Макроэкономический мониторинг за август 2014 г.

Макроэкономический мониторинг за август 2014 г.
Украина находится в крайне сложном экономическом положении: по итогам первых 8 месяцев
2014 г. кризис продолжает углубляться, стабилизации не видно. Ожидания и перспективы до конца
года и в 2015 г. практически всецело зависят от разрешения конфликта с РФ, развитие которого на
данном этапе трудно спрогнозировать.
1. ВВП и реальный сектор
По итогам второго квартала 2014 г. ВВП сократился на 4,7% (год к году, г/г), в первом – на 1,1%. По
оценкам Минэкономики, за первую половину года ВВП сократился на 3%; индекс базовых отраслей
НБУ (определяет динамику около 50% ВВП) – на 6%.
Исходя из экономической динамики в июле и отдельных показателей в августе, в третьем
квартале 2014 г. следует ожидать дальнейшего ухудшения ситуации:
o
o
o
Углубилось падение промышленного производства. Если в июне падение в
промышленности составило 5%, то в июле – 12,1% (г/г). Кумулятивно за первые 7 месяцев
снижение составило 5,8% (период к периоду, п/п). Спад отмечается практически по всему
спектру промышленной продукции. Из наиболее важных позиций: добыча угля упала на 8,5%
в январе - июле (28,7% в июле), нефтепереработка – на 0,2% (16,8%), химическое
производство – на 14,2% (22,7%), металлургия – на 9,2% (12,3%), машиностроение – 18,9%
(23,8%), производство электроэнергии, газа, пара – 1,4% (7,8%). Ключевые причины
ускорения спада в промышленности – активизация военных действий в Луганской и
Донецкой областях, что привело к частичному разрушению транспортной и энергетической
инфраструктуры и приостановке целого ряда предприятий (мет- и химкомбинатов, шахт), а
также действие торговых ограничений со стороны РФ, повлиявшее в первую очередь на
тяжелое и транспортное машиностроение. В июле (г/г) спад в Луганской и Донецкой
областях составил 56% (!) и 28,5% соответственно. Из-за военных действий Украина не
воспользовалась своими ценовыми преимуществами от девальвации гривны для
наращивания производства в металлургии и смежных отраслях. Из отраслей и под-отраслей
промышленности, где сохраняется рост можно выделить: пищепром (+2,9% за 7 месяцев;
причины - хороший урожай, удорожание импорта), производство подсолнечного масла
(+37,3%; рост экспорта в ЕС), фармацевтической продукций (+2,4%; удорожание импорта),
электрического оборудования (+7%; в основном генераторов, электродвигателей,
распределительной аппаратуры, скорее всего, под потребности АТО).
Ускорился спад на транспорте и в строительстве. Объем грузоперевозок в июле упал на
11,5% (г/г), тогда как в июне – на 3,7%. Показатели падения для строительства составили
соответственно 31% и 25,7%. Причины те же – резкое замедление деловой активности на
Донбассе, а также урезание государственных капитальных расходов (для строительства).
Усилились негативные тенденции в торговле. Если товарооборот в оптовой торговле
снижается с начала 2014 г. (за январь – июль снизился на 13,1%), то оборот розничной
торговли кумулятивно за этот же период снизился впервые – на 1%. Причина – девальвация,
снижение реальных зарплат (-1,7% за первые 7 месяцев) и как результат – падение
потребительского спроса.
Из секторов экономики единственным локомотивом роста остаётся сельское хозяйство: рост на
3,4% за январь - июль (п/п) на фоне хорошего урожая – 2014.
До конца года оценки падения ВВП варьируют в основном от 6 до 7,5% (правительство – 6%, МВФ –
6,5%). При этом региональный ВВП в Донецкой и Луганской области сократиться на 15-20%. В то же
время, в случае затягивания военных действий на Донбассе и дальнейшей эскалации торговой войны
с РФ, падение может оказаться еще более глубоким.
Табл 1. Отдельные экономические показатели Донецкой и Луганской области на фоне Украины,
темпы роста (%)
Промышленность
Донецкая обл.
Луганская обл.
Украина
С/х
Донецкая обл.
Луганская обл.
Украина
Строительство
Донецкая обл.
Луганская обл.
Украина
Розничная торговля
Донецкая обл.
Луганская обл.
Украина
январь – май 2014
январь – июнь 2014
январь – июль 2014
-12,1
-2
-4,6
-12,3
-5
-4,7
-14,7
-13
-5,8
2,7
3,2
4,7
-11,4
-11,3
-3,9
3,7
-3,4
3,4
-11,1
-7,3
-6,5
-19,1
-16,9
-8,9
-27,5
-29,3
-12,4
0,4
-1,9
2,9
-2,5
-7,7
0,8
-12,2
-19,6
-1
Источник: Госслужба статистики Украины
2. Монетарный блок
2.1. Инфляция
Рост инфляции несколько замедлился в летние месяцы. Потребительские цены выросли на 1% в
июне и на 0,4% в июле (к предыдущему месяцу). Вместе с тем, инфляция в годовом измерении в
июле достигла 12,6% (г/г): продукты питания подорожали на 12,6%, коммунальные услуги – на 20,6%,
топливо – на 42,6%. Это максимум инфляции, начиная с 2010 г.
Основные инфляционные драйверы: девальвация; рост тарифов на газ, горячее и холодное
водоснабжение, электроэнергию для населения; рост цен производителей (+21,2% за январь - июль
за счет удорожания импортного сырья); ухудшение экономических ожиданий.
До конца года инфляция, как ожидается, достигнет 19-20%. Вместе с тем, при девальвации гривны с
12 до 14-15 грн. дол. рост цен на потребительские товары и услуги может превысить 27-28%.
2.2. Банковский сектор
На фоне кризиса банки столкнулись с целым рядом системных рисков, которые продолжают
усиливаться:
o
o
o
o
Отток вкладов. За январь – июль с учетом девальвации депозитный портфель банков
сократился на 15% (на 100 млрд. грн.). В июле возобновился отток депозитов как в гривне,
так и в валюте.
Рост доли плохих активов. По данным НБУ, доля просроченной задолженности по кредитам
на 1 августа выросла до 10,4% (7,7% на начало года), тогда как, по оценкам МВФ до 14,7% (на
конец июня).
Увеличение количества проблемных банков. С начала 2014 г. временная администрация
была введена в 17 банков (суммарно более 5% всех депозитов по банковской системе), из
них по 7 банкам принято решение о ликвидации.
Нехватка капитала. По предварительным итогам первых стресс-тестов группы крупнейших
банков дополнительный капитал понадобится 28 из 37 банков. Общая потребность в
капитале оценивается в сумму более 50 млрд. грн. (по последним оценкам МВФ, 53 – 76
млрд. грн.), при том, что по итогам первых 7 месяцев 2014 г. банки показали убыток в 2 млрд.
грн.
Проблемы в банковском секторе закономерно в трансформировались в дальнейшее сокращение
кредитования экономики: с учетом девальвации кредитный портфель банков сократился синхронно
с депозитной базой – на 15% (или на 140 млрд. грн.).
Масштаб проблем в банковском секторе до конца не известен и будет зависеть от общей
экономической и политической ситуации в стране. Окончательные оценки стресс-тестов крупных
банков станут известны не ранее конца сентября; ожидается, что временная администрация до конца
года может быть введена еще в 20-30 банков.
2.3 Обменный курс
На конец дня 2 сентября 2014 г. средневзвешенный курс на межбанке составил 12,77 грн/дол (с
начала года курс гривны по отношению к доллару снизился на 54%). С началом сентября НБУ, за
счет получения транша МВФ и административных инструментов валютного контроля, удалось
несколько сбить ажиотажные девальвационные настроения на рынке. На их пике гривна за август
девальвировала дополнительно на 18%, превысив отметку 14 грн/дол (26-27 августа 2014 г.).
Последняя волна административных мер на валютном рынке была введена постановлением НБУ
№ 540 от 29.08.2014 сроком на 3 месяца. Ключевые инициативы:
o
o
o
o
o
o
o
сокращение размера длинной открытой валютной позиции (с 5% до 1%),
запрет досрочного погашения валютных кредитов резидентами перед нерезидентами,
усложнение покупки валюты на межбанке по заявкам клиентов (гривна зачисляется на
отдельный балансовый счет и может быть использована только на третий операционный
день),
конвертация денежных переводов из-за рубежа физлицу (без открытия счета)
исключительно в гривну,
запрет проведения обменных операций без поставки валюты,
запрет на снятие валютных наличных средств в пределах Украины по банковским картам,
эмитированных как резидентами, так и нерезидентами,
продление ограничений на снятие гривневых депозитов (150 тыс. грн. в день) и покупку/
снятие валюты через кассу в банке (до 15 тыс .грн. в день в эквиваленте).
Очевидно, что стабилизационный эффект от административных мер будет краткосрочным.
Фундаментальные факторы давления на валютный курс остаются: высокие девальвационные
ожидания, подогреваемые рисками прямой военной агрессии, дефицитный платежный баланс и
зависимость от внешней финансовой помощи. На этом фоне обменный курс гривны до конца года
будет подвержен избыточной волатильности в коридоре 12,5-15 грн./дол., в зависимости от
новостей с Юго-Востока и оперативности выделения траншей МВФ (Фонд предварительно одобрил
объединение 3 и 4 транша).
3. Фискальный блок
3.1. Выполнение госбюджета
По оперативным данным Госказначейства, общий фонд госбюджета за январь-август 2014 выполнен
по: доходам – на 97,6% плана на 8 месяцев и 63,6% годового плана (205,9 млрд. грн.); расходам – на
92,4% и 60,5% (232,6 млрд. грн.), дефициту – на 64,4% и 43,2% (27 млрд. грн.) соответствующих
плановых показателей.
Состояние выполнения госбюджета остается сложным, что подтверждается
тенденциями:
следующими
o
o
o
o
o
Невыполнение плановых показателей по доходам общего фонда государственного
бюджета. План на 8 месяцев текущего года не выполнен на 5,03 млрд .грн. (или на 2,4%), в
т.ч. в разрезе статей: внутренний НДС (на 5 млрд. грн. меньше плана), импортный НДС (на 3,1
млрд. грн.), внутренний акциз (на 1,3 млрд. грн.), ввозной и вывозной пошлины (на 1,5 млрд.
грн.). Одновременно в августе месячный план по доходам выполнен на 100,7% (+197 млн.
грн.) в основном за счет сверхплановых поступлений по налогу на прибыль предприятий,
импортному НДС и акцизам. По сравнению с августом прошлого года доходы общего фонда
госбюджета в августе 2014 выросли на 6,4 млрд. грн. (на 29,9%). Такой рост произошел за
счет:
 Полученной в бюджет в конце месяца финансовой помощи от Европейского Союза в
размере 4,7 млрд. грн. (250 млн. евро);
 Увеличение поступлений НДС с ввезенных в Украину товаров (на 2,8 млрд. грн.),
акцизного налога с произведенных в Украине подакцизных товаров (+0,8 млрд. грн.),
налога на доходы с физических лиц (+0,3 млрд. грн.), в частности, за счет поступлений от
введенного с 1 августа текущего года военного сбора.
Существенный рост объемов переплат по налогам и сборов в сводный бюджет. На 1
сентября 2014 объем переплат по налогам и сборам, по оперативным данным
Государственной фискальной службы Украины, составил 26,7 млрд. грн., что на 11,8 млрд.
грн. или в 1,8 раза больше, чем на начало года. При этом за август объем излишне
уплаченных налогов и сборов увеличился ориентировочно на 1,8 млрд. грн. (на 6,7%).
Значительный объем невозмещенных из бюджета сумм НДС, в том числе просроченных.
На 1 сентября 2014 суммы НДС, подлежащих бюджетному возмещению, составили 11,7 млрд.
грн. (выросли с начала года на 4,7 млрд. грн., или в 1,7 раза), в том числе невозвращенные из
бюджета в установленный законом срок - 3,6 млрд грн. (выросли на 2,0 млрд. грн., или в 2,3
раза больше, чем на начало года). При этом в августе за счет выделения 4,5 млрд. грн. на
возмещение и выпуск НДС – облигаций задолженность снизилась на 3,1 млрд. грн. (или на
20,8%), в т.ч. просроченная – на 0,4 млрд. грн. (на 9,2%).
Сдерживание финансирования расходной части бюджета. Кассовые расходы общего фонда
госбюджета в январе-августе были на 19,1 млрд. грн. (на 7,6%) меньше плана. В частности, на
13,3 млрд. гривен (на 9,0%) недофинансированы незащищенные расходы на содержание
бюджетных учреждений. Невыполнение плана по расходам позволило удержать дефицит
общего фонда госбюджета на более низком, чем запланировано, уровне (27,0 млрд. грн.
против плана в 41,96 млрд. грн.). Одновременно более половины этого показателя (14,4
млрд. грн.) было сформировано в июне-августе текущего года.
Имеет место скрытое эмиссионное финансирование государственного бюджета за счет
приобретения НБУ на вторичном рынке ОВГЗ. За январь-август 2014 году объем ОВГЗ,
находящихся в портфеле НБУ, вырос почти на 90 млрд. грн. (на 61%) до 236,7 млрд. грн.
(64,8% общего объема ОВГЗ в обращении). При этом в августе Нацбанк увеличил свой
портфель ОВГЗ на 44,7 млрд. грн., тогда как общий объем долга по ОВГЗ, находящихся в
обращении, увеличился на 58,1 млрд. грн.
Проблемы в бюджетной сфере в значительной степени является следствием негативных тенденций в
экономике, сокращением инвестиционной активности, девальвации национальной валюты, сложной
политической ситуации. При сохранении среднемесячных поступлений в общий фонд госбюджета на
уровне января – августа недобор доходов до конца года может составить 10-15 млрд. грн. К тому же,
указанный разрыв может углубиться в результате: необходимости финансирования непредвиденных
расходов (АТО, беженцы, восстановление инфраструктуры); отсутствии заметных сдвигов в
искоренении «налоговых ям» и других схем минимизации налоговых и таможенных платежей.
В частности, в сентябре МВФ ухудшил прогноз дефицита бюджета с 5,2% до 5,8% ВВП, общего
дефицита (включая Нафтогаз) – с 8,5% до 10,1% ВВП.
3.2. Состояние госдолга
Вследствие девальвации
увеличивается.
и
роста
дефицита
бюджета,
госдолг
Украины
стремительно
Внутренние заимствования правительства в январе-августе составили 109,6 млрд. грн., из которых
68,2 млрд. грн. составило приобретение акций допэмиссии НАК "Нафтогаз Украины". При этом почти
45% общего объема заимствований (48,8 млрд. грн.) пришлось на август текущего года. На внешний
долговой рынок Украина вышла в мае текущего года, заимствовав за это время 53,4 млрд. грн., из
которых 2 млрд. дол. составила часть транша МВФ, 1 млрд. дол. – еврооблигации под госгарантии
США, 748 млн. дол. – кредит Мирового банка, 600 млн. евро – макро-финансовая помощь ЕС.
При этом на погашение госдолга направлено 65,7 млрд грн, в том числе внутреннего – 40, 04 млрд.
грн., внешнего – 25,65 млрд. грн.
Объем государственного (в т.ч. гарантированного) долга на конец июня 2014 г. составил 821,8 млрд.
грн., в т.ч. прямой госдолг – 672,1 млрд. грн. С начала года госдолг в гривневом эквиваленте вырос
на 40,6% (на 237,5 млрд. грн), на что повлияла, в первую очередь, резкая девальвация национальной
валюты.
В условиях значительного абсолютного роста госдолга, его уровень по отношению к ВВП
повышается и приближается к установленному Бюджетным кодексом Украины предельного
критерия (60% ВВП). На конец июня текущего года объем государственного и гарантированного
государством долга составил 53,9% прогнозного ВВП на 2014 год, тогда как на начало года этот
показатель составлял 40,2%. МВФ ухудшил оценку прогнозной величины госдолга на конец 2014 г. с
56,5% до 67,6% ВВП.
4. Платежный баланс
По итогам первых 7 месяцев 2014 г. платежный баланс (ПБ) сведен с дефицитом 4,5 млрд. дол. (по
сравнению с профицитом 1,9 млрд. дол. за аналогичный период прошлого года). При этом на 90%
дефицит сформирован по результатам I квартала 2014 г. (во II квартале - ПБ сведен с минимальным
профицитом, в июле – с дефицитом 263 млн. дол.).
Дефицит ПБ за 7 месяцев сформирован практически поровну за счет дефицита счета текущих
операций (СТО) и финансовых операций (ФО). Девальвация и использование Нацбанком заниженной
цены 268,5 дол. за тыс. куб. газа при расчете стоимости импортного газа во II-м квартале привели к
сокращению дефицита СТО, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года
сократился более чем в 3 раза: импорт сократился на 18,8%, тогда как экспорт – на 11,4%. Дефицит по
финансовому счету обусловлен оттоком валюты из банковской системы в первом квартале 2014 г.,
оттоком прямых иностранных инвестиций (-800 млн. дол. с начала года) и негативным сальдо по
привлечению и возврату внешних кредитов корпоративным сектором и банками.
Можно ожидать, что показатели платежного баланса в третьем квартале 2014 г. ухудшаться по мере
возобновления закупок газа по реверсу, дальнейшего замедления экспорта из Донбасса и ухудшения
доступа экспортеров к внешнему финансированию. По последним оценкам МВФ, по итогам года
дефицит платежного баланса составит 13,2 млрд. дол., который будет профинансирован за счет
кредитов МФО и резервов Нацбанка.
5. Социальный блок
5.1. Заработные платы и задолженность по ее выплате
Средняя заработная плата в июле 2014 упала по сравнению с предыдущим месяцем на 1,8%, что
отражает ухудшение ситуации в экономике. По сравнению с прошлым годом рост средней зарплаты
был небольшой – 2,6% и он не компенсировал последствия инфляции, разворачивающейся в
Украине стремительными темпами. Поэтому реальные зарплаты украинцев за январь-июль 2014
года сократились (на 1, 7% г/г.). Менее других это почувствовали работники финансов, где
традиционно высокие зарплаты (209% от средней) и темпы ее роста более высоки – 113,4% (в
июле2014 по сравнению с прошлым годом). Однако финансовый сектор более других задели
кадровые сокращения, произошедшие с начала года. Здесь более всего (не считая строительство)
было штатных сокращений – 1,7 % (при среднем по экономике - 0,8%).
Задолженность по зарплате является еще одним - косвенным фактором снижения уровня доходов
населения. На 1 августа она составила 1,084 млрд. грн. и возросла на 17,3% по сравнению с этим же
периодом 2013 г. Тревожным обстоятельством является то, что в структуре задолженности растет
доля экономически активных предприятий – 63,5 % в 2014 г по сравнению с 53% в 2013 г
Табл. 2. Заработная плата в Украине
Всего по Украине
Промышленность
С/х
Строительство
Финансовая
деятельность
Охрана здоровья
Образование
июль 2014(грн)
3537
3975
2792
2791
7396
2571
2918
в% к средней
100
112,4
78,9
78,9
209
в% к июлю 2013
102,6
101,7
110
98
113,4
72,7
82,5
98
101
Источник: Госслужба статистики Украины
5.2. Беженцы
Вследствие оккупации АР Крым и г. Севастополя, а также резкого обострения ситуации на Востоке
Украины уже более 216 тыс. жителей покинули свои дома. Масштаб проблем растет. Ежедневно
количество вынужденных переселенцев увеличивается на 1-2 тысячи человек. Фактическая цифра значительно выше, так как в условиях отсутствия соответствующего законодательства большая часть
перемещенных лиц не регистрируется, не рассчитывая получить от государства хотя бы какую
реальную поддержку и помощь.
Есть серьезные проблемы в оформлении и выплатах социальных пособий по месту временного
проживания вынужденных переселенцев. Из 10,7 тыс. лиц, обратившихся за соцвыплатами, только
5,8 тыс. такая помощь была назначена. Выплаты же получили всего 3,3 тыс. человек (57% от тех, чье
право на помощь признано государством).
Крайне сложно решаются вопросы занятости вынужденных переселенцев. Из почти 8,5 тыс. лиц,
которые обратились за помощью в трудоустройстве (хотя де-факто безработными стали более 100
тысяч переселенцев трудоспособного возраста) работу через центры занятости нашли только 1,3
тыс. человек (15% от обращавшихся). Требует особого внимания проблема обеспечения
вынужденных переселенцев медицинской помощью. На начало сентября в ней на новых местах
проживания нуждались 42,7 тыс. перемещенных жителей. Для более 8 тыс. лиц возникла
потребность в госпитализации. В условиях
приближения
осенне-зимних
традиционных
заболеваний
и учитывая провальную
вакцинацию в Украине, следует учитывать риск
эпидемических угроз и серьезных испытаний для системы здравоохранения Украины.
6. Правительственный прогноз на 2015 г.
Правительство подготовило проект макроэкономического прогноза на 2015 г. и последующие два
года, который брался за основу при разработке проекта бюджета на 2015 г. Подготовлено два
целевых сценария, которые в целом не слишком сильно отличаются друг от друга. В соответствии с
первым сценарием предполагается близкий к нулю рост ВВП (0,3%), во втором – 2% ВВП. Оба
сценария предполагают замедление инфляции до однозначной цифры: 8,7% и 9,8% соответственно;
незначительный рост экспорта – 2,4% и 4,3%, который опережает темп роста импорта – 2% и 3,7%.
Условие реализации обеих сценариев – успешное завершение АТО и наступление мира. Разница
между ними в том, что второй вариант предполагает более интенсивное проведение реформ, что
позволит привлечь инвестиции и повысить экономическую активность. Представленные ключевые
индикаторы на 2015 г. соответствует прогнозам, делавшихся инвестбанками (JP Morgan, Standard,
Morgan Stanley, Commerzbank) и МВФ на середину лета: рост в пределах 0-2%, замедление инфляции
до 10%, незначительный рост экспорта и импорта. Однако в нынешних условиях оба сценария
представляются оптимистичными. Основной фактор неопределенности - ситуация на Донбассе,
который только напрямую обеспечивает 11 - 12% ВВП. Затягивание АТО и/ или трансформация
военного конфликта на Донбассе в другие формы (от прямой агрессии до партизанской войны) будет
подрывать экономику Украины, доверие инвесторов и ухудшать ожидания населения и бизнеса
(девальвация, инфляция, рост проблем в банковском секторе). Перевыборы в парламент,
традиционно, накладывают риски замедления реформ и ослабления бюджетной
дисциплины. Поэтому в конечном итоге, ближе к концу года, правительство, скорее всего, будет
выбирать и подгонять бюджет под один из двух следующих прогнозов: целевой (консервативный с
небольшим ростом и восстановлением в 2015 г.) и негативный (при пессимистическом варианте
развития событий). Такой пессимистический сценарий с падением ВВП на 7-12%, инфляцией 14-17%
и падением экспорта у правительства есть, однако пока рассматривается как альтернативный.