Plany_prakticheskikh_zanyatiy

Методические указания по подготовке к практических (семинарских)
занятиям
Семинарские занятия позволяют студенту приобрести умения добывать
новые учебные знания, систематизировать их, оперировать базовыми
понятиями и теоретическими положениями, логично выстраивать устные и
письменные тексты.
Цель практических (семинарских) занятий: Обеспечение высокого
профессионального уровня выпускников магистерской программы
посредством приобретения знаний в новой области научных знаний и
практики в сфере оценки бизнеса и ценных бумаг. Магистранты должны
овладеть всесторонним использованием рыночной стоимости предприятия в
экономических процессах. Результаты оценки стоимости действующих
предприятий
используются
для
цели
купли-продажи,
залога,
реструктуризации, составления инвестиционного проекта, любых иных форм
отчуждения. Гражданский и рыночный оборот прав на предприятие в
принципе невозможен без такого существенного условия как стоимость.
Целью практических (семинарских) занятий: является приобретение
магистрантами новых знаний, профессиональных умений и навыков,
развитие у них профессионального мышления и воображения и
интеллектуальных способностей. Для подготовки к семинарским занятиям
следует использовать рекомендованную литературу.
При подготовке к семинарским занятиям важно усвоение базовых
понятий и показать, какую предметную область определяет понятие,
охарактеризовать ее черты (признаки, функции и т.п.).
Особое место в ходе семинара занимают доклады, позволяющие
студентам продемонстрировать знания, творческую самостоятельность,
умение читать и понимать учебные и научные тексты, систематизировать и
интерпретировать и знания в области управления налоговыми потоками. В
развитие доклада затем пишутся рефераты. Обязательным условием их
подготовки является использование дополнительной литературы.
ПЛАНЫ СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ
ТЕМА 1. Объекты оценки в оценке бизнеса. Законодательство.
Основные термины. Принципы оценки, Цели оценки. Виды стоимости.
 Цели и задачи курса, литература.
 Законодательное регулирование.
 Основные термины и определения.
 Принципы оценки.
 Цели оценки
 Виды стоимости.
ТЕМА 2. Требования к исходной информации и оформлению
результатов оценки бизнеса и ценных бумаг. Содержание отчета и
заключения об оценке, требования законодательства.
 Исходная информация, необходимая для оценки бизнеса, ее
состав и требования к ней;
 Анализ рынка и стратегия маркетинга, требования к раскрытию
информации;
 Состав разделов в отчете об оценке, требования к содержанию
разделов отчета;
 Требования к оформлению заключения об оценке.
ТЕМА 3. Анализ финансово-хозяйственной деятельности. Его значение в
оценке бизнеса.
 Показатели
структуры активов и пассивов бухгалтерского
баланса;
 Показатели оборачиваемости;
 Показатели рентабельности;
 Инвестиционные показатели;
 Решение задач.
ТЕМА 4. Рыночные методы оценки стоимости. Методы и методы
расчета стоимости.




Затратный метод;
Доходный метод;
Сравнительный метод;
Решение тематических задач.
ТЕМА 5. Затратный метод в оценке бизнеса
 Порядок оценки рыночной стоимости предприятия затратным
методом;
 Основные методы расчета в рамках затратного метода оценки;
 Оценка основных средств предприятия, нематериальных активов,
долгосрочных финансовых вложений, товарно-материальных
запасов и затрат, дебиторской задолженности, расходов будущих
периодов, обязательств в рамках затратного метода.;
 Применяемые корректировки
стоимости;
 Решение тематических задач.
при
определении
итоговой
ТЕМА 6. Доходный метод в оценке бизнеса
 Порядок оценки рыночной стоимости предприятия доходным
методом;
 Основные методы расчета в рамках доходного метода оценки:
метод прямой капитализации и метод капитализации по норме
отдачи (метод дисконтирования денежных потоков);
 Расчет бездолгового денежного потока и денежного потока для
собственного капитала;
 Определение нормы дисконтирования. Метод средневзвешенной
стоимости капитала. Определение нормы дисконтирования
методом средневзвешенной стоимости капитала. Метод оценки
капитальных активов. Метод кумулятивного построения.
 Расчет остаточной стоимости предприятия: метод накопления
активов,
метод
ликвидационной
стоимости,
метод
предполагаемой продажи, модель Гордона.
 Применяемые корректировки при определении итоговой
стоимости;
 Решение тематических задач.
ТЕМА 7. Сравнительный метод в оценке бизнеса
 Порядок
оценки
рыночной
стоимости
предприятия
сравнительным методом;
 Поиск
объектов-аналогов,
основные
критерии
отбора
предприятий-аналогов.
Расчет
стоимости
ценовых
мультипликаторов;
 Основные методы расчета в рамках сравнительного метода
оценки: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых
коэффициентов;
 Решение тематических задач.
ТЕМА 8. Метод балансового накопления активов. Отличие от
рыночного метода оценки
 Порядок оценки стоимости предприятия методом балансового
накопления активов;
 Виды сделок, при которых стоимость предприятия оценивается
методом балансового накопления активов. Отличие метода
балансового накопления активов от рыночного метода оценки
(метода чистых активов в затратном методе);
 Решение тематических задач.
ТЕМА 9. Оценка пакетов акций, долей. Расчет и обоснование
используемых скидок и премий.
 Оценка мажоритарных и миноритарных пакетов акций: метод
расчета стоимости;
 Скидки и премии при расчете пакетов акций, долей.
 Решение тематических задач.
Контрольные задачи:
1.В момент учреждения учредители общества приобрели 100 акций
номинальной стоимостью 1 тыс. руб. Уставом общество определено, что
общее количество объявленных акций номинальной стоимостью 1 тыс. руб.
составляет 500. Чему равен уставный капитал общества, если общество не
производило размещение дополнительных акций.
2.Общество учреждено с уставным капиталом 100 тыс. руб. Уставом
общества определено, что общее количество объявленных акций
номинальной стоимостью 1 тыс. руб. составляет 2 000. Общество произвело
размещение 1 тыс. дополнительных акций номинальной стоимостью 1 тыс.
руб. Чему равен уставный капитал общества?
3.Уставом общества определено, что общее количество объявленных акций
номинальной стоимостью 500 руб. составляет 1 000. Уставный капитал
общества состоит из 800 обыкновенных акций номинальной стоимостью 500
руб. Может ли общество принять решение об увеличении уставного капитала
путем размещения 500 дополнительных акций номинальной стоимостью 500
руб.?
4. Определите стоимость векселя номиналом 10 000 руб., до погашения
которого остается 45 дней, а дисконтная ставка составляет 10 % годовых?
5.Выкупная цена 3 летней облигации без купонных выплат (так называемая, с
нулевым купоном) составляет 1000 руб. Срок до погашения облигации 2
года. Вычислим ее текущую стоимость, если на финансовом рынке
сложилась ставка доходности - 7 % годовых.
6.Текущая цена акции составляет 100 руб. Инвестор ожидает значительного
изменения курса акций, но не знает в каком направлении будут двигаться
цены. В связи с этим он приобретает два опциона (пут и колл) с ценой
исполнения 105 руб. и сроком на три месяца. Премия по каждому из
опционов составляет 6 руб.
Определите:
1. Каков будет финансовый результата инвестора, если спустя три месяца:
1) цена акций возрастет до 105 долл.
2) цена акций возрастет до 117 долл.
3) цена акций снизится до 93 долл.
4) цена акций снизится до 85 долл.
7.Обыкновенная именная акция имеет рыночную стоимость 120 руб. Доход
на акцию по итогам года составил 14 руб. Определите для акции
коэффициент Р/Е.
8.Акционерное общество выпустило 1200 000 штук акций. Прибыль
общества после уплаты всех налогов и расходов составляет 3 000 000 руб.
Собрание акционеров приняло решение выплатить дивиденды из расчета 1
руб. на акцию. Определите доход на акцию ( ЕРS).
9.Номинальная стоимость облигаций составляет 1000 руб., купонная ставка
по облигации равна 6 %, купонный доход выплачивается раз в полгода, срок
обращения – 4 года. Рассчитайте стоимость облигации в процентах от
номинала, если доходность к погашению (ставка дисконтирования) равна
11,78 %.
10.Учредители создали общество с уставным капиталом 30 000 руб.
Уставный фонд разделен на 3000 акций. Первый внес – 5000 руб. Второй
внес – 8000 руб. Третий внес – 9000 руб.
Определить: 1) номинальную стоимость акции, 2) количество акций, которые
нужно продать, чтобы полностью сформировать уставный фонд.
Варианты заданий:
Вариант 1.
Используя
информацию
о
любом
эмитенте,
представленную
информационными агентствами ЗАО « AK&M», АНО «АЗИПИ», ЗАО «
Интерфакс», ЗАО «Прайм-Тасс», ЗАО «Скрин», аккредитованными по
раскрытию информации эмитентов, а именно: Устав, годовую бухгалтерскую
отчетность, и иную раскрытую эмитентом информацию определите
стоимость обыкновенной именной акции этого эмитента, используя
метод фундаментального анализа (применив либо модель нулевого роста,
либо модель постоянного роста, либо модель переменного роста).
Вариант 2.
На основе анализа основных макроэкономических фундаментальных
факторов и используя информацию о любом эмитенте, представленную
информационными агентствами ЗАО « AK&M», АНО «АЗИПИ», ЗАО «
Интерфакс», ЗАО «Прайм-Тасс», ЗАО «Скрин», аккредитованными
по
раскрытию информации эмитентов, а именно: Устав, годовую бухгалтерскую
отчетность, и иную раскрытую эмитентом информацию определите
рыночную стоимость любой корпоративной облигации эмитента одним
из возможных подходов.
Вариант 3.
Используя приведенные ниже формулы для расчета облигаций, определите
стоимость облигаций:
Пример 1. Бескупонная облигация номиналом 1 000 руб. погашается по номиналу через 4 года. Ставка дисконтирования составляет 14 % годовых.
Пример 2: Продается облигация номиналом 1 000 руб. Процентная
(купонная) ставка составляет 20 % годовых. Выплата процентов
производится 1 раз в год. До погашения облигации остается ровно 5 лет.
Требуемая норма прибыли (доходность) на инвестиции с учетом риска,
соответствующего данному типу облигаций, составляет 15 %.
Пример 3.Номинал облигации 1000 руб. Процентная ставка 20% годовых.
Выплата процентов производится 2 раза в год. До погашения облигации
остается 5 лет. Требуемая норма прибыли составляет 15% годовых.
Пример 4. По облигации номиналом 1000 руб. выплачивается 20 % годовых.
Выплата процентов производится 1 раз в год. До погашения облигации
остается 5 лет. Требуемая норма прибыли в течение первых 3 лет — 20 %, 4й год — 15 %, 5-й год — 10%.
Выберите формулы для расчета:
1.Расчет стоимости облигаций с периодической выплатой процентного дохода.
Формула для расчета стоимости облигаций с постоянным купоном и
постоянной ставкой дисконтирования (требуемая норма прибыли)
n
PV  
i 1
D
N

i
1  R  (1  R)n
РV — приведенная стоимость облигации;
i–й период;
D — процентный ( купонный доход) ;
R— требуемая норма прибыли ( ставка дисконтирования)
N – номинальная стоимость облигации
n – число лет
2. В случае, если ставка дисконтирования (норма прибыли)
изменяется (например, ОФЗ-ПК, ОГСЗ) для определения
приведенной стоимости облигации используется следующая формула:
РV 
D1
D2
Di  N

 ... 
; где
1  R1  1  R2      1  Ri 
1  R1 1  R1  1  R2 
РV — приведенная стоимость дохода I-го года;
Di, — доход I-го года;
R1 R2,..., Ri, — ставка дисконтирования для 1-го, 2-го,..., I-го года;
N – номинальная стоимость облигации.
3. В случае, если процентный доход по облигациям выплачивается
не один, а несколько раз в год, тогда формула будет иметь
следующий вид :
D
N
m
;
PV  

mn
mn
R
i 1 
 R
1  
1  
 m
 m




D 
1
N

;
PV   1 
mn
R   R    R  mn
 1    1  
  m   m
n
или
где:
m - число выплат процентного дохода в течение года;
n – число лет;
N – номинал облигации;
D – процент дохода в денежных единицах.
4.Бескупонную облигацию можно представить как купонную
облигацию с нулевым размером купонных платежей и эту формулу
использовать при определении курсовой стоимости краткосрочных
ценных бумаг (со сроком действия менее 1 года) ГКО:
P
N
1  R n
Данная формула может быть использована для определения стоимости
депозитных и сберегательных сертификатов.
5.Для нецелого числа лет, формула приведенной стоимости имеет
вид
n
PV  
i 1
D
N

;
i 1
k
1  R  1  R 1  R  1  Rn1
k
где
n - целое число лет, включая нецелый год;
Т— число дней до выплаты первого купона;
к = Т/365.
Задание №1
Рассчитайте суммарную будущую стоимость денежного потока,
накапливаемого под 8%,
Денежный поток за первый год 100 руб, за второй год 800 руб., за
третий год 0 руб., за четвертый 300 руб.
Задание №2
Рассчитайте текущую стоимость денежного потока, если ставка
дисконтирования составляет 12%, а денежный поток за
первый год 100 руб, второй год 800 руб., третий год 0 руб., четвертый
300 руб.
Задание №3
Оценивается компания ЗАО "Альфа". Чистая прибыль компании - 1510
млн. руб. Аналог - компания ЗАО "Бетта".
Мультипликатор цена/чистая прибыль 7,4. Определите стоимость
компании.
Задание №4
Гостиница приносит годовой доход в течении 4 лет 120 тыс. руб., после
четвертого года ожидается его рост на 30 тыс. руб. Рассчитайте текущую
стоимость дохода за 5 лет при ставке дисконтирования 9%.
Задание №5
По состоянию на 01.01.2011г. Суммарные активы предприятия равны
150000 руб., краткосрочная и долгосрочная
задолженности соответственно 300000 руб. и 400000 руб. Определите
балансовую стоимость предприятия.
Задание №6
Период прогноза 4 года. На конец 4 года прибыль предприятия
предполагается равной 90000 руб. Темпы роста
прибыли по предположениям составят 10%
дисконтирования 27%. Определите текущую стоимость
предприятия в постпрогнозном периоде.
в
год.
Ставка
Задание №7
Ожидаемый денежный поток предприятия на конец 1 года равен 500
тыс. руб., второго года - 300 тыс. руб.,
третьего года 600 тыс. руб. В дальнейшем прогнозируется ежегодный
рост 10% денежного потока. Ставка дисконтирования 15%. Определите
текущую стоимость предприятия.
Задание №8
Ставка дисконтирования составляет 15%, темп инфляции 7%.
Скорректируйте ставку дисконтирования по формуле Фишера.
Задание №9
Оцениваемый объект недвижимости
операционный доход 14000руб. ежегодно в
будет
приносить
чистый
течение 3 лет, затем будет продан за 12000 руб. Ставка дохода 8%.
Какова текущая стоимость объекта?
Задание №10
Рассчитайте ставку дисконтирования, если
государственым облигациям составляет 10%, рыночная
доходность
по
доходность 18%, коэффициент бетта 1,2, поправка на размер компании
4%, поправка на страновой риск - 7%,поправка на закрытость компании 6%.
Задание №11
Рассчитайте ставку дисконтирования, если доходность по
государственым облигациям составляет 10%, рыночная доходность 18%,
коэффициент бетта 1,2, поправка на размер компании 4%, поправка на
страновой риск - 7%, поправка на закрытость компании 6%.
Задание №12
Рассчитайте ставку дисконтирования, если доходность по
государственым облигациям составляет 9%, рыночная доходность 18%,
поправка на размер компании 4%, поправка на страновой риск - 7%, поправка
на закрытость компании 6%.
Задание №13
Определите итоговую стоимость объекта оценки если стоимость,
определенная доходным подходом составляет 10000 руб, ее удельный вес 0,6,
стоимость, определенная затратным и сравнительным подходом
соответственно 12000 руб - вес 0,3, 16000 руб. - вес 0,1.
Задание №14
Стоимость компании ЗАО "!",определенная методом сделок составляет
30000 руб. Количество акций в обращении 100 шт. Определите стоимость 5%
пакета акций.
Задание №15
Ожидаемый денежный поток предприятия на конец 1 года равен 100 тыс.
руб., второго года - 300 тыс. руб.,третьего года 600 тыс. руб. В дальнейшем
прогнозируется ежегодный рост 10% денежного потока. Ставка
дисконтирования 15%. Определите текущую стоимость предприятия.
Задание № 16
Промышленное предприятие выпускает три вида продукции (имеет
три бизнес-линии): продукцию А, продукцию Б, продукцию В. Предприятие
имеет временно избыточные активы стоимостью 500 000 руб. (они не
понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение одного
года), ко­торые можно сдать в аренду (что тогда составит четвертую бизнеслинию фирмы). Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для
выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, равняется 320
000 руб.
Необходимо, без учета рисков бизнеса, определить минимальную
обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в
расчете на следующее время:
■ три года продолжения его работы;
■ два года продолжения его работы;
■ на все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом
улучшения
ее
качества
и
капиталовложений
в
поддержание
производственных мощностей).
Ожидаемые [чистые] доходы от продаж продукции и аренды временно
избыточных активов (Аjt , где j – номер бизнес-линии – продукция А – 1;
продукция Б – 2; продукция В – 3; аренда временно избыточных активов – 4)
прогнозируются на уровне (в рублях):
■ продукция А через год – 100 000; через два года – 70 000;
■ продукция Б через год – 20 000; через два года – 130 000; через три
года -700 000; через четыре года – 820 000; через пять лет – 180 000;
■ продукция В через год – 45 000;
■ поступления от аренды временно избыточных активов через год – 50
000. Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности
государственных (рублевых) облигаций: на два года – 25%; на три года –
20%, на пять лет – 15%.
Задание № 17
Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного
обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой
(Vном) равна 100 руб. До погашения облигации остается 2 года (n).
Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета
годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) – 20
% (iном). Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для
держания их до того же срока погашения) государственных облигаций – 18
%.
Задание № 18
Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке
равна 93 руб. Ее номинальная стоимость – 100 руб., номинальная ставка
годового купонного процента – 15%. Срок до погашения облигации – 2 года.
Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?
Задание № 19
Определите норму дохода для инвестиций отечественного резидента в
покупку акций закрытой автосборочной компании «Омега» с численностью
за­нятых 300 человек, если известно, что: доходность государственных
облигации в реальном выражении равна 3% ®, индекс инфляции – 10% (s);
среднерыночная доходность на фондовом рынке – 20% (Rm);
дополнительная премия за страновой риск – 8% (Ω3); дополнительная
премия за закрытость компании (Ω2) – на уровне международно-принятой
аналогичной премии; дополнительная премия за инвестиции в малый бизнес
– 8% (Ω1); текущая доходность акций рассматриваемой компании за
прошлый год в среднем колебалась относительно своей средней величины на
5%; текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в прошлом
году колебалась относительно своей средней величины на 2 % (округление в
промежуточных расчетах делать до одной десятой процента).
Задание № 20
Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать
инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции,
составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая
стоимость активов фирмы равняется 1 530 000 руб. Первоначальная
балансовая стоимость активов предприятия составила 2 300 000 руб. Какую
учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для
дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?
Задание № 21
Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие
денежные потоки:
в ближайшие 15 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных
единицах): 80; 85; 90; 95; 100; 100; 100; 100; 100; 100; ПО; 110; 100; 90; 85; в
дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) – примерно по столько же в
течение неопределенно длительного периода времени.
Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта
(получена согласно модели оценки капитальных активов) – 72% годовых.
Оценку произвести применительно к двум предположениям: (1) бизнес
удастся вести 15 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он
будет оста­ваться выгодным); (2) бизнес удастся осуществлять в течение
неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным
неопределенно долго).
Задание № 22
Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в
настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнесплане на­мечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода)
денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 руб. при
выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного
периода, стабильного темпа прироста в 3%. Бизнес предприятия является
долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая
ставка дисконта – 25%.
Задание № 23
Предприятие оценено методом накопления активов. Его обоснованная
рыночная стоимость – 100 млн руб. На следующий день после получения
этой оценки предприятие взяло кредит в 10 млн руб. На 8 млн руб. из средств
кредита предприятие приобрело оборудование. Ставка процента по кредиту –
20% годовых. Уплата процентов – в конце каждого года. Погашение кредита
– через 2 года. Как должна измениться оценка рыночной стоимости
предприятия?
Задание № 24
В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески
перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая
при­быль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей
и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов
через год составят соответственно 20 и 110 млн руб. В этом же документе
указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на
сумму 15 млн руб. и за год из не облагаемой налогом части прибыли
выплатит процентов по кредитам на сумму 5 млн руб. Ставка налога на
прибыль, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного
финансового
отчета
аналогичного
предприятия
(полностью
специализирующегося на выпуске технически близкого продукта, который
удовлетворяет те же потребности, и являющегося открытым акционерным
обществом с ликвидными акциями) следует, что за несколько прошедших лет
отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого
предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после
налогообложения оказалось равным в среднем 5,1. Мультипликатор
«Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд
прошедших лет 2,2. Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную
стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год вперед после
начала его деятельности, если инвестор доверяет статистике и
сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль»
на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая
стоимость» - на 15% (имея в виду, что в сумме данному методу оценки он
доверяет на 100%)?