ПИФы как способ размещения ресурсов и ограничения рисков корпоративных инвесторов А.Е. Абрамов руководитель департамента развития НП «Фондовая биржа» РТС Москва – 15-16 апреля 2005 г. ПИФы и УК, 1997-2004 гг. 120 111,6 276 250 243 80 60 129 82 51 0 150 154 40 20 200 76,2 21 28 27 16 28 37 100 84 62 36 42 29 52 27 17 28 12,9 23 16 13 5,0 9,1 0,2 0,6 4,9 1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. СЧА паевых инвестиционных фондов Количество зарегистрированных паевых инвестиционных фондов Количество лицензированных управляющих компаний Количество компаний, управляющих ПИФами 50 0 2004 г. Количество, штук СЧА, млрд..рублей 100 300 Типы ИФ в США Типы инвестиционных фондов в США, % 100 3,8 3,1 2,4 1,9 1,8 5,3 3,9 3,2 1,6 2,7 1,3 1,0 0,7 0,5 0,5 0,4 2,0 1,9 2,1 2,4 2,7 3,0 96,6 97,0 97,4 97,1 96,8 96,6 1999 2000 2001 2002 2003 2004 4,5 95 4,8 5,2 5,1 90 85 90,9 92,0 93,1 94,2 95,0 95,7 1997 1998 89,6 80 1992 1993 1994 1995 Открытые фонды 1996 Закрытые фонды Инвестиционные трасты Типы ИФ в Европе Типы инвестиционных фондов в странах Европейского Союза, % 100 90 18,4 20,0 20,5 22,4 22,2 23,6 22,4 22,7 22,0 21,9 22,6 21,9 24,2 81,6 80,0 79,5 77,6 77,8 76,4 77,6 77,3 78,0 78,1 77,4 78,1 75,8 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Открытые фонды Иные фонды Типы ИФ в России Типы паевых инвестиционных фондов в России, % 100 6,4 90 80 70 67,7 66,0 60 92,8 87,9 76,8 50 40 30 22,1 20 10 7,2 12,1 16,8 20,9 10,2 13,1 2003 2004 0 2000 2001 Открытые 2002 Интервальные Закрытые Виды ИФ в США Виды инвестиционных фондов в США, % 100 90 29,8 24,8 26,1 24,9 24,1 22,5 23,3 22,7 25,5 31,5 80 70 60 50 34,7 25,0 16,9 13,3 5,3 6,7 36,4 6,3 4,8 15,9 18,2 14,6 6,4 19,1 5,6 4,8 6,7 23,6 34,0 13,0 7,0 4,9 7,0 40 30 28,7 21,2 18,5 26,3 6,3 4,3 20 29,6 34,1 38,2 1993 1994 43,1 48,0 52,3 53,5 58,7 56,7 49,1 49,9 54,1 42,0 10 0 1992 Фонды акций 1995 1996 Смешанные фонды 1997 1998 1999 Фонды облигаций 2000 2001 2002 Фонды денежного рынка 2003 2004 Виды ИФ в Европе Виды инвестиционных фондов в странах Европейского Союза, % 100 90 80 7,1 7,5 7,3 7,3 6,9 8,0 7,0 7,2 7,1 6,9 6,3 6,6 7,6 9,4 10,2 10,8 12,6 12,5 13,2 13,8 14,0 14,0 14,0 14,7 13,9 2,1 15,2 2,4 2,5 2,8 3,1 3,1 2,6 2,3 2,2 2,4 3,1 3,0 9,2 9,3 12,1 15,5 16,5 70 32,9 23,7 24,0 23,2 20,8 16,1 13,3 20,0 60 21,0 50 26,3 29,0 40 27,6 28,1 18,8 21,3 26,8 28,4 24,4 11,9 20 10 8,4 9,6 10,1 6,5 12,0 17,5 17,6 1992 1993 1994 1995 11,0 10,5 1,9 25,0 26,1 28,9 2002 2003 2004 6,9 34,3 14,2 23,0 9,9 7,1 19,5 23,3 13,0 27,1 30 3,4 21,4 25,0 1996 1997 26,5 1998 35,5 31,2 0 1999 2000 Фонды акций Смешанные фонды Фонды облигаций Фонды недвижимости Специальные фонды Иные фонды 2001 Фонды денежного рынка Виды ИФ в России Виды паевых инвестиционных фондов в России, % 100 2,5 5,5 3,6 2,7 95 90 0,1 7,1 4,4 8,3 15,7 17,3 85 Недвижимости 2,9 0,2 3,4 19,3 9,3 80 Венчурные Индексные 75 Облигаций 70 86,0 65 81,8 77,2 77,1 75,6 Смешанные 60 Акций 55 50 2000 2001 2002 2003 2004 СЧА одного ИФ в США и Европе Средняя СЧА инвестиционного фонда в США и странах Европейского Союза, млн.долл 1200 США Европейский союз 1000 1007 879 854 912 840 775 755 800 668 564 600 430 457 491 405 400 200 88 111 102 86 94 103 128 141 143 140 105 98 112 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Средняя СЧА ПИФа в России Средняя СЧА паевых инвестиционных фондов в России 130 121,5 120 110 102,3 Млн. долларов 100 Открытые ПИФы 90 Интервальные ПИФы 80 Закрытые ПИФы 70 ПИФ в среднем 60 50 40 30 22,8 20 10 5,0 0,7 12,4 12,0 10,2 6,0 15,0 8,6 2,1 1,3 6,7 18,1 18,8 5,0 2,9 2000 2001 2002 2003 2004 Издержки ПИФов в %% к СЧА Вознаграждения и расходы за счет имущества ПИФов 6,9% 7,0 Иные расходы 6,0 % от СЧА ПИФов 5,0 4,3% 3,8% 4,0 Вознаграждение специализированных депозитариев и регистраторов Вознаграждение управляющей компании 3,0 2,0 1,2% 1,0% 1,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 оценка Перспективы ПИФов в России Доля СЧА инвестиционных фондов и капитализации в ВВП,% 150 Великобритания США 135 Чили 120 Нидерланды Доля капитализации в ВВП 105 Канада Финляндия 90 Испания Среднее значение = 58% 75 60 Швеция Франция Япония Россия Греция Бельгия Дания Республика Корея Бразилия Германия Италия Норвегия Аргентина Португалия 30 Турция Чехия Венгрия Австрия Мексика 15 Польша Среднее значение = 20% Словакия Румыния 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Доля СЧА инвестиционных фондов в ВВП 45 50 55 60 65 70 Преимущества ПИФов как объекта инвестирования • • • • • • • • Позитивная реальная доходность; Диверсификация; Обособленность имущественного комплекса; Низкие (для России) издержки – 1-1,2% вместо 8,5% банковского спрэда; Профессиональное управление; Прозрачность; Отсутствие двойного налогообложения; Разнообразие типов и видов Слабые стороны ПИФов • Низкая СЧА и проблема «масштаба деятельности»; • Ограниченность диверсификации вложений на внутреннем рынке; • Сложности перемещения капитала между ПИФами разных УК; • Ограничения при создании ликвидного вторичного рынка при малой СЧА. Среднегодовые параметры акций, составляющих индекс ММВБ, в 2003-2004 гг. Доходност ь Риск, % ОАО "Аэрофлот" (ао) 59,16 ОАО "АвтоВАЗ" (ао) Бета Альфа 34,07 0,39 0,19 6,99 34,29 0,57 -0,04 ОАО "АвтоВАЗ" (ап) 36,57 36,50 0,52 0,09 РАО "ЕЭС России" (ао) 31,68 44,77 1,06 0,01 РАО "ЕЭС России" (ап) 35,73 43,49 0,98 0,04 ГМК "Норильский Никель" (ао) 42,52 44,64 1,05 0,05 ОАО "Лукойл" (АО) 26,56 34,04 0,88 0,01 ОАО "Мосэнерго" (ао) 68,47 49,87 0,85 0,18 ОАО "Ростелеком" (ао) 13,62 38,04 0,90 -0,04 ОАО "Ростелеком" (ап) 24,97 36,27 0,72 0,02 Сберегательный банк РФ (ао) 41,22 32,55 0,73 0,08 Сберегательный банк РФ (ап) 34,16 30,46 0,57 0,07 ОАО "Сибнефть" (ао) 8,45 45,93 1,04 -0,08 ОАО "Сургутнефтегаз" (АО) 35,31 45,83 1,04 0,03 ОАО "Сургутнефтегаз" (ап) 32,77 39,91 0,82 0,04 ОАО "Татнефть" (ао) 24,82 38,06 0,78 0,01 ОАО "Татнефть" (ап) 21,98 35,88 0,75 0,01 ОАО "ЮКОС" (АО) -94,27 90,49 1,72 -0,57 Доходность рублевых облигаций 2004 г. 20 ИНТ ЕКО - 1об 19,5% 19 18 Доходность, % 17 ПИК-4об 17,0% ГлМосСтой 17,2% 16 Банковский кредит 14,4% 14,0% 14 13,2% 13 15 НовсибОбл1 13,7% 12,2% 13,4% 9 Мечел Т Д-1 12,6 КОМИ 6в об 11,5% ОМЗ-4об 11,2% Мособл 4об 11,0% ИРКУТ -02об 10,4% КОМИ5воб 11,2% УралСвзИн6 9,9% АИЖК 2об 10,0% УралСвзИн2 9,3% АИЖК1об 9,2 ВымпКомФ-1 8 ГазпромА3 8,2% МГТ С-3Аоб 7,8%ВТ Б-3об 7,7% 12 11 10 Инфляция 11,7% МГор39-об 8,2% МГТ С-04об 8,3% МГор38-об 8,2% Т НК5в1т 8,2% облигации Москомзайма ВТ Б-4об 7,3% Газпром А2 7,2% Линия доходности федералных облигаций Мгор24-об Мгор 29об 8,0% Мгор30-об 5,6% 7 Мос.обл.1в 6,5% 6 5 Январь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь Декабрь 2004 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Даты погашения выпуска Перспективные ПИФы для инвестиционных проектов • Закрытые ПИФы недвижимости; • Венчурные ПИФы и ПИФы прямых инвестиций; • Ипотечные ПИФы; • Закрытые ПИФы акций. Закрытые ПИФы (отличия) • Количество паев ограничено; • Отсутствие права требования досрочного прекращения договора ДУ; • Возможность инвестора влиять на управление ПИФом; • Возможность промежуточных выплат доходов ПИФы недвижимости для крупных инвесторов • • • • «Плюсы» Снижение стоимости заемных средств; Удлинение сроков заимствования; Налоговые преимущества; Диверсификация вложений «Минусы» • Риск неоконченного строительства; • Риск изменения конъюнктуры; • Нерешенность проблем с НДС и налогом на имущество Активы ПИФов недвижимости • Акции и облигации российских и иностранных эмитентов; • недвижимое имущество; • имущественные права на недвижимое имущество, в т.ч. права аренды недвижимого имущества; • имущественные права по обязательствам из договоров участия в долевом строительстве объектов недвижимого имущества, заключенных в соответствии с ФЗ от 30.12.2004 № 214-ФЗ "Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости…"; • проектно-сметная документация. Примеры проектов ЗПИФов недвижимости • Строительство жилья и коттеджных поселков (УК «Конкордия Эссет Менеджмент); • Строительство жилья в Подмосковье (УК «Менеджмент-консалтинг»); • Работа с коммерческой недвижимостью (ЗПИФ «Конкордия-Рантье»); • Привлечение накоплений НПФов (ЗПИФ «Стратегия» УК «Витус»; ЗПИФ «Югра Недвижимость» УК «Регион Девелопмент») Фонды прямых инвестиций • Особенность – учреждаются институциональными инвесторами в целях приобретения новых и действующих компаний, их реструктуризации и последующей перепродажи; • Примеры российских ФПИ – ФПИ под управлением УК «Тройка Диалог», Baring Vostok Capital Partners, Russia Rartners, Альфа Капитал Партнерс; • Тенденция – от хедж-фондов к ФПИ Активы ЗПИФов прямых инвестиций • федеральные ценные бумаги, включенные в котировальные списки фондовых бирж; • государственные ценные бумаги субъектов РФ; • акции российских АО; • облигации российских АО, государственная регистрация которых не сопровождалась регистрацией их проспекта эмиссии или в отношении которых не зарегистрирован проспект, более 50 процентов размещенных акций которых составляют активы фонда. ПИФы венчурных инвестиций • Особенность - вхождение в капитал новых компаний в целях последующей перепродажи пакета акций, как правило, менеджменту компании. • Примеры ЗПИФов – «Инвестиционные возможности» УК Социнвестгарант; «Невский кэпитал партнерс» УК КИТ; «Инвестиции Сибири» УК ЛЭНД и др. Активы ПИФов венчурных инвестиций • • • • • федеральные ценные бумаги ; государственные ценные бумаги субъектов РФ; акции российских ОАО; обыкновенные акции российских ЗАО; доли в уставных капиталах ООО, предоставляющие более 50%голосов; • Корпоративные облигации, в отношении которых зарегистрирован проспект эмиссии; • простые векселя АО, не менее 51% обыкновенных акций которых принадлежат фонду; • простые векселя ООО, доли в уставных капиталах которых принадлежат фонду. Закрытые ипотечные ПИФы • Особенность – инвестиции в права требования, обеспеченные ипотекой • Альтернативы – облигации с ипотечным покрытием (пример – АИЖК) и ипотечные сертификаты участия (нет примера) (ФЗ от 11 ноября 2003 г. № 152ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах») Активы ипотечных ПИФов • государственные ценные бумаги ; • денежные требования по обеспеченным ипотекой обязательствам из кредитных договоров и права залогодержателя по договорам об ипотеке; • денежные требования по обязательствам из кредитных договоров при уплате цены по договорам участия в долевом строительстве, а также права залогодержателя по договорам залога имущественных прав; • ипотечные ценные бумаги; • объекты недвижимого имущества - предмет ипотеки (в случае обращения взыскания на указанные объекты); • имущественные права по обязательствам из договоров участия в долевом строительстве (в случае обращения взыскания на указанные имущественные права). Вклад РТС в развитие ПИФов • Поддержание ликвидности вторичного рынка паев закрытых и интервальных ПИФов как средство снижения стоимости привлекаемого капитала; • IPO паев закрытых ПИФов; • Раскрытие информации об СЧА ПИФов на регулярной основе; • Создание централизованной системы выдачи и погашения паев открытых и интервальных ПИФов; • Переход к стандартам расчетов по сделкам с паями на условиях «поставка-против-платежа» (DVP); • Возможность открытия счетов, аналогичных счетам «эскроу» в Расчетной палате РТС. СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ Контактная информация: Абрамов Александр Евгеньевич abramov@rts.ru Тел. (095) 705-9031; 916-7156 Факс: (095) 733-9515