Классификация современных моделей слияний и поглощений компаний Цель работы состоит в систематизации моделей и теоретических подходов к оценке слияний и поглощений, появившихся в мировой науке за 2010-2012 годы. Работа носит теоретический характер. Теоретическая значимость исследования состоит в выявлении основных переменных, используемых в мировой науке при оценке слияний и поглощений. Результаты работы также могут быть использованы при выборе подхода для оценки потенциала компании в качестве объекта поглощения или инициатора сделки слияния или поглощения. В настоящий момент проблематика слияний и поглощений является одной актуальной для современной экономической науки, о чем свидетельствует большое число работ по данной тематике. Кроме того, обширный эмпирический материал (выборки по исследованиям обычно составляют более 5000 сделок) свидетельствует о высокой практической значимости данной проблемы. Теоретическая база работы – исследования в области финансов, микроэкономики, теории игр, опубликованные в 2010-2012 годах. К текущему моменту в науке не существует единой классификации теоретических моделей слияний и поглощений. 1. В зависимости от участника, являющимся инициатором сделки можно выделить: - модели с инициативой, исходящей от присоединяющей компании (покупателя): большинство моделей, описывающих слияния и поглощения: например, Bandick (2011), Golubov (2012), Cai (2011); - модели с инициативой присоединяемой компании (в модели Stacey (2012) объект поглощения выбирает компанию, готовую заплатить максимальную сумму за приобретение данной компании); 2. В зависимости от фактора, являющегося причиной роста стоимости вновь созданной в результате сделки слияния или поглощения компании или величины премии для продавца присоединяемой компании: - операционные издержки (передача навыков менеджмента, технологических инноваций, рост производительности труда, доступ к более эффективным каналам маркетинга – Stacey (2012), Bandick (2011)); - устранение избыточных производственных мощностей для отраслей, находящихся на стадии зрелости (Koller (2010)); 1 - особенности квалифицированных переговорного участников процесса переговоров (привлечение (инвестиционных более опытных банкиров) и способно привести к росту премии для собственников присоединяемой компании – Golubov (2012)); - несовершенство рыночной информации (кардинальное различие мнений инвесторов относительно перспектив присоединяемой компании способно привести к росту премии для ее владельцев и к большему росту рыночной стоимости компании, созданной в результате сделки слияния или поглощения – Chartejee (2012)); - интенсивности сделок слияний и поглощений в экономике (при более редких сделках инвесторы будут проявлять больше заинтересованности к участию в каждой из них, что приведет к росту премии для владельцев объекта поглощения; кроме того, при более редких сделках объединены будут лишь самые подходящие с точки зрения синергии компании, что также приведет к большему росту стоимости вновь созданной компании – Cai (2011), Ball (2011)); 3. В зависимости от влияния на общественное благосостояние выделяются: - исследования, в которых утверждается о перераспределении финансовых ресурсов в ходе таких сделок (Golubov (2012), Chartejee (2012)); - работы, в которых слияния и поглощения рассматриваются как способ увеличения операционной и финансовой эффективности компаний (Stacey (2012), Bandick (2011), Cai (2011), Ball (2011), Koller (2010)); - работы, указывающие на негативное воздействие сделок слияний и поглощений на общественное благосостояние (в форме снижения стимулов к внедрению инноваций и создания монополий). Этому аспекту посвящена работа Fulghieri (2011); Кроме того, в настоящий момент заметен интерес к исследованию судебных процессов в рамках сделок слияний и поглощений. В работах Krishnan (2012), Thomas and Thompson (2012) оценивается взаимосвязь вероятности инициация судебного процесса в ходе сделки и экономических характеристик компаний. Тем не менее, указанные авторы не дают ответа на вопрос о том, превышают ли издержки на указанные судебные процедуры выгоды от них (по крайней мере, для одной из сторон), что усложняет применение данных моделей на практике. В качестве альтернатив сделок слияний и поглощений исследователями рассматривается выкуп крупных пакетов акций собственниками компании или сторонних инвесторов. Упор в данном случае делается на различия в результате таких сделок в зависимости от принадлежности инвесторов исходной компании (Guo (2011)). Доклад подготовлен при поддержке РФФИ, проект 12-06-31177 мол_а 2