Финансовая политика хозяйствующих субъектов 1. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Сущность, цели и типы финансовой политики хозяйствующих субъектов Финансовая политика предприятия представляет собой, совокупность целенаправленных действий субъектов хозяйствования, направленных на получение конкретных результатов, с использованием финансовых отношений (финансов). Финансовая политика разрабатывается только по тем направлениям финансовой деятельности, которые требуют обеспечения наиболее эффективного управления для достижения главной стратегической цели финансовой деятельности. Формирование финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности может носить многоуровневый характер, например, в рамках политики формирования финансовых ресурсов предприятия могут быть разработаны политика формирования собственных финансовых ресурсов и политика привлечения заемных средств. В свою очередь, политика формирования собственных финансовых ресурсов может включать в себя в качестве самостоятельных блоков дивидендную политику, эмиссионную политику и т.д. Финансовая политика предполагает установление целей и средств достижения поставленных целей. Целями финансовой политики могут являться: 1. политические цели, т.е. достижение целей в области внешней и внутренней политики 2. экономические цели, т.е. достижение целей в области экономики на различном уровне 3. социальные цели, т.е. достижения целей в сфере общественных отношений (общественные классы и слои населения, социальные блага, распределение социальных благ). В финансовом менеджменте выделяют обычно три типа финансовой политики предприятия — агрессивный, умеренный и консервативный. 1. Агрессивный тип финансовой политики предприятия. «Агрессивный тип финансовой политики» характеризует стиль и методы принятия управленческих финансовых решений, ориентированных на достижение наиболее высоких результатов в финансовой деятельности вне зависимости от уровня сопровождающих ее финансовых рисков. Так как уровень результативности финансовой деятельности по отдельным ее параметрам обычно корреспондирует с уровнем финансовых рисков, можно констатировать, что агрессивный тип финансовой политики генерирует наиболее высокие уровни финансовых рисков. Для агрессивной финансовой политики характерно: использование политики стабильного уровня дивидендов или постоянного возрастания размера дивидендов; 1 осуществление инвестиций в высокодоходные, но и высокорисковые проекты; установление цен на продукцию ниже рыночных с целью стимулирования спроса на продукцию; применение метода ускоренной амортизации имущества; текущие активы финансируются за счет текущих обязательств; поддержание широкого ассортимента продукции и больших запасов на складах; активное предоставление отсрочек платежа. 2. Умеренный тип финансовой политики предприятия. «Умеренный тип финансовой политики» характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на достижение среднеотраслевых результатов в финансовой деятельности при средних уровнях финансовых рисков. При данном типе финансовой политики предприятие, не избегая финансовых рисков, отказывается проводить финансовые операции с чрезмерно высоким уровнем рисков даже при ожидаемом высоком финансовом результате. Данный тип финансовой политики основан на компромиссе между риском потери ликвидности и доходностью. 3. Консервативный тип финансовой политики предприятия. «Консервативный тип финансовой политики» характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на минимизацию финансовых рисков. Обеспечивая достаточный уровень финансовой безопасности предприятия, такой тип финансовой политики не может обеспечить достаточно высоких конечных результатов его финансовой деятельности. Для консервативного типа финансовой политики характерно: использование остаточной политики дивидендных выплат; осуществление инвестиций в низкорисковые, но и низкодоходные проекты; применение линейного метода амортизации имущества; установление среднерыночных цен; финансирование текущих активов преимущественно за счет собственных и долгосрочных источников; поддержание запасов готовой продукции на минимальном уровне; небольшие сроки предоставляемых отсрочек платежа. 2 2. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Управление стоимостью и основные стоимостные показатели в стратегическом финансовом менеджменте компании Управлении стоимостью, или Value-Based Management (VBM). VBM – это концепция управления, направленная на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий на ключевых факторах стоимости. В основе этой концепции лежит постулат: стоимость фирмы определяется будущими денежными доходами ее собственников, а новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает все затраты, включая затраты на его привлечение. Перенося общее понимание сути управления компанией на управление ее стоимостью, можно сформулировать сущность управления стоимостью компании как процесс обеспечения роста (поддержания достигнутого уровня) ценности фирмы и ее акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать самый значимый по величине по сравнению с другими формами доход от вложений в фирму – курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций, либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости принадлежащих акционерам чистых активов, а значит, и суммы их собственного капитала [1]. Последнее может иметь место и по отношению к росту ценности долей в фирме или бизнесе, даже если они не представляют собой пакетов акций, что существенно для так называемых институциональных инвесторов (в том числе банков). Концепция стоимости базируется на следующих принципах: 1) Наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании – это поток денежных средств, генерируемый компанией. 2) Новые капитальные вложения компании должны осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость. При этом, создают стоимость новые инвестиции только тогда, когда рентабельность этих вложений выше затрат на привлечении капитала. 3) В изменяющихся условиях окружающей экономической среды сочетание активов компании (ее инвестиционный портфель) так же должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании. Стоимостные показатели — показатели, характеризующие экономические явления в стоимостном (денежном) выражении и определяемые с помощью цен. Применение стоимостных показателей обусловливается важной ролью товарно-денежных отношений в социалистической экономике, необходимостью обобщающей характеристики затрат и результатов 3 производства. Стоимостные показатели в современных условиях являются таким же необходимым элементом хозяйственного механизма, как и натуральные показатели. Стоимостным показателям принадлежит важная роль в планировании и статистике, в оценке работы предприятий и объединений, в хозяйственном расчете и экономическом стимулировании, в определении эффективности производства. В стоимостном выражении определяется общий объем продукции предприятий и других производственных звеньев, на их основе устанавливается соотношение между вновь созданной и перенесенной стоимостью, необходимым и прибавочным продуктом, фондами потребления и накопления в национальном доходе, себестоимостью продукции к прибылью в стоимости продукции. В стоимостном выражении определяются производительность труда, фондоотдача и материалоемкость продукции. Стоимостными являются показатели валовой, товарной, реализованной и чистой продукции. При этом объективная оценка деятельности производственных звеньев достигается на основе применения показателей, свободных от искажающего влияния перенесенной стоимости, материальных затрат на производство, т. е. на основе чистой продукции, условно чистой продукции и других аналогичных показателей, соответствующих по стоимостной структуре национальному доходу или конечному продукту. 4 3. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Классификации источников и методы финансирования предпринимательской деятельности Классификации источников финансирования предпринимательской деятельности: 1) по источникам образования источники финансирования предпринимательской деятельности подразделяются на: - собственные источники (внутренние) - включают в себя: доходы, прибыль от основной деятельности, прибыль от прочей деятельности, выручку от реализации выбывшего имущества (за вычетом расходов по его реализации), амортизационные отчисления; - привлеченные на разных условиях (внешние), мобилизуемые на финансовом рынке и поступающие в порядке перераспределения - можно разделить на заемные, привлеченные и поступающие в порядке перераспределения и бюджетные ассигнования. 2) Источники финансирования предпринимательской деятельности можно классифицировать по периодам времени привлечения: краткосрочные (до года) и долгосрочные (более года). Виды краткосрочных источников заемного финансирования: - коммерческий кредит (векселем, авансом покупателя, открытым счетом); - банковский кредит (срочный, контокоррентный, онкольный, учетный, акцептный, факторинг, форфейтинг); - страхование; - форвардные и фьючерсные контракты; - операции РЕПО. Виды долгосрочных источников финансирования: 1. собственный капитал, в том числе: - простой акционерный капитал; - привилегированный акционерный капитал; - нераспределенная прибыль; - амортизационные отчисления; - паи и акции трудового коллектива; 2. заемный капитал, в том числе: - облигационный заем; - долгосрочный кредит банков; - лизинг; - ипотека; - ассигнования из бюджета Российской Федерации, субъектов РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов. Основными методами финансирования могут быть: • государственное - финансирования за счет средств федерального бюджета; 5 • внебюджетное - финансирования за счет: фондов по поддержке малого предпринимательства; пенсионных фондов, в том числе негосударственных; страховых фондов; других фондов; отчислений от прибыли организаций; целевых кредитов банков под государственные гарантии; средств инвестиционных компаний; иностранных инвестиций; • самофинансирование - финансирования за счет собственных средств хозяйствующего субъекта; • банковское кредитование это метод финансирования потребностей предприятия на условиях платности, срочности и возвратности; • лизинг - это операция по размещению движимого и недвижимого имущества, которое специально закупается лизинговой фирмой, остается ее собственностью, но отдается в аренду предпринимателям; • венчурный капитал - это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства.; • проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками; • инвестиционный налоговый кредит — это форма изменения срока исполнения налогового обязательства, при которой налогоплательщику предоставляется возможность уменьшить платежи по налогу на прибыль организации с последующей уплатой суммы кредита и процентов. 6 4. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Сущность и виды дивидендной политики, ее влияние на рыночную стоимость акционерного общества Дивидендная политика – это часть общей политики распределения прибыли связанная с определением ее доли, направленная на выплату собственникам в соответствии с вложенными в нее средствами. Дивиденд – это часть прибыли распределяемая с определенной периодичностью между собственниками в соответствии с количеством акций. Дивидендная политика предприятия является проявлением распределительной функции финансов и предполагает принятие управленческих решений по следующим вопросам: - какую часть прибыли следует направить на текущие выплаты собственникам. - следует ли придерживаться политики стабильных выплат. Основная цель дивидендной политики – установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственником и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие. Важнейшей задачей дивидендной политики является обеспечение оптимального сочетания интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Известны следующие виды дивидендной политики. 1. Остаточная. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов, превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, а вся чистая прибыль реинвестируется. Если денежные средства меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. 2. Фиксированного дивидендного выхода. Предприятия могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. 3. Снижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. 4. Выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. 5. Выкупа собственных акций, что означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. 7 Большинство акционерных компаний стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике, поскольку для многих инвесторов, менеджеров, аналитиков показатель дивидендного дохода является одним из главных индикаторов прибыльности компании. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций и их массовому сбросу акционерами. Поэтому большинство компаний стремятся поддерживать стабильную дивидендную политику и в условиях ухудшения рыночной конъюнктуры, и при отсутствии текущей прибыли. Как уже отмечалось, между проводимой акционерным обществом дивидендной политикой и рыночной стоимостью ее акций существует тесная взаимосвязь. Однако четкой, формализованной зависимости между размером дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций большого числа факторов, в том числе тех, которые в принципе не могут быть формализованы (например, психологические, политические). В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании, так и при определенных условиях на размер будущих дивидендов. Основными такими приемами являются: ■ дробление акций — это увеличение количества акций компании посредством уменьшения их номинала. Дробление акций2 к1 означает уменьшение их номинала наполовину без изменений в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов; ■ консолидация акций — это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг; ■ выкуп акций — это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собственных акций у акционеров. Собственные акции могут выкупаться компанией как с целью изъятия их из обращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, приватизации государственных предприятий частными инвесторами и т.д. 8 5. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Цена капитала компании: понятие и факторы на нее влияющие Цена капитала компании – общая сумма средств, которую нужно выплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Концепция цены капитальных активов является одной из базовых в современной теории финансов. Цена капитала характеризует ту норму рентабельности инвестиционного капитала, которую должен обеспечить ХС, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Цену капитала рассчитывают по формуле средней арифметической взвешенной. Основная проблема в исчислении единицы капитала, полученного из конкретного источника. Для некоторых ее можно вычислить легко (цена банковского кт), для некоторых – сложно, а точно исчисление – невозможно. Однако даже приблизительная цена капитала полезна для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность и для осуществления собственной инвестиционной политики ХС. Основные источники капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Цена капитала рассчитывается в несколько этапов: 1) Идентификация основных источников формирования капитала предприятия. 2) Расчет цены каждого источника финансирования. 3) Расчет средневзвешенной цены капитала. 4) Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала. Факторы, влияющие на цену капитала: 1) Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков. 2) Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке. 3) Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий. 4) Степень риска осуществляемых операций. 5) Отраслевые особенности деятельности предприятий и др. 9 6. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Критерии оптимальной структуры источников финансирования Оптимальная структура капитала, во-первых, является таковой только в конкретных сложившихся условиях и не отвечает этому требованию при их изменении, во-вторых, представляется не жестким соотношением собственного и заемного капитала, а гибким «коридором», в рамках которого складывается набор инструментов, с помощью которых финансируется деятельность предприятия. Иными словами, структура капитала не может выступать в качестве универсального индикатора совокупного капитала, а может рассматриваться лишь как его частный показатель относительно конкретного предприятия. Таким образом, оптимальная структура капитала представляет собой уникальный набор инструментов финансирования деятельности предприятия, нивелирующих асимметричность информации и отвечающих заданному уровню контроля. Деятельность компании подчинена определенным жизненным циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятии решения об ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент. Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования. На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов - процесс длительный, а время, как известно, - деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли. На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой доля заемного капитала минимальна. В период спада или кризиса разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные меры или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса. 10 Хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. 11 7. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Теории структуры капитала Капитал предприятия обычно состоит из источников, характеризующихся различными параметрами. Именно поэтому важно знать структуру капитала для принятия необходимых финансовых решений. Существуют два основных подхода к целесообразности управления структурой капитала. Традиционный, в основе которого лежит мысль о том, что стоимость капитала предприятия зависит от его структуры, поэтому существует оптимальная структура капитала, позволяющая минимизировать значение WACC, и следовательно, максимизировать рыночную стоимость предприятия. В таком случае можно говорить о том, что WACC зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на собственный и заемный капиталы. Теория Модильяни – Миллера 1958 г. доказала, что при некоторых условиях рыночная стоимость предприятия и стоимость капитала не зависят от структуры последнего, поэтому их нельзя оптимизировать. Также нельзя наращивать рыночную стоимость предприятия путем изменения структуры капитала. На практике это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется. В рамках данной теории доказаны следующие утверждения: рыночная стоимость предприятия (V) не зависит от структуры его капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного предприятия: V = NOI / keu, где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов); keu – стоимость собственного капитала финансово независимого предприятия; стоимость собственного капитала предприятия, которое характеризуется финансовой зависимостью, представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичного (по доходу и уровню риска) предприятия, характеризующегося финансовой независимостью. Таким образом: k eg + k eu + премия за риск = keu + D / E (keu – kd), где k eg – стоимость собственного капитала финансово зависимого предприятия; D – рыночная оценка заемного капитала компании; Е – рыночная оценка собственного капитала. В данной теории доказывается, что любое изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не способствует увеличению рыночной стоимости предприятия, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска. 12 Позднее, в 1963 г., Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. Во-первых, рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как сумма рыночной стоимости предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью той же группы риска и эффекта финансового левериджа, рассчитываемого как произведение ставки налога на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке: Vq = Vu + TcD, где Vq – рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании; Vu – рыночная стоимость финансово независимой компании. Во-вторых, стоимость собственного капитала предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью, рассчитывается как сумма стоимости собственного капитала аналогично (по доходу и уровню риска): k eq = k eu + премия за риск = k eu + D / E (k eu + k d)(1 – Tc ). 13 8. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость компании Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: • собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль; • заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы; • временные привлеченные средства — кредиторская задолженность. Общая стоимость (цена) капитала WACC = Ci*Vi где WACC (weighted average cost of capital) - цена капитала; Ci (cost) - цена i-го источника средств; Vi (value)- удельный вес i-го источника средств в общей их сумме. Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или роста стоимости их капитала. Точное значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств. Если в течение определенного промежутка времени будет привлекаться все больший и больший объем капитала, то начиная с некоторого момента WACC возрастет. Это увеличение происходит по нескольким причинам: 1. Спрос на ценные бумаги любого предприятия не бесконечно эластичен, таким образом, чем больше продано за данный период времени ценных бумаг, тем ниже их цена и, следовательно, выше требуемая доходность. 2. При предоставлении заемных средств кредиторы оценивают степень риска. На практике, чем больше кредитов вынуждено брать предприятие, тем выше будет процент по привлекаемым средствам, которые включают премию за риск. В результате определенного предела привлечение новых финансовых средств приведет к росту WACC предприятия. 14 9. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Использование инструментов операционного анализа в управлении прибылью компании В процессе операционного (производственного) анализа «затратыобъем-прибыль» (CVP) реализуется маржинальный подход к управлению прибылью. Операционный анализ хорошо согласуется с калькулированием себестоимости в «директ-костинг» (на основе переменных затрат) и расширяет возможности бюджетирования деятельности и сегментирования отчетов о прибылях, оптимизации ассортиментной политики. Модель управления прибылью, учитывающая функции затрат в традиционном подходе к калькулированию с полным распределением затрат, широко известна: Прибыль = Количество (Цена — Себестоимость). Эта модель игнорирует зависимость между количеством и себестоимостью, реагирует только на изменения в производстве, поэтому плохо подходит для принятия эффективных управленческих решений в условиях изменчивости объема продаж. Операционный анализ исследует зависимости между следующими показателями: - цена единицы продукта; - количество продаж; - переменные затраты на единицу; - общие постоянные затраты (на весь объем продаж). Ключевое понятие — валовая маржа (маржинальная прибыль, маржинальный доход, вклад). Валовая маржа вычисляется вычитанием из чистой выручки (без НДС, акцизов и других внешних налогов) переменных затрат. Представляет собой такой вклад (Contribution) в бизнес, который фирма должна заработать (изъять из выручки) для покрытия своих постоянных затрат и получения желаемой прибыли. Концепция маржинальной прибыли занимает важное место в понимании смысла бизнеса. Без ясного понимания этой концепции трудно разобраться во многих аспектах предпринимательской деятельности и оценке ее эффективности («как делать деньги»). Валовая маржа рассматривается прежде всего как вклад в покрытие постоянных затрат. Только тогда, когда постоянные затраты уже покрыты (достигнута точка безубыточности) — осуществляется вклад в «копилку» прибыли. Эта концепция также позволяет уяснить, как влияют на точку безубыточности снижение постоянных затрат, рост цен, рост валовой маржи. Процесс планирования затрат и прибыли с использованием операционного анализа накладывает определенные ограничения: 1) смешанные затраты должны быть правильно разделены на переменные и постоянные части; 15 2) продажная цена единицы, переменные затраты на единицу и общие постоянные затраты неизменны в релевантном объеме продаж и в рассматриваемом периоде времени; 3) количество продаж является единственным формирователем затрат; 4) зависимость «затраты—объем—прибыль» наблюдается в широком диапазоне продаж; 5) объем производства предполагается равным объему продаж; 6) анализ безубыточности микс-продукта (ассортимента) проводится при сохранении удельного веса каждого продукта в общей корзине. К основным методам проведения операционного анализа относятся метод уравнения и графический метод. Метод уравнения. Полагая, что Выручка — Затраты = Прибыль, или Чистая выручка — Переменные затраты = Постоянные затраты + + Операционная прибыль, получим главное уравнение CVP: (Продажная цена ед. • Количество единиц) — (Переменные затраты на ед. • Количество единиц) = Постоянные затраты + + Операционная прибыль. Анализ «затраты—объем—прибыль» часто называют анализом безубыточности. Безубыточность означает такое состояние бизнеса, при котором чистая выручка покрывает все затраты, т.е. нет ни убытков, ни прибыли. Операционный анализ построен на калькулировании в системе директкостинг (на основе переменных затрат). Учитывая поведение затрат, операционный анализ доказывает, что традиционный подход к управлению затратами и прибылью, построенный на калькулировании по методу поглощения, недооценивает затраты до точки безубыточности (ТБ) и переоценивает их влияние после точки безубыточности. Точка безубыточности («мертвая» точка, критическая точка, порог рентабельности) может быть вычислена как в натуральных (условных) единицах, так и в рублях. Графический метод. Данный метод является другим способом предоставления информации о затратах и прибылях (убытках). В отличие от расчета показателей для одного уровня продаж, график высвечивает затраты, прибыли и убытки, которые наблюдаются для разных уровней деятельности в релевантном диапазоне продаж. В точке безубыточности валовой маржи хватает только на покрытие постоянных затрат, прибыль равна нулю, убытки равны сумме постоянных затрат. 16 10. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Управление прибылью с использованием операционного, финансового и совокупного рычагов Одним из инструментов управления и влияния на балансовую прибыль предприятия является операционный леверидж (рычаг). Он позволяет оценить экономическую выгоду в результате изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции. Производственный леверидж аналитики используют для определения степени чувствительности операционной прибыли компании к изменению объема продаж. Данный показатель тесно связан с расчетом области безубыточности, т. е. точки с нулевой операционной прибылью (общие доходы равны общим издержкам). В общем виде операционный производственный рычаг (леверидж) представляет собой процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли, т.е. это некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей, дать так называемый эффект рычага или леверажный эффект. Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат предприятия на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия. Уровень операционного рычага рассчитывается как: , где ОР – уровень операционного рычага. Финансовый рычаг («финансовый леверидж») – это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Таким образом, финансовый рычаг позволяет воздействовать на прибыль через оптимизацию структуры капитала. Эффект финансового рычага – это показатель, отражающий приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Он рассчитывается по следующей формуле: ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК, где: ЭФР — эффект финансового рычага, %. Сн — ставка налога на прибыль, в десятичном выражении. КР — коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %. Ск — средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит. ЗК — средняя сумма используемого заемного капитала. 17 СК — средняя сумма собственного капитала. Очевидно, что для эффективного управления доходностью фирмы финансовому менеджеру необходимо использовать оба рычага. Для этого используется показатель общего рычага (левереджа). Совокупный рычаг (СР) - это коэффициент, который показывает, во сколько раз процент изменения чистой прибыли больше процента изменения выручки предприятия. Он равен произведению операционного и финансового рычагов и может быть подсчитан по формуле, где: - прирост чистой прибыли и выручки в процентах. Совокупный рычаг описывает влияние изменений выручки на чистую прибыль, которая является внутренним источником финансирования роста предприятия. Если уровень СР недостаточен, предприятие не обладает достаточными источниками роста, его внутренний темп роста снижается. 18 11. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Модели ценовой политики компании Ценовая политика - это механизм или модель принятия решений о поведении предприятия на основных типах рынков для достижения поставленных целей хозяйственной деятельности. Выделяют следующие модели ценовой политики компании: 1) Модели ценообразования, которые ориентированы на издержки. Главной задачей стратегии ценообразования, ориентированной на издержки, является покрытие всех или весомой части затрат. Расчёт издержек производится исходя из данных производственного планирования и учёта, т.е. из расчёта себестоимости товаров и услуг. Основными моделями ценообразования, ориентированными на издержки, являются: - модель маржинальных издержек. Суть модели маржинальных издержек состоит в отдельном учёте условно постоянных и условно переменных затрат. Формирование цены производится посредством добавления к сумме переменных затрат суммы, которая покрывает условно постоянные затраты и обеспечивает достаточную прибыль. - модель полных издержек. Модель полных издержек заключается в превышении стоимости товара над издержками. При этом достигается необходимый уровень прибыльности. - модель рентабельности инвестиций. Суть модели рентабельности инвестиций заключается в установлении таких цен на товары и услуги, которые бы обеспечили должный уровень возврата инвестиций. 2) Модели ценообразования, ориентированные на потребителей. Очень часто на предприятиях применяются такие модели ценообразования: - тендерный метод. Метод тендерного ценообразования направлен на покупательское восприятие цены в сравнении с ценами конкурентов. Для того чтобы компания смогла выиграть тендер, ей необходимо правильно установить цены на свои товары и услуги. - метод ценообразования по ощущаемой стоимости. Ценообразование по ощущаемой стоимости заключается в формировании цены, основываясь на покупательской оценке товара или услуги. Для определения покупательской оценки применяются специальные методики. 3) Модели ценообразования, ориентированные на конкурентов. Зависимо от количества конкурентов, однородности продукта и структуры рынка предприятие выбирает одну из моделей ценообразования: - приспособление к существующей цене; - последовательное повышение цен; - последовательное занижение цен. 19 Данные модели ценообразования могут использоваться отдельно друг от друга, но существует метод, который связывает их между собой. Он называется методом калькуляционного выравнивания и применяется при определении цен на большое количество товаров. В рамках ценовой конкуренции может использоваться огромное количество моделей ценообразования. Самым популярным среди них является модель ценообразования по существующим ценам, суть которой заключается в изучении цен конкурентов и меньшем акцентировании внимания на своих издержках и спросе на товар. 20 12. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Методы (модели) оптимизации размера запасов Управление запасами - важная часть общей политики управления оборотными активами предприятия, основная цель которой — обеспечение бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации совокупных затрат по обслуживанию запасов. Для предприятия одинаково плохо испытывать как недостаток, так и избыток производственных запасов. Среди факторов, которые оказывают влияние на объем запасов предприятия, наиболее значимыми являются следующие: условия приобретения запасов (объемы партий поставки, частота заказа, возможные скидки и льготы); условия реализации готовой продукции (изменение объемов продаж, скидки в цене, состояние спроса, развитость и надежность дилерской сети); условия производственного процесса (длительность подготовительного и основного процесса, особенности технологии производства); издержки по хранению запасов (складские расходы, возможная порча, замораживание средств). В зарубежных странах был выработан ряд методов оптимизации размера запасов, основными из которых являются: «управление в точке заказа», метод «Канбан». При использовании метода планирования и управления запасами «по точке заказа» (встречается также вариант «по точке перезаказа») предприятие формирует задание поставщикам, если объем его запасов опускается до некоего предопределенного минимального уровня. Такой метод управления больше подходит для крупно- и среднесерийного поточного производства. Главное достоинство метода — его предельная простота. Планирование и управление «по точке заказ» можно использовать для управления запасами сравнительно недорогих изделий или материалов. Недостаток метода состоит в недостаточной гибкости — в условиях позаказной работы и часто изменяющегося спроса управление по точке заказа не дает удовлетворительных результатов. Применение метода «Канбан» при определенных условиях даёт отличные результаты: наличие партнерских отношений с поставщиками и клиентами, серийное производство и организация производственных линий, низкая стоимость переналадки оборудования для уменьшения размера производимой партии и т. д. В настоящее время этот метод управления запасами широко используется в Японии, Европе и США. Он является частью методологии управления «точно вовремя» (just-in-time, JIT). Сущность метода состоит в использовании простых физических сигналов (карточек, пустых контейнеров или световых сигналов), по которым 21 производится отпуск материалов со склада, запуск производства, отгрузка потребителю. Внедрение данных методов управления запасами в систему непрерывного планирования производственно-сбытовой деятельности позволяет оптимизировать производственно-коммерческий цикл предприятия. Оптимальные уровни запасов сырья и готовой продукции дают возможность решать задачи производства отвечающего требованиям рынка ассортимента продукции, получения соответствующего конечного финансового результата, обеспечения надежности функционирования предприятия при минимальных затратах. Однако, формирование и подготовка к функционированию логистической системы требует больших затрат и под силу только группе специалистов определенного профиля. Поэтому предприятиям и фирмам необходимо создание "логистического центра", в котором с помощью математического моделирования будут рассчитываться и оптимизироваться материальные потоки всех уровней. 22 13. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Управление дебиторской задолженностью Дебиторская задолженность — это сумма долгов, причитающихся предприятию, фирме, компании со стороны других предприятий, фирм, компаний, а также граждан, являющихся их должниками, дебиторами. Дебиторская задолженность возникает в случае, если услуга (или товар) проданы, а денежные средства не получены. Как правило, покупателем не предоставляется какого-либо письменного подтверждения задолженности за исключением подписи о приемке товара на товаросопроводительном документе. Управление дебиторской задолженностью — отдельная функция финансового менеджмента, основной целью которой является увеличение прибыли компании за счёт эффективного использования дебиторской задолженности, как экономического инструмента. Управление дебиторской задолженностью предполагает: определение политики предоставления кредита и инкассации для различных групп покупателей и видов продукции; анализ и ранжирование покупателей в зависимости от объемов закупок, истории кредитных отношений и предлагаемых условий оплаты; контроль расчетов с дебиторами по отсроченной или просроченной задолженности; определение приемов ускорения востребования долгов и уменьшения безнадежных долгов; задание условий продажи, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств; прогноз поступлений денежных средств от дебиторов на основе коэффициентов инкассации. Перечислим основные приемы управления дебиторской задолженностью: учет заказов, оформление счетов и установление характера дебиторской задолженности; АВС-анализ и XYZ-анализ в отношении дебиторов; анализ задолженности по видам продукции для определения невыгодных с точки зрения инкассации товаров; оценка реальной стоимости существующей дебиторской задолженности; уменьшение дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов; контроль за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности; определение конкретных размеров скидок при досрочной оплате; оценка возможности факторинга – продажи дебиторской задолженности. 23 В современной экономике управление дебиторской задолженностью давно вышло за пределы функций только лишь финансового менеджмента. В современной коммерческой организации в процессе управления задействованы следующие лица и структурные подразделения: Генеральный директор Коммерческий отдел и отдел продаж (коммерческий директор, руководитель отдела продаж, менеджеры по продажам) Финансовый отдел (финансовый директор, финансовый менеджер) Юридический отдел и служба безопасности 24 14. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Критерии и модели оптимизации остатка денежных активов Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособности, влияет на продолжительность операционного цикла (а следовательно и на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности. Оптимизация среднего остатка денежных активов – обеспечивается путем расчетов необходимого количества отдельных видов остатка денежных средств. Наиболее распространенной моделью определения оптимального среднего остатка денежных активов является Модель Баумоля (трансформированная модель ЕОQ). Исходным положением Модели является постоянство расходования потока денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю. Если бы пополнение остатков денежных средств за счет продажи части краткосрочных финансовых вложений или краткосрочных кредитов банка осуществлялась бы в 2 раза чаще, то размер max и среднего остатков денежных средств был бы в 2 раза меньше. Однако каждая операция по продаже краткосрочных активов или получению кредитов банка связана с дополнительными расходами, размер которых возрастает с увеличением частоты (или с сокращ. Периода) пополнения денежных средств. Обозначим этот вид расходов как РО. Для экономии общей суммы расходов по обслуживанию операции пополнения денежных средств следует увеличить период или снизить частоту этого пополнения, что повлечёт за собой увеличение размеров max и среднего остатков денежных средств. Но эти остатки доходов не приносят, а их рост приводит к потере альтернативных доходов в форме краткосрочных финансовых вложений. С учетом потерь этих двух видов строится Модель Баумоля, которая позволяет определить оптимальную частоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств, при которых совокупные потери будут минимальны. ПОод – планируемый объём денежного оборота, 25 Модель Миллера-Ора – это ещё более сложный алгоритм определения оптимального размера остатка денежных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств и остатка денежных средств. Min предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка. А max-ный – на уровне 3-кратного размера страхового остатка. Математический алгоритм расчета диапазона колебаний остатка денежных активов между min и max его значением имеет вид: σдо – среднеквадратическое отклонение ежедневного объема денежного оборота, σ2x – дисперсия Соответственно, max и средний остатки денежных активов будут равны. и Несмотря на четкий математический алгоритм расчета обе из рассмотренных моделей сложно использовать в российской практике по следующим причинам: хроническая нехватка оборотных активов не позволяет формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва. замедление платежного оборота вызывает непредсказуемые колебания в размерах денежных поступлений, что отражается и на сумме остатков денежных активов. Ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми вложениями. 26 15. Финансовая политика хозяйствующих субъектов. Моделирование устойчивого роста компании: определяющие факторы, методы расчета. Под моделью устойчивого развития предприятия будем понимать совокупность связанных между собой организационно - экономических приемов, позволяющих идентифицировать состояние внешней и внутренней среды предприятия, оценивать и нивелировать влияние внутренних и внешних факторов. Сущность модели устойчивого развития предприятия состоит в том, что любое предприятие является открытой системой, на которую действуют внутренние и внешние факторы. Рост предприятия напрямую связан с внешним финансированием. Эту взаимосвязь выражают с помощью специальных коэффициентов: - внутреннего роста; - устойчивого роста. Коэффициент внутреннего роста — это максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования. Еще один важный коэффициент — коэффициент устойчивого роста, показывающий максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций, при сохранении постоянного уровня финансового рычага. Способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов: 1. Чистой рентабельности продаж. Рост чистой рентабельности продаж показывает способность предприятия к увеличению использования внутренних источников финансирования. В этом случае коэффициент устойчивого роста увеличится. 2. Дивидендной политики. Уменьшение процента чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, увеличивает коэффициент реинвестирования. Это увеличит собственный капитал за счет внутренних источников и, следовательно, усилит устойчивый рост. 3. Финансовой политики. Рост отношения заемных средств к собственному капиталу увеличивает финансовый рычаг предприятия. Поскольку это позволяет получить дополнительное финансирование за счет займов, коэффициент устойчивого роста также увеличится. 4. Оборачиваемости активов. Увеличение оборачиваемости активов предприятия увеличивает объем продаж, получаемый с каждого рубля активов. Это снижает потребности предприятия в новых активах по мере роста продаж и, следовательно, увеличивает коэффициент устойчивого роста. Увеличение оборачиваемости активов эквивалентно снижению капиталоемкости. 27 Коэффициент устойчивого роста — очень полезный показатель в финансовом планировании. Он устанавливает точную зависимость между четырьмя основными факторами, влияющими на результаты работы предприятия: 1) производственной эффективностью (измеряют чистой рентабельностью продаж); 2) эффективностью использования активов (измеряют оборачиваемостью); 3) дивидендной политикой (измеряют коэффициентом реинвестирования); 4) финансовой политикой (измеряют финансовым рычагом). При этом, если предприятие не желает выпускать новых акций и его чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста. Коэффициент устойчивого роста используют для: • расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия; • определения осуществимости запланированного темпа роста. Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие должно увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования; либо выпустить новые акции. 28
