Инфляция, банки и экономический рост

реклама
Банкаўскi веснiк, САКАВIК 2013
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
Инфляция,
банки и экономический рост
ÄÎÂÍÒÂÈ ÄÇÑéçàç
ëÓËÒ͇ÚÂθ ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍÓ„Ó Ù‡ÍÛθÚÂÚ‡
ÅÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓ„Ó
ÛÌË‚ÂÒËÚÂÚ‡
Д
искуссии о положительном
или негативном влиянии инфляции на экономический рост продолжаются. Часть экономистов, в
том числе белорусских, достаточно
продолжительное время высказывала мнение, что при определенных условиях инфляция может
оказывать положительный эффект
на экономику, стимулируя рост
производства.
Впервые Р. Барро в работе [1]
на примере экономик ряда стран
продемонстрировал обратную зависимость экономического роста
от инфляции. Более высокая инфляция во всех государствах ассоциировалась с более низкими темпами экономического роста. Чуть
ранее другие экономисты выявили
существенную роль банков в стимулировании экономического роста [2, 6].
íÂÓÂÚ˘ÂÒ͇fl
ÒÛ˘ÌÓÒÚ¸ ËÌÙÎflˆËË
В настоящее время ключевое
понимание инфляции сводится к
тому, что она увеличивает транз-
40
акционные издержки на финансовых рынках [3, 5]. На сбалансированных рынках банки могут достаточно точно спрогнозировать и установить номинальные процентные ставки. Инфляция повышает
неопределенность, усложняя тем
самым процесс принятия решений
о корректировке банками своих
процентных ставок, что в конечном итоге приводит к ограничению объемов кредитования.
К лимитированию кредитов
также ведет установление государством (финансовым регулятором)
для банков в условиях инфляции
пороговых значений процентных
ставок.
Кроме того, банки могут самостоятельно вводить различные ограничения исходя из оценки ими
стимулов и рисков, формируемых
в результате изменения законодательства, политических и экономических условий, действий финансовых регуляторов.
Эмпирические исследования
[2, 6] показали, что в развивающихся странах транзакционные
издержки на финансовых рынках
более высокие, чем в развитых. В
этой связи данный вид издержек
может играть важную роль в объяснении воздействия инфляции на
экономический рост.
Во-первых, как мы уже отмечали, инфляция будет воздействовать на экономический рост через
банковский сектор путем уменьшения совокупной суммы кредитов, доступных бизнесу.
Во-вторых, высокая инфляция
снижает реальную доходность активов. Более низкая реальная доходность активов повышает стимулы к заимствованию. С этой
точки зрения новые заемщики, которые приходят на рынок, как
правило, имеют более низкий уровень надежности, и более вероятно, что они не смогут погасить
свои займы. Банк может реагировать на комбинированный эффект,
возникающий от более низкого
уровня доходности активов и одновременного притока более рисковых заемщиков, путем ограничения в выдаче кредитов. В условиях инфляционной неопределенности банку затруднительно провести
дифференциацию между “хорошим” и “плохим” заемщиком, поэтому он может отказаться от кредитования или, по крайней мере,
снизить объем займов.
В-третьих, начисление высокого номинального процента по кредитам в условиях инфляции приводит к тому, что с рынка уходят
высоконадежные заемщики. В тех
странах, где действует государственное регулирование банковских
операций или существуют ограничения по процентным ставкам, повышение банками номинального
уровня процента недопустимо.
Снижение объемов инвестиций
сказывается на падении текущей и
будущей доходности. Это, в свою
очередь, снижает экономическую
активность, а следовательно, и
экономический рост.
Имеется еще одно специфическое воздействие инфляции на финансовый сектор. До некоторого
предела инфляция действительно
может способствовать росту экономической активности. Такой положительный эффект наблюдается
только в странах с относительно
невысоким уровнем инфляции и
номинальной процентной ставки.
Примечательно, что при крайне
низкой процентной ставке, приносящей незначительный доход банкам, последние также не заинтересованы в кредитовании. Однако
появление даже незначительной
инфляции дает возможность банкам повышать уровень номинальной процентной ставки. В этой ситуации реальная доходность по
выданным кредитам доминирует
над доходностью от спекуляций
валютой и стимулирует банки выдавать больше кредитов, что в итоге приводит к увеличению объемов
инвестиций и повышает экономи-
Банкаўскi веснiк, САКАВIК 2013
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
0,6
ë‰ËÌÌÓÂ
å‰ËÈÌÓÂ
0,5
0,4
0,3
0,2
I>17,4%
8,5%≤I≤17,4%
5,4%≤I<8,5%
0
I<5,4%
0,1
Примечание. Расчеты автора на
основе данных статьи [1].
êËÒÛÌÓÍ 1
Аналогичные статистические
данные Национального банка и
Национального статистического
комитета Республики Беларусь в
период с 2005 г. по 2011 г. продемонстрировали наличие в белорусской финансово-банковской системе ранее описанных в данной статье зависимостей.
Зависимость
чистого процентного дохода
от инфляции (I)
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
ë‰ËÌÌÓÂ
å‰ËÈÌÓÂ
I>9,1%
Отношение
объемов банковского
кредитования реального
сектора экономики к ВВП
ëËÚÛ‡ˆËfl
‚ êÂÒÔÛ·ÎËÍ Å·ÛÒ¸
5,1%≤I≤9,1%
Страны с высоким уровнем инфляции имеют неэффективно маленький банковский сектор и рынок ценных бумаг [3—6]. Данный
эффект объясняется тем, что инфляция вынуждает банки нормировать выдачу кредитов и снижать
объемы кредитования реального
сектора экономики, что сдерживает ее развитие.
На рисунке 1 показано отношение объемов банковского кредитования реального сектора экономики к ВВП по 100 странам в период
с 1980 г. по 1995 г. Диапазон инфляции в этих государствах находится в пределах от 0,8 до 85,9%.
ности, такие как чистый процентный доход, чистый доход, доходность активов и доля добавленной
стоимости, создаваемой банковским сектором в ВВП, снижаются
при росте инфляции.
Из рисунка 2 видно, что при довольно скромной инфляции в
5,1—9,1% чистый процентный доход приобретает отрицательное
значение. Такой низкий уровень
маржи предполагает, что стимулы
к расширению банковских операций не такие сильные, как рост
инфляции.
Вышеприведенные результаты
и выводы подтверждаются исследованиями Всемирного банка [7, 9],
в рамках которых было опрошено
5000 фирм из 49 стран мира относительно сложности получения
внешнего финансирования. Установлено, что с ростом инфляции
субъектам хозяйствования труднее привлекать внешнее финансирование для развития бизнеса.
2,1%≤I<5,1%
ÇÓÁ‰ÂÈÒÚ‚Ë ËÌÙÎflˆËË
̇ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËÈ ÒÂÍÚÓ
Срединное значение данного интервала — 8,5%.
Межстрановые данные разделены на четыре квартили (по 25
стран):
● первая квартиль включает те
страны, чья средняя инфляция
не превышает 5,4%;
● вторая квартиль — страны со
средней инфляцией от 5,4 до
8,5%;
● третья квартиль — страны, где
средняя инфляция колеблется
в пределах 8,5—17,4%;
● четвертая квартиль включает
страны с наибольшей средней
инфляцией (более 17,4%).
Из рисунка 1 видно, что объем
банковского кредитования уменьшается с ростом инфляции. Даже
при относительно низком, казалось
бы, уровне инфляции в 10% отношение банковских кредитов к ВВП
резко уменьшается — почти в два
раза. В секторе с наибольшим
уровнем инфляции (I > 17,4%)
срединное отношение банковских
кредитов к ВВП находится на крайне низком уровне — около 15%.
При использовании других дополнительных переменных выявляется статистически сильная негативная зависимость между инфляцией и размерами банковского
сектора: а именно показывается,
что увеличение срединного уровня
инфляции на 1% приводит к снижению на 1% отношения банковских кредитов к ВВП.
Исследования [3—6] показали
отсутствие значимой статистической зависимости между инфляцией и реальной ставкой банковского
кредита. Однако инфляция имеет
негативное воздействие на показатели банковской доходности. Воздействие инфляции на реальные
процентные ставки наиболее видно в экстремумах (рисунок 2). Так,
в тех экономиках, которые относятся к квартилю с наиболее высокой инфляцией, уровень реальной
процентной ставки на рынке кредитов колеблется около нуля.
Уровень реальных депозитных
ставок в странах с высоким уровнем
инфляции составляет около минус
3%. Такие условия обусловливают
снижение нормы сбережения
вследствие потери покупательной
способности денежных средств.
Инфляция также оказывает существенное негативное воздействие на доходность банков. Различные показатели банковской доход-
I<2,1%
ческую активность. Однако как
только инфляция поднимается выше некоего критического уровня,
происходит ограничение банками
выдачи кредитов.
Рассмотрим две гипотезы взаимосвязи инфляции, банков и экономического роста.
Первая гипотеза касается ситуации, когда инфляция превышает
определенный допустимый уровень, который ведет к тому, что
объем банковских кредитов начинает уменьшаться. Вторая гипотеза состоит в том, что инфляция
должна приводить к уменьшению
реального уровня доходности активов.
Примечание. Расчеты автора на
основе данных статьи [1].
êËÒÛÌÓÍ 2
41
Банкаўскi веснiк, САКАВIК 2013
çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà
Отношение чистых
внутренних требований к
ВВП при различных уровнях
годовой инфляции, %
45
160
40
140
35
30
160
140
120
100
100
80
80
20
Зависимость инфляции,
отношения чистых
внутренних требований к
ВВП и темпов роста ВВП, %
120
25
60
40
Отношение чистых внутренних
требований к ВВП
Отношение чистых внутренних
требований к ВВП
Индекс потребительских цен
к сответствующему периоду
прошлого года (правая шкала)
Индекс потребительских цен
к сответствующему периоду
прошлого года (правая шкала)
Примечание. Расчеты автора на
основе данных Национального банка
и Национального статистического комитета Республики Беларусь
за 2005—2012 гг. (за 2012 г. данные прогнозные: Бюллетень банковской статистики за 2012 г. № 12
(162)).
êËÒÛÌÓÍ 3
2014
2012
2010
2008
2006
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
20
2004
60
15
2005
На рисунке 3 видно, что с уменьшением инфляции (2008—2010 гг.)
наблюдается постоянный рост банковского кредитования при относительно низких ставках рефинансирования. Однако с интенсификацией инфляционных процессов (2010—
2012 гг.) отношение чистых внутренних требований к ВВП снижаеся.
На рисунке 4 показано, что с
ростом инфляции, помимо снижения отношения внутренних требований к ВВП наблюдается падение
темпов роста ВВП (2010—2012 гг.).
Таким образом, исследования
показывают, что инфляция влияет
на экономический рост через отрицательное воздействие на кредитные рынки и кредитные инструменты. Инфляция, превышающая
некоторый критический уровень
(8—12 %), негативно воздействует
на банковский сектор и, в свою
очередь, на экономический рост.
Размер и доходность банковского сектора находятся в обратной
зависимости от инфляции, поэтому одной из основных задач финансового регулятора и ответственных
ведомств является снижение инфляции до 8% годовых с последующим поддержанием ее в установленных пределах (5,5—8,5%).
Тепм роста ВВП в сопоставимых
ценах к сответствующему
периоду прошлого года
Примечание. Расчеты автора на
основе данных Национального банка
и Национального статистического
комитета Республики Беларусь за
2005—2012 гг. (за 2012 г. данные прогнозные: Бюллетень банковской статистики за 2012 г. № 12 (162)).
êËÒÛÌÓÍ 4
Источники:
1. Barro, Robert J. Inflation and Economic Growth // Bank of England Quarterly Bulletin. — 1995. — P. 76—166.
2. King, Robert G., Levine Ross. Finance and Growth: Schumpeter might be right // Quarterly Journal of Economics. — 1993. — Vol. 108. —
P. 37—717.
3. Azariadis, Costas, and Smith, Bruce D. Private Information, Money, and Growth: Interminacy, Fluctuations, and the Mundell-Tobin Effect //
Journal of Economic Growth. — 1996. — Vol. 1. — P. 32—309.
4. Boyd, John H., Levine, Ross, Smith, Bruce D. The Impact of Inflation on Financial Market Performance // Journal of Monetary Economics. —
Vol. 47. — P. 48—221.
5. Choi, Sangmok, Boyd, John H., and Smith, Bruce D. Inflation, Financial Markets and Capital Formation // Federal Reserve Bank of St. Louis
Review. — Vol. 78. — P. 9—35.
6. King, Robert G., Levine, Ross. Finance, Enterpreneurship, and Growth: theory and Evidence // Journal of Monetary Economics. — 1993. — Vol.
32. — P. 42—513.
7. Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, and Levine, Ross. A New Database on Financial Development and Structure // World Bank Policy
Research Working Paper. — 1999. — Series 2146.
8. Demirguc-Kunt, Asli, Laeven Luc, and Levine, Ross. Regulations, Market Structure, Institutions, and the Cost of Financial Intermediation //
Journal of Money, Credit, and Banking. — 2003. — Vol. 36. — P. 593—623.
9. Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, and Levine, Ross. Bank Supervision and Corporate Finance. 2003 // Unpublished manuscript, the World
Bank.
42
Скачать