Пенсионные накопления - стратегический ресурс для развития

Итоговый документ
международной конференции
«Пенсионные накопления - стратегический ресурс для развития российской
экономики»
«14-15» марта 2013 г. в г. Москве состоялась международная конференция
«Пенсионные накопления - стратегический ресурс для развития российской экономики»,
организованная Учебно-методическим информационным центром Национальной
ассоциации негосударственных пенсионных фондов. На Конференции с учетом
международной практики применения инфраструктурного проектирования были
рассмотрены некоторые формы государственно-частного партнерства в России.
Участники Конференции отмечают, что Россия испытывает острую потребность в
развитии и модернизации инфраструктурных объектов, затраты на которые до 2030 года
оцениваются более чем в 100 млрд рублей. Принимая во внимание социальную
значимость объектов инвестирования с точки зрения текущих потребностей (обеспечение
функционирования
государственных
институтов,
создание
рабочих
мест,
востребованность производства и т. п.), а также важности развития национальной
экономики и улучшения качества жизни населения (строительство и реконструкция дорог,
путей сообщения, сетей передачи электроэнергии, аэропортов, образовательных
учреждений, больниц и иных инфраструктурных объектов), государство и частный
капитал должны объединять свои усилия для достижения указанных целей. И такое
объединение можно осуществлять на взаимовыгодных, рыночных условиях.
Экономика многих стран построена на принципе допустимости участия частного
капитала в развитии инфраструктуры. Данная концепция получила развитие и в России
(приватизация, реформа электроэнергетической отрасли, концессионные соглашения и
др.). С 2008 г. началась реализация 13 крупных инфраструктурных проектов на основе
государственно-частного партнерства, в том числе таких, например, как строительство
скоростной автомобильной дороги Москва - Санкт-Петербург на участке 15-58 км
(сметная стоимость: 66,1 млрд руб., средства Инвестфонда - 29,5 млрд руб., частные
инвестиции - 36,5 млрд руб.); строительство железнодорожной линии Кызыл - Курагино в
увязке с освоением минерально-сырьевой базы Республики Тыва (стоимость: 49,3 млрд
рублей из бюджета и 110,2 млрд руб. - частные инвестиции).
Однако Россия пока отстает от других стран BRIC в использовании частных
источников финансирования и по количеству объектов, и по объему привлекаемых
средств.
Участники Конференции считают, что, к сожалению, в настоящее время существует
ряд сдерживающих законодательных ограничений, затрудняющих инвестирование
средств институциональных инвесторов, в частности средств НПФ. В первую очередь это
касается ограничений по структуре активов, разрешенных для инвестирования средств
пенсионных накоплений, отсутствие института «длинных денег» - инвестиционный
процесс ограничивается одним годом, по результатам которого в бухгалтерских отчетах
должны отсутствовать убытки, а также невозможность распределения отрицательных
инвестиционных результатов в течение одного года между отдельными счетами.
Имеется и ряд общих препятствий, затрудняющих привлечение средств частных
инвесторов, например:
 отсутствие законодательно регламентированной процедуры секьюритизации
денежных потоков, не являющихся платежами по ипотечным кредитам;
 недопустимость залога прав требования по концессионному соглашению;
исчерпывающий круг объектов инвестирования крупных потенциальных
инвесторов (например, средства пенсионных накоплений могут быть вложены в
специально предусмотренные Правительством Российской Федерации ценные
бумаги);
 отсутствие органа, уполномоченного осуществлять контроль за реализацией
эмитентом инфраструктурного проекта и выполнением обязательств по
инфраструктурным облигациям;
 отсутствие
специальной правоспособности эмитента инфраструктурных
облигаций;
 отсутствие налоговых льгот для владельцев инфраструктурных облигаций как на
федеральном, так и на местном уровнях, в том числе применительно к ОЭЗ;
 отсутствие налоговых льгот для эмитента-концессионера;
 ограничения возможностей выпуска облигаций хозяйственными обществами;
 нет соответствующей технической экспертизы проектов;
 отсутствует финансовая экспертиза проектов;
 нет проектного риск-менеджмента;
 недостаточно защищены права концессионера/инвестора инфраструктурных
ценных бумаг;
 нет возможности ориентироваться на рейтинги российских рейтинговых агентств,
при этом иностранные рейтинговые агентства учитывают политические риски и
риски бенефициара, а также иные не финансовые экзотические риски, тем самым
снижая рейтинг долгосрочных проектов;
 доходность по инфраструктурным ценным бумагам ничем не гарантирована и т.д.
Кроме недостроенности нормативной правовой базы, ключевыми проблемами
являются дефицит стандартизированных продуктов и компетенций на рынке
инфраструктурного инвестирования.

Эти проблемы взаимосвязаны: в отсутствие компетенций у инвесторов инициаторы
инвестиционных проектов, включая государственные органы и органы местного
самоуправления, не имеют возможности создать поток стандартизованных проектов и
связанных с ними финансовых продуктов с понятными рисками. В результате НПФ не
могут принять на себя эти риски, поскольку не обладают компетенциями и ресурсами для
подготовки проектов и оценки рисков по каждому конкретному проекту.
В то же время, учитывая размеры большинства российских НПФ, добиваться
развития необходимого уровня компетенции в отдельных НПФ невозможно, и, как
показывает международный опыт, нецелесообразно.
Помочь решить проблему недостатка компетенции НПФ и управляющих компаний в
области оценки инфраструктурных проектов может создание специализированной
организации, как это имело место на рынке ипотечного кредитования или венчурного
инвестирования. Как показывает опыт, для динамичного роста институциональных
инвестиций в сферу инфраструктуры придется решать не только проблемы снятия
законодательных ограничений и привлечения частного капитала в рамках государственночастного партнерства, но и целый комплекс разноплановых задач, таких как отработка
стандартов, мониторинг рынка с точки зрения предложения, подготовка самих
претендентов на финансирование, проактивный поиск проектов, содействие в их
оформлении и т.д.
Примером такого коллективного института на международном уровне может быть
The Marguerite Fund, учрежденный Европейским инвестиционным банком. Он создан для
поддержки долевых инвестиций в новые инвестиционные проекты в транспортной и
энергетической сферах, в области возобновляемых источников энергии. Фонд также
рассчитывает использовать долговые инструменты. В настоящее время его средства
распределяются между первичными и вторичными инвестициями в инфраструктуру в
соотношении 65 к 35 процентам. Представляется, что именно такая модель, которая была
реализована на рынке венчурного инвестирования с участием НПФ, и в целом она могла
бы дать необходимый импульс развитию этого сегмента.
Существуют также примеры объединения средств отдельных пенсионных фондов
для инвестирования в инфраструктуру. Наиболее известный – австралийский IFM –
управляющий активами, созданный 30 пенсионными фондами в середине 90-х годов,
когда правительства австралийских штатов начали приватизацию объектов
инфраструктуры. Эти же пенсионные фонды являются его основными клиентами.
По мнению участников Конференции, в России такая организация может быть
создана - с участием государства или без него – только коммерческими институтами.
Представляется, что очень важно, чтобы в число учредителей вошли крупные банки.
Между банками и пенсионными фондами имеет место своего рода естественное
разделение предпочтений на этом рынке. Банки в большей степени интересуют
инвестиции в инфраструктуру на стадии строительства. Пенсионные фонды, как
показывает анализ зарубежного опыта, отдают предпочтение менее рискованным
проектам, генерирующим регулярный денежный поток и не требующим столь
значительных капитальных затрат, как, например, при строительстве новых объектов.
Желательно, чтобы разрабатываемые инвестиционные продукты были приемлемы не
только для российских, но и для международных инвесторов. Это, с одной стороны, будет
своего рода гарантией того, что стандарты подготовки проектов соответствуют
требованиям уже сложившегося рынка. С другой, позволит снизить стоимость
привлечения средств иностранных инвесторов, которые сегодня ввиду перечисленных
выше проблем претендуют на значительную премию за риск.
На Конференции применительно к отечественной практике была рассмотрена форма
Концессии – как форма государственно-частного партнерства, обеспечивающая инвестора
гарантиями государства. Это единственный законодательно описанный на федеральном
уровне вид государственно-частного партнерства (Федеральный закон от 21.07.2005 г.
№115-ФЗ «О концессионных соглашениях»).
Зарубежный опыт свидетельствует, что инфраструктурные облигации могут
выпускаться в форме:
 государственных или муниципальных облигаций;
 корпоративных облигаций, эмитентом которых является специально созданное
государством
юридическое
лицо
(государственная
корпорация)
для
финансирования конкретного инфраструктурного проекта;
 корпоративные облигации, выпускаемые функционирующими юридическими
лицами, которые являются собственниками инфраструктурного объекта и
намерены модернизировать старый или построить новый объект на привлеченные
облигационные средства;
 корпоративных облигаций, эмитентом которых является юридическое лицо концессионер, в том числе SPV.
Участники Конференции подчеркивают, что иностранные государства принимают
все возможные меры для стимулирования развития облигационного финансирования
концессионеров, в том числе путем:
 предоставления налоговых льгот владельцам облигаций в форме льгот по налогу
на доходы физических или юридических лиц;
 предоставления налоговых льгот концессионеру;
 предоставления государственных гарантий по денежным обязательствам
концессионера перед владельцами инфраструктурных облигаций;
 путем введения на законодательном уровне моратория на предъявление
облигаций к выкупу или досрочному погашению, обеспечением следования
которому является неприменение налоговых льгот к владельцам облигаций, в
собственности которых облигации находились менее установленного законом
срока;
 путем предоставления так называемых молчаливых гарантий на случай
нереализации инфраструктурного проекта, презюмируя социальную значимость
проекта;
 предоставление возможности залога облигаций в качестве обеспечения по
кредиту, предоставляемому государственным банком, в целях привлечения
кредитных организаций как инвесторов.
Учитывая, что устойчивое и эффективное функционирование инфраструктуры —
необходимое условие высоких темпов экономического роста, обеспечения целостности,
национальной безопасности и обороноспособности страны, повышения качества жизни
населения, рациональной интеграции России в мировую экономику, участники
Конференции считают целесообразным, чтобы Правительство Российской Федерации
рассмотрело
предложенные
модели
развития
сегмента
инвестирования
в
инфраструктурные проекты, в качестве механизмов объединения государственного и
частного капитала. Имеется практическая необходимость организовать работу по
устранению сдерживающих законодательно закрепленных факторов посредством
внесения соответствующих изменений в действующее законодательство, направленных на
создание благоприятного инвестиционного климата.
Принимая во внимание, что инвестиции в рассмотренные инфраструктурные
инструменты несут в себе определенные риски, отличные от инвестиций в котирующиеся
на рынке ценные бумаги, важно законодательно повысить требования к рискменеджменту в НПФ, скорректировать требования к составу и структуре активов,
разрешенных
для
инвестирования
пенсионных
накоплений,
предусмотреть
соответствующие изменения в регулировании с учетом того, что для этого класс активов
требуются иные методы оценки текущей стоимости активов, чем для инструментов,
обращающихся на биржах, иной способ расчета доходности.
Участники Конференции поддержали предложение Всемирного банка создать
рабочую
группу
с
участием
представителей
заинтересованных
ведомств,
Внешэкономбанка, российских и международных экспертов для организации
эффективной модели привлечения ресурсов пенсионных накоплений и пенсионных
резервов к развитию инфраструктуры.