
1. Неопределённость повышает ценность
решения инвестировать: можно выиграть.
2. Решения зависят от новостей:
«начать инвестировать или ждать» «плохие новости»;
«прекратить или ждать» «хорошие новости»
Способы задания
неопределённости
• Как распределение вероятностей – неизвестно
событие.
• Субъективная вероятность- экспертным путём
оценивается вероятность отдельных событий.
• Интервальная неопределённость – само
распределение неизвестно, но известен
интервал, которым она ограничена.
Заработок на неопределённости
Разделение задачи на две части –
собственно проект и доход от лучшего
управления им – реальные опционы.
Цена реального опциона = ЧДД проекта
плюс дополнительный доход от
качественного управления им.
Классификация рисков 1.
Внешние: на них спонсор ИП не может влиять.
1. Политическая нестабильность в стране –
разнесение бизнеса по странам.
2. Внешнеэкономические риски (закрытие границ,
ограничения на торговлю)- работа на нескольких
разных рынках.
3. Природные катаклизмы – учёт сейсмичности при
строительстве, необходимая прочность и
защищённость зданий и сооружений. Страхование.
4. Ошибки в оценке спроса и цен. Умеренно
писсиместическая стратегия – чуть хуже среднего.
Классификация рисков 2
Внутренние риски.
1. Неполнота или неточность проектной
документации – ответственность за качество
работы в договоре. Значительная часть оплаты
только по достижению заданных параметров.
2. Производственно-технологический риск (аварии,
брак в производстве) резервирование.
3. Несоответствие каналов сбыта требованиям
проекта - перестройка каналов сбыта.
4. Финансовая нестабильность партнёров –
резервирование поставщиков.
Идентификация рисков
1 Качественный анализ: выявление и
идентификация рисков, анализ
исходных допущений.
2. Количественный анализ –
измерение рисков.
3. Минимизация рисков – выбор
стратегии, реализация.
4. Контроль рисков –мониторинг,
переоценка, действия по
отклонениям.
Количественный анализ
1. Формализация неопределённости –
раскрытие природы, описание
2. Расчёт рисков
3. Оценка рисков
4. Учёт рисков
Качественный анализ
1. Переоценка спроса, в том числе из-за
появления товаров-заменителей.
2. Заложенная в расчёт цена оказалась
завышенной.
3. Резкое подорожание элементов издержек
– снижение прибыли.
4. Ненадёжная работа оборудования.
Определения
Неопределённость означает возможность
развития событий по нескольким
сценариям, из которых ни одно не
является изначально предопределённым.
Критерий эффективности проекта:
«проект эффективен, если участие в
нём эффективнее отказа от него».
Способы понижения
неопределённости.
Разработка сценариев, предусматривающих
различные исходы в зависимости от
небольшого числа ключевых показателей:
• цены на продукцию, намечаемую к
производству;
• цены на основные элементы затрат,
• изменение спроса.
Резюме по учёту риска.
1. При неопределённости сознательно
увеличиваются мощности в расчёте на
их нормальное использование в
пределах 85%.
2. Создаются запасы сырья и материалов.
3. Предусматриваются средства для
страхования.
Риск-менеджмент
1. Для умелого менеджера неопределённость означает
возможность дополнительного дохода.
2. Риск является одним из проявлений
неопределённости.
3. Защита от рисков является ключевой задачей рискменеджмента, интерес к которому стал сильно расти
в ХХ1 веке. В большинстве постановок он
рассматривается как часть финансового
менеджмента.
4. Ниже защита от рисков рассматривается как
организационная, а не финансовая проблема
Причины, по которым не надо увеличивать
норму дисконтирования на риск.
1) Прямой учёт в проекте защиты от рисков:
страхование; запасы и резервы. В этих условиях
увеличение дисконта приводит к повторному счёту.
2) Разные риски по разному влияют на
составляющие ИП. Например, изменение цен на готовую
продукцию влияет на только на выручку, а на элементы
затрат – на затраты.
3) Увеличение дисконта снижает влияние
отдалённых лет, в отношении которых на самом деле
существует опасность их роста.
4) Существуют проекты, для которых ЧДД
увеличивается с ростом дисконта до определённого
предела.
Вывод из анализа способов
учёта риска.
1. По мере проработки проекта и прояснения
ситуации риски учитываются прямо через их
разделение между участниками, создания
запасов, резервов и страхование.
2. В качестве нормы дисконтирования
целесообразно использовать безрисковую
ставку.
Три выхода
1. Здоровая компания, воздерживаясь от
высоко рисковых решений, может
упрочить положение на рынке. Не
очень работает в кризисной ситуации.
2. Хеджирование инвестированием в
ценные бумаги.
3. Сокращение плеча рычага.
Основные способы защита от
риска
1. Избежать.
2. Подстраховаться:
2.1 резервом мощности;
2.2 запасом сырья и материалов;
2.3 рабочей силой.
3. Страхование рисков.
Обойти внешние угрозы
Построение имитационной модели развития бизнеса.
Выяснение (методом статистических испытаний)
сочетания внешних условий, представляющих
угрозу для бизнеса. Пример: рост цен на закупки и
снижение цен на выпускаемую продукцию.
Разработка индикаторов тревоги, указывающих на
приближение критической ситуации. Выявление
клиентов – буревестников.
Упреждающие действия, вплоть до размещения заказов
на стороне с целью создания запасов, позволяющих
пережить тяжёлое время.
Вывод для КВ. Необходимо иметь возможность
быстро наращивать складские площади. Важно
иметь свободную землю.
Избежать риска
Во внешних отношениях долгосрочные контракты на поставку своей
продукции и закупки с фиксированием цен.
Избежать внутри компании
* КВ в противопожарную защиту собственности;
* техника безопасности – снижение травматизма
и числа несчастных случаев как способ
сокращения порождаемых ими
дополнительных затрат.
Мероприятия по снижению риска.
1) Распределение между участниками проекта –
классика проектное финансирование.
2) Резервирование средств на покрытие
непредвиденных расходов. Ориентиры:
* до 10% от сметы[1];
* чистый денежный поток (net cash flow) не
менее 8% от затрат [2] по каждому шагу
расчёта.
1.
2.
Абрамов С.И.
Управление инвестициями под ред В.Шапиро, стр.172 – ссылка на
Беренса и Хавранека
Подстраховаться.
1. Нормальная загрузка мощности 80%-85%.
2. Запасы сырья и материалов должны гарантировать
надёжную работу и потому рассчитываться с
некоторым запасом прочности.
3. Складские площади должны планироваться с
некоторым резервом: быстро нарастить запасы в
критической ситуации.
4. С профсоюзами должны быть проработаны
условия сверхурочных работ, их предельная
продолжительность и оплата.
Виды страхования
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
арендуемого нежилого фонда
имущества
кредитов
обязательное страхование
предметов лизинга
рисков по договору строительного подряда
страхование на производство
страхование финансовых рисков
товара
экологическое
Порядка 200 документов
Что можно застраховать.
Росстахнадзор
Финансовые риски
•
Остановка или сокращение производства.
•
Банкротство.
•
Непредвиденные расходы.
•
Неисполнение (ненадлежащее исполнение) обязательств
контрагентом.
Имущественные риски
5. Утраты, гибели или повреждения имущества.
6. Риск гражданской ответственности.
7. Предпринимательский риск – страхуются убытки,
возникающие при наступлении страхового случая.
8. Страхование при выполнении строительных работ – одна из
гарантий ввода объекта.
Два подхода у учёту риска.
1. При начальной проработки ИП –
увеличение нормы дисконтирования на
поправку на риск: обычные проекты
+5%; инновационные +18-20%.
2. При проработке ИП – усиление слабых
звеньев (резервирование, запасы,
страхование). На поправку на риск
норму дисконта не увеличивать!
Особенности учёта риска по
стадиям разработки ИП.
1. Формулировка предложений –
включение риска в норму
дисконтирования.
2. Разработка бизнес-плана – выявление
слабых мест и их усиление.
3. Реализация проекта – пассивная защита
уязвимых мест + мониторинг рынка.
Цель – выявление слабостей.
1. При не однозначности результатов –
дерево решений.
2. Вариация параметров - выявление
частоты неблагоприятных исходов.
3. По стадийная оценка риска.
Итог – усиление слабых звеньев и
страхование.
Трансформация показателей
эффективности
1. ЧДД (NPV) трансформируется в
достоверный эквивалент.
2. Индекс рентабельности должен быть не
1, а минимум 2-3, т.е «глубоко в
деньгах».
3. ВНР (IRR) содержит поправку на риск.
Предпочтение собственником высоко
доходного рискового проекта
Собственник может предпочесть проект с
высоким ЧДД, но с высоким риском.
Основание: выиграть на росте ЧДД, а при
понижении – продать. Как оценить такой
проект?
Кредиторы такое поведение заметят, что
приведёт к росту стоимости заёмного
финансирования.
Резюме.
1. Реализация ИП всегда связана с неопределённостью.
2. Необходимо, по возможности, обойти и/или избежать
риски.
3. Застраховать всё, что можно.
4. При оценки ИП исходить из умеренно
пессимистической стратегии: неотрицательность ЧДД
при условиях, худших, чем средние: цена своей
продукции ниже, а покупных- выше тренда по
прогнозу, при этом чистое сальдо денежного потока
по всем трём стадиям не ниже порогового уровня.