Перейти к версии для печати - Международный банковский

Тема 1. Содержание финансового
менеджмента и его место в управлении
организацией
Вопрос 1.3. Финансовые инструменты
Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы предприятий: Учебник. –
М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. – 352 с. стр.5 7 -65
2.3. Финансовые рынки, институты и инструменты
Как было показано в предыдущих разделах, финансовый менеджмент в широком
смысле представляет собой управление финансовыми потоками, конечной целью
которого является удовлетворение интересов всех сторон, участвующих в инициировании (т. е. в оглашении оферты) и организации (т. е. осуществлении,
фактической реализации) этих потоков. Инициация финансовых потоков делается
финансовыми донорами и реципиентами: первые имеют возможность предоставить
финансовые ресурсы, вторые знают, как ими распорядиться, т. е. имеют портфель
проектов, инвестировав средства в которые можно получить доход, достаточный для
возврата привлеченных средств и вознаграждения их собственников. Организация
финансовых потоков реализуется с помощью организационно-инструментали-стской
триады:
рынки,
институты,
инструменты.
На
рынках
осуществляются
аккумулирование предложений по инвестированию и финансированию, поиск и
сведение вместе конкретных реципиентов и доноров, причем открытость рынка в
большей или меньшей степени способствует оптимизации денежных потоков.
Практическая реализация предложений инвестиционного и финансового характера,
т. е. организация возмездного и взаимовыгодного перелива денежных средств от их
поставщика (донора) к потребителю (реципиенту) осуществляется с помощью
различных
рыночных
инструментов,
позволяющих
наиболее
эффективно
удовлетворить цели конкретных участников операции. Поиск и сведение
финансовых доноров и реципиентов берут на себя финансовые институты,
профессионально работающие на финансовом рынке.
Финансовые рынки. В системе стратегического финансирования крупных
хозяйствующих
субъектов,
в
особенности
субъектов,
являющихся
системообразующими для экономики мирового, национального и регионального
масштабов, рынки капитала, безусловно, занимают доминирующее место.
Деятельность большинства компаний, в особенности крупных, тесным образом
связана с 4 w нaнcoвыми рынками, каждый из которых представляет собой
организованную или неформальную систему торговли финансовыми активами и
инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами и их эквивалентами,
предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль
здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от
собственников к заемщикам. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен
для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами
финансовых ресурсов. Принято выделять несколько основных видов финансовых
рынков, однако для предприятия важнейшими являются фондовый рынок, в основе
которого лежит торговля акциями компаний, и рынок ссудных капиталов, на котором
проводятся операции по получению/предоставлению кредитов и займов.
Участниками рынка ценных бумаг являются:
 эмитенты ценных бумаг — хозяйствующие субъекты, стремящиеся получить
дополнительные источники финансирования, а также органы исполнительной
власти и органы местного самоуправления, выпускающие займы для покрытия
части государственных и муниципальных расходов; они несут полную
ответственность по обязательствам перед владельцами ценных бумаг;
 владельцы ценных бумаг — лица, которым эти бумаги принадлежат на праве
собственности или ином вещном праве; ими становятся физические и
юридические лица, имеющие временно свободные денежные средства и
желающие инвестировать их для получения дополнительных доходов
(различают
институциональных инвесторов —
страховые компании,
пенсионные фонды, заемно-сберегательные фонды и др. и прочих инвесторов
— население, предприятия и организации); инвесторы приобретают ценные
бумаги от своего имени и за свой счет;
 профессиональные участники рынка ценных бумаг — юридические лица (в том
числе
кредитные
организации)
и
граждане
(физические
лица),
зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют
виды деятельности, указанные в гл. 2 Федерального закона «О рынке ценных
бумаг».
К предпринимательской
следующие ее виды:
 брокерская





деятельности
на
рынке
ценных
бумаг
относятся
деятельность, в качестве которой признается совершение
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами поверенными или
комиссионерами, действующими на основании договора поручения или
комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии
в договоре указаний на полномочия поверенного или комиссионера; профессиональный участник в этом случае именуется брокером;
дилерская деятельность — совершение сделок купли-продажи ценных бумаг
от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки
и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством их покупки
и/или продажи по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую
деятельность; профессиональный участник в этом случае именуется дилером;
в качестве дилера может выступать только юридическое лицо, являющееся
коммерческой организацией;
деятельность по управлению ценными бумагами — осуществление
юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени
за вознаграждение в течение определенного срока доверительного
управления финансовыми активами, переданными ему во владение и
принадлежащими другому лицу, в интересах этого лица или указанных им
третьих лиц; к таковым активам относятся: ценные бумаги, денежные
средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, денежные
средства и ценные бумаги, получаемые в процессе доверительного
управления; профессиональный участник в этом случае именуется
управляющим;
клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных
обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с
ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним), их зачету
при поставках ценных бумаг и расчетам по ним;
депозитарная деятельность — оказание услуг по хранению сертификатов
ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги; эти услуги
могут оказываться только юридическим лицом, которое именуется в данном
случае депозитарием;
деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг — деятельность,
подразумевающая сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление
данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг;
эти услуги могут оказываться только юридическим лицом, которое именуется
в данном случае держателем реестра (регистратором); ведение реестра не
допускает
совмещения
этой
деятельности
с
другими
видами
профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; ведение реестра
может осуществлять сам эмитент, однако если число владельцев превышает
500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг;
 деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг —
предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых
сделок с ценными бумагами между участниками рынка.
Финансовые институты и их функции. Под финансовым институтом
понимается учреждение, занимающееся как основной деятельностью операциями по
передаче денег, кредитованию, инвестированию и заимствованию денежных средств
с помощью различных финансовых инструментов. Основное предназначение
финансового института — организация посредничества, т. е. эффективного
перемещения денежных средств (в прямой или опосредованной форме) от
сберегателей к заемщикам. Первые представляют собой, образно говоря, обладателей «мешка денег», т. е. они готовы передать их за вознаграждение лицу,
испытывающему финансовый голод; вторые имеют в портфеле выгодный
инвестиционный проект, но не располагают достаточными для его реализации
источниками финансирования.
К финансовым институтам относятся банки, сберегательные институты (кассы),
страховые и инвестиционные компании, брокерские и биржевые фирмы,
инвестиционные фонды и т. п. Финансовый институт призван обеспечить
согласование различных потребностей сберегателей и заемщиков: первые заинтересованы прежде всего в надежном и относительно безрисковом размещении
собственных средств, подразумевающем (а) ликвидность, т. е. легкость доступа к
своим денежным средствам в случае необходимости, и (б) получение долгосрочного
дохода по приемлемой ставке; вторые — в возможности мобилизации денежных
средств в требуемом объеме для осуществления различных инвестиционных
программ и текущих расходов.
Финансовые институты выполняют множество функций;
среди них: (1) сбережение финансовых ресурсов (saving), (2) собственно
посредничество
(intermediation),
(3) финансовая
трансформация
(maturity
transformation), (4) передача риска (risk transfer), (5) организация валютных
операций (foreign exchange operations), (6) содействие ликвидности (liquidity),
(7) организация операций по изменению организационно-правовых форм компаний
(going public and going private transactions). Приведем краткую их характеристику.
Сбережение финансовых ресурсов. Появление этой функции предопределяется
широко распространенной необходимостью накопления денежных средств для их
последующего использования (целевого инвестирования или потребления).
Безусловно, средства можно накапливать, не прибегая к помощи финансовых
институтов, однако это менее выгодно и небезопасно.
Посредничество. Является, по сути, основной функцией финансовых институтов и
логично дополняет функцию сбережения, поскольку аккумулируя сберегаемые
денежные средства и будучи вынужденным платить за них, финансовый институт
должен озаботиться об их использовании, приносящем доход, которого будет
достаточно не только для выплат сберегателям, но и для получения собственного
дохода. Таким образом, средства идут от сберегателя к заемщику, а собственно процесс передачи средств сопровождается возникновением обязательств по их возврату
и вознаграждению (рис. 2.1).
Рис. 2.1. Финансовое посредничество
Финансовый
посредник,
получив
денежные
средства,
выдает
взамен
обязательство вернуть их на определенных условиях; в свою очередь, полученные
средства в определенной комбинации предоставляются финансовым посредником
некоторому заемщику также под обязательство их возврата с вознаграждением. В
зависимости от используемых финансовых инструментов возврат денежных средств
может осуществляться опосредованно, через механизмы рынка капитала.
Финансовое посредничество выгодно по многим обстоятельствам. Во-первых,
далеко не все сберегатели являются специалистами по финансовым операциям,
разбирающимися в тонкостях ссудо-заемных операций. Во-вторых, даже имея
определенные знания в подобных операциях, сберегатель, прибегая к услугам
профессионалов, освобождается от необходимости поиска конкретного варианта
инвестирования средств, т. е. экономит собственное время и ресурсы для занятия
своим основным бизнесом. В-третьих, деньги сберегателя начинают «работать», а в
противном случае они могли бы бездействовать. В-четвертых, сберегатель получает
доход, заставляя по сути финансового посредника эффективно использовать полученные им средства. В-пятых, с помощью посредников можно диверсифицировать,
снизить или передать риск другому лицу. В-шестых, финансовые посредники могут
аккумулировать большие объемы денежных средств и после их концентрации
вкладывать их в проекты, потенциально недоступные мелким инвесторам или
сберегателям.
Финансовая трансформация. Смысл этой функции заключается в том, что
краткосрочные (финансовые) активы и обязательства могут трансформироваться в
долгосрочные. Достигается это, в частности, путем секъюритизации активов, когда
кредитное учреждение собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспеченные
относительно однородным имуществом, и выпускает ценные бумаги под общее
обеспечение. Возможен и обратный вариант, известный, «занимать коротко, ссужать
Длинно». Например, компания нуждается в инвестиции, но не может привлечь
необходимый объем денежных средств на долгосрочной основе. Тогда она делает
«короткие» займы и вкладывает их в долгосрочный проект; при этом требуется
периодическая пролонгация «коротких» кредитов, а также уверенность в
достаточности текущих доходов для выплаты процентов и основной суммы
«короткого» кредита. Безусловно, здесь выше риск повышения процентных ставок и
необходима
определенная
уверенность
в
возобновляемости
источников
краткосрочного финансирования.
Примерно такая же логика заложена в операции банковских и инвестиционных
структур, когда средства, привлеченные на короткий срок, вкладываются в
долгосрочный проект. Здесь принимаются во внимание два обстоятельства: (а) аккуратность расчетов с краткосрочными инвесторами и потому недопущение ситуации,
когда в условиях паники они единовременно захотят вернуть обратно свои средства
даже и с возможными потерями; (б) в данном случае срабатывает закон больших
чисел, когда при наличии множества вкладчиков нивелируются колебания в
отношении сумм изымаемых денежных средств.
Передача риска. Подавляющее большинство финансовых операций рисковы по
своей природе, поэтому при их осуществлении всегда возникает желание либо
избежать риска, либо снизить его уровень. Достигается это различными способами,
в частности, получением гарантий и обеспечении, передачей части риска
финансовому посреднику и др. Более подробно проблема риска будет рассмотрена в
п. 2.5.
Организация валютных операций. В современной экономике подавляющее
большинство компаний связано в той или иной степени с валютными операциями. В
развитой рыночной экономике эти операции предопределены желанием компании
выйти на международные рынки благ и факторов производства; в развивающейся
экономике действуют и другие причины валютных операций — желание создать
совместные предприятия, найти иностранного инвестора, открыть зарубежное
представительство, приобрести из-за рубежа новую технику и др. Оформление
подобных операций в подавляющем большинстве случаев проходит через
финансовые институты.
Содействие ликвидности. Любая компания нуждается в на личных денежных
средствах (в данном случае речь идет о денежных средствах в кассе и на расчетных
счетах), однако каков должен быть их объем — вопрос дискуссионный. Поскольку
текущая деятельность, в том числе и в отношении притоков и оттоков денежных
средств, по определению не может быть жестко предопределенной, всегда
возникает проблема создания страхового запаса денежных средств, которым можно
было бы воспользоваться, когда, например, наступил срок погашения кредиторской
задолженности, но деньги от дебитора, на которые рассчитывала компания, на счет
так и не поступили. Самый простой вариант страховки от подобной коллизии —
формирование резерва денежных средств — оказывается не самым выгодным,
поскольку деньги, лежащие без движения, не только не приносят доход, но,
напротив, приводят к убыткам (например, из-за инфляции). Поэтому наиболее
разумным является инвестирование денежных средств в высоколиквидные
финансовые продукты, предлагаемые финансовыми институтами, например, в
акции, краткосрочные обязательства и т. п.
Организация операций по изменению организационно-правовых форм компаний.
Наиболее типичной операцией подобного рода является преобразование компании в
акционерное общество открытого типа. Логика развития бизнеса такова, что по мере
становления компании и расширения масштабов деятельности ее учредители либо
становятся не в состоянии обеспечить надлежащее финансирование компании, либо
по некоторым причинам не желают этого делать. В этом случае компания меняет
организационно-правовую форму, преобразуясь в акционерное общество открытого
типа и благодаря этому получая возможности дополнительного финансирования. Поскольку подобная процедура достаточно сложна и трудоемка, для ее реализации
прибегают к помощи специализированного финансового института.
Финансовые инструменты. В предыдущей главе было приведено общее
определение финансового инструмента как одной из ключевых категорий во
взаимоотношениях компании с финансовыми рынками. С помощью финансовых
инструментов
компании
осуществляют
множество
операций,
причем
эти
инструменты могут как формироваться компанией, так и приобретаться ею. Выбор и
значимость отдельных инструментов определяются различными обстоятельствами и
зависят от вида деятельности компании. В частности, для финансовых институтов
особую значимость имеют производные финансовые инструменты (опционы,
фьючерсы, форварды, свопы), с помощью которых они и получают основную часть
своего дохода;
тогда как для компаний сферы производства подобные инструменты не являются
приоритетными.
В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги.
Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или
передача которых возможны только при его предъявлении.
К имеющим хождение на территории России ценным бумагам, непосредственно
затрагивающим
деятельность
подавляющего
большинства
коммерческих
организаций, относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек,
депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, приватизационные
ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в
установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
Безрисковых операций в бизнесе практически не существует. Любая схема
управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень
риска, называется хеджированием. К наиболее распространенным приемам
хеджирования относятся форвардные и фьючерсные контракты. Форварды и
фьючерсы позволяют застраховаться от возможного резкого изменения цен на
некоторый актив (пшеница, металл и др.), поскольку дают возможность приобрести
его по заранее оговоренной цене. Опционы, представляющие собой развитие идеи
фьючерсов, не предусматривают обязательности продажи или покупки базисного
актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение
общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным
потерям одной из сторон. Опцион дает возможность ограничить величину потерь,
поскольку держатель опциона имеет право не исполнять его при неблагоприятных
условиях, тем самым, сводя общую величину потерь к уплаченной стоимости
опциона. Опцион используется в основном как инструмент игры на рынке с целью
получения спекулятивной прибыли.,
Критическим для принятия решения о покупке опциона является не соотношение
текущей цены базисного актива и цены исполнения, т. е. цены, по которой
держатель опциона имеет право купить (в случае колл-опциона) или продать (в
случае пут-опциона) базисный актив, а ожидаемая инвестором тенденция изменения
текущей цены. Покупка опциона не является бессмысленной, если только
существует ненулевая вероятность изменения цены базисного актива в нужном
направлении.
Для обычного предприятия (имеется в виду предприятие, для которого операции
с финансовыми инструментами не являются основным видом деятельности)
операции с финансовыми инструментами сводятся к двум типам: (а) формирование
инвестиционного портфеля стратегического характера и (б) формирование
инвестиционного портфеля спекулятивного характера. Портфель первого типа
включает ценные бумаги (акции) компаний, имеющих, в известном смысле,
стратегическую значимость для их держателя: например, это могут быть акции
компаний, являющихся поставщиками данного предприятия, потребителями его
продукции, работающих в том же сегменте рынка или в принципиально иных
перспективных сегментах и регионах и т. п. Этот портфель достаточно консервативен, поскольку предприятие заинтересовано в эмитентах ценных бумаг
несмотря на складывающуюся рыночную конъюнктуру. Портфель второго типа
включает высоколиквидные рыночные бумаги, используемые как эквивалент денежных средств (при необходимости ценные бумаги быстро конвертируются в денежные
средства), и может быть весьма динамичным.
Одна из основных проблем, с которой приходится иметь дело предприятию, на
балансе которого имеются финансовые инструменты, является их оценка и
представление в отчетности. В системе международных стандартов финансовой
отчетности (МСФО) имеются два стандарта МСФО 32 «Финансовые инструменты:
раскрытие и представление информации» и МСФО 39 «Финансовые инструменты:
признание и оценка», имеющие особую значимость для компаний, в балансах
которых доля финансовых инструментов высока. Для повышения достоверности и
реальности отчетных данных упомянутые стандарты рекомендуют более активно
использовать оценку инструментов по так называемой справедливой стоимости, в
основе которой лежат рыночные оценки.