Если любой из нас получит возможность брать в долг столько скол

Всеволод Лобов, аналитическое управление ФГ «ДОХОДЪ»
Если любой из нас получит возможность брать в долг столько, сколько ему требуется и в
любое время, он непременно этим воспользуется. Постоянно перекредитовываясь, мы бы
отдавали старые долги и сохраняли бы прежний уровень потребления, а при желании,
увеличивали бы его. Экономика бы бесконечно росла, не было бы безработицы, а
чиновники постоянно сообщали бы нам о своих успехах в делах управления
государством. Путь к достижению такого идеала экономики называется эластичностью
денег – это когда любой банк может брать в долг у центрального банка и продолжать
кредитную экспансию. Чем дешевле деньги, тем быстрее такая экспансия проводится и …
полностью рушится финансовая дисциплина! Кредиты теперь становятся доступны всем
не потому, что ставка низкая, а потому, что и кредитор и заемщик всегда могут
перекредитоваться.
Финансовая дисциплина обрушилась в США, в Европе, по всему миру, в том числе и
в России. Яркий пример этому - рынок облигаций. Разница в стоимости денег для
компаний первого и третьего эшелонов еще недавно составляла не более 4-5%.
Немыслимо, если смотреть с сегодняшней позиции! Как можно было давать деньги
компаниям с отношением долг/EBITDA на уровне 6-10 под ставку 11-12% годовых?
Кризис все поставил на свои места, рынок облигаций стал «настоящим» с точки зрения
оценки риска, с другой точки зрения, правда, он вообще отсутствует. Мы ожидаем
достаточно много дефолтов в третьем эшелоне рынка облигаций этой зимой. Рынок будет
переходить в качество, тем более, что доходность некоторых бумаг первого эшелона
находится на уровне инфляции (это, например, длинные выпуски Лукойла и РЖД).
Стоимость облигаций второго и третьего эшелона, скорее всего, продолжит падение.
Рынок акций не имеет видимой поддержки. Мы вполне можем увидеть уровни 600650 по индексу РТС. Рецессия в США и Европе вероятно ускорится. Это вызовет
снижение цен на нефть. И без того неэффективная экономика России может существенно
пострадать. Именно для такого случая в свое время формировался стабилизационный
фонд. Однако он является скорее политическим, чем экономическим инструментом.
Российские власти поддержат план «Полсона», продолжая вкладывать резервы в
экономику США. А возможный дефицит бюджета России в будущем будет
финансироваться скорее за счет внешних заимствований, чем из резервного фонда.
Экономический рост, конечно, замедлится. Весь вопрос на сколько. Уже в начале весны
можно будет уверенно говорить о продолжительности и глубине кризиса, который мы
наблюдаем. Пока еще российские компании фундаментально недооценены, а наш рынок
самый дешевый в мире, но если кризис дойдет до сферы личных доходов и потребления
многие фундаментальные рекомендации будут пересмотрены.