Моисеева Р.А., Томилина А.В

АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ОАО «АЭРОФЛОТ
Моисеева Р.Ю.
Томилина А.В.
Научный руководитель:
ст. преподаватель, PhD Гавель О.Ю.
Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
В условиях рыночной экономики любая компания должна грамотно
управлять своими ресурсами. На примере анализа денежных потоков компании
«Аэрофлот», которая является самой крупной российской компанией на рынке
АПП, показаны возможности прямого метода анализа денежных средств,
ликвидного
денежного
потока,
коэффициентного
анализа,
а
также
продемонстрирована важность такого показателя, как свободные денежные
потоки. Данный анализ позволяет оценить способность компании создавать
денежные
средства
и
оценивать
потребность
в
них,
а
также
ее
платежеспособность.
Актуальность исследования обусловлена необходимостью оценки уровня
достаточности
денежных
средств,
необходимых
для
нормального
функционирования компании, что оказывает влияние на все основные аспекты
деятельности компании [1]:
• управление оборотным капиталом с точки зрения оценки текущих
потребностей в наличных средствах и управлении запасами, дебиторской
и кредиторской задолженностью;
• планирование временных параметров капитальных затрат;
• управление
капитальными
потребностями
(финансирование
развития за счет собственных средств и банковских кредитов);
• управление экономическим ростом.
Преимущество прямого метода анализа денежных потоков заключается в
том, что он показывает общие суммы и структуру поступлений и платежей и
концентрирует внимание аналитика на те статьи, которые генерируют
наибольший отток или приток денежных средств по видам деятельности.
Таблица 1. Денежные потоки по текущей деятельности
Денежные потоки
Текущая деятельность
2011 год
2012 год
Тыс.руб
%
Тыс.руб
%
163 068 103
100
222 572 124
100
От покупателей
149 755 236
91,84 209 024 694
93,91
Прочие поступления
13 312 687
8,16
6,09
Платежи
(174 380 316) 100
Поступления
В том числе:
13 547 430
(215 684 750) 100
В том числе
Поставщикам
(138 689 985) 79,53 (182 548 124) 84,64
На оплату труда
(14 445 879)
8,28
(20 047 418)
9,29
На расчеты по налогам и сборам (9 723 988)
5,58
(8 859 254)
4,11
Прочие платежи
(11 520 464)
6,61
(4 229 954)
1,96
ЧДП
(11 312 213)
6 887 374
Чистый денежный поток по текущей операционной деятельности в 2012 г.
стал
положительным.
Это
повышение
стало
результатом
увеличения
суммарных денежных поступлений от текущей деятельности (на 36% по
сравнению с 2011 г), в то время как темпы прироста суммарных выплат
составляли
основном
только 24%. Прирост денежных поступлений произошел в
за
счет
поступлений
от
покупателей.
Компания
показала
способность генерировать наличность. В структуре денежных потоков
значительных изменений не произошло.
Таблица 2. Денежные потоки по инвестиционной деятельности
Денежные потоки
Инвестиционная деятельность
2011 год
Поступления
2012 год
Тыс. руб.
%
Тыс. руб.
%
4 143 169
100
8 067 934
100
В том числе:
Выручка
от
продажи
долгосрочных 3 232 914
78,03 7 353 110
91,14
21,97 714 824
8,86
активов
Дивиденды и % полученные
910 255
Прочие поступления
-
Платежи
(2
210 100
368)
(1
122 100
294)
В том числе
Приобретение объектов ОС и НМА
(1
433 64,86 (1
580)
122 100
294)
Долгосрочные ФВ
-
-
-
-
Займы, предоставляемые др. орг.
(776 788)
35,14 -
-
Прочие платежи
-
-
-
ЧДП
1 932 801
6 945 640
Поступления от инвестиционной деятельности в 2012 выросли почти на
95% в основном за счет продажи долгосрочных непрофильных активов,
платежи же сократились практически на 40%. В результате приток денежных
средств увеличился на 260% по сравнению с 2011 г. Произошли изменения в
структуре как притоков, так и оттоков денежных средств. Доля поступлений,
связанных с выручкой от продажи активов, увеличилась на 13%. Оттоки же
связаны с приобретением объектов основных средств и НМА, причем
инвестиционная активность компании осталась практически на прежнем
уровне, в 2012 г. займы другим организациям не предоставлялись.
Таблица 3. Денежные потоки по финансовой деятельности
Денежные потоки
Финансовая деятельность
2011 год
Тыс.руб.
Поступления
11
2012 год
%
817 100
Тыс.руб.
%
8 228 477 100
118
В том числе:
Выпуск облигаций и др. долговых ценных -
-
-
-
бумаг
Поступления
от
займов
и
кредитов, 11
817 99,99 8 228 477 100
предоставленных др. орг.
102
Прочие поступления
16
0,01
Платежи
(9
034 100
189)
(12
253 100
590)
В том числе:
На уплату дивидендов и иных платежей по (1
распределению
прибыли
в
137 12,59 (1
пользу 746)
917 15,65
978)
собственников
Погашение займов
(7
608 84,22 (10
714)
612)
Прочие платежи
(287 729) 3,19
-
ЧДП
2 782 929
(4
335 84,35
025
113)
В результате уменьшения поступлений и роста платежей по финансовой
деятельности в 2012 году общий приток в 2011 г. сменился оттоком средств,
что стало возможным благодаря получению свободного денежного потока
денежных средств. Существенных изменений в структуре платежей по
финансовой деятельности не произошло.
Принципиально важным является качество частного оборота по видам
деятельности, выражающееся в значении чистого результата по виду
деятельности – NCF (разность поступлений и платежей по видам деятельности
и в целом за период).
У развивающейся компании, как правило, NCF по операционной
деятельности
должен
быть
положительным,
NCF
по
инвестиционной
деятельности – отрицательным, а NCF по финансовой деятельности либо
отрицательным (при наличии новых проектов), либо положительным (при
отсутствии таковых), в зависимости от изменения политики финансирования
компании. В целом, совокупное значение NCF по трем видам деятельности
должно стремиться к нулю [2].
Если совокупный чистый денежный поток – NCF имеет отрицательное
значение, это свидетельствует о снижении уровня платежеспособности
предприятия. В то же время, существенное увеличение суммарного чистого
денежного потока свидетельствует:
 о наличии проблем в инвестиционной деятельности компании
(дефицита инвестиционных проектов) и возможности возникновения в
будущем проблем в операционной деятельности (из-за снижения
маржинальности традиционных структурных бизнес-единиц);
 о возможности повышения стоимости привлечения средств из-за
роста риска продолжения прибыльной операционной деятельности и, как
следствие, ухудшении условий ведения финансовой деятельности.
Таблица 4. Чистый денежный поток
Тип денежного потока
2011
год
2012
тыс.руб.
тыс.руб.
ЧДП по текущей деятельности
(11 312 213)
6 887 374
ЧДП
1 932 801
6 945 640
(9 379 412)
13 833 014
по
инвестиционной
деятельности
Свободные денежные средства
год
ЧДП по финансовой деятельности
2 782 929
(4 025 113)
Общее сальдо денежных потоков за
(6 596 483)
9 807 901
период
Таким образом, увеличение общих притоков денежных средств по
операционной и инвестиционной деятельности и уменьшения соответствующих
оттоков в 2012 году привело к тому, что компания смогла получить
положительное значение свободного денежного потока FCF, поступающего в
распоряжение компании и доступное к распределению кредиторам и
собственникам, что свидетельствует о повышении способности генерировать
денежный поток в результате эффективности деятельности.
В 2011 г свободные денежные средства были отрицательны. Притока
денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности не хватило
для покрытия отрицательного чистого денежного потока по текущей
деятельности, что привело к тому, что компания вынуждена была расходовать
запас имеющихся у него денежных средств. В 2012 году свободных денежных
средств
оказалось
достаточно,
чтобы
покрыть
отток
по
финансовой
деятельности. Темпы роста чистых денежных средств значительно опережали
темпы роста выручки.
Все это свидетельствует о повышении эффективности деятельности
компании в 2012 г., более качественной работе менеджмента и повышении
платежеспособности.
Таблица 5. Динамика ключевых показателей и коэффициентов
Показатели
Аэрофлот
2011
NCFop (чистый денежный поток по текущей (11 312 213)
2012
6 887 374
деятельности)
FCF
(чистый
операционной
деятельности)
денежный
и
поток
по (9 379 412)
инвестиционной
13 833 014
∆ NCP (изменение чистой кредитной позиции) (10 780 120)
11 687 193
КCF (коэффициент эффективности денежного -0,065
0,032
потока)
ROACF (коэффициент рентабельности активов, -0,134
0,067
рассчитанная на основе денежных потоков)
ROECF
собственного
(коэффициент
капитала,
рентабельности -0,240
рассчитанная
0,114
на
основе денежных потоков)
CFM (маржа денежного потока)
-0,084
0,039
К-т покрытия кредита денежным потоком
-0,662
0,910
К-т защищенности долга
-0,654
0,994
К-т покрытия процентов
-11
7,7
К-т покрытия дивидендов
-4,9
1,35
Коэффициентный анализ [2, 3] также подтверждает сделанные ранее
выводы. Изменение коэффициента эффективности денежного потока в
положительную сторону – говорит о том, что чистый приток денежных средств
по операционной деятельности
по отношению к совокупному оттоку
увеличился
Увеличение коэффициентов рентабельности активов и рентабельности
собственного
капитала,
рассчитанной
на
основе
денежных
потоков,
свидетельствует о росте прибыльности активов и собственного капитала в
монетарной оценке.
Значение коэффициента покрытия кредита денежным потоком в 2012 году
говорит о способности компании покрыть практически все свои обязательства,
имеющимися свободными средствами, которые были получены в результате
операционной и инвестиционной деятельности.
Если коэффициент защищенности долга близок к единице (что мы можем
видеть в 2012 г.), это значит, что долги компании практически совместимы с
чистым денежным потоком от операционной деятельности, т.е.
при
чрезвычайной ситуации компания сможет покрыть практически весь свой долг.
Что касается коэффициента покрытия процентов, то в 2011 г. сложилась
ситуация, когда компания не смогла получить достаточных денежных средств
для выплаты своих процентных платежей, что привело к расходованию запасов
ДС. В 2012 году значение показателя выше среднего.
Отрицательное значение коэффициента покрытия дивидендов в 2011 году
говорит о том, что компания не получила достаточное количество ДС для
выплаты дивидендов, что также привело к перерасходу запасов ДС. В 2012
году картина поменялась.
Изменение чистой кредитной позиции в 2012 году демонстрирует
способность компании эффективного использования заемных средств, что было
связано с большим приростом денежных средств по сравнению с приростом
долга.
Таким образом, в 2012 году Аэрофлоту удалось достичь временной и
структурной
сбалансированности денежных потоков, их синхронизации по
видам деятельности, что обеспечило рост чистого операционного и свободного
денежного потоков и, в целом, повышение устойчивости финансового
положения.
Литература:
1. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / О.В.Ефимова и др. –
М.: Изд. «Омега-Л». 2013. – 388с.
2. Анализ
и
контроль
в
коммерческой
организации:
М.В.Мельник, В.В. Бердников – М: Изд. «Эксмо», 2011.- 560с.
учебник
/
3. Финансовый
анализ:
современный
инструментарий
для
принятия
экономических решений: учебник / О.В.Ефимова. - М.: Издю «Омега-Л», 2010.350 с.