Fitch повысило рейтинг компании Акрон до уровня «BB

Fitch повысило рейтинг компании Акрон до уровня «BB-»,
прогноз «Стабильный»
(перевод с английского языка)
Fitch Ratings-Лондон-13 июля 2015 г. Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта
эмитента («РДЭ») ОАО Акрон с уровня «B+» до «BB-». Прогноз по рейтингу –
«Стабильный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Повышение РДЭ отражает мнение Fitch о том, что операционный профиль компании
существенно улучшился в результате роста добычи на месторождении фосфатного сырья
Олений Ручей до уровней, достаточных для покрытия внутренних потребностей группы.
Отсутствие самообеспеченности в сегменте фосфатного сырья у Акрона и полная
зависимость ранее от монопольного поставщика ОАО Апатит являлись ключевыми
факторами, сдерживавшими рейтинги, которые теперь нивелируются наличием собственной
добычи фосфатов.
Повышение рейтинга также отражает соответствие Акрона позитивным ориентирам
агентства для рейтинга «BB-», что в значительной мере было обеспечено за счет более
умеренных капиталовложений до 2016 г., а также девальвацией рубля, которая обусловила
увеличение выручки, что компенсирует ценовое давление на рынке удобрений. По нашим
прогнозам, чистый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) составит 1,9x за 2015 г.
«Стабильный» прогноз отражает хороший прогноз по доходам для Акрона после увеличения
производства фосфатного концентрата и аммиака и девальвации рубля, при марже EBITDA
свыше 30% в ближайшие три года.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Самообеспеченность фосфатным сырьем
Добыча на месторождении открытого типа Олений Ручей была выведена на полную
мощность в 1,1 млн. тонн в год в 2014 г. после его введения в эксплуатацию во 2 полугодии
2012 г. и теперь полностью покрывает внутренние потребности Акрона в фосфатном сырье в
0,7-0,8 млн. тонн в год, а остальная часть продается третьим сторонам Данный важный шаг
улучшает кредитоспособность компании, которая ранее зависела от фосфатного концентрата
монопольного поставщика ОАО Апатит, в отношении которого имели место перебои с
поставками и разногласия по ценам. Акрон продолжает инвестировать в Олений Ручей, и
ожидается, что вторая очередь проекта наращивания добычи увеличит мощность до 1,7 млн.
тонн к 2017 г.
Акрон отложил реализацию проекта Верхнекамской Калийной Компании («ВКК») на сумму
до 1,7 млрд. долл. после изменения условий лицензии по срокам запуска. Это было в
значительной мере обусловлено тем, что приоритет был отдан проекту Олений Ручей и
заводу по производству аммиака, а также неопределенностью в отношении цен на калий
после распада совместного предприятия Уралкалия с ОАО «Беларуськалий» в 2013 г. Это
дало группе гибкость начать добычу в 2021 г. вместо 2016 г. согласно предыдущей лицензии
и существенно сокращает потребности во внешнем финансировании в среднесрочной
перспективе. Ожидается, что после завершения проект будет обеспечивать 2,6 млн. тонн
калия в год и будет комфортно покрывать собственные потребности Акрона в 0,6 млн. тонн в
год.
Девальвация рубля поддерживает снижение левериджа
Мы ожидаем увеличения маржи EBITDA у Акрона до около 34% в 2015 г., поскольку на
имеющую привязку к доллару выручку (около 80%) и издержки с привязкой к рублю (около
65%) оказала позитивное влияние девальвация рубля, что обеспечило сильный показатель
FFO. Такая ситуация имеет место в момент непростой ценовой конъюнктуры на рынках
азотных и комплексных удобрений и продолжения крупных капиталовложений, поскольку
Акрон стремится увеличить обеспеченность собственным фосфатным и калийным сырьем.
Новый эффективный завод компании по производству аммиака мощностью 700 тыс. тонн в
год начнет вносить вклад в выручку с 2016 г.
Как следствие, чистый скорректированный леверидж по FFO прогнозируется на уровне 1,9x
в 2015 г. и, как ожидается, продолжит снижаться в 2016 г., если исходить из отсутствия
резких ценовых колебаний и сохранения слабого рубля. Отрицательный свободный
денежный поток с 2017 г. будет обуславливать леверидж свыше 2x в 2018 г. ввиду крупных
потребностей в капиталовложениях по калийному проекту ВКК. В то же время, без учета
проекта ВКК, Fitch прогнозирует, что Акрон сохранит сильный положительный свободный
денежный поток и снизит чистый скорректированный леверидж по FFO до 1x к 2018 г.
Сохранение слабой ценовой конъюнктуры
Консервативные допущения Fitch включают отсутствие восстановления цен в азотном,
фосфатном или калийном сегментах в ближайшие три года. С вводом в эксплуатацию новых
мощностей на азотном и калийном рынках в краткосрочной перспективе Fitch прогнозирует
давление на маржу и на ценовые премии по удобрениям, в том числе по ценам на
комплексные удобрения. Ожидается, что увеличение объемов будет обусловлено новым
заводом компании по производству аммиака и более высокими продажами по фосфатному
месторождению Олений Ручей.
Нормализация дивидендов
В 2014 г. был выплачен специальный дивиденд за 2013 г., что представляет собой отход от
консервативной позиции группы и обусловило отрицательный свободный денежный поток в
2014 г. Fitch прогнозирует снижение дивидендов до более обычных уровней около 30% от
чистой прибыли.
Сделки приобретений при наличии выгодных вариантов остаются возможными, но мы не
думаем, что они будут существенными в ближайшие три года. Акрон владеет 20-процентной
долей (регулятивный лимит на права голоса в компании) в польском производителе
минеральных удобрений Azoty Tarnow («ZAT»), долей в 0,93% в Уралкалии («ВВ+»/прогноз
«Негативный»), а также имеет доли в разрешениях на разведку в Канаде.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для
эмитента, включают:
- Сокращений ценовых премий по комплексным и азотным удобрениям
- Маржа EBITDA выше 30% до 2018 г.
- Увеличение капвложений до 37 млрд. руб. к 2018 г. по сравнению с 18 млрд. руб. в 2015 г.
- Дивиденды на уровне 30% чистой прибыли
- Отсутствие существенных приобретений.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
позитивному рейтинговому действию, включают:
- Усиление операционного профиля за счет самообеспеченности калием, явного и
устойчивого снижения чистого скорректированного левериджа по FFO до уровня менее 2x и
сохранение взвешенного подхода к финансовым инвестициям.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
- Масштабные капиталовложения или выплаты акционерам, что привело бы к левериджу
устойчиво выше 3x.
- Существенный отрицательный свободный денежный поток на продолжительной основе
(без учета финансирования калийного проекта).
- Резкое ухудшение рыночной конъюнктуры или позиции компании в плане расходов при
продолжительном снижении маржи EBITDA до уровня менее 20%.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
Ликвидность у Акрона улучшилась в 1 кв. 2015 г. со снижением доли краткосрочного долга
до 32% на конец 1 кв. 2015 г. по сравнению с 62% на конец 2014 г. в результате привлечения
нового пятилетнего обеспеченного предэкспортного кредита на сумму 525 млн. долл.
Неиспользованные долгосрочные кредитные линии (на конец 1 кв. 2015 г.: 10 млрд. руб.), а
также денежные средства на сумму 38 млрд. руб. на конец 1 кв. 2015 г. и положительный
свободный денежный поток в 2015 г. покрывали долг с короткими сроками до погашения на
конец 1 кв. 2015 г. в размере 30 млрд. руб.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
ОАО Акрон
--Долгосрочные РДЭ в национальной и иностранной валюте повышены с уровня «B+» до
«BВ-», прогноз «Стабильный»
--Национальный долгосрочный рейтинг повышен с уровня «A(rus)» до «A+(rus)», прогноз
«Стабильный»
--Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»
--Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте повышен с уровня
«B+»/«RR4» до «BB-»/«RR4».
Контакты:
Ведущий аналитик
Дмитрий Казаков, CFA
Младший директор
+7 495 956 7075
Главный аналитик
Аме Шокур
Директор
+44 20 3530 1617
Fitch Ratings Limited
30, Норт Колоннейд
Лондон E14 5GN
Председатель комитета
Алекс Гриффитс
Управляющий директор
+44 20 3530 1709
Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956
9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com
Информация по эмитенту: ОКПО 203789, ОГРН 1025300786610
Дополнительная информация представлена на сайтах www.fitchratings.com. и www.fitchratings.ru. В
регулятивных целях для различных юрисдикций указанный выше главный аналитик считается первым
аналитиком по эмитенту, а ведущий аналитик – вторым аналитиком по эмитенту.
Применимые методологии:
«Рейтингование корпоративных эмитентов: включая краткосрочные рейтинги и увязку рейтингов материнской
и дочерней структур»/Corporate Rating Methodology - Including Short-Term Ratings and Parent and Subsidiary
Linkage (28 мая 2014 г.):
Дополнительное раскрытие информации:
Dodd-Frank Rating Information Disclosure Form
Solicitation Status
Endorsement Policy
НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И
ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И
ДИСКЛЕЙМЕРАМИ ПО ССЫЛКЕ: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS.
КРОМЕ ТОГО, ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА
ОФИЦИАЛЬНОМ ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.COM. НА САЙТЕ В
ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И
МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ»
САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ FITCH, ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В
ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ, КОНФЛИКТОВ ИНТЕРЕСОВ, «КИТАЙСКОЙ
СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ, ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА СОБЛЮДЕНИЕМ
УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ РЕЙТИНГОВ И
МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО
ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ
АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.RU. FITCH МОГЛО ПРЕДОСТАВЛЯТЬ ДРУГИЕ РАЗРЕШЕННЫЕ
УСЛУГИ РЕЙТИНГУЕМОМУ ЭМИТЕНТУ ИЛИ СВЯЗАННЫМ С НИМ ТРЕТЬИМ СТОРОНАМ.
ИНФОРМАЦИЯ О ДАННОЙ УСЛУГЕ ПРИМЕНИТЕЛЬНО К РЕЙТИНГАМ, ПО КОТОРЫМ ВЕДУЩИЙ
АНАЛИТИК БАЗИРУЕТСЯ В ЮРИДИЧЕСКОМ ЛИЦЕ, ЗАРЕГИСТРИРОВАННОМ В ЕС, ПРЕДСТАВЛЕНА
НА КРАТКОЙ СТРАНИЦЕ ПО ЭМИТЕНТУ НА ВЕБСАЙТЕ FITCH.