Концепция жизненного цикла отрасли

КУРС
АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
БЛОК Фундаментальный анализ
Читается в ВШЭ с 2008 года
Автор –
Теплова Тамара Викторовна
Тема 2
Отраслевой анализ и
анализ на уровне фирмы
Концепция жизненного цикла отрасли
Типичные отраслевые пропорции
для стадии цикла:
• Темпы роста
• Финансовый рычаг и долговая
процентная нагрузка по отрасли
• Норма амортизации
• Ставки налогообложения
• Норма (маржа) прибыли
• Оборачиваемость активов
«Многие предпочитают инвестировать в быстрорастущие отрасли, о которых много
шумят. Но не я. Я предпочитаю медленно растущие отрасли, особенно скучные
и грустные – например, фирмы по оказанию похоронных услуг или
мусороперерабатывающие компании. Здесь нет проблем с конкурентами. Вам
не надо защищаться от захватчиков, и все ваши силы можно направить на
рост» Питер Линч
ШЕСТЬ ГРУПП ПИТЕРА ЛИНЧА
компании и направления инвестирования:
Ленивцы (медленно растущие) – большие и давно работающие на рынке
компании. «У них больше денег, чем они могут инвестировать».
Звезды (Stalwarts). Это крупные и широко известные компании в устойчиво
растущих отраслях. Яркие примеры – Кока-кола, Нестле, Эксон Мобил.
Компании роста. Это малые и агрессивные компании с темпом роста выручки не
меньше 20% в год.
Компании циклических отраслей. Изменение денежных потоков этих компаний
соответствует экономическому (деловому) циклу. Типичный пример –
строительные компании.
Оборотни или перевертыши (Turnarounds). Компании, находящиеся в кризисной
ситуации, банкроты или находящиеся на грани банкротства. Попадание в эту
ситуацию часто происходит из-за упадка в отрасли, но может произойти и из-за
пренебрежения ограничениями по финансовой зависимости. В ситуацию
кассовых разрывов и потерю финансовой устойчивости могут попасть компании
любой стадии жизненного цикла.
Компании со скрытыми возможностями.
Концепция жизненного цикла отрасли – значимость
для построения прогнозов темпов роста и маржи
Объем продаж
2
3
Зрелость
- Высокая степень
концентрации
игроков
зарождение
4
упадок
1
Рост –
быстрая смена
лидеров
Время
Использование различных методов конкурентной борьбы по стадиям,
различный уровень маржи прибыли, оборачиваемости активов,
потребности в инвестициях
Пять конкурентных сил, определяющих отраслевую
рентабельность по Майклу Портеру (анализ угроз)
Угроза
появления
новых
конкурентов
Рыночная
власть
поставщиков
Внутренняя
сейчас существующая
конкуренция
на рынке (в отрасли)
Угроза
появления
продуктов
заменителей
Рыночная
власть
покупателей
Анализ положения компании на рынке
Top-Down Analysis
Упрощенный подход - расчет финансовых
коэффициентов по данным стандартной
финансовой отчетности
(рентабельность продаж, оборачиваемость,
ликвидность)
Качественный инвестиционный анализ компании стоимостной анализ (от интересов кредитора к
интересам финансовых инвесторов и
нефинансовых)
1. Коррекция стандартной финансовой отчетности
2. Акцент на денежные потоки и специфичный
аналитический показатель FCF
Анализ
компании
Специфические характеристики, отличающие
от подобных компаний отрасли
Анализ количественных и качественных нефинансовых
показателей: текучесть кадров, лояльность
потребителей, наличие бренда, гудвилла и т.п.
Финансовые показатели:
темпы роста, рентабельность
(по выручке, по капиталу), оборачиваемость, финансовая
устойчивость
Качество корпоративного управления (качество внешних и
внутренних механизмов сглаживания конфликтов интересов –
см. структуру собственности и конфликты «собственникменеджер» и «мажоритарий-миноритарий»)
Качество менеджмента
Коэффициентный анализ
В финансовом анализе используются четыре
группы финансовых коэффициентов:
-Рентабельности (отдачи на капитал, маржи
прибыли)
-Финансовой устойчивости
(Платежеспособности, ликвидности
краткосрочной и долгосрочной)
-Темпов роста
- Оборачиваемости (запасов, дебит. задолж).
Оценка выгод на капитал или на все активы.
Наиболее популярные показатели отдачи:
Доходность активов
ROA (Return on assets) =
Чистая прибыль / Активы
Доходность собственного капитала
ROE (Return on Equity) =
Чистая прибыль / Собственный капитал
Рыночная стоимость компании
Подлинная
внутренняя
истинная стоимость
Платежеспособность –
погашение обязательств
Текущая эффективность:
Спред эффективности
Индекс эффективности
Ожидаемые
темпы роста
финансовых
показателей
(выручки,
прибыли, CF)
Показатели качества роста
Темп устойчивого роста прибыли
(выручки) = RR x ROE = (1- Div/NI) x ROE
f= (доля реинвестирования прибыли)х
(PM)(оборачиваемость)х
(мультипликатор собственного капитала)
Т.е. зависит от
1) Дивидендной политики
2) рентабельности
3) оборачиваемости
4) финансового рычага
Капитал компании: финансовые источники функционирования
имеющие своих владельцев и
ресурсы (активы), создающие денежные потоки, которые
должны быть достаточны, чтобы расплатиться с владельцами
капитала - две стороны одной медали
Основной или
долгосрочный
Собственный
капитал, который
Капитал
включает капитал
материальных активов
и интеллектуальный Вложения в и
капитал (человеческий,
организационный,
клиентский,
инновационный)
Оборотный капитал
Заемный капитал
(в виде банковских
кредитов,
облигационных
займов и т.п.)
Открытые
компании
(акционерные
общества или
корпорации)
продают на
рынке
элементы
капитала, тем
самым
привлекая
деньги в
компанию
CAPITAL EMPLOYED
= CAPITAL INVESTED
CE = IC
= Собственный капитал +
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ ИСТОЧНИКИ
ФИНАНСИРОВАНИЯ +
ПОСТОЯННО ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ КРАТКОСРОЧНО
ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ + НЕСНИЖАЕМЫЙ ОСТАТОК
КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТ
Теория – долгосрочные платные
Практика (работа аналитиков) = Долгосрочные и
краткосрочные платные источники
СЕ = Активы – спонтанное финансирование =
Активы – кредиторская задолженность
Наиболее популярный показатель
отдачи в стоимостной модели:
Доходность вложенного капитала
Или инвестированного капитала
ROСЕ = Посленалоговая операционная
прибыль / Вложенный капитал
= EBIT x(1-T) / CE
Прибыль не чистая, а операционная т.к. отказ от
учета ЗК и внереал дох/расходов
Компания работает эффективно, если
Спред
эффективности больше нуля
(ROCE – WACC)
Индекс эффективности больше единицы
(ROCE / WACC)
Экономическая (остаточная) прибыль> 0
Показатели ликвидности и финансовой
устойчивости
Достаточно ли текущих активов
для погашения текущих
обязательств
Коэффициент текущей
ликвидности = Текущие активы/
текущие обязательства
Мгновенной ликвидности =
Денежные средства/Текущие
обязательства
Много ли
долгосрочных
обязательств?
Насколько
сильна их
нагрузка на
денежные
потоки?
Показатели оборачиваемости
Сопоставление с
отраслевы
ми
показателя
ми
Оборачиваемость оборотных активов (в днях
или в числе оборотов за период)
С
компаниями
аналогами
Оборачиваемость запасов
Оборачиваемость дебиторской задолженность
Общая формула: Оборачиваемость = выручка/ активы
Оборачиваемость в днях = 365 / оборачиваемость в разах
Нормализованная операционная
прибыль
EBIT
Прибыль
Денежный поток
CF
NOPAT
FCF
EVA
EVA TM