Стоимость компаний, оценка и управление

Стоимость компаний, оценка и управление 2010/2011 уч. год
Сергеев В.Г.
2
I. Пояснительная записка.
Требования к студентам:
Программа дисциплины “Стоимость компаний, оценка и управление” составлена для специальности 080507.65
«Менеджмент организации» и предназначена для студентов 5 курса.
Аннотация:
Теоретической базой курса являются дисциплины: «Экономическая теория», «Менеджмент», «Маркетинг»,
«Управленческие решения», «Антикризисное управление» и другие учебные дисциплины.
Предмет курса – изучение процесса оценки бизнеса и управления стоимостью как механизма принятия
стратегических и оперативных решений в деятельности компании. Программа курса рассматривает управленческие
процессы, такие как планирование и оценка результатов деятельности компании, оценка стоимости акций компании,
прогнозирование ее будущей деятельности и финансовых показателей. Управление стоимостью не сводится к
методологии стоимостной оценки, а рассматривается как интегрирующий процесс, направленный на качественное
улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации.
Целью преподавания дисциплины “Стоимость компаний, оценка и управление” является изучение студентами
теоретических основ и практических методов оценки активов, инвестиционных проектов, в целом бизнеса и,
особенно, в практике промышленных предприятий РФ.
Задачей курса является формирование у студента целостной системы знаний, позволяющих ему количественно
определить и сравнить стоимости альтернативных стратегий предприятия, строить процесс принятия управленческих
решений на ключевых факторах стоимости.
Курс рассчитан на достаточно высокий уровень знаний студентов в области финансового менеджмента, теории
финансов, общей теории менеджмента.
Курс иллюстрирован примерами из российской практики ведения бизнеса, а также классическими зарубежными
примерами слияний и поглощений компаний.
Учебная задача дисциплины:
Знание вопросов дисциплины, предусмотренных квалификационной характеристикой, необходимо студентам для
практического применения в дальнейшем в процессе принятия управленческих решений, основываясь на ключевых
факторах стоимости, для применения в условиях антикризисного управления на промышленных предприятиях, а
также для освоения других специальных курсов.
В результате изучения дисциплины студенты должны:
знать методики оценки бизнеса; комплексный анализ финансовой отчетности; анализ финансовой отчетности в
оценке бизнеса;
уметь определять стоимости предприятия доходным и другими методами. Стандарты стоимости предприятия.
Формы работы студентов: основными формами работы студентов являются посещение лекций и работа на
семинарских занятиях (разбор и решение задач, кейсов), выполнение домашних и контрольных работ.
Виды контроля:
текущий контроль: осуществляется в устном виде (устный ответ при разборе и решении задач, кейсов). Также
осуществляется в письменной форме, включает в себя выполнение контрольной работы (решение задач, ответы на
вопросы). Каждая форма текущего контроля оценивается по 10-балльной шкале и выставляется в рабочую ведомость
преподавателя.
итоговый контроль: экзамен, осуществляется в письменной форме (решение задач, ответы на вопросы).
Экзаменационная работа оценивается по 10-балльной шкале.
- итоговое оценивание знаний по накопительной системе:
результирующая оценка рассчитывается по накопительной системе за работу в течение модуля:
самостоятельная работа на семинарах (вес – 0,25);
1 контрольная работа (вес – 0,75)
Если студент согласен с накопленной оценкой, то она становится итоговой и проставляется в экзаменационную ведомость.
Студенты, которые не согласны с результирующей оценкой,
повысить итоговую оценку, сдают экзамен.
полученной по накопительной системе, или хотят
Если студент сдает экзамен, то итоговая оценка рассчитывается путем суммирования:
- накопленной оценки (вес - 0,6)
- оценки, полученной на экзамене (вес - 0,4)
8-10 – отлично
6-7 – хорошо
4-5 – удовлетворительно
1-3 - неудовлетворительно
Стоимость компаний, оценка и управление 2010/2011 уч. год
Сергеев В.Г.
3
II. Содержание программы.
Тема 1. Оценка бизнеса: предмет, цели, практические ситуации, стандарты.
Оценка бизнес-линий, оценка фирм, выкуп паев. Эмиссия новых акций. Обоснование вариантов санации
предприятий-банкротов. Подготовка к продаже обанкротившихся предприятий. Подготовка к продаже
приватизируемых предприятий.
Тема 2. Стоимость денег во времени.
Шесть функций денег. Использование сложного процента. Будущая стоимость денежной единицы.
Текущая стоимость денежной единицы (реверсии). Текущая стоимость аннуитета. Накопление денежной
единицы за период. Взнос на амортизацию денежной единицы. Фактор фондовозмещения.
Тема 3. Комплексный анализ финансовой отчетности.
Отчет о движении денежных средств. Анализ финансовых показателей. Анализ финансовой отчетности в
оценке бизнеса.
Тема 4. Доходный подход.
Прогнозирование будущих доходов. Остаточная текущая стоимость бизнеса. Чистая текущая стоимость
вновь начинаемого бизнеса. Формула Фишера.
Тема 5. Риски.
«Систематические» и «несистематические» риски. Учет рисков бизнеса. Учет рисков бизнеса посредством
повышения “индивидуальной” ставки дисконта по оцениваемому бизнесу. Деловой риск. Финансовый
риск. Оценка риска. Прочие методы определения ставки дисконта, учитывающий риск бизнеса.
Тема 6. Модель оценки капитальных активов.
Стоимость в остаточный период. Ставка дисконта как величина обратная соотношению “цена / прибыль”.
Метод кумулятивного построения.
Тема 7. Модель Гордона.
Денежные потоки. Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков
(метод средневзвешенной стоимости капитала). Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение
ограниченного срока (модели Инвуда, Хоскальда, Ринга).
Тема 8. Оценка стоимости пакетов акций компаний.
Оценка контрольного и неконтрольного пакетов акций. Ликвидность акций. Влияние ликвидности акций и
их размещения на фондовом рынке. Учет акций не размещенных на фондовом рынке. Учет приобретаемого
контроля.
Тема 9. Повышение стоимости предприятия как задача менеджмента.
Анализ и корректировка данных. Данные по сопоставимым единицам. Подходы с использованием текущих
и ретроспективных данных. Мониторинг роста стоимости предприятия по мере реализации
инновационного проекта. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы
антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия. Составные
отчета об оценке. стоимости компании (на примере рыночного подхода).
Стоимость компаний, оценка и управление 2010/2011 уч. год
III.
Сергеев В.Г.
Тематика заданий по различным формам текущего контроля:
3.1. Темы семинаров
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
Шесть функций денег
Будущая стоимость денежной единицы
Текущая стоимость денежной единицы
Анализ финансовых коэффициентов
Доходный подход
Прогнозирование будущих доходов
Ставка дисконта. Дисконтирование
Оценка риска
Модель оценки капитальных активов
Модель Гордона
Коэффициент капитализации
Определение стоимости предприятия доходным методом
Оценка контрольного пакета акций
Анализ и корректировка финансовых счетов
Составление отчета об оценке
Экзамен, контрольные работы
3.2 Примерные вопросы контрольных работ
Что является главным фактором величины операционного рычага предприятия?
а) уровень постоянных издержек предприятия;
б) изменчивость конъюнктуры сбыта;
в) изменчивость конъюнктуры поставок;
г) контрактные риски;
д) отношение постоянных издержек к переменным;
е) финансовый рычаг предприятия;
ж) платежеспособность клиентов;
з) ни одно из перечисленного выше.
На какую дату можно оценивать бизнес?
а) на дату проведения оценки;
б) на дату планируемой перепродажи предприятия;
в) на любую будущую дату;
г) на дату окончания реализации бизнес-плана финансового оздоровления предприятия;
д) на все перечисленные выше даты,
Следует ли при оценке предприятия согласно методологии доходного подхода к оценке учитывать
ранее сделанные в предприятие инвестиции (выбрать наиболее полный правильный ответ)?
а) да, так как на их величину должна возрастать оценка предприятия;
б) нет, так как потенциальный покупатель предприятия ориентируется только на
перспективу получения с предприятия доходов;
в) нет, так как перспективные инвестиции, ранее сделанные в предприятие косвенно будут учтены
при оценке текущей стоимости ожидаемых с предприятия доходов; неперспективные же (с
отрицательным показателем чистой текущей стоимости) инвестиции косвенно будут учтены в
добавляемой к оценке предприятия рыночной стоимости избыточных для продолжения бизнеса
активов, которые можно попытаться продать;
г) нельзя сказать с определенностью.
4
Стоимость компаний, оценка и управление 2010/2011 уч. год
Сергеев В.Г.
5
3.3. Вопросы для подготовки к экзамену:
Перечислите типичные предметы оценки бизнеса.
Что такое имущественный интерес как предмет оценки бизнеса?
Какие существуют подходы к оценке бизнеса?
Суть формулы Фишера и когда она используется?
Два альтернативных способа учета рисков бизнеса.
Модель оценки капитальных активов.
“ Систематические” и “ Несистематические” риски бизнеса.
Методы определения ставки дисконта, учитывающей риск оцениваемого бизнеса.
Модель Гордона.
Модель Инвуда.
Модель Ринга.
Модель Хоскальда.
Рыночный подход к оценке бизнеса.
Метод рынка капитала.
Основные ценовые соотношения по компании-анализу, которые могут переноситься на оцениваемую
компанию.
Экономический, технологический и функциональный износ оборудования.
Как оценивается рыночная стоимость инвестиционного портфеля предприятия?
В чем состоит основополагающий принцип оценки пакетов акций закрытых компаний?
Какие факторы и в какой последовательности должны быть учтены при корректировке пакетов акций
оцениваемой компании?
Каким образом на практике определяются скидки (премии), учитывающие степень обеспечиваемого
рассматриваемым пакетом акций контроля над предприятием?
Какие методы оценки бизнеса адекватны оценке крупных пакетов акций, а какие - оценке мелких
пакетов акций?
На что указывает при сравнительном анализе финансовой эффективности компании коэффициент “
Цена / Прибыль”?
Оценка финансово-автономных линий.
Шесть функций сложного процента.
Оценка методом дисконтированного денежного потока.
Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций.
Типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия.
Оценка методами рынка капитала и сделок.
Оценка методом накопления активов.
IV. Учебно-методическое обеспечение дисциплины
Базовые учебники
1. Коупленд Т. и др. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ./ Коупленд Т.,
Коллер Т., Муррин Дж.- 2 изд., стер.- М.: Олимп-Бизнес, 2002.- 576 c.- (Мастерство).
2. С. В. Валдайцев Оценка бизнеса Издательство Проспект, 2008 г. 576 с.
Основная литература
1. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство (В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, С. К.
Мирзажанов, 2008), Серия: Профессиональное издание для бизнеса, Издательство: Эксмо,
2008 г. 352 стр.
2. Оценка бизнеса. Задачи и решения (Г. И. Просветов, 2008), Издательство: Альфа-Пресс,
2008 г. 240 стр.
Стоимость компаний, оценка и управление 2010/2011 уч. год
Сергеев В.Г.
6
3. "Стоимость компании. От желаемого к действительному" (Джулиан Рош, 2008) (название
в оригинале - The Value of Nothing: Mastering Business Valuations), 352 стр.
4.
Боер Ф. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и
разработок: Пер. с англ. / Ф. Боер. - М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 448 c. , 2007. - 736 c.
5.
В. Сычев, Г. Сычева, Е. Колбачев «Оценка стоимости предприятия». г. Ростов – на Дону «Реникс»,
2003 г.
6. В.Г. Сергеев «План внешнего управления» (на примере ОАО «СК «Востоктрансфлот»). СПб:
СПГУВК, 2001 г.
7. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов /
С.В. Валдайцев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 c.
8. Григорьев В.В. Оценка предприятий: Имущественный подход: Учебно-практическое пособие / В.В.
Григорьев, И.М. Островкин. - 2-е изд. - М.: Дело, 2000. - 224 c.
9. Зимин А.И. Оценка имущества: вопросы и ответы / А.И. Зимин. - М.: Юриспруденция, 2006. – 240
c. - (Подготовка к экзамену).
10. Коупленд Т. Expectations-based management. Как достичь превосходства в управлении стоимостью
компании: Пер. с англ. / Т. Коупленд, А. Долгофф. - М.: ЭКСМО, 2009. - 384 c. - (Качественный
менеджмент).
11. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж.
Муррин. - 3-е изд., доп. и перераб. - М.: Олимп-Бизнес, 2005. - 576 c.
12. Оценка бизнеса: Учеб. пособие / Ред. В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова. - 3-е изд. - СПб.: Питер, 2010. 512 c. - (Учебное пособие).
13. Оценка бизнеса: Учебник / Ред. А.Г. Грязнова. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 512 c.
14. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Учеб. пособие / В.М. Рутгайзер; Финансовая академия. 2-е изд. - М.: Маросейка, 2008. - 432 c.
15. Соловьев М.М. Оценочная деятельность. Оценка недвижимости: Учеб. пособие / М.М. Соловьев. М.: ГУ-ВШЭ, 2002. - 224 c.
16. Федотова М.А. Оценка недвижимости и бизнеса: Учебник / М.А. Федотова, Э.А. Уткин. - М.:
ТАНДЕМ: ЭКМОС, 2002. - 352 c.
17. Хеслоп Э. Как оценить и продать свой бизнес: Пер. с англ. / Э. Хеслоп. - М.: Альпина Бизнес Букс,
2009. - 182 c.
18. Хитчнер Дж. Р. Новые сферы использования методов оценки стоимости бизнеса / Дж. Р. Хитчнер;
Ред. В.М. Рутгайзер. - М.: Маросейка, 2009. - 362 c. - (Финансовое оценивание. Области применения
и модели).
19. Хитчнер Дж. Р. Оценка бизнеса: организация работы и оформление письменного отчета / Дж. Р.
Хитчнер; Ред. В.М. Рутгайзер. - М.: Маросейка, 2009. - 286 c. - (Финансовое оценивание. Области
применения и модели).
Дополнительная литература
Стоимость компаний, оценка и управление 2010/2011 уч. год
Сергеев В.Г.
1. П. Грязнова «Оценка бизнеса», Москва «Финансы и статистика» 2000 г.
2. Ш. Пратт “Оценка бизнеса”, СПб, 1999 г.
V. Тематический расчёт часов.
№
п/п.
Наименование тем, разделов
Ауд.
Самост. Всего
Лекции Семинары
часы
работа часов
1
Тема 1. Оценка бизнеса: предмет, цели,
4
практические ситуации, стандарты.
2
2
7
11
2
Тема 2. Стоимость денег во времени.
8
4
4
7
15
3
Тема
3.
Комплексный
финансовой отчетности.
8
4
4
8
16
4
Тема 4. Доходный подход.
8
4
4
8
16
5
Тема 5. Риски.
Тема 6. Модель оценки капитальных
активов.
Тема 7. Модель Гордона.
Тема 8. Оценка стоимости пакетов акций
компаний.
Тема 9.
Повышение стоимости
предприятия как задача менеджмента.
8
4
4
8
16
8
4
4
8
16
8
4
4
8
16
10
6
4
8
18
14
6
8
8
22
6
7
8
9
анализ
10
Подготовка к контрольной работе
8
8
11
Подготовка к экзамену
8
8
86
162
ВСЕГО
76
38
Автор программы: ___________________ /В.Г. Сергеев/
38
7