Методика корректировки рыночных мультипликаторов P/E, P/S и P/BV Автор: Васильев Алексей Геннадьевич www.p-ba.ru Корректировка рыночных мультипликаторов Мультипликатор P/E Стоимость собственного капитала компании вычисляется по формуле (метод CCF): Выделив долю денежного потока в чистой прибыли фирмы (Payout Ratio), получим: Учитывая показатель Payout Ratio (PR) и темпы роста g, получим: Итоговая формула для текущего мультипликатора P/E (Current P/E) имеет вид: P FCFE1 Re g ( FCFE1 / E1 ) E1 Re g PR E0 1 g P Re g P P PR 1 g E0 Re g Обозначения: P – стоимость собственного капитала (капитализация) компании; Re – ставка дисконтирования для собственного капитала; FCFE1 – денежный поток для собственного капитала в 1 год прогноза; g – прогнозный темп роста; E1 и E0 – чистая прибыль в 1 год прогноза и базовый год соответственно; PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio) компании в 1 год прогноза. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 2 Корректировка рыночных мультипликаторов Корректировка мультипликатора Current P/E Базовая формула для мультипликатора Current P/E : P PR 1 g E0 Re g Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора Current P/E выглядит следующим образом: P PRx 1 g x Ra g a P E E PR 1 g R g a x x 0 a 0 x a Обозначения: • • • • • • P/E0 – мультипликатор Капитализация/Чистая Прибыль (прибыль базового года); PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio); R – ставка дисконтирования (для собственного капитала); g – скорректированный темп роста; нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли; нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 3 Корректировка рыночных мультипликаторов Корректировка мультипликатора Forward P/E Базовая формула для мультипликатора Forward P/E : P PR E1 Re g Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора Forvard P/E выглядит следующим образом: P PRx Ra g a P E E PR R g x 1 a 1 x a x Обозначения: • • • • • • P/E1 – мультипликатор Капитализация/Чистая Прибыль (прибыль 1 прогнозного года); PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio); R – ставка дисконтирования (для собственного капитала); g – скорректированный темп роста; нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли; нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 4 Корректировка рыночных мультипликаторов Мультипликатор P/S Итоговая формула для текущего мультипликатора P/E (Current P/E) имеет вид: P PR 1 g E0 Re g Заменив прибыль выручкой (S) и рентабельностью по чистой прибыли (ROS), получим: P PR 1 g S 0 ROS 0 Re g Итоговая формула для мультипликатора P/S имеет вид: P PR 1 g ROS 0 S0 Re g Обозначения: P – стоимость собственного капитала (капитализация) компании; Re – ставка дисконтирования для собственного капитала; g – прогнозный темп роста; E0 и S0 – чистая прибыль и выручка в базовый год соответственно; ROS0 – рентабельность по чистой прибыли в базовый год; PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio) компании. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 5 Корректировка рыночных мультипликаторов Корректировка мультипликатора P/S Базовая формула для мультипликатора P/S : P PR 1 g ROS0 S0 Re g Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора P/S выглядит следующим образом: P PRx 1 g x Ra g a ROS x P S 0 x PRa 1 g a Rx g x ROS a S 0 a Обозначения: • • • • • • • P/S0 – мультипликатор Капитализация/Выручка (выручка базового года); PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio); R – ставка дисконтирования (для собственного капитала); g – скорректированный темп роста; ROS – рентабельность по чистой прибыли базового года; нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли; нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 6 Корректировка рыночных мультипликаторов Мультипликатор P/BV Итоговая формула для форвардного мультипликатора P/E (Forward P/E) имеет вид: Заменив прибыль собственным капиталом (BV) и его рентабельностью собственного капитала (ROE), получим: Итоговая формула для мультипликатора P/BV имеет вид: P PR E1 Re g P PR BV0 ROE1 Re g P PR ROE1 BV0 Re g Обозначения: P – стоимость собственного капитала (капитализация) компании; Re – ставка дисконтирования для собственного капитала; g – прогнозный темп роста; E1 – чистая прибыль в 1 прогнозный год; BV0 – собственный капитал компании в конце базового года; ROE1 – рентабельность собственного капитала в 1 прогнозный год; PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio) компании. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 7 Корректировка рыночных мультипликаторов Корректировка мультипликатора P/BV Базовая формула для мультипликатора P/BV : P PR ROE1 BV0 Re g Итоговая формула для корректировки рыночного мультипликатора P/BV выглядит следующим образом: P PRx Ra g a ROE x P BV0 x PRa Rx g x ROEa BV0 a Обозначения: • • • • • • • P/BV0 – мультипликатор Капитализация/Собственный капитал (в конце базового года); PR – мультипликатор выплат (Payout Ratio); R – ставка дисконтирования (для собственного капитала); g – скорректированный темп роста; ROE – рентабельность собственного капитала 1 прогнозного года; нижний индекс «a» – показатель для компании-аналога, либо отрасли; нижний индекс «x» – показатель для оцениваемой компании. Васильев А.Г. : www.p-ba.ru 8