precious metals _revised

Сегодняшний рынок инвестиционного золота и возможные альтернативы
Как в свое время сказал знаменитый инвестиционный банкир Джеральд Лоэб: «желание обладать золотом является
наиболее распространенным и глубоко укоренившимся коммерческим инстинктом человеческой расы». Если до
недавних пор данное высказывание в большей степени относилось к ювелирным изделиям и слиткам, то в последние
несколько лет ажиотаж вокруг золота возрос, до некогда, невообразимых высот. Оправдает ли золото надежды
многочисленных инвесторов, случится ли то, что отрицают многие, но во что верит большинство. Пожалуй, никто не
сможет дать точного ответа на этот вопрос, но знать особенности рынка золота и иметь ввиду достойные
альтернативы сектора драгоценных металлов будет преимуществом для обеих сторон. В период с начала 2007 года до
Августа 2011 года цена за унцию золота практически утроилась, и тем не менее многие до сих пор считают, что
динамика роста цен на золото останется прежней. Вдобавок к этому, существует мнение, что «желтый металл» ни в
коем случае нельзя сравнивать с теми же технологическими компаниями 2000 года или недавним пузырем рынка
недвижимости, когда наблюдался резкий рост цен на акции и недвижимость, а впоследствии сильный и внезапный
обвал. Время покажет кто оказался прав а кто, увы, нет, а мы попытаемся разобраться в рынке золота и
потенциальных альтернативах сектора драгоценных металлов.
Катализаторы, подвигнувшие золото на резкий рост
Во время тотальной нестабильности на фондовых биржах 2007-2008 года, инвесторы понесли громадные убытки на
обвалившихся финансовых рынках. Утратив доверие к рискованным активам, инвесторы начали искать более
консервативные варианты для вкладывания денег, выделяя стабильный рост и низкий уровень риска, как главные
критерии для потенциальных инвестиций. В то время, как безопасность гарантируемого государством госдолга США
не подвергалась серьезным сомнениям, его, и без того низкая, доходность падала вместе с котировками акций. В
поисках безупречного актива, обладающего параметрами низкого риска, умеренного дохода, а также иммунитета от
банкротства и инфляции, инвесторы избрали инвестиционное золото. На временном отрезке с начала 2008 года до
августа 2011 года динамика роста цены на золото превзошла ожидания многих. Безусловно, в этот экономически
сложный период, «желтый металл» показал себя не только как низко рискованный актив, но и принес значительные
доходы инвесторам. Тем не менее, рост ценности актива в прошлом, вовсе не гарантирует его аналогичный рост в
будущем, к тому же, история это уже неоднократно доказывала.
Исторически сложилось, что золото является символом богатства и успешности. А в последние 10 лет у многих и
вовсе сложилось впечатление, что золото, как объект инвестиций, подразумевает собой постоянно и стабильно
растущий актив. В список преимуществ золота можно так же добавить иммунитет от инфляции и банкротства.
В то время как с двумя последними пунктами сложно не согласится, то по поводу постоянного и стабильного роста
имеются аргументированные сомнения. Несмотря на тот факт, что за последние 40 лет общая динамика цен на золото
является положительной, резкие взлеты и падения цен уже происходили. К примеру, взять период 80-ых годов, когда
после резкого скачка вверх, цена на золото упала более чем в 2 раза за несколько последующих лет. Впоследствии
этого наступил примерно двадцатилетний период негативной ценовой динамики. Безусловно, было бы наивно делать
прогнозы и рисовать будущий график, основываясь исключительно на исторических значениях. Тем не менее, не зная
исторических событий, можно запросто допустить те же ошибки, которые инвесторы допускали раньше. Если
посмотреть на ситуацию на рынках, очевидно, что нестабильность на финансовых рынках – дело циклическое.
Данные события всегда имели место быть и, рано или поздно, ситуация нормализуется, хотя вероятность
значительных падений исключать не стоит. Впоследствии, инвесторы снова обретут уверенность в рынках акций,
облигаций и прочих активов, положительно коррелирующих с ростом мировой экономики.
www.rietumu.ru/trading
Вдобавок к вышеупомянутым характеристикам, в периоды сильной волатильности на финансовых рынках, золото
показывает негативную корреляцию с рынком акций. В то время как инвесторы в срочном порядке выводят свои
деньги из ценных бумаг, золото является именно той самой тихой гаванью, где инвесторы пережидают
нестабильность. На примере кризиса 2007-2008 годов отчетливо видно следующее: когда индекс падает, цена на
золото растет. Схожий сценарий можно было наблюдать в начале 2000-х годов, хотя динамика падения индекса была
существенно меньше.
На данных графиках изображено взаимоотношение цены на золото и индекса MSCI world, который является одним из
важнейших показателей роста мировой экономики. Очевидным является то, что корреляция опускается ниже -0.5 как
раз в периоды массовой нестабильности на финансовых рынках. Динамика цен на золото является важнейшим
экономическим индикатором, позволяя оценить склонность инвесторов к риску. Зачастую можно наблюдать, что цена
на золото и фондовые индексы движутся в противоположном направлении, так как в периоды неустойчивой
экономической ситуации инвесторы предпочитают консервативные активы, защищенные от полного обесценивания. С
другой стороны, когда ожидания экономического роста становятся оптимистичнее, интерес к повышенной доходности
растет, заставляя котировки на «желтый металл» снижаться.
www.rietumu.ru/trading
Спрос и предложение
По данным Всемирного Золотого Совета, без учета государственных центральных банков, спрос на золото в 2010 году
побил все предыдущие рекорды, достигнув уровня в 3999 тонн. Самая значительная часть спроса на золото
приходится на изготовление ювелирных изделий и занимает около 50%. Так же достаточно весомую часть (29%)
занимает спрос на физическое золото, в виде монет и слитков. 12% приходится на использование золота в различных
технологиях и 9% на ETF.
В то время как спрос на инвестиционное золото (слитки и монеты), а так же ETF, значительно вырос за последние 10
лет, количество использованного золота в индустрии ювелирных изделий ощутимо упало. Если общий спрос на
золото в данный период вырос всего на 7.2%, то в отдельных сегментах произошли громадные изменения. Спрос на
физическое золото увеличился более чем на 200%. Спрос со стороны ETF был равен 0 в 2001 году, но в 2010 был
равен 368 тоннам, а в 2009 и вовсе 617 тонн. С другой стороны, потребление золота в секторе ювелирных изделий за
аналогичный период упало на 33%. В то же время, спрос на ценный металл, используемый в различных технологиях,
остался практически неизменным. Если спрос на физическое золото увеличился более чем на 200%, то цена за унцию
золота возросла на 282%. Интерес к золоту возрос до такого масштаба, что даже на таких ценовых уровнях, как 1900
долл./т.ун., многие говорили о том, что цена будет продолжать увеличиваться в схожем темпе и в будущем. Из
вышесказанного можно сделать вывод, что дальнейший рост и стабильность цены на золото будут в основном
зависеть от инвестиционного спроса.
2010 год стал рекордным по количеству предлагаемого золота за последние 10 лет, преодолев отметку в 4300 тонн. В
то время как количество золота, предлагаемое официальным сектором, существенно упало за последние годы,
количество переработанного, а так же добытого в шахтах золота растет год от года. Резкий скачок в 2009 году и
продолжение роста в 2010 году были вовсе не случайны. На фоне общего роста спроса на золото, столь высокая цена
оказалась дополнительным стимулом для горнодобывающих компаний. Данный период является особенно
привлекательным для золотодобытчиков, так как они стремятся добыть и продать как можно большее количество
www.rietumu.ru/trading
золота по высоким ценам.
Ситуация на рынке золота, возможные тенденции и альтернативы сектора
Несмотря на недавнее падение цен на золото с исторически максимальных уровней, (достигнутых 23 августа 2011
года, когда цена впервые превысила 1900 долл./т.ун. за тройскую унцию и установила новый рекорд —1911,46
долл./т.ун.) до уровня в 1600 долл./т.ун., цены по-прежнему находятся на достаточно завышенном уровне и мы
ожидаем дальнейшую коррекцию в ближайшем будущем. Принимая во внимание текущий ажиотаж и количество
внимания уделенного золоту, складывается впечатление, что большинство инвесторов считает, что это чуть ли не
единственный актив, способный приносить прибыль. Да, нельзя отрицать тот факт, что в данный момент
экономическая ситуация в мире находится, мягко говоря, не в лучшей кондиции. Неясность с долговыми проблемами
Греции, волной накатывающийся долговой кризис Испании и Италии, и, в конце концов, потенциальный крах всей
Еврозоны, как союза, не может не привлечь внимания толпы озадаченных инвесторов.
Тем не менее, столь бурный рост цен на золото пока, скорее, напоминает Калифорнийскую золотую лихорадку, когда
десятки тысяч людей со всех краев земли мчались за хаотичной добычей того самого богатства – золота. Ни для кого
не секрет, что большинство из этих людей, после преодоления, возможно, величайшей трудности в из жизни,
вернулись домой абсолютно ни с чем.
Несмотря на то, что на данный момент золото является наиболее ликвидным и доступным драгоценным металлом
имеет смысл принять во внимание альтернативные варианты инвестирования в данный сектор. Индустриальные
драгоценные металлы, палладий и платина в данный момент обладают хорошей перспективой роста. Поскольку
золото не имеет своей номинальной ценности как таковой, сравнение соотношений цен на золото с другими
драгоценными металлами является важным инструментом способным указать на сравнительную переоцененность
одного из активов.
Учитывая динамику роста за последние 10 лет серебро и золото являются сильно переоценены, особенно в сравнении
с другими драгоценными металлами. По сути, золото не платит купонов и дивидендов, не имеет доходов и убытков и
рост его цены в последние 10 лет зависел исключительно от ажиотажа и громадного инвестиционного спроса.
На данном графике изображены индексированные изменения цен на драгоценные металлы и значений индекса MSCI
world за последние 10 лет. За данный период, золото и серебро показали феноменальный рост, особенно начиная с
2008 года. Серебро уже частично успело показать последствие переоцененности, обвалившись после более 10-ти
кратного увеличения цены за последние 10 лет. В то время как два почти вертикальных падения вниз уже случились,
мы ожидаем и дальнейшую корректировку цены к более справедливым значениям. Есть основания ожидать ценовой
уровень от 20 до 25 долл./т.ун. серебра. Не смотря на то, что цена на золото пока не повторила динамики серебра,
www.rietumu.ru/trading
этого вполне можно ожидать в скором будущем. После того как цена на золото достигла исторического пика в 1911
долл./т.ун., она уже скорректировалась до уровня в 1600 долл./т.ун.. На данный момент цена немного поднялась,
плавно приближаясь к 1700 долл./т.ун. Тем не менее, мы придерживаемся мнения, что очередной скачек вниз
наступит в ближайшие месяцы. Падение вполне может быть больше чем корректировка с исторически высочайших
уровней и цена на золото может упасть до уровня в 1200-1400 долл./т.ун.
На сегодняшний день, в меньшей степени платина и в большей степени палладий, выглядят куда более
предпочтительными вариантами инвестирования в данный сектор. Мало того что за последние 10 лет динамика цены
этих металлов существенно более гладкая чем у золота, так и то что они являются индустриальными металлами лишь
добавляет оптимизма. При улучшении экономической обстановки в мире, и без того высокий, спрос на данные
металлы будет только увеличиваться. При таком исходе можно смело ожидать, что отношение цены платины к золоту
снова станет выше 1, вернувшись на свое более привычное место.
•
Платина
В отличие от золота, платина является индустриальным металлом широкого применения. По итогам 2010 года только
лишь 8% спроса на платину приходится на инвестиции, в то время как объем инвестиций в золото за аналогичный
период занимал почти 40% спроса. Ликвидность лишней не бывает, но если смотреть в будущее, когда ситуация на
финансовых рынках стабилизируется, определенная (вполне вероятно весомая)
часть инвесторов станут
распределять средства в своих портфелях в потенциально более доходные активы. В этом сценарии их будут
интересовать не только акции и облигации, но и другие активы, доходность которых растет вместе с ростом
экономики. Рост промышленного сектора, как правило, дублирует рост экономики в целом, и интерес к
промышленным металлам возрастает. Учитывая такую весомую часть спроса, это может значительно отразится на
цене.
Двумя основными источниками спроса на платину являются автомобильная и ювелирная индустрии. В периоды
экономического роста данные отросли успешно процветают и, находясь далеко от максимальных уровней сейчас,
предлагают светлые перспективы. Основываясь на данных спроса и предложения, видна постоянная тенденция
нехватки предложения. По некоторым данным, платина является, чуть ли не в 30 раз более редким металлом, чем
золото. Дать точную оценку редкости каждого из металлов остается миссией мало выполнимой, но нельзя оспорить
тот факт, что платина в разы реже золота. Вдобавок ко всему, наблюдается любопытная тенденция в соотношениях
цены на золото и платину. До 2008 года соотношение цены платина/золото практически всегда было больше 1, а в
последние 10 лет и вовсе балансировало в районе 2 к 1. За последние два года произошел резкий скачек вниз и
данное соотношение стало меньше 1. Безусловно, нельзя с полной уверенностью сказать, что это свидетельствует о
переоцененности золота и недооцененности платины, но определенные предпосылки имеются. Если придерживаться
оптимистического настроя и верить в стабилизацию ситуации на финансовых рынках, то в данный момент, платина
является более перспективным активом для вложения капитала. В период экономического роста, интерес к данному
металлу увеличивается главным образом со стороны индустриального сектора. Вдобавок к этому, с более активным
ростом мирового ВВП, повышается спрос на ювелирные изделия, которые занимают весомую часть спроса.
www.rietumu.ru/trading
•
Палладий
За прошедший год произошло существенное увеличение количества произведенных автомобилей на рынках
развивающихся стран, таких как Китай. Спрос на авто увеличился на 35%. Стоит отметить, что платина постепенно
замещается палладием как в бензиновых, так и в некоторых дизельных двигателях. Инвестиционный спрос на
физический палладий показал особо сильные изменения, в частности рост до 74%, на ETF продукты. Учитывая тот
факт, что поставки палладия не в состоянии справиться с повышенным спросом, на рынке присутствует существенный
дефицит. А если учесть, что в последнее время имеется тенденция использования палладия взамен других металлов,
ожидается дополнительный рост спроса. В схожей манере с рынком платины, при нормализации экономического
роста, интерес к данному металлу будет расти, что положительно повлияет на цену. При стабилизации и
последующем росте мировой экономики, мы считаем, что в скором времени, цена на данный металл поднимется до
уровня в 800 долл./т.ун. Из основных положительно влияющих факторов на цены данного металла стоит отметить
рост автомобильной промышленности и потенциальное увеличение инвестиционной составляющей.
www.rietumu.ru/trading
Вывод и рекомендации
Подбирая инвестиционную стратегию, каждый инвестор преследует разные цели, имеет разные возможности и
собственные взгляды. Безусловно, на дистанции, для получения наиболее сбалансированной экспозиции на сектор
драгоценных металлов, имеет смысл распределение средств путем диверсификации среди разных представителей и
инструментов данного сектора. Среди 4 самых ликвидных драгоценных металлов, таких как золото, серебро, платина
и палладий, золото является наименее индустриальным.
Что это означает и чего от этого ожидать? В периоды нестабильности на финансовых рынках золото служит некой
тихой гаванью для инвесторов, что оказывает сильное положительное влияние на цену за счёт высокого спроса и
активности спекулянтов. Отбросив массовое волнение и панику на рынках, взглянув на сегодняшнюю ситуацию с
капелькой оптимизма, создается впечатление, что в скором времени все встанет на свои места. Вопрос заключается в
том: когда это все-таки случится и стабильность на рынках снова будет возобновлена (противоположный исход
является крайне маловероятным), с каким металлом на руках инвесторы будут чувствовать себя увереннее? С не
индустриальным золотом, склонному к существенному давлению со стороны инвестиционной стороны спроса или с
индустриальными драгоценными металлами, которые являются намного более редкими (за исключением серебра) и
имеют обширное использование в промышленности. Вдобавок к этому, индустриальные отрасли, в которых
используются данные драгоценные металлы, особенно активно процветают в периоды экономического роста, и спрос
и, соответственно, цена растут.
Драгоценные металлы, как объект инвестирования доступны в нескольких формах — физическое владение
предоставляется в виде слитков и инвестиционных монет. В связи с технологическим прогрессом инвестиционного
сектора возможны различные варианты экспозиции на драгоценные металлы без непосредственного физического
владения. Данные варианты существенно упрощают процесс инвестирования, автоматически снимая вопросы о
доставки и хранении. Из доступных на рынке продуктов стоит отметить следующие варианты экспозиции к
драгоценным металлам:
•
Деривативы (опционы и фьючерсы)
•
ETF
Из плюсов данного инструмента можно отметить почти 100% корреляцию с изменениями цен на драгоценные
металлы, простоту приобретения и продажи и исключение необходимости доставки и хранения физического металла.
Наиболее ликвидными вариантами для экспозиции на драгоценные металлы являются:
Золото – SPDR Gold Shares (:GLD US), iShares Gold Trust (:IAU US)
Платина – ETFS Platinum Trust (:PPLT US), ETFS Physical Platinum (:PHPT LN)
Палладий – ETFS Physical Palladium Shares (:PALL US), ZKB Palladium ETF (:ZPAL SW)
•
Акции горнодобывающих компаний
Акции горнодобывающих компаний так же могут быть использованы для экспозиции в данном секторе. Если цена на
драгоценный металл растет, то прибыль таких компаний, ожидаемо, возрастет и в результате стоимость акций может
увеличиться. Тем не менее, есть много факторов, которые следует учитывать, и далеко не всегда цена акций будет
расти вместе с ценами на драгоценные металлы, тем более, с аналогичной динамикой. Горнодобывающие компании
являются коммерческими предприятиями, которые уязвимы к таким факторам как наводнения, просадки,
неисправности техники, воровство, коррупция или неэффективный менеджмент. Вышеперечисленные события могут
оказать существенное влияние на цену акций горнодобывающих компаний. Инвестирование в ETF, состоящие из
компаний данной индустрии, снижает данные риски путем диверсификации. С другой стороны, покупка акций
подразумевает собой владение частью компании, а так же возможные дивиденды. Из наиболее ликвидных и
известных ETF горнодобывающих компаний стоит отметить следующие варианты:
Золото - Market Vectors Gold Miners ETF (:GDX US), Market Vectors Junior Gold Miners ETF (:GDXJ US)
Платина, Палладий – First Trust ISE Global Platinum Index Fund (:PLTM US)
ОГРАНИЧЕНИЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ: Информация, указанная в настоящем отчете, предусмотрена для использования только в информационных целях, и ее нельзя считать предложением или
рекомендацией купить, держать или продать упомянутые в ней финансовые инструменты, а также совершать другие операции на финансовых рынках. Авторы информации, размещенной в
настоящем отчете, а также АО «Rietumu Banka», регистрационный номер LV40003074497, юридический адрес: ул. Весетас 7, Рига, LV-1013, Латвия, надзорный орган КРФК
ЛР ,
(далее именуемое – «Банк»), как совместно, так и каждый по отдельности, не несут никакой ответственности за возможное использование включенной в
настоящий отчет информации, в том числе не несут никакой ответственности за прямые или косвенные убытки (включая неполученную прибыль), а также штрафные
санкции. Оценки, мнения и прогнозы, отраженные в настоящем отчете, основаны исключительно на заключениях аналитиков Банка относительно рассматриваемых в
отчете финансовых инструментов и эмитентов. Представленная в настоящем отчете информация получена из источников, которые считаются надежными, в то же время
точность и полнота предоставленной информации не гарантируется. Любое ваше инвестиционное решение должно полностью основываться на оценке ваших личных
финансовых обстоятельств и целей инвестиций. Банк обращает ваше внимание на то, что операции на рынке ценных бумаг и финансовых инструментов
связаны с риском и требуют соответствующих знаний и опыта. Мнения, оценки и прогнозы, выраженные в настоящем отчете, относятся к моменту публикации информации
и могут меняться без предварительного уведомления. Копирование и распространение информации, содержащейся в данном отчете, возможно только с согласия Банка.
Графики и таблицы в настоящем отчете построены в соответствии с данными из системы Bloomberg. Автором настоящего отчета является Александр Орлов,
специалист Управления ценных бумаг и финансовых рынков.
www.rietumu.ru/trading