неупали в грязь лицом: мир достойно встретил

14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
К годовщине кризиса
МИР ДОСТОЙНО ВСТРЕТИЛ КРИЗИС
Текущий мировой экономический и финансовый кризис
является беспрецедентным в мировой истории: никогда еще под
влияние экономического кризиса не попадало одновременно
такое количество стран и рынков. Однако совместные усилия
мирового сообщества, правительств многих стран и бизнеса
позволили избежать худшего и не допустить катастрофического
падения мировой экономики.
Масштабы кризиса
- Сокращение номинального ВВП США во
II квартале 2009 года было максимальным с
IV квартала 1949 года.
- Объем выдачи потребительских кредитов США в
июле 2009 года сократился на 2,8% (по сравнению с
аналогичным периодом предыдущего года), что
является худшим значением с 1944 года.
- Объем выдачи кредитов в еврозоне в июле 2009 года
– самый низкий за всю историю ведения
статистики (18 лет).
- Количество рабочих мест в США сокращается
непрерывно 20 месяцев подряд, чего не случалось за
весь период ведения статистики (с 1939 года).
- Объем мировой торговли в июне 2009 снизился на
25% по сравнению с июнем 2008 года, что является
максимальным снижением за всю послевоенную
историю.
- ВВП Великобритании во II квартале 2009 года
показало снижение на 5,6% в годовом исчислении –
худший результат с 1955 года.
Масштабы
текущего
мирового
экономического и финансового кризиса
привели к существенному ухудшению
ключевых экономических показателей (ВВП,
безработица, кредитование), по ряду
показателей сопоставимому с негативной
статистикой периода окончания Второй
мировой войны. Однако совместные усилия
правительств
ведущих
стран
мира
позволили существенно сгладить течение и
последствия
кризиса,
обеспечив
относительную стабилизацию рынков. При
этом «на уровне» оказались и бизнес и
население, которые сумели достаточно
быстро адаптироваться к изменившимся
условиям.
Несмотря на дискуссии о возможных негативных последствиях предпринятых мер (в
частности, беспрецедентной политики количественных смягчений со стороны ФРС США,
ЕЦБ, Банка Англии и других ведущих регуляторов финансовых рынков), можно отметить,
что их оперативность позволила добиться следующих позитивных сдвигов в мировой
экономике:
 избежать паники на финансовых рынках и предотвратить крах финансовой
системы в целом благодаря масштабным антикризисным программам и
решительным и скоординированным действиям властей по поддержке ряда ключевых
финансовых институтов;
 выиграть время для адаптации бизнес-сообщества и населения к
изменившимся условиям. Позитивное информационное поле, которое активно
формировалась главами и правительствами всех ключевых государств мира,
позволило мировой экономике не «откатиться» глубже на негативных ожиданиях
экономических агентов;
 стабилизировать ситуацию на фондовых ранках. Осенью 2008 года мировые
фондовые рынки начали обвальное падение, сопровождавшееся многочисленными
14.09.2009



ЦМЭИ компании БДО Юникон
маржин-коллами. Благодаря оперативным действиям правительств, в первую очередь,
беспрецедентным вливаниям ликвидности, поддержке системообразующих
корпораций и финансовых институтов, удалось остановить панику на фондовых
рынках. В свою очередь, приток ликвидности на фондовые рынки позволил им
существенно укрепиться в 2009 году. Так, к началу сентября 2009 года индекс РТС
восстановил 64% от докризисного уровня – сентября 2008 года (на начало года –
37,6%);
стабилизировать ситуацию на валютных рынках, избежав дополнительных
шоков. В конце 2008 – начале 2009 года правительства многих стран столкнулись с
проблемой стабилизации курсов национальных валют. Беспрецедентная
волатильность пары евро/доллар (с 22 апреля до 20 ноября 2008 года евро подешевел
на 28% –- с 1,598 до 1,246 долл. США, после чего вернулся к отметке 1,42), а также
девальвация валют ряда развитых и развивающихся стран (Великобритании,
Австралии, Канады, Норвегии, Швеции, Мексики, Бразилии, стран СНГ и Восточной
Европы, России) привели к угрозе «гонки девальваций» в мировом масштабе. Однако
постоянный контроль ситуации на валютных рынках, вплоть до проведения
отдельными ЦБ интервенций на валютном рынке, а также введение дополнительных
мер по ограничению спекулятивных атак на национальные валюты позволили не
допустить развития ситуации по негативному сценарию. В частности, нельзя не
отметить успехи Банка России по отражению спекулятивных атак на рубль в период
проведения его плавной девальвации;
реанимировать доверие в финансовом секторе за счет предоставления
дополнительной ликвидности банковскому сектору и снижения ключевых
процентных ставок регуляторами ведущих стран мира. Несмотря на то что
полностью возродить кредитные рынки пока не удалось, нельзя не отметить
существенное снижение рисков на рынке межбанковского кредитования и его
возобновление. В частности, в России меры по обеспечению банков ликвидностью
помогли избежать сильнейшего банковского кризиса (осенью 2008 года нарастание
неплатежей в экономике поставило под удар финансовую и банковскую системы).
заложить основу для появления точек оживления экономики в ряде государств
благодаря запуску программ по стимулированию внутреннего спроса. Ведущие
страны мира оперативно сформировали пакеты антикризисных мер, а также приняли
меры по оживлению потребительского спроса (субсидирование процентных ставок
по кредитам, налоговые льготы и каникулы).
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Динамика ВВП отдельных стран мира в 2007-2009 гг.
(%, по сравнению с предыдущим кварталом)
12
9
6
3
0
-3
-6
III квартал
2007
IV квартал
2007
I квартал
2008
II квартал
2008
III квартал
2008
IV квартал
2008
I квартал
2009
II квартал
2009
-9
-12
США
Япония
Великобритания
Еврозона
Россия
Динамика объема промышленного производства в 2008-2009 гг.
(%, по сравнению с предыдущим месяцем)
15
10
5
-15
-20
США
Япония
Великобритания
Еврозона
Россия
Июль 2009
Июнь 2009
Май 2009
Апрель 2009
Март 2009
Февраль 2009
Январь 2009
Декабрь 2008
Ноябрь 2008
Октябрь 2008
Сентябрь 2008
Август 2008
Июль 2008
Июнь 2008
Май 2008
Март 2008
Апрель 2008
-10
Февраль 2008
-5
Январь 2008
0
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Динамика объемов розничных продаж в 2008-2009 гг.
(%, по сравнению с предыдущим месяцем)
20
15
10
5
Июль 2009
Июнь 2009
Май 2009
Апрель 2009
Март 2009
Февраль 2009
Январь 2009
Декабрь 2008
Ноябрь 2008
Октябрь 2008
Сентябрь 2008
Август 2008
Июль 2008
Июнь 2008
Май 2008
Апрель 2008
-15
Март 2008
-10
Февраль 2008
-5
Январь 2008
0
-20
-25
-30
США
Япония
Великобритания
Еврозона
Россия
Источник: по данным Finam, RBC.
Действительно, согласно последним данным, замедление экономического спада уже
зафиксировано в США (-1% во II квартале 2009 года по сравнению с -5,7% в IV квартале
2008 года), еврозоне (-01,% по сравнению с -2,5% в IV квартале 2008 года), Великобритании
(-0,8% по сравнению с -2,4% в IV квартале 2008 года), а предварительные данные по
отдельным странам (Китай, Индия, Япония) даже фиксируют рост экономических
показателей по сравнению с докризисными уровнями (+7,9%, +6,1%, +3,7% по сравнению с
аналогичным периодом предыдущего года).
Однако выход из кризиса может затянуться на 2010–2011 годы. Несмотря на замедление спада
в мировой экономике, в том числе экономике России, пока преждевременно говорить о
возобновления роста. Достигнутые успехи – лишь первый этап длительного и тяжелого
выхода из рецессии. Кроме того, не стоит забывать, что основополагающим фактором
улучшения экономических показателей стали масштабные вливания ликвидности, с
последствиями которых еще предстоит столкнуться мировому сообществу. Развитие
ситуации в мире будет зависеть от того, насколько денежным властям удастся маневрировать
между задачами стимулирования экономического роста и ограничения избыточного
инфляционного давления.
ЭКОНОМИКА РОССИИ: поддержка появилась в нужный момент
Согласно последним данным, в экономике России обвальное падение также замедлилось.
Так, по данным МЭР, ВВП вырос с -0,8% в феврале до 0,5% в июле (по сравнению с
предыдущим месяцем с учетом сезонности), темпы спада промпроизводства, по подсчетам
Росстата, сократились в годовом исчислении с -17,1% в мае до -10,8% в июле, инвестиции в
основной капитал − с -23,1% в мае до -18,9% в июле. Говорить о начале восстановления или
прохождении «дна» пока рано. Однако констатировать, что спад в российской экономике
замедлился, безусловно, можно. Среди основных факторов, оказавших поддержку
российской экономике, можно выделить следующие.
Во-первых, стабилизация и рост цен на сырьевых и фондовых рынках. Влияние
конъюнктурных факторов оказывает существенную поддержку платежному и торговому
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
балансу России, позволяя избежать дополнительных мер со стороны денежных властей и
правительства (например, девальвации рубля). С сентября 2008 года началось обвальное
падение нефтяных котировок на ведущих сырьевых площадках, что привело к сокращению
экспортных доходов на фоне высоких объемов импорта и поставило под угрозу сохранение
положительного торгового баланса. Однако новое ралли на сырьевых рынках плюс
существенное сокращение импорта на фоне девальвации рубля в начале года оказало
существенную поддержку российскому торговому балансу. В результате, по данным Банка
России, уже в июне торговый баланс составил 9 млрд. долл. США против минимума в 5,2
млрд. долл. США в феврале 2009 года.
120
100
80
60
40
20
Долл. США за барр.
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Июнь 2009
Май 2009
Апрель 2009
Март 2009
Февраль 2009
Январь 2009
Декабрь 2008
Ноябрь 2008
Октябрь 2008
0
Сентябрь 2008
Млрд. долл. США
Динамика экспорта и импорта товаров и цен нефти марки Urals в 2008-2009 годах
Экспорт, млрд. долл. США (левая ось)
Импорт, млрд. долл. США (левая ось)
Среднемесячная цена спот нефти марки Urals, долл. США за барр. (правая ось)
Источник: расчеты ЦМЭИ по данным Банка России и Energy Information Administration.
В свою очередь, фондовое ралли на российских биржах спровоцировало возвращение
иностранного капитала в российскую экономику. В результате, согласно предварительным
оценкам Банка России, во II квартале 2009 года был зафиксирован чистый ввоз иностранного
капитала в размере 7,2 млрд. долл. США.
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Динамика чистого ввоза/ вывоза капитала в 2008-2009 годах
40
Млрд. долл. США
20
0
I квартал 2008
-20
II квартал
2008
III квартал
2008
IV квартал
2008
I квартал 2009
II квартал
2009*
-40
-60
-80
Чистый ввоз/вывоз капитала банками
Чистый ввоз/вывоз капитала прочими секторами
Источник: по данным Банка России.
Во-вторых, девальвация рубля, которая положительно отразилась на экспортной выручке
сырьевого сектора и объеме резервных фондов правительства в рублевом эквиваленте. С
другой стороны начавшееся с марта 2009 года укрепление рубля сделало привлекательным
приобретение российских активов, в том числе ценных бумаг российских компаний.
Динамика российского фондового и валютного рынков
1300
42
1200
41
1100
40
39
900
38
800
Руб.
Пунктов
1000
37
700
36
500
35
400
34
01
.01
22 .09
.01
04 .09
.02
17 .09
.02
03 .09
.03
17 .09
.03
28 .09
.03
10 .09
.04
23 .09
.04
07 .09
.05
21 .09
.05
03 .09
.06
17 .09
.06
30 .09
.06
11 .09
.07
24 .09
.07
06 .09
.08
19 .09
.08
01 .09
.09
.09
600
Индекс РТС, пунктов (левая шкала)
Бивалютная корзина, руб. (правая шкала)
Источник: расчеты ЦМЭИ по данным Банка России, RTS.
В-третьих, финансовая поддержка экономики за счет накопленной «подушки
безопасности». В отличие от США, Великобритании, Китая и стран зоны евро,
государственная помощь в России не была столь впечатляющей по масштабу. Однако
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
накопленные резервы в виде стабилизационных фондов и золотовалютных резервов оказали
существенную поддержку экономике, без них выдержать первую кризисную волну в России
было бы гораздо сложнее. Так, за счет ЗВР (было израсходовано порядка 214,1 млрд. долл.
США) Банку России удалось провести плавную девальвацию, что позволило снизить
курсовые шоки для экономических агентов. За счет средств Резервного фонда будет
профинансирован дефицит федерального бюджета в 2009 году (7,4% ВВП), весомая доля
которого отводится антикризисным мерам. При этом позиция российских властей по
формированию и сохранению средств национальных фондов «на черный день» оказалась
дальновидной, хотя и не раз подвергалась критике.
ВЫВОД: сохранение текущего внешнеэкономического фона будет
оказывать положительное влияние на российскую экономику.
Ослабление позиций доллара США поддерживает цены на нефть на
достаточно высоком уровне и, соответственно, способствует сохранению
сильного торгового баланса. Также данная ситуация способствует
обесцениванию
номинированного
в
американской
валюте
корпоративного внешнего долга, что положительно сказывается на
состоянии российской экономики.
УРОКИ КРИЗИСА
Законы экономики гласят, что после подъема приходит спад. Молодая
российская рыночная экономика ощутила это в полном объеме.
Кризис многому учит. В период экономического подъема снижается ощущение риска,
расширяется увлеченность хорошей жизнью. Кризис предоставляет хорошую возможность
каждому участнику экономики – будь то государство, бизнес или население – провести свою
собственную переоценку ценностей.
УРОКИ ДЛЯ ПРАВИТЕЛЬСТВА
Урок № 1: как всегда, ресурсы спасли нас. Кризис вновь подтвердил, что российская
экономика сильно зависит от сырьевого сектора. Топливно-энергетический комплекс был и
остается «дойной коровой» российской экономики. Поэтому ТЭК был и остается
локомотивом российской экономики, модернизация которой должна идти параллельно
господдержке и созданию благоприятных условий для развития ТЭК.
Урок № 2: диверсификации и модернизации экономики не избежать. В
посткризисный период, когда темпы развития российской экономики опять начнут
демонстрировать рост, государству необходимо будет заняться вопросами стимулирования
диверсификации и модернизации российской экономики. Как показал кризис, в условиях
обострения конкурентной борьбы даже крупнейшим российским гигантам не всегда хватало
рыночных конкурентных преимуществ, в том числе из-за слабой и устаревшей
производственной базы, неэффективного управления бизнесом.
Урок № 3: значение резервов неоспоримо и в период экономического подъема их
необходимо накапливать. С начала года на покрытие дефицита бюджета уже направлено
1,724 трлн. руб., и планируемый в 2009 году дефицит бюджета в 7,4% ВВП полностью будет
профинансирован за счет Резервного фонда. Таким образом, политика российских властей
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
по формированию средств нацфондов показала свою эффективность, и ее необходимо
продолжить.
УРОКИ ДЛЯ БИЗНЕСА
Приход на смену стремительному росту экономики столь же стремительного падения
преподнес российскому бизнес-сообществу ряд неоценимых уроков. Среди главных уроков
стоит отметить следующие.
Урок № 1: необходимо рациональное управление долгом. В период бурного роста
отдельных рынков не стоит забывать про фундаментальные законы мировой экономики, в
том числе и такие, как ее цикличность. Перегретость ряда отраслей привела к существенным
проблемам у большинства компаний, активно прибегавших к заемному финансированию.
Как показал кризис, погоня за высокими темпами роста бизнеса, капитализацией,
максимальным охватом рыночной доли без адекватного риск-менеджмента и политики
управления долгом может привести к такой же быстрой гибели.
Общая сумма задолженности по кредитам нефинансовых предприятий перед
российскими банками по видам экономической деятельности, млрд. рублей
(по данным на 01.08.2009)
3071,3
Оптовая и розничная торговля
2523,9
Обрабатывающие производства
2128,4
Прочие виды деятельности
Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление
услуг
1447,2
1086,3
Строительство
730,1
Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство
599,1
Транспорт и связь
695,5
Добыча полезных ископаемых
338,1
Производство и распределение электроэнергии, газа и воды
97,3
На завершение расчетов
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Доля задолженности в иностранной валюте в общем объеме задолженности нефинансовых
предприятий перед российскими банками
(по данным на 01.08.2009)
63,9%
Производство и распределение электроэнергии, газа и воды
36,7%
Прочие виды деятельности
Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг
31,3%
Обрабатывающие производства
30,8%
29,3%
Строительство
25,6%
Добыча полезных ископаемых
20,8%
Транспорт и связь
7,6%
Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство
5,6%
Оптовая и розничная торговля
На завершение расчетов
0,5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Источник: расчеты ЦМЭИ по данным Банка России.
Урок № 2: грамотный менеджмент – залог выживания и успеха, важнейшее
конкурентное преимущество. Кризис выявил неэффективный менеджмент в большинстве
российских компаний, в том числе в крупнейших холдингах и госструктурах. Однако ряд
компаний даже в этих условиях могут показывать хороший результат и выглядят гораздо
лучше конкурентов.
УРОКИ ДЛЯ НАСЕЛЕНИЯ
Население быстро переняло относительно новые для российского рынка кредитные
продукты и западную привычку жить в долг. Однако важнейшим индикатором развития
любой экономики являются не только расходы, но и сбережения. Наступило время учиться
рациональному поведению и жить по рыночным законам.
Урок № 1: рынок труда тоже живет по рыночным законам. Период ежегодной
индексации зарплат и погони за кадрами прошел. Рынок труда вступил в эпоху жесткой
конкуренции за рабочие места, особенно доходные. Поэтому рост рыночной капитализации
является личным делом каждого и в то же время – залогом востребованности профессионала
даже в условиях кризиса.
Урок № 2: населению, как и государству, надо иметь личный стабфонд. Высокие темпы
роста кредитования, потребительский бум были быстро приняты российским населением.
Однако текущий кризисный опыт показал, что людям, как и банкам, нужно трезво оценивать
свои силы и принимать обдуманные решения.
14.09.2009
ЦМЭИ компании БДО Юникон
Динамика некоторых социальных индикаторов в 2008-2009 гг.
15
12
9
6
-9
-12
-15
Реальные располагаемые денежные доходы, в % соответствующему
периоду предыдущего года
Реальная начисленная заработная плата, в % соответствующему
периоду предыдущего года
Уровень безработицы, в % за период
Доля просроченной задолженности по кредитам населения в российских банках, в % на начало месяца
Источник: расчеты ЦМЭИ по данным Росстата, Банка России.
Июль 2009
Июнь 2009
Май 2009
Апрель 2009
Март 2009
Февраль 2009
Январь 2009
Декабрь 2008
-6
Ноябрь 2008
-3
Октябрь 2008
0
Сентябрь 2008
%
3