Стратегия раскрытия информации о НИОКР и ее влияние на рыночную капитализацию компании: пример фармацевтических компаний ЕС Найденова Ю.Н. В данной работе рассмотрено, как информации Европы раскрывают информацию о таком важном аспекте деятельности как научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР). Одной из ключевых работ по вопросу раскрытия информации является статья Лева (Lev, 1992), в которой Лев рассматривает формы раскрытия информации, стимулы компаний добровольно раскрывать дополнительную информацию и анализирует возможные последствия, к которым может привести раскрытие информации, на основе обобщения предыдущих эмпирических исследований. В целом, под стратегией раскрытия информации понимаются формы раскрытия информации (в рамках отчетности компании, в заявления руководства и в пресс-релизах), содержание информации (качественная или количественная, описательная или прогнозная). Выгодами от добровольного раскрытия информации являются снижение асимметрии информации между компанией и ее стейкхолдерами и, как следствие, более высокая их удовлетворенность, снижение стоимости использования капитала вследствие более высокой ликвидности акций (Diamond and Verrecchia, 1991; Leuz and Verrecchia, 2000), привлечение стратегических институциональных инвесторов, требующих информационной прозрачности (Lev, 1992). Информация об инвестициях компаний в НИОКР может значительно влиять на ожидания инвесторов, так как НИОКР способствуют развитию компании, разработке новых уникальных продуктов и/или технологий. Однако раскрытие информации может приводить и к негативным последствиям. Вопервых, раскрытие информации приводит к увеличению рисков фирмы, поскольку разработки могут быть скопированы компаниями-конкурентами, что повлечет за собой падение прибылей компании-новатора (Такер, 2006; Magazzini et al., 2009). Тис утверждает, что, когда продукт можно легко имитировать, прибыли от инноваций могут доставаться собственникам определенных комплементарных активов, а не разработчикам интеллектуальной собственности (Teece, 1986). В случае слабой защиты интеллектуальной собственной, производители-имитаторы с низкими издержками могут в итоге захватить все прибыли от инноваций (Teece, 1986). С точки зрения анализа инновационной деятельности, продукты компаний в сфере производства и в сфере услуг значительно различаются. В то время как материальные, осязаемые товары изготавливаются и потребляются, услуги в большей степени вовлекают покупателя в процесс их предоставления. Во втором случае подделки и имитацию сложно или невозможно пресечь с помощью получения патентов (Такер, 2006). Таким образом, компании, акции которых обращаются на фондовом рынке, должны находить баланс между прозрачностью, открытостью информации о НИОКР компании и защитой интеллектуальной собственности. Важным аспектом является регулирование раскрытия информации. Прежде всего, такое регулирование нацелено на защиту интересов инвесторов. Но на данный момент вопрос об обязательности раскрытия информации о НИОКР является спорным. Исследования показывают, что добровольно раскрытая информация воспринимается фондовым рынком как сигнал о качестве исследований и разработок, в то время как обязательное раскрытие информации не позволяет инвесторам выделить более перспективные фирмы (Macagnan, 2009; Mangena et al., 2010). В данной работе мы рассматриваем два канала раскрытия информации о НИОКР компании – финансовую отчетность и пресс-релизы и анализируем их влияние на оценку стоимости акций компании инвесторами. Для проведения анализа были выбраны фармацевтические компании, поскольку НИОКР в данной отрасли занимают значительное по продолжительности время (более 10 лет), составляют значительную сумму (порядка 14% от выручки) и имеют ряд обязательных стадий. Мы сфокусировали исследование на фармацевтических компаниях ЕС, обыкновенные акции которых активно торговались на фондовых рынках в 2013 году, чтобы получить гомогенную выборку. Далее были собраны новости, связанные с НИОКР, с веб-сайтов компаний, а также крупных аналитических сайтов с помощью базы данных Factiva (всего для дальнейшего анализа получилось 510 новостей). Также были собраны основные финансовые показатели, расходы на НИОКР, рыночная капитализация на конец года и дневные данные по цене акций по каждой компании за период 2011-2013. Методология работы состоит из двух частей. Во-первых, на основе методологии изучения событий (event study) была определена аномальная доходность для каждой новости и проведен анализ факторов аномальной доходности. Во-вторых, на основе годовых данных о компании была оценена модель зависимости рыночной капитализации компании (нормированной на балансовую стоимость) от раскрытия информации о НИОКР в финансовой отчетности и в новостной ленте. В результате проведенного анализа было выявлено, что 1) европейские фармацевтические компании редко раскрывают негативные новости, связанные с НИОКР; 2) аномальная доходность, связанная с выходом новости о НИОКР, положительно зависит от объема вложений в разработку исследовательского проекта; 3) если в отчетности фармацевтической компании раскрывается информация о расходах на НИОКР, аномальная доходность в среднем отсутствует; 4) при анализе долгосрочного влияния раскрытия информации о НИОКР, соотношение рыночной и балансовой стоимости положительно зависит от раскрытия информации в новостной ленте, которое является добровольным, но не зависит от раскрытия расходов на НИОКР в отчетности. Литература Diamond, Douglas W. and Robert E. Verrecchia, “Disclosure, Liquidity, and the Cost of Capital,” Journal of Finance, September 1991, 46 (4), 1325–1359. Leuz, Christian and Robert E. Verrecchia, “The Economic Consequences of Increased Disclosure,” Journal of Accounting Research, 2000, 38 (supplement), 91–124. Lev, Baruch (1992) “Information disclosure strategy” // California Management Review, pp. 9 – 32. Macagnan, Clea B. (2009) “Voluntary disclosure of intangible resources and stock profitability” // Intangible Capital, 5(1), 1-32 Magazzini Laura, Pammolli Fabio, Riccaboni Massimo and Maria A. Rossi (2009) Patent Disclosure and R&D Competition in Pharmaceuticals // DISA Working Papers 01/2009 Mangena Musa, Pike Richard and Jing Li (2010) “Intellectual capital disclosure practices and effects on the cost of equity capital: UK evidence”, The Institute of Chartered Accountants of Scotland, London, 2010 Teece, David J. (1986) Profiting from technological innovation: Implications for integration, collaboration, licensing and public policy // Research Policy, 15, 285-305. Такер, Роберт Б. (2006) «Инновации как формула роста. Новое будущее ведущих компаний», Олимп-Бизнес, 2006