важный инструмент для привлечения финансовых ресурсов к

ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗЫ
№ 9 (47)
2007
6
Интервью с заместителем Генерального Директора,
Членом Дирекции Фондовой биржи ММВБ
Геннадием Марголитом
CЕКТОР ИРК — ВАЖНЫЙ
ИНСТРУМЕНТ ДЛЯ
ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ
РЕСУРСОВ КОМПАНИЯМИ
НОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Б. О. Геннадий Ремирович, насколько
важно внедрение сектора ИРК для российского рынка ценных бумаг?
Г. М. Я считаю, что сектор ИРК — это
очень важный инструмент для привлечения финансовых ресурсов именно компаниями новой экономики, компаниями относительно небольшими. Крупным компаниям гораздо легче выйти на рынок. У них
есть история, не нужно долго доказывать
инвестору, что это интересный объект для
вложений — о них уже знают. Молодым
компаниям гораздо сложнее. Сектор ИРК
призван облегчить дорогу на фондовый
рынок таким компаниям. Это важно не
только для рынка, но и для народного хозяйства, в целом для страны. Это помогает решать задачу перехода от нефте- и газодобычи к высокоинтеллектуальному, инновационному производству. Наш сектор
способствует решению данной задачи.
Б. О. Сектор ИРК, помимо прочего, должен предотвратить уход российских
компаний на зарубежные рынки. Известно, что подобные секторы на западных биржах существуют. Каковы основные конкурентные преимущества сектора ИРК перед ними?
Г. М. Действительно, одна из задач этого
сектора — составить реальную конкуренцию
зарубежным площадкам. Если называть вещи своими именами, то это в первую оче-
редь площадка, аналогичная лондонской
AIM. Правда, сейчас в этом направлении
пытаются работать и другие биржи, например скандинавская, гонконгская и др. Они
пытаются выводить туда наших эмитентов,
особенно инновационные компании. И у
них есть определенные конкурентные преимущества, связанные с тем, что есть инвесторы, «заточенные» под высокотехнологичные, инновационные компании.
Но дальше всех продвинулась AIM,
у нее практически нет конкурентов. Это уникальный и успешный проект, там сейчас уже
более 1000 эмитентов, с некоторых пор появилась ликвидность. До недавнего времени это был практически единственный вариант выхода на фондовый рынок для небольших российских компаний. С появлением ИРК уже создана реальная альтернатива
AIM. Идеология такая же — создать механизмы, которые облегчают выход компаниям на фондовый рынок. Прежде всего, это
механизмы защиты и снижения рисков инвесторов. Также это механизмы, которые
позволяют «достучаться» до специфического типа инвесторов, включая венчурные
фонды, фонды прямых инвестиций и т. д.
Почему именно ИРК, чем он лучше
AIM? Многим. Возьмем Издержки — они
гораздо ниже. Если компания находится
в России, то для того чтобы разместиться
в Лондоне, нужно очень многое сделать.
В России это делать гораздо дешевле. Но
это не главное. Компания, которая находится в России, известна именно в России, и здесь ей легче найти инвестора.
У нее больше шансов продаться дороже
и с меньшими издержками.
Специфика AIM в том, что эта площадка
отделена от основного рынка. Это отдельные правила игры, отдельная ликвидность.
А ИРК — это часть всей фондовой биржи
ММВБ, т. е. ликвидность никуда не выделяется. Это торговля в единую денежную позицию с основным рынком. Все те деньги,
которые находятся на фондовой бирже, могут использоваться для покупки активов на
ИРК. Ликвидность не надо создавать годами, как это было на AIM, она уже существует, и есть шанс, что она может перетечь в
ИРК. К тому же мы многое делаем, чтобы
помочь нашим эмитентам. В предоставлении не только традиционных биржевых механизмов, но и услуг по PR и IR, маркетингу, по прямому поиску инвесторов.
Б. О. Расскажите подробнее об услугах
по PR и IR.
Г. М. Ключевой вопрос для эмитента —
инвесторы. Когда эмитент решает, где
ему размещаться, его прежде всего интересует, найдет ли он своего инвестора.
Во многом успех AIM связан с тем, что
там за многие годы накоплен пул этих
специфических инвесторов. Мы хотим
что не все они дойдут до финиша в силу объективных причин. Часто бывает, что меняется стратегия, конъюнктура и т. д. Но, по моим оценкам, половина из этих компаний
выйдет на рынок, плюс появятся другие
эмитенты, которые сейчас только присматриваются к этому сектору, поэтому я считаю,
что 10—15 эмитентов до конца года —
вполне реально.
Б. О. С какими бумагами они будут выходить в ИРК?
Г. М. В основном это все-таки акции. У паев
также есть перспективы, так как уже есть
Специфика AIM в том, что эта площадка
отделена от основного рынка. Это отдельные правила игры, отдельная ликвидность.
А ИРК — это часть всей фондовой биржи
ММВБ, т. е. ликвидность никуда не выделяется. Это торговля в единую денежную позицию с основным рынком. Все те деньги, которые находятся на фондовой бирже, могут
использоваться для покупки активов на ИРК
Б. О. Как обстоит дело с привлечением
эмитентов?
Г. М. 31 июля состоялось второе размещение в секторе ИРК — это компания АРМАДА
(IT-холдинг, дочерняя структура РБК). Размещение прошло на сумму около 30 млн долл.
Это IPO в строгом смысле слова: размещались акции, ранее не торговавшиеся на
рынке. Эмитент реально привлек финансирование в режиме биржевого аукциона.
Чуть более двух месяцев прошло с
размещения ФИНАМ, нашего первенца,
который размещал паи. Это тоже, на наш
взгляд, довольно интересная компания
из высокотехнологичного сектора.
Понятно, что пока это все-таки «пилоты»,
но их значение огромное. Потому что на успех или на неуспех этих «пилотов» смотрят
все потенциальные эмитенты. Надеюсь, что
все пройдет хорошо, также как с ФИНАМ, и
через какое-то время мы получим поток
клиентов, поток эмитентов. Я рассчитываю,
что пилотная стадия закончится до конца года, и к тому времени мы уже получим поток.
Сейчас, по грубой оценке, есть 10—15 потенциальных эмитентов, которые уже находятся в серьезной стадии подготовки выхода
в сектор ИРК. Они сейчас активно работают
с листинговыми агентами и с Фондовой биржей по подготовке самого размещения,
оформления документов и т. д. Возможно,
прецедент, и этот интересный опыт сейчас
рассматривается многими управляющими
компаниями. Есть у нас проекты и с облигациями, но мы осторожно относимся к выходу
облигаций в этот сектор. Мы не хотим, чтобы
была ассоциация с низкокачественными инструментами. Речь идет не о бумагах повышенной доходности, т. е. более рискованных
(junk bonds) — совсем не об этом — скорее
об облигациях, которые размещаются высокотехнологичными, инновационными или
быстрорастущими компаниями, либо об облигациях, которые размещаются под подготовку к IPO. Это распространенная мировая
практика — в рамках пред-IPO часто используется стратегия выпуска облигаций, в том
числе конвертируемых. В этом смысле, мы
считаем, есть определенная синергия, и рассматривать такие проекты целесообразно.
А таковые есть, но я не уверен, что они реализуются до конца этого года.
Б. О. Как Вы оцениваете размещение
ФИНАМ и вторичные торги паями?
Г. М. Размещение прошло успешно. Эмитент получил финансовые ресурсы. На
наш взгляд, соотношение цены и издержек было вполне благоприятным, и эмитент был доволен. Он еще получил и большую поддержку от фондовой биржи с точки зрения имиджа, с точки зрения инвесторов, маркетинга и т. д. Практика
ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗЫ
По аккредитации других компаний
мы пока не приняли решения. Пока мы
считаем, что достаточно существования
листинговых агентов, у которых есть наработанные связи и с PR- и с IR-агентами, с аудиторами и т. д. Сейчас у нас листинговый агент выступает ядром и аккредитации подвергается именно это
ядро. Но если мы увидим, что в этом
есть острая необходимость, я не исключаю, что возможен переход к аккредитации IR-агентств, аудиторов, консультантов, юристов.
№ 9 (47)
2007
этот пул сформировать у нас. И мы уже
довольно далеко продвинулись. Как я
сказал, ИРК — это часть фондовой биржи,
и все наши инвесторы имеют потенциальную возможность входить в бумаги, размещаемые на ИРК. У нас сейчас 600 участников, у каждого сеть инвесторов — одних частных инвесторов более 360 тыс.
Конечно, не все инвесторы будут работать
в ИРК, но такая возможность существует.
Мы используем нашу сеть, чтобы предлагать нашим клиентам новые инструменты.
Что касается специфических услуг, то
кроме традиционных услуг PR (конференцзал в центре Москвы, наши наработанные
отношения с информагентствами и прочие
каналы информации, которые мы используем для маркетинга), мы также отработали технологию виртуальных роад-шоу. Суть
ее в том, что формируется набор видеоматериалов (роликов) с выступлениями представителей эмитента, биржи, инвестбанка
и т. д. И эти видеоматериалы в режиме реального времени либо в режиме офф лайн
распространяются среди широкого круга
клиентов. В этом направлении нашими
партнерами выступают агентства Интерфакс и Thomson Financial. Это очень эффективная форма, которая позволяет охватить большую аудиторию инвесторов, аналитиков по всему земному шару без поездок и соответственно без затрат на
организацию физических роад-шоу.
Также мы помогаем с таргетингом.
Таргетинг — это прямой поиск инвесторов. Мы делаем это различными способами, в том числе у нас есть договор с западными компаниями, которые занимаются подбором клиентов и активной работой с потенциальными инвесторами.
Также у нас есть представители в Лондоне, которые помогают с поиском инвесторов и продвижением самой компании,
которая размещается в ИРК.
Б. О. Вы сказали, что для таргетинга и
дистрибуции информации привлекаются сторонние компании. Планируется ли
привлекать такие компании для предоставления комплексных услуг, например, по IR с аккредитацией на ММВБ?
Г. М. Мы считаем, что многие функции могут осуществлять профессиональные участники рынка, специализирующиеся на
определенных видах деятельности. В частности, листинговый агент — один из ключевых элементов нашей системы. Функции
листингового агента достаточно широки:
они гарантируют достоверность распространяемой информации, помогают эмитенту в работе с профессиональным сообществом, с фондовым рынком и биржей в
том числе. Это очень важный институт. У
нас сейчас 16 листинговых агентов, и их
круг будет расширяться.
7
ОЦЕНКИ И ПРОГНОЗЫ
№ 9 (47)
2007
8
показала, что комбинация этих слагаемых помогает достичь успеха.
При этом после размещения жизнь
не умерла, и, несмотря на относительно небольшой объем (около 20 млн долл.), сразу
возникла некоторая ликвидность, мы имеем реальный вторичный рынок этих бумаг.
За 2 месяца, прошедших с момента размещения, около 17 участников рынка заключали сделки, хотя в размещении участвовало только 15 брокеров. И бумаги вели себя
стабильно, хотя месяц выдался достаточно
динамичным.
данного сектора — создание механизма
exit, которого не хватает всей отрасли
венчурного финансирования. Потому что
отсутствие выхода затрудняет и вход. Венчурный капитал должен знать, как он будет выходить из проекта. Тем самым мы
сейчас помогаем развитию механизмов
венчурного финансирования в стране.
Это очень важная тема, самостоятельная,
но напрямую примыкающая к нашему
сектору ИРК.
Б. О. Два основных элемента функционирования сектора ИРК — облегчение
Это очень важный фактор, который был одним из мотивов формирования ИРК — создание механизма exit, которого не хватает всей
отрасли венчурного финансирования. Потому
что отсутствие выхода затрудняет и вход.
Б. О. Как Вы оцениваете перспективы
вторичных торгов бумагами АРМАДЫ?
Г. М. Конечно, я верю в успех. Это интересная компания, новая компания, но с очень
хорошим инвестиционным потенциалом. Я
уверен, что она найдет своего инвестора,
тем более что это размещение в секторе
ИРК. Поскольку размещение происходит напрямую через биржу широкому кругу инвесторов, через механизм биржевого аукциона, это создает хорошие предпосылки для
появления вторичного рынка. Иными словами, есть шанс, что бумага получит вторичный рынок и ее жизнь после размещения
будет достаточно насыщенная и интересная.
Б. О. Сектор ИРК может использоваться
как механизм exit. Может ли АРМАДА
считаться примером exit, и насколько
подобный механизм необходим для российского рынка?
Г. М. Я не помню, чтобы АРМАДА именно
так позиционировала эту сделку. Речь шла
о продаже дополнительной эмиссии новым акционерам. А exit — это когда бумаги продает существующий акционер, обычно через механизм SPO. Но иногда бывает, что содержание отличается от формы.
В данном случае мне кажется, что это всетаки IPO с привлечением финансирования
без выхода. Но мне не совсем корректно
комментировать суть этой сделки.
Что касается exit в целом, то это один
из принятых, распространенных и эффективных механизмов выходов через фондовый рынок, через публичное размещение,
когда достигается возможность продажи
большого пакета по максимальной цене.
Это очень важный фактор, который
был одним из мотивов формирования
требований листинга и дополнительные
требования по защите инвесторов. Не
противоречат ли они друг другу и насколько инвестор будет защищен этими
требованиями?
Г. М. Дело в том, что требования листинга
– это требования регулятора, которые носят несколько формальный характер. Они
не учитывают специфики, природы данного
типа компаний — инновационных и быстрорастущих. Данный сектор нацелен на то,
чтобы через дополнительные механизмы и
стандарты раскрытия информации снизить
риски инвесторов. Здесь противоречие если и есть, то только диалектическое. В ИРК
могут входить и акции, не прошедшие процедуру листинга, а включенные во внесписочный сектор. Но при этом они должны
соответствовать требованиям Сектора ИРК,
которые мы выдвигаем для любого эмитента, пусть даже его бумаги торгуются во внесписочном секторе. А именно: наличие
профессионального посредника — листингового агента, инвестиционный меморандум в определенных стандартах, календарь
корпоративных событий.
Б. О. Название сектора подразумевает,
что в нем будут инновационные и быстрорастущие компании, между тем требованием это не является. Имеют ли
компании малой капитализации, но не
инновационные или быстрорастущие
шанс попасть в сектор?
Г. М. Мы не жестко фиксируем критерии
вхождения компании, за исключением
уровня капитализации. Но и в этом возможны исключения. Если компания быстрорастущая или инновационная, то даже
если она не вписывается в эти рамки,
может быть принято решение о ее включении, если она сама этого захочет и себя именно так позиционирует.
Что касается компаний традиционного
сектора, то, если это компания перспективная и осваивает новые технологии, она
может претендовать на то, чтобы попасть
в этот сектор. Точно также, если ретроспективно, по отчетам, компания не является быстрорастущей, но есть все признаки намечающегося быстрого роста этой
компании, она также имеет шансы попасть
в сектор по результатам экспертизы.
Б. О. Расскажите, что делать компании,
чтобы попасть в этот сектор.
Г. М. У нас есть несколько точек входа.
Есть специальный раздел на сайте Фондовой биржи — сектор инновационных и
растущих компаний, где есть вся подборка материалов, в том числе пошаговый
алгоритм действий эмитента — куда ему
нужно обращаться, что нужно делать на
первом шаге, на втором и т. д.
Можно позвонить на Фондовую биржу ММВБ. У нас есть департамент листинга, который вооружит эмитента всеми необходимыми материалами, в том числе
пошаговой методикой действий. Есть недавно созданный Центр по работе с эмитентами, который занимается маркетингом и клиентской работой с эмитентами.
В какой-то момент эмитенту нужно будет выбрать листингового агента. На сайте
есть список аккредитованных агентов с телефонами. Эмитент может выбрать и другую компанию в качества листингового
агента, если у него уже есть налаженные отношения. Но тогда этот листинговый агент
должен обратиться к нам и пройти процедуру аккредитации, если у него есть на то основания, т. е. он обладает соответствующим
опытом и отвечает нашим требованиям.
Очень многие вопросы решаются с листинговым агентом — это профессиональный
посредник, который и призван помогать
эмитенту проходить эту процедуру.
Мы практикуем встречи с эмитентом
в присутствии листингового агента либо
наедине (по желанию эмитента) с руководством нашей организации. В частности, я встречаюсь как с руководителями
потенциального эмитента, так и с людьми, которые непосредственно занимаются выводом акций на фондовый рынок.
Если у эмитента есть необходимость
больше узнать о наших возможностях, то
мы устраиваем встречи с нашими специалистами, вовлеченными в процесс размещения, в том числе и специалистами в области маркетинга, PR, IR, показываем наши возможности, технические средства,
торговый зал, конференц-зал и т. д. Такую
экскурсию всегда можно провести — эмитент может смело обращаться.