Дифференциация фондовых доходов

ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ ФОНДОВЫХ ДОХОДОВ
Дифференциация доходов субъектов фондового рынка следствие рентных
эффектов, роль и влияние которые противоречивы. В первом приближении, с точки
зрения общества, их быть не должно (рентные эффекты должны присваиваться
обществом в целом), но с точки зрения предпринимателя, рентные эффекты должны
быть, так как в их отсутствие исчезают стимулы для нововведений и связанного с ними
риска. Таким образом, при более глубоком рассмотрении приходится признать
необходимость рентных эффектов для общества. Однако чрезмерная дифференциация
доходов в результате рентных эффектов, безусловно, отрицательное явление. Для
управляющей ценными бумагами фирмы, наиболее распространенной разновидностью
участников торгов по ценным бумагам, рентный эффект — это отклонение от
"нормального" уровня финансового результата фирмы от операций с ценными
бумагами, обусловленное факторами внешними по отношению к его деятельности.
"Нормальным" финансовым результатом следует считать прибыль или убыток,
полученный в результате управления ценными бумагами на основе общепринятых
методов прогнозирования динамики конъюнктуры фондового рынка и принципов
следования этому прогнозу.
Рентный эффект на фондовом рынке обусловлен наличием у фирм, управляющих
ценными бумагами, различного "веса" с точки зрения объема располагаемых ими денежных резервов, квалифицированности персонала, информационной поддержки,
обеспеченности новейшими техническими средствами и т.д. Наличие такого рода преимуществ у управляющих ценными бумагами фирм напрямую связано с объемом
привлеченных ими для последующего вложения в ценные бумаги денежных ресурсов.
Плата за услуги управляющей ценными бумагами фирмы, как правило, представляет
собой долю от той прибыли, которую получат в результате ее действий клиенты. Чем
больше у фирмы объем клиентских заказов, тем больше прибыль этой фирмы в случае
положительного для нее изменения конъюнктуры фондового рынка в абсолютном выражении и, как следствие, возможность повысить за счет части этой прибыли свой
потенциал для достижения лучшего финансового результата в дальнейшем.
Размер денежных резервов у фирмы, управляющей ценными бумагами, определяет
ее устойчивость к возможным потерям в результате проводимых ею операций с ценными бумагами. В результате у этих фирм возрастает возможность идти на риск в
ожидании значительной доходности от вложений в те или иные ценные бумаги. Если
эти ожидания оправдаются, прибыль фирмы и ее клиенты существенно вырастет. В
противном управляющая ценными бумагами фирма будет иметь возможность, не
продавая не оправдавшие ожидания ценные бумаги и дожидаясь благоприятного
изменения конъюнктуры, использовать для проведения активных операций свои
денежные резервы вместо денежных ресурсов, оказавшихся связанными в результате
неудачного вложения.
Наличие у управляющей ценными бумагами фирмы потенциала для риска
позволяет ей не упускать имеющиеся возможности повышения доходности от операций
с ценными бумагами. Таким образом, фирма имеет возможность отойти от
общепринятых принципов инвестирования. Ее задачей становится не минимизировать
риск, а добиться приемлемого отношения между риском и доходностью.
Значительный объем денежных ресурсов, привлеченный управляющей ценными
бумагами фирмой, позволяет ей влиять на конъюнктуру фондового рынка, если эта
фирма в определенный момент сосредотачивается на покупке или продаже
определенных ценных бумаг, вызывая тем самым повышенный спрос или предложение
этих ценных бумаг. Эффект таких действий может оказаться сильнее, если действия
других управляющих ценными бумагами фирм, дезориентированных происходящим
отклонением конъюнктуры фондового рынка от прогнозируемого, будут
аналогичными. На практике управляющая ценными бумагами фирма редко пытается
повлиять на ситуацию на рынке ценных бумаг, так как при достаточно больших
затратах изменение конъюнктуры может оказаться незначительным. Кроме того,
фондовый рынок настолько динамичная система, что в случае, если отклонение ситуации, вызванное действиями фирмы, будет для нее достаточным, то фирма может не
успеть этим воспользоваться до того, как это отклонение исчезнет. Управляющая
ценными бумагами фирма не может позволить себе сосредоточить усилия на одном
направлении, так как вынуждена диверсифицировать свои вложения для снижения рисков, связанных с инвестициями в ценные бумаги. Тем не менее, управляющая ценными
бумагами фирма, имеющая в распоряжении значительный объем денежных ресурсов,
может при планировании своих действий ориентироваться не только на прогноз
будущей конъюнктуры фондового рынка, но и на возможность ее коррекции
собственными активными действиями с целью улучшения своего финансового
результата.
Среди участников торгов по ценным бумагам только управляющие ценными
бумагами фирмы, контролируемые международными и отечественными финансовыми
группами, обладают денежными ресурсами, позволяющими им неоправданно завысить
или занизить стоимость ценных бумаг для извлечения в результате такой
спекулятивной игры сверхприбыли для себя.
В последнее время нередки случаи, когда отдельные международные финансовые
группы концентрировали часть своих денежных ресурсов на небольших национальных
фондовых рынках. В результате они через зависимые от них местные управляющие
ценными бумагами фирмы полностью контролировали конъюнктуру этих рынков. Такое положение вещей особенно опасно в случае принятия такими международными
финансовыми группами решения об изъятии своих средств с такого национального
фондового рынка, так как это ведет к обвальному падению стоимостей подавляющего
большинства обращающихся там ценных бумаг.
Подбор квалифицированных сотрудников для управляющей ценными бумагами
фирмы существенная проблема. Особенно жесткие требования в таких фирмах предъявляются специалистам, работающим в аналитических службах и непосредственно
занимающихся прогнозом конъюнктуры фондового рынка и планированием действий
по реструктуризации вложений в ценные бумаги. Ситуация на фондовом рынке
характеризуется высокой динамикой и слабой инерционностью. Кроме того, система
связи конъюнктуры рынка ценных бумаг с внешними и внутренними факторам
постоянно меняется. Вследствие этого необходимыми условиями при приеме на работу
сотрудников аналитических служб являются не только наличие образования и опыта
работы, но и способностей нестандартно, гибко мыслить, ориентироваться в ситуациях,
которым нет аналога, легко обучаться новым методам анализа. Из-за низкого
предложения и высокого спроса на таких специалистов на рынке труда по сравнению с
представителями других профессий средний уровень их заработной платы очень
высокий.
Управляющая ценными бумагами фирма, способная создать в своем составе
аналитическое подразделение и укомплектовать его высококвалифицированными
специалистами, получает возможность при прогнозировании конъюнктуры фондового
рынка использовать не стандартные общепринятые методы, а наиболее эффективные из
существующих. Это очень важно по двум причинам. Во-первых, резко повышается
точность полученных результатов. Даже небольшая погрешность способна повлечь за
собой значительные потери при реструктуризации вложений в ценные бумаги. Вовторых, действия управляющей ценными бумагами фирмы, основанные на всем
известных стандартных методиках прогноза ситуации на фондовом рынке,
оказываются предсказуемыми для остальных участников торгов по ценным бумагам,
что может позволить им улучшить свои финансовые результаты за счет этой фирмы.
Высококвалифицированные специалисты, прогнозируя ситуацию на рынке ценных
бумаг, могут использовать уже существующие самые совершенные методы и
разрабатывать собственные новые методы. Как правило, наиболее эффективными
оказываются методы прогноза, разработанные именно специалистами-практиками. Они
лучше других знают набор факторов, влияющих на ситуацию на фондовом рынке, и
систему их взаимосвязей. Управляющая ценным бумагами фирма имеет шанс добиться
наилучшего финансового результата по сравнению с остальными участниками рынка
ценных бумаг, лишь используя свой собственный, не похожий на любой другой метод
прогноза конъюнктуры фондового рынка. Если собственный метод не обеспечит
наибольшую точность в оценке дальнейшего развития ситуации, управляющей
ценными бумагами, фирме имеет смысл его разрабатывать, так как использование
этого метода гарантирует фирме в результате снижения предсказуемости ее действий,
что остальные участники рынка ценных бумаг не смогут улучшить за счет этой фирмы
свои финансовые результаты.
Точность прогноза конъюнктуры фондового рынка, составляемого аналитической
службой управляющей ценными бумагами фирмы, в значительной степени зависит от
обеспеченности этого подразделения информацией о текущем состоянии состояния
рынка ценных бумаг и системы влияющих на него факторов, а также современными.
Фондовый рынок один из самых динамичных рынков, поэтому при
прогнозировании его конъюнктуры важную роль играют технические средства,
обеспечивающие оперативное получение и обработку данных, необходимых для
данной процедуры.
При использовании общедоступных методов прогнозирования конъюнктуры
управляющему ценными бумагами необходимы простейшие вычислительные
комплексы и средства быстрой связи из тех, которые она может приобрести на рынке
технических средств. Использование более совершенных методов прогноза
предполагает ужесточение требований к техническим средствам.
Для вычислительных комплексов главными потребительскими свойствами,
требования к которым повышаются, являются возможности хранить и обсчитывать
большие массивы данных. Для средств быстрой связи жесткие требования
предъявляются к времени пересылки данных. Высокая стоимость более совершенных,
чем простейших технических средств, делает их недоступными для большинства
управляющих ценными бумагами фирм. Следовательно, эти фирмы могут использовать
только стандартные общедоступные методы прогноза.
Итак, рента, присваиваемая фирмами, управляющими ценными бумагами, является
монопольной рентой; ее появление следствие монопольного владения ими следующими видами ресурсов: денежные ресурсы, трудовые ресурсы, информационные
ресурсы и инновации в области средств доставки и обработки информации.
Рентные эффекты, следствием которых является завышенный доход отдельных
профессиональных участников фондового рынка, помимо рынка услуг участников
торгов по ценным бумагам, также ярко выражены на рынках услуг организаторов
торговли ценными бумагами и депозитариев. На рынке депозитарных услуг в
ближайшее время по замыслу ФКЦБ России останется лишь одна фирма — ДКК, т.е. на
этом рынке активно формируется монополия. Вследствие того, что ДКК будет
монопольно устанавливать цену на свои услуги, эта фирма будет присваивать
монопольную ренту. На рынке услуг организаторов торговли ценными бумагами
практически сформировалась монополия. Если учесть, что услуги РТС и ММВБ очень
сильно различаются по параметрам, то фактически устанавливаемые этими фирмами
цены на оказываемые услуги также носят характер монопольной цены. Таким образом,
эти фирмы присваивают монопольную ренту.