Гущин А.С.

Выбор структуры капитала на разных стадиях жизненного цикла в условиях
нестабильной внешней среды: пример развивающегося рынка капитала России
Ивашковская И.В. – ординарный профессор, д.э.н.
Email: ivashkovskaya@yandex.ru
Рукавишников Ю.М. – выпускник магистратуры НИУ ВШЭ
Email: yuriy.rukavishnikov@gmail.com
Гущин А.С. – студент бакалавриата НИУ ВШЭ
Email: guschinandrey@yandex.ru
Национальный исследовательский университет Высшая Школа Экономики, факультет
Экономики, г. Москва, Российская Федерация
Концепция жизненного цикла организации (ЖЦО) впервые нашла свое отражение в
рамках теории менеджмента, которая объясняла изменения, происходящие в организации
с течением времени. Рассмотрение данной концепции впоследствии нашло себя в рамках
теории корпоративных финансов, которая не может не учитывать стратегические аспекты
поведения компании. Политика финансирования компаний также не может определяться в
независимости от стратегического положения компании, целей и задач операционной и
инвестиционной деятельности которые она перед собой ставит, уровня раскрытия
информации о своей деятельности, сложившейся репутации на рынках капитала и многих
других параметров, которые изменяются при продвижении компании по стадиям
жизненного цикла. Следует отметить отсутствие однозначного теоретического
определения отличий в политике финансирования на разных стадиях ЖЦО, поэтому
особую значимость приобретает эмпирический анализ данной проблематики. Проблема
также слабо изучена для компаний на развивающихся рынках, которые обладают своими
особенностями. Все это обуславливает актуальность темы исследования политики
финансирования российских компаний на разных стадиях ЖЦО.
***
В проведенном исследовании была разработана методика идентификации стадий
ЖЦО российских компаний, анализ результатов которой показал ее устойчивость. Данная
методика может применяться для анализа широкого спектра вопросов корпоративных
финансов российских компаний и способствовать уточнению имеющихся исследований.
Была проведена идентификация стадий ЖЦО для широкой выборки из 11688 компаний за
период с 2002 по 2009 годы в соответствии с адаптированными методами. Также в данной
работе были выявлены отличия выбора политики финансирования российских компаний
на разных стадиях ЖЦО. Были получены выводы о различии объясняющей силы
рассматриваемых теорий, компромиссной и порядка финансирования, на разных стадиях
ЖЦО. Более того в работе были выявлены отраслевые особенности мотивов выбора
политики финансирования и показаны различия объясняющей силы концепций в
отраслевом разрезе.
1.
2.
3.
Литература
Гайфутдинова Н.С., Кокорева М.С. Влияние поведенческих аспектов на структуру
капитала российских публичных компаний. Журнал "Корпоративные Финансы", № 3 (19),
с. 44–58. 2011.
Глухова Е.В. Концепция жизненных циклов необходимо ли ее понимание и применение.
Журнал "Корпоративные Финансы", №4, с.111-117. 2007
Ивашковская И. В., Солнцева М. С. Структура капитала российских компаний:
тестирование концепций компромисса и порядка источников финансирования. Журнал
"Корпоративные Финансы", № 2 (2), с. 17–31. 2007
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
Ивашковская И.В. Жизненный цикл организации – взгляд финансиста. Журнал
«Управление компанией», №11, с.60-66. 2006
Ивашковская И.В., Константинов Г.Н., Филонович С.Р. Становление корпорации в
контексте жизненного цикла организации. Российский журнал менеджмента Том.2 №4
с.19-34. 2004
Ивашковская И.В., Янгель Д.О. Жизненный цикл организации и агрегированный
показатель роста. Журнал "Корпоративные Финансы", №4, с.97-110. 2007
Пашкова Н.А., Родионов И.И., Привлечение долгового финансирования для средних
российских компаний: возможности рынка облигаций. Журнал "Корпоративные
Финансы", № 2 (2), с. 43–54. 2007
Широкова Г.В. Жизненный цикл организации: концепции и российская практика. СПб:
Высшая школа менеджмента, 2008.
Широкова Г.В., Меркурьева И.С., Серова О.Ю. Особенности формирования жизненных
циклов российских компаний (эмпирический анализ). Российский журнал менеджмента
Том 4, № 3, С. 3–26. 2006.
DeAngelo, H.; DeAngelo, L.; and Stulz, R. 2006. Dividend policy and the earned, contributed
capital mix-a test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics 81: pp.227–254.
Dickinson V. 2006. Future Profitability and the Role of Firm Life Cycle. Working Paper,
University of London.
Fama, E., and French, K. 2002. Testing Tradeoff and Pecking Order Predictions about Dividends
and Debt. Review of Financial Studies 15: pp.1-33.19.
Fluck, Z. 2002. Contingent Control Rights and Managerial Incentives: The Design of Long-term
Debt. Working paper, Michigan State University.
Ivanov, I. 2010. Capital structure determinants of Russian public companies. EJournal of
Corporate
Finance,
№
1
(13),
p.
5–36.
Получено
из
http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2010/12/31/1208184803/Vypusk13_Ivanov_5_38.pdf
Murray, F., and Goyal, V. 2003. Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure. Journal
of Financial Economics 67: pp.217-248.
Murray, F., and Goyal, V. 2004. The Effect of Market Conditions on Capital Structure
Adjustment. Finance Research Letters I: pp.47-55.
Gregory, B.; Rutherford, M.; Oswald, S.; and Gardine, L. 2004. An Empirical Investigation of
the Growth Cycle Theory of Small Firm Financing. Journal of Small Business Management 27:
pp.145-163.
Harjoto, M., and Jo, H. 2009. CEO Power and Firm Performance - A test of the Life-Cycle
theory. Asia-Pacific Journal of Financial Studies vol.38: pp35-66.
Jenkins, D.; Kane G.; Velury, U. 2004.The Impact of the Corporate Life-Cycle on the ValueRelevance of Disaggregated Earnings Components. Review of Accounting and Finance, Vol. 3
Iss. 4, pp.5 – 20.
Kallunki, J., and Silvola, H. 2008. The effect of organizational life cycle stage on the use of
activity-based costing. Management Accounting Research, Vol. 19: pp. 62-79.
Ou, C., and Haynes, G. 2003. Uses of Equity Capital by Small Firms – Findings from the
National Survey of Small Business Finances (for 1993 & 1998). Annual Conference on
Entrepreneurial Finance and Business Ventures, De Paul University Chicago, Illinois.
Owen, S., and Yawson, A. 2010. Corporate life cycle and M&A activity. Journal of Empirical
Finance 17: pp. 689-701.
Park, Y., and Chen, K. 2006. The Effect of Accounting Conservatism and Life-Cycle Stages on
Firm Valuation. Journal of Applied Business Research Vol.22: pp.75-92.
Robb, A. 2002. Small Business Financing: Differences Between Young and Old Firms. Journal
of Entrepreneurial Finance and Business Ventures, vol. 21: pp. 219-244.
Teixeira G.R., Santos M.G. 2005, Do firms have financing preferences along their life cycle,
Social
Science
Research
Network.
Получено
из
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=676869