Открыть файл pdf

УК «Парма-Менеджмент»
Обзор рынков
www.parmafond.ru
Вторник, 14 апреля 2015
● Рубль вчера не стал падать после пятничного движения вниз и заметно укрепился на
3% до 52.2 руб./долл. Предположительно теперь можно ждать временную
стабилизацию на уровнях 51-53/доллар.
Вчера в местных пермских и в федеральных СМИ мы видели сообщения, что
население более активно стало покупать доллары. ТАСС даже заметил ​
дефицит
валюты​
в некоторых обменниках, но это, скорее, преувеличение. Но точно можно
сказать, что внимание населения и бизнеса к поведению валюты остается
повышенным. Со снижением волатильности рубля ажиотаж населения должен
пройти.
● По историческим меркам рубль сейчас нельзя назвать слишком дорогим или
слишком дешевым (см. выше).
○ График выше это иллюстрирует вполне наглядно, но вряд ли позволит
предсказывать дальнейшее движение. Скорее, наоборот, отсутствие такового.
Анализ фундаментальных переменных, если и работает вообще, то только при
больших отклонениях, когда можно ожидать постепенного возврата
(“​
реверсии​
”) к среднему. Большими отклонениями следует считать плюс минус 20% от среднего или ожидаемого реального курса. Для больших
промышленно развитых стран такие отклонения были редкостью и обычно
сменялись реверсией. В этой логике, поскольку сейчас в рубле нет больших
отклонений, то и говорить не о чем.
○ При этом торговать валютами на идее “реверсии к средней” бывает крайне
опасно. В твиттере ​
Нассима Талеба​
(трейдер, агрессивный противник всех
экономистов) мы как-то видели сообщение, что они выгоняли из трейдингового
зала тех, кто заявлял про “реверсию к средней”. В этом есть смысл, поскольку
на рынках нечто переоцененное может стать еще более дорогим, а
недооцененное упасть еще дальше. Трейдеры предпочитают торговать трендом
Обзор финансовых рынков
1
УК «Парма-Менеджмент»
www.parmafond.ru
или, выражаясь более научно, следовать “momentum” стратегии. Их действия,
похоже, и являются причиной почему отклонения от средней могут быть столь
значительными. Можно презрительно называть это “стадным инстинктом”,
сравнивать с леммингами, но мир таков какой есть - торговать
контр-трендовые стратегии на идее реверсии к средней крайне опасно.
○ “Реверсия к средней” также соответствует философии и базовому инструменту
экономистов - анализу эквилибриума. По большей части макроэкономические и
микроэкономические модели предполагают поиск подобного равновесия (или
“оптимума”), в котором движется система после воздействия “шока”. Это,
пожалуй, объясняет их антагонизм с трейдерами “от сохи” (и его
представителем - Н. Талебом). Для трейдеров движения рынков в сторону от
равновесия выглядят нормально, для экономистов - “неправильно”, как то, что
должно исправиться. В этом смысле торговля “по тренду” академической
публике кажется неразумной, неправильной.
○ Вот еще одна иллюстрация. За последние дни курс евро к доллару, похоже,
возобновил движение к “паритету” (1 долл. = 1 евро), и находится около 1.05
долл./евро - минимум с 2003 года. Красная линия показывает оценку паритета
по версии ОЭСР (сейчас: 1.28 долл./евро). А синяя - дает оценку за прошлые
годы, как соотношение индексов инфляции, с помощью которой
экстраполируется и интерполируется значение паритета ОЭСР за 1999 г. На
основании этого графика, начиная с 2007 г. мы регулярно писали, что евро
переоценен и должен падать к доллару. Так оно и случилось, но заняло почти 8
лет, а траектория этого движения выглядит крайне замысловато. Сейчас все
стало наоборот, евро дешев к доллару на 20%.
○ Торговать на этом вряд ли было возможно. График ниже показывает эти же
Обзор финансовых рынков
2
УК «Парма-Менеджмент»
www.parmafond.ru
данные, но в формате отклонения валютного курса от паритета покупательной
способности.
○ Но отвлечемся от многолетних движений. Текущая волатильность рубля
связана с быстрыми пересмотрами ожиданий. К примеру, в пятницу аналитики
Альфа-банка ​
прогнозировали укрепление​
рубля до 45 руб./доллар. Но в
пятницу ЦБ решил повысить ставки РЕПО, что вызывало падение рубля к
доллару почти на 7%. После этого аналитики Альфа-банка заявили, что
повышение ставки предотвратит “слишком сильное укрепление рубля” и
теперь ждут стабилизации курса уровне 50 руб./долл (как передает Блумберг).
При этом Альфа-банк ждал и ждет снижения ключевой ставки на 200 б.п. с
текущего уровня 14% и заявляет, что “рынок готов” к этому. Напомним, что со
второй половины лета и осенью ключевая ставка была на уровне 8% и 9.5%. Так
что если ставка снизится до 12%, это будет больше половины движения вниз к
прежней норме с пикового значения в 17%.
На рынке широки ожидания, что ключевая ставка будет снижаться и дальше.
Так, Goldman Sachs еще боле оптимистичен и ждет снижения ставки до 8% уже
в этом году, а в 2016 она достигнет 7%, как передает Блумберг. На этом
основании аналитики Goldman Sachs рекомендуют покупать ОФЗ, а суверенные
валютные еврооблигации и CDS, по их мнению, уже находятся на справедливых
уровнях.
○ Вчера ВЭБ опубликовал “​
Прогноз экономического развития России в 2015-2018
годах​
”, c которым мы почти согласны (кроме, может слишком глубокого
падения ВВП, минус 4.7% в 2015 г.). График ниже показывает ожидания ВЭБа по
ставкам - уже в ближайшее время 11%, к концу 2015 ставки будут уже
докризисными, а в 2016-2017 годах ниже, чем были в 2013 году.
Обзор финансовых рынков
3
УК «Парма-Менеджмент»
www.parmafond.ru
Вчера была опубликована максимальная ставка по депозитам 10-ти крупнейших
банков на первую декаду апреля. Любопытно, но ставка показала небольшое
движение наверх.
● Как обычно по понедельникам прошли аукционы годового и 28-дневного валютного
РЕПО. По новым повышенным ставкам (+50 б.п. со вчера, к тому, что было) банки
взяли 3.1 и 3 млрд. долл., соответственно. Сегодня пройдет валютный аукцион с
самым коротким сроком - на неделю, но он не является важным, объем спроса на
нем всегда небольшой. Раздача долларов продолжается, дефицита валюты, которого
испугались россияне в декабре, не будет.
Обзор финансовых рынков
4
УК «Парма-Менеджмент»
www.parmafond.ru
● ММВБ вырос на 1.3%, а индекс РТС +0.5%. Stoxx Europe 600 +0.2%, S&P 500 упал на
0.5%. ​
Блумберг публикует​
статью, предвещающую будущие ужасы из-за
продолжающегося роста акций по всему миру. Капитализация мирового фондового
рынка превысила 70 трлн. долларов впервые в истории, и уже выросла на 175% со
дна 2009 года. В статье передается мнение Стенли Дракенмиллера, который вместе
с Соросом “взломал Банк Англии” (во время ​
кризиса ERM​
в начале 90-х), который
крайне обеспокоен таким ростом.
Обзор финансовых рынков
5
УК «Парма-Менеджмент»
www.parmafond.ru
Графики:
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000
выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми
инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР
России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на
основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет
ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК
«Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью
информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных
фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в
данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов.
Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны
приниматься инвестором самостоятельно.
Обзор финансовых рынков
6