Рост инфляции в мировых масштабах. Финансовый кризис

Рост инфляции в мировых масштабах.
Финансовый кризис заставил Центральные Банки сместить прицел с борьбы с инфляцией
на поддержание стабильности финансовой системы. Само по себе данное событие
уникально. Рассмотрим варианты развития событий из-за смены приоритетов
Центральных Банков.
Факты, характеризующие текущую ситуацию:
1) Финансовый кризис ударил по развитым рынкам.
2) Финансовый кризис косвенно затронул развивающиеся рынки.
3) Ликвидность развивающихся рынков способна и поглощает «проблемы» развитых
рынков. (сделки по выкупам долей проблемных инвестиционных банков
финансируются развивающимися рынками)
4) Центральные Банки развитых рынков меняют приоритеты с контроля инфляции и
экономического роста на поддержание стабильности финансовых систем.
5) Центральные Банки развивающихся рынков не меняют приоритеты или находятся
на «распутье».
Последний кризис: падение NASDAQ и банкротство доткомов не затронуло
финансовую систему, и последовавшее снижение процентных ставок привело экономику
к быстрому восстановлению. В настоящее время ситуация иная: кризис охватил именно
финансовую систему и оказал сильное влияние на рынок кредита. Новая прерогатива
Центральных Банков - поддержание ликвидности финансовой системы развитых рынков
приведёт к росту денежной массы и инфляционному скачку, более сильному, чем можно
предположить.
Инфляционный скачок будет происходить на фоне более важных событий, которые
мы и увидим в ближайшее время: произойдёт ли спад в США, и если произойдёт, то
произойдёт ли спад в главной из развивающихся экономик – Китае. На данный момент
можно считать, что спад в США начался, остаётся понять, будет ли спад в Китае и к чему
это может привести, в рамках новых приоритетов ЦБ.
Рассмотрим два базовых варианта развития событий:
Спад в Китае начнётся и модель будущих событий примет следующий вид:
Скачок инфляции затронет в основном развитые рынки именно из-за большей
подверженности финансовому кризису и из-за более сильных мер ЦБ по накачке
ликвидности. Инфляционный дифференциал между развитыми и развивающимися
рынками изменится неожиданно для участников рынка и приведёт к потенциальной
угрозе, а затем и росту процентных ставок на развитых рынках. В таком случае валютный
рынок способен сделать кульбит и основной тренд снижения развитых валют против
развивающихся будет прерван и мы увидим рост доллара и евро против юаня, рупии,
рубля и т.д. Изменение основного тренда валютного рынка способно привести к очень
сильной коррекции золота, а экономический спад Китая последовавшего за США
способен ударить по рынку нефти и также обвалить котировки. В перспективе,
ослабевание валют развивающихся рынков заложит потенциал для успеха развивающихся
экспортных экономик из-за стимулов выраженных в слабой национальной валюте.
Этот вариант, стратегически, более предпочтителен, так как даст сырьевым экономикам
реальных толчок для новых достижений.
Второй вариант развития событий подразумевает постепенную замену лидеров
США, Еврозоны, Японии на Китай, Индию, Россию и т.д., т.е. экономический рост будет
происходить на развивающихся рынках.
В таком случае, виток инфляции развитых рынков не приведёт к перелому основного
валютного тренда, так как повышение ставок будет происходить повсеместно, на
развитых рынках из-за скачка инфляции, на развивающихся из-за роста инфляции и роста
экономик. Таким образом, баланс валютного рынка будет за рост валют развивающихся
рынков. Продолжение роста Китайской экономики (подразумеваются все развивающиеся
рынки) сгладит эффект спада США. В таком случае цены на золото и нефть не снизятся. А
перспектива цен будет зависеть, от того как быстро США, Еврозона и Япония выйдут из
спада и от того как будет продолжать развиваться Китай, Индия, Россия. Но, валютный
рынок не перейдёт в контр тренд, а рынок сырья сможет удержаться на текущих уровнях.
Более того, если предположить не ослабевание, а усиление роста развивающихся
экономик, то новый сложившийся дифференциал ставок, инфляции и роста ВВП способен
привести к очень сильному сдвигу в рамках старого тренда, т.е. более сильный рост рубля,
юаня, рупии и т.д. против доллара, евро, йены, канад. доллара. На рынке сырья это найдёт
отражение в уникальных ценах на нефть (200$ за баррель), а цены на золото могут
достичь 2000 долларов за тройскую унцию.
В конечном итоге текущая ситуация рассматривается через призму действий
Центральных Банков, так как «a priori» Центральные Банки правы. И действия
Центральных Банков являются индикатором состояния экономик, но загадка в том, что
финансовый кризис, охвативший развитые экономики это не экономический кризис,
охвативший развитые экономики. И можно предположить, что снижение процентных
ставок для поддержания уровня ликвидности это вовсе не признание того, что экономика
пошла на спад. Другой вопрос, что спад экономики может оказаться реальностью и может
совпасть с финансовым кризисом и оказать совместное негативное влияние. На фондовом
рынке всегда существуют те или иные страхи, но зачастую они не имеют под собой
реальных оснований, сейчас основания есть и в данный момент мы действительно
столкнулись с ситуацией неопределённости развития будущих процессов. В случае
реализации первого сценария, для оптимизации портфелей следовало бы отказаться от
сырьевых позиций и позиций в акциях с высокими кратными, так как именно такие акции
окажутся под большим ударом.
Так как ликвидность развивающихся рынков избыточна, а развитых недостаточна,
что явно из новых целей Центральных Банков, то ситуация не так уж и плоха.
Ликвидность развивающихся рынков в состоянии поглотить и переварить все проблемы
развитых. Важным фактом является подрыв доверия и именно это оказывает наиболее
деморализующий эффект на рынок кредита.
В конечном итоге мы пришли к тому, что нужно изучить насколько
самостоятельными являются развивающиеся рынки и способны ли они продолжить рост
без развитых или не последовать за развитыми в снижении экономической активности. На
основе этого можно будет сделать выводы о перспективе валютного рынка, стабильности
рынка сырья и драг. металлов. И это будет тема следующей статьи.
Александр Душкин
Управляющий Портфелем
Антанта-Капитал
DushkinAl@antcm.ru