Екатерина Решетникова , UFS

Эмиссия евробондов: возможности и ограничения
Зарубежные заимствования после кризиса
07.04.2011
Содержание:
 Краткий обзор рынка
 Отраслевая структура выпусков
 Концепция успешного размещения
 Преимущества, возможности, требования
 Варианты выпусков
 Выпуск еврооблигаций на примере ЛенСпецСМУ
Краткий обзор рынка
C 2003 по 2011 год - 114 выпусков CLN
•
•
•
Общая сумма – около $10 000 млн. в
эквиваленте:
81% - номинированы в долларах США
19% - номинированы в рублях
В настоящий момент в обращении:
•
•
•
21 выпуск CLN на общую сумму около $1970
млн., среди них:
17 долларовых выпусков объемом $1 400 млн.
4 рублевых выпуска объемом около $570 млн.
В 2010 году
4 выпуска CLN:«Бизнес-Альянс-2013» на
сумму $147 млн., «Интурист-2012» и
«Интурист-2013» на сумму $76 млн., «ССМО
ЛенСпецСМУ - 2015» на сумму $150 млн.
Отраслевая структура CLN российских эмитентов,
выпущенных с 2003 по 2011 год
топ 5
Банки и
финансовые
институты
11%
Прочие
20%

Строительство – 15%

Банки и фин. институты – 11%

Пищевая промышленность – 10% Металлургия
Нефтяная отрасль
6%
Горнодобывающая
отрасль
3%
Энергетика
2%
Машиностроение
7%
2%

Нефтяная отрасль – 6%

Транспорт – 6%
Химическая
промышленность
5%
Пищевая
промышленность
10%
Транспорт
6%
Торговля
8%
Строительство
15%
Телекоммуникации
и связь
5%
Отраслевая структура CLN и LPN,
находящихся в обращении
топ 5

Банки и фин. институты – 43,95%

Нефтяная отрасль – 37,94 %

Металлургия – 6,32%

Телекоммуникации и связь – 4,97%

Транспорт – 3,58%
Химическая
промышленность
0,67%
Транспорт
Металлургия
2,58%
6,32%
Торговля
0,24%
Строительство
0,26%
Телекоммуника ции
и связь
4,97%
Горнодобыва юща я
отра сль
1,51%
Нефтяная отрасль
37,94%
Энергетика
0,64%
Прочие
0,92%
Банки и
финансовые
институты
43,95%
Концепция успешного размещения долговых инструментов
ЭМИТЕНТ
•
Структура выпуска
определяется потребностями
Эмитента…
СРУКТУРА ВЫПУСКА
•
•
•
•
•
•
•
Выбор инструмента
финансирования;
Объем, сроки и валюта
выпуска;
Выбор целевой группы
инвесторов;
Наличие рейтинга / листинга
и т.д.
… с учетом рекомендаций
Организатора
Инвестиционная
привлекательность компании и
отрасли в целом;
Четкий план развития;
Наличие конкурентных
преимуществ;
Открытость менеджеров и
акционеров перед
инвесторами.
УСПЕХ РАЗМЕЩЕНИЯ
Эмитент и Организатор
находятся в постоянном
процессе обмена информацией,
что позволяет Организатору
сформировать полное
понимание бизнеса Компании
и…
ИНВЕСТОРЫ
•
•
•
ОРГАНИЗАТОР
•
•
•
•
Понимание бизнеса компании;
Знание базы
заинтересованных
инвесторов;
Наличие опыта размещения;
Качество организации
размещения.
•
Обоснование
инвестиционной
привлекательности;
Доверие к руководству
компании;
Ликвидность бумаг после
размещения;
Качественная
аналитическая поддержка.
… передать его инвесторам
для обеспечения
максимально
эффективного
размещения долговых
ценных бумаг в интересах
Эмитента
Преимущества, возможности, требования
Большое количество кредиторов
 снижает зависимость от отдельных
кредиторов
 обеспечивает конкурентное
ценообразование
• Срок
1-7 лет
• Объем
от $100 млн.
• Валюта
USD, EUR, RUB и др.
• Длительность сделки 1,5-3 месяца
• Использование разных валют кредита и
нот в одной сделке
 Формирование международной кредитной
истории
 Привлечение финансирования без
обеспечения
 Быстрота привлечения финансирования
 Гибкость управления долгом и
оптимизация структуры капитала по ряду
условий







Положительная кредитная история
Устойчивое финансовое состояние
(ковенанты)
Наличие аудированного МСФО
Наличие рейтинга
Информационная открытость
компании
Наличие стратегии развития
Качество менеджмента
Варианты выпусков: комбинация валют нот и связанного кредита
Варианты
Валюта займа
(кредитный
договор)
Валюта еврооблигаций
(эмиссионные документы)
Дополнительные опции
1
RUB
RUB
2
RUB
USD
3
USD
USD
4
USD
USD
Хедж
5
USD
USD
Метод сопоставимости
6
USD
USD
Соглашения об избежании
двойного налогообложения
(структура капитала)
7
У.е.
USD
Хедж
Варианты выпусков
1. На балансе банка
2. Через SPV
Преимущества выпуска через SPV:
Для эмитента

Дешевле: затраты на инфраструктуру меньше в среднем на 30-50 % по
сравнению с вариантом «на балансе банка»

Быстрее: на 0,5-1,5 месяца
Для инвесторов

Надежнее: в структуре сделки участвует Trustee. Западные фонды предпочитают
данный вариант, т.к. в случае дефолта заемщика Trustee защищает интересы
инвесторов и полностью ориентируется на мнение держателей нот
Варианты выпусков: структура и роль юрисдикций
SPV (Нидерланды)
SPV (Люксембург)
Условия освобождения процентов по займу от налогообложения в РФ,
предъявляемых к SPV в соглашениях об избежании двойного налогообложения
1. Резидент
2. Бенефициарный собственник
процентов по займу.
1. Резидент
Отсутствует оговорка о бенефициарном
собственнике
Законодательство о секьюритизации о возможности предоставления займов на
общекорпоративные нужды
Позволяет
Не позволяет
позволяет
Таким образом, структура из двух SPV (Люксембург+Нидерланды) позволяет:
1. Минимизировать налоговые риски заёмщика;
2. Снизить стоимость заимствований для заёмщика;
3. Предоставлять более удобные для заёмщика займы на общекорпоративные нужды.
Выпуск еврооблигаций на примере ЛенспецСМУ: структура
Money, $
North Star B.V., Nl
North Star SA, Lux
Luxembourg Issuer, Assignee
CLN, Subscription
Loan Agreement
US$150,000,000
Standard & Poor’s
Rating
CJSC SSMO
LENSPECSMU, Rus
Guarantees in favour of Trustee
as security for obligations under
CLN
CLN
Principal Paying Agent
%, Interest
Payments
Investor
Trustee
Charged Assets under Trust
Instrument
Borrower
Investor
Deutsche Bank AG,
London Branch , Lux
TMF Trustee
Limited
%
Money, $
UFS
Investments LTD,
Cy
Investor
US$150,000,000
Loan
Securitization
Arranger of Programme,
Dealer, Calculating Agent
CJSC AKTIV,
Rus
CJSC CUN
LSS, Rus
CJSC WFTC,
Rus
Guarantors
Investor
Выпуск еврооблигаций на примере ЛенспецСМУ: детали
Параметры
Предпосылки
1. Выход на внешний рынок
позволяет воспользоваться
оставшимися все еще
свободными лимитами на
внутреннем рынке в более
удобное время
2. Привлечение длинных денег.
оптимизация существующей
структуры долга с тенденцией его
удлинения и соответствия его
сроков длительности
операционного цикла
3. Создание положительной
кредитной истории, в т.ч. и на
внешних рынках, что позволит
снижать стоимость
заимствований в будущем
Объем
$ 150 млн
(до road-show $ 100 млн.)
Срок - 5 лет (до road-show 3 года)
Ставка – 9,75 % (до road-show 0,5%)
Дюрация - 2,9 лет
Валюта - USD
Схема погашения амортизационная
География инвесторов
36,45 % - Швейцария
16,67 % - Латвия
15,10 % - Россия
9,95 % - Великобритания
9,32 % - Германия
6,6% - Франция
5,98 % - прочие
Спасибо за внимание