Нечаев Константин Юрьевич Аспирант Санкт-Петербургского государственного экономического университета, г. Санкт-Петербург

Сборник научных трудов. Выпуск 10
ВКЛАД РОССИЙСКОЙ НАУКИ В ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ
Нечаев Константин Юрьевич
Аспирант Санкт-Петербургского государственного экономического университета,
г. Санкт-Петербург
CONTRIBUTION OF RUSSIAN SCIENCE IN INVESTMENT PORTFOLIO
Аннотация: В данной статье рассмотрен вклад российской науки в
портфельное
инвестирование.
Изучено
законодательное
ограничение
инвестиционной деятельности. Выводы теории портфельных инвестиций
Ключевые слова: портфельное инвестирование, вклад российской науки в
портфельное инвестирование, выводы теории портфельных инвестиций,
Вклад российской науки в исследование темы портфельного инвестирования
менее значителен, чем исследования зарубежных ученых, заложивших основу и
развивших современные подходы к инвестициям.
В то же время, несмотря на достаточную изученность основополагающих
элементов процесса инвестирования в активы фондового рынка, труды зарубежных
ученых и специалистов не могут учитывать всех специфических особенностей
российского фондового рынка, отличающих его от рынков развитых стран.
Важно отметить вклад ряда представителей отечественной науки в исследование
глобальных процессов на фондовых рынках и моделированию инвестиционных
портфелей. Выделяются работы А.Н. Буренина, М.А. Лимитовского, С.В. Булашева,
В.В. Глухова, И.В.Ильина, А.О. Недосекина и др.
Исследования портфельного инвестирования в РФ последних 3-5 лет направлены
на разработку моделей оптимального портфеля инвестирования, однако, проводимые
исследования скорее относятся к работе фондового рынка, а разработки проводятся
для оптимизации работы трейдеров, чем для оценки привлекательности портфельных
инвестиций для рядового инвестора (например, физического лица, пожелавшего
инвестировать собственные средства в акции предприятия или юридического лица,
для которого инвестиционная деятельность не является основной).
Так, Кратович П.В. в 2011г. защитил диссертацию на соискание ученой степени
кандидата технических наук по теме «Нейросетевые модели для управления
инвестициями в финансовые инструменты фондового рынка».
Теоретическая значимость исследования отражена в следующих положениях:
1.На основе теории и методологии нейронных сетей, построены однослойные и
многослойные модели для анализа и прогнозирования временных рядов котировок
акций.
2.Выработаны и опробованы рекомендации по оптимизации процесса обучения
нейронных сетей по алгоритму обратного распространения ошибки, позволяющие
улучшить результаты прогнозирования динамики временных рядов, включая
уравнения для вычисления адаптивного шага обучения и модификацию целевого
функционала в алгоритме обратного распространения.
3.С помощью аппарата однослойных нейронных сетей проведено построение
адаптивных комбинаций моделей прогнозирования.
4. Выработана методика оценки эффективности комплекса программ для
управления инвестициями в финансовые инструменты фондового рынка.
104
Проблемы современной науки
В среде программирования Borland Delphi 7.0 разработан комплекс программ для
управления инвестициями в финансовые инструменты фондового рынка, основанный
на нейросетевых моделях прогнозирования, теории портфельного инвестирования
Марковица и выработанных формальных правилах принятия инвестиционных
решений и управления капиталом.
Основные положения, выводы, рекомендации, модели, методы и алгоритмы,
рассмотренные в диссертации, ориентированы на широкое использование
финансовыми учреждениями и разработчиками информационно-аналитических
систем для поддержки принятия управленческих решений в процессе
инвестиционной деятельности на фондовом рынке.
Денисенко А.О. в 2012г. защитил диссертацию на соискание ученой степени
кандидата физико-математических наук по теме «Математическое моделирование
оптимальной структуры портфеля ценных бумаг при различных критериях их
формирования».
В процессе выполнения диссертационной работы получены следующие научные
результаты:
 предложены
новые
методы
формирования
оптимального
состава
многокритериального портфеля;
 разработана математическая модель формирования портфеля ценных бумаг при
ограниченной скорости изменения его структуры на основе теории оптимального
управления линейными динамическими объектами.
Полученные результаты могут быть использованы на фондовых рынках России
для формирования оптимальных портфелей ценных бумаг.
Копосов В.И. в 2013г. защитил диссертацию на соискание ученой степени
кандидата экономических наук по теме «Модели и алгоритмы минимизации
рыночного риска инвестиционных портфелей в условиях высокой волатильности».
Автором разработан алгоритм автоматической торговой системы, основанный на
риск-нейтральном подходе к инвестициям и позволяющий исключить влияние
рыночного риска на стоимость портфеля ценных бумаг.
В диссертации разработан алгоритм парного трейдинга. Теоретической основой
парного трейдинга служит концепция коинтеграции, предложенная эконометристами
Грэнджером и Энглом в 1980-х гг.
В соответствии с концепцией, акции с высоким коэффициентом корреляции
должны схожим образом реагировать на одни и те же события. Однако в
определенные периоды может наблюдаться временное расхождение спрэда
стоимости сильно коррелирующих акций, не связанное с влиянием фундаментальных
факторов на их стоимость. Длинная покупка отстающей ценной бумаги в
совокупности с короткой продажей опережающей ценной бумаги позволяют
сформировать рыночно-нейтральный портфель, рассчитанный на возвращение спрэда
к устоявшемуся значению.
Проведение операций купли/продажи акций в рамках парного трейдинга
возможно как внутри часа/нескольких часов/одного дня, так и без ограничения по
времени. В первом случае в конце периода позиция принудительно закрывается даже
в случае убыточности. Подобная стратегия позволяет выявить спекулятивные
неэффективности рынка внутри коротких временных периодов. Чем выше период, в
рамках которого реализуется стратегия, тем больший на себя берет инвестор риск,
связанный с возможностью изменения внутренней стоимости акций, объясняемого
105
Сборник научных трудов. Выпуск 10
воздействием фундаментальных данных. Алгоритм позволяет на основании вводных
данных построить стратегию управления рыночно-нейтральным инвестиционным
портфелем, реализация которой возможна в рамках автоматической торговой
системы.
Основные результаты диссертационного исследования ориентированы на
широкое использование российскими профессиональными участниками рынка
ценных бумаг, в частности, инвестиционными банками, брокерскими компаниями и
компаниями, управляющими активами на рынке ценных бумаг, в целях расширения
продуктовой линейки. Разработанные методики и алгоритмы могут использоваться в
процессе моделирования инвестиционных продуктов, ориентированных на
привлечение
непрофессиональных
инвесторов.
Практическая
реализация
предложенных в диссертации методик и алгоритмов позволит привлечь на
российский фондовый рынок розничных инвесторов, что обеспечит приток
ликвидности на российские биржи, необходимый для их развития, а также приток
долгосрочных инвестиций в реальный сектор экономики.
Отметим, что некоторые ограничения на инвестиционную деятельность
накладывает действующая редакция Закона РФ от 27 ноября 1992 г. N 4015-1 "Об
организации страхового дела в Российской Федерации".
Правовое регулирование иностранных инвестиций в России включает как
нормативные акты, регулирующие непосредственно деятельность иностранных
инвесторов, так и акты, регламентирующие общий правовой режим инвестиционной
деятельности и ее конкретных правовых форм. В первую очередь здесь следует
назвать Федеральный закон от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ "Об иностранных
инвестициях в Российской Федерации", который определил национальный режим
деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации.
Федеральный закон направлен на гарантирование стабильности условий и
обеспечение прав инвесторов на инвестиции, получаемые от них доходы и прибыль, а
также защиту прав и интересов иностранных инвесторов.
По общему правилу все иностранные юридические лица могут вести на
территории РФ хозяйственную деятельность, заключать сделки, создавать новые
компании с участием российских юридических и физических лиц либо юридических
и физических лиц третьих государств или без таковых. Иностранные организации
могут открывать представительства или учреждать филиалы, в том числе и для
ведения внешнеторговой деятельности от имени иностранного юридического лица.
Они могут расчеты, страховые, транспортные, кредитно-финансовые и другие
операции. Представители иностранной организации вправе выдавать доверенности и
действовать на их основании; выступать в суде в качестве истца, ответчика, третьего
лица.
Участие иностранного инвестора в российской компании может осуществляться
или в рамках вновь создаваемых юридических лиц, или путем привлечения
иностранного капитала в уже существующие российские предприятия в
установленных законодательством формах, т.е. в качестве предприятий с
иностранным участием либо на основе только иностранного учредительства в форме
обществ с ограниченной ответственностью, акционерных обществ и др. При этом,
согласно Федеральному закону от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ "Об иностранных
инвестициях в Российской Федерации" вклад в уставный капитал российских
юридических лиц иностранными юридическими лицами рассматривается как
106
Проблемы современной науки
инвестиции, которыми являются все виды имущественных и интеллектуальных
ценностей,
вкладываемых
иностранными
инвесторами
в
объекты
предпринимательской деятельности в целях получения прибыли (дохода).
Однако, участие иностранного капитала в ряде хозяйственных обществ
закрыто либо ограничено специальным законом, действующим в РФ с 7 мая 2008г.
- Федеральным законом от 29.04.2008 N 57-ФЗ "О порядке осуществления
иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое
значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства". Этот
закон применяется к отношениям, которые связаны с осуществлением
иностранными инвесторами инвестиций в форме приобретения акций (долей)
хозяйственных обществ, имеющих стратегическое значение (далее - общества
стратегического значения), и с совершением иных сделок, влекущих установление
контроля иностранного инвестора над такими хозяйственными обществами, и
которые возникли после дня вступления в силу этого Закона.
Действие Закона N 57-ФЗ не распространяется на сделки, совершенные до дня
его вступления в законную силу. При этом, в течение 180 дней после дня
вступления в силу Закона N 57-ФЗ иностранный инвестор обязан представить в
уполномоченный орган в порядке, установленном Правительством РФ (такой
порядок утвержден постановлением Правительства РФ от 27 октября 2008 г. N
795), информацию о владении иностранным инвестором 5% и более акций (долей),
составляющих уставный капитал общества стратегического значения и
приобретенных иностранным инвестором до дня вступления в силу этого Закона.
Закон N 57-ФЗ установил перечень видов деятельности, имеющих
стратегическое значение для обеспечения обороны и безопасности Российской
Федерации, который является закрытым и состоит из 42 наименований. При этом в
данном перечне можно выделить отдельные группы видов деятельности,
например:
1) деятельность
по
воздействию
на
гидрометеорологические
и
геофизические процессы и явления;
2) деятельность, связанная с использованием возбудителей инфекционных
заболеваний;
3) деятельность, связанная с ядерными установками, ядерными материалами
и радиоактивными веществами;
4) подлежащая лицензированию деятельность по производству и
распространению
шифровальных
(криптографических)
средств
и
по
предоставлению услуг в этой сфере;
5) деятельность по разработке, производству, ремонту, утилизации
вооружения и военной техники и торговле ими;
6) деятельность по производству оружия, патронов и составных частей к
ним, боеприпасов, взрывчатых материалов промышленного назначения;
7) деятельность по обеспечению авиационной и космической безопасности;
8) деятельность по теле- и радиовещанию на территории, где население
составляет половину и более численности субъекта Российской Федерации;
9) деятельность по оказанию услуг субъектом естественных монополий;
10) деятельность по обеспечению телефонной связи;
11) геологическое изучение, разведка и добыча полезных ископаемых,
107
Сборник научных трудов. Выпуск 10
добыча водных биологических ресурсов;
12) осуществление полиграфической деятельности, а также деятельности
издателя периодического печатного издания, тираж которого не менее 1 млн
экземпляров.
Помимо ограничений, связанных с созданием организаций с иностранным
участием, российским законодательством установлен и ряд ограничений в
отношении учредителей - иностранных инвесторов.
Так, страховая организация, являющаяся дочерним обществом по отношению
к иностранному инвестору (основной организации), имеет право осуществлять в
Российской Федерации страховую деятельность, если иностранный инвестор
(основная организация) не менее 15 лет является страховой организацией,
осуществляющей свою деятельность в соответствии с законодательством
соответствующего государства, и не менее двух лет участвует в деятельности
страховых организаций, созданных на территории Российской Федерации.
Согласно Закону РФ "О средствах массовой информации" иностранное
юридическое лицо, а равно российское юридическое лицо с иностранным
участием, доля (вклад) иностранного участия в уставном (складочном) капитале
которого составляет 50 процентов и более, гражданин Российской Федерации,
имеющий двойное гражданство, не вправе выступать учредителями теле- и
видеопрограмм.
Иностранный гражданин, лицо без гражданства и гражданин Российской
Федерации, имеющий двойное гражданство, иностранное юридическое лицо, а
равно российское юридическое лицо с иностранным участием, доля (вклад)
иностранного участия в уставном (складочном) капитале которого составляет 50
процентов и более, не вправе учреждать организации (юридические лица),
осуществляющие телевещание, зона уверенного приема передач которых
охватывает половину и более половины субъектов Российской Федерации либо
территорию, на которой проживает половина и более половины численности
населения Российской Федерации.
Отчуждение акций (долей) учредителем теле-, видеопрограммы, в том числе
после ее регистрации, организацией (юридическим лицом), осуществляющей
(осуществляющим) телевещание, зона уверенного приема передач которой
(которого) охватывает половину и более половины субъектов Российской
Федерации либо территорию, на которой проживает половина и более половины
численности населения Российской Федерации, повлекшее появление в их
уставном (складочном) капитале доли (вклада) иностранного участия,
составляющей 50 процентов и более, не допускается.
Итак, основные выводы теории портфельных инвестиций можно
сформулировать так:
1) эффективное множество содержат те портфели, которые одновременно
обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном
уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;
2) предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из
портфелей, составляющих эффективное множество;
3) оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания
108
Проблемы современной науки
кривых равнодушия инвестора с эффективным множеством;
4) как правило, диверсификация влечет за собой уменьшение риска, поскольку
в общем случае стандартное отклонение доходности портфеля будет меньше, чем
средневзвешенные стандартные отклонения доходности ценных бумаг, которые
составляют этот портфель;
5) соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка
известно как рыночная модель;
6) доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги
полностью;
7) необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной
модели;
8) в соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из
рыночного риска и собственного риска;
9) диверсификация приводит к усреднению рыночного риска;
10) диверсификация может значительно снизить собственный риск.
Две основные цели инвестирования (то есть накопления финансовых активов)
— максимизация дохода от накопленных средств и минимизация риска. Ясно, что
эти цели противоречат друг другу. Соотношение риск/вознаграждение
устанавливает отношение уровня риска, который определенный инвестор желает
или может допустить, к вознаграждению, получаемому от инвестиций.
Список литературы:
1. Кратович П.В. Нейросетевые модели для управления инвестициями в
финансовые инструменты фондового рынка. – Автореф. дисс. к.т.н. – Тверь, 2011.
2. Денисенко А.О. Математическое моделирование оптимальной структуры
портфеля ценных бумаг при различных критериях их формирования. – Автореф.
дисс.к. ф-м. н. – Краснодар, 2012.
3. Копосов В.И. Модели и алгоритмы минимизации рыночного риска
инвестиционных портфелей в условиях высокой волатильности. – Автореф. дисс.
к.э.н. – СПб., 2013.
4. Закон РФ от 27.11.1992 N 4015-1 (ред. от 23.07.2013) "Об организации
страхового дела в Российской Федерации"
5. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 06.12.2011) "Об
иностранных инвестициях в Российской Федерации" (с изм. и доп., вступающими
в силу с 18.12.2011)
6. Федеральный закон от 29.04.2008 N 57-ФЗ (ред. от 16.11.2011) "О порядке
осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие
стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности
государства"
7. Закон РФ от 27.12.1991 N 2124-1 (ред. от 02.07.2013) "О средствах
массовой информации" (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.09.2013)
8. Горемыкина Е., Цокол Ю. Правовые аспекты участия иностранного
инвестора
в
создании
и
деятельности
российских
компаний.
http://www.lawoffice.ru
109