Лекция 11. Корпорации на рынках капитала 1. Финансовый рынок как основа экономического развития корпораций. 2. Регулирование рынка капиталов. 3. Международное регулирование рынка. 4. Вторичный рынок акций. 5. Вторичный рынок облигаций. 1. Финансовый рынок как основа экономического развития корпораций Финансовый рынок - одна из сфер рыночных экономических отношений. Его специфика заключается в том, что предметом куплипродажи являются финансовые фонды. В одних агентов экономических отношений они временно высвобождаются, тогда как в других возникает потребность в их привлечении для финансирования текущих или капитальных затрат. Таким образом, формируется группа дебиторов, которой соответствует группа кредиторов. Обе группы очень подвижны, агенты производства могут одновременно покупать и продавать свободные фонды. Финансовый рынок представляет собой экономическое пространство, на котором формируются отношения по поводу купли-продажи финансовых фондов. Финансовые фонды сначала появляются на рынке в форме сбережений - временно свободных средств, высвобожденных из процессов производства и потребления. Они аккумулируются банковскими и финансовыми институтами, которые превращают их в ссудный капитал с целью инвестирования его в финансовые или реальные активы. В формировании спроса на ссудный капитал участвуют государственная администрация, местные органы власти, крупнейшим заемщиком являются финансовые и нефинансовые корпорации. Соотношение предложения-спрос определяет цену капитала в виде процента. Финансовый рынок выполняет следующие функции: - превращает сбережения в инвестиции; - обеспечивает экономический рост через организацию системы накопления капитала; - обеспечивает переливание финансовых фондов из одних отраслей экономики внутри страны в другие; - перераспределяет финансовые фонды внутри страны между регионами; - обеспечивает перемещение финансовых фондов из одних стран и регионов в другие. Фонды, обращающиеся на финансовом рынке, различаются по своему содержанию, назначению и использованию. В соответствии с этим формируются отдельные, но связанные между собой сферы рынка. Распределение фондов на финансовом рынке можно представить в виде следующей схемы: Финансовый рынок Рынок ценных бумаг Рынок капиталов (фондовый) Рынок банковских займов Денежный рынок Валютный рынок Итак, финансовый рынок делится на две принципиально разные сферы: - рынок ценных бумаг; - рынок банковских займов. Различия между ними заключаются в том, что финансовые фонды, которые обращаются на рынке ценных бумаг, юридически выступают в форме финансовых инструментов - ценных бумаг, по поводу которых возникают отношения между участниками рынка. Финансовые фонды, обращающихся на рынке банковских ссуд, юридически приобретают форму индивидуальных контрактов - договоров о займе между банком и юридическим (или физическим) лицом, получает ссуду на определенных условиях. На фондовом рынке выпускаются и вводятся в оборот долгосрочные финансовые инструменты, с целью дальнейшего вложения привлеченных средств для целей экономического развития корпорации, то есть долгосрочные капитальные вложения. На денежном рынке выпускаются и вводятся в оборот краткосрочные долговые инструменты для финансирования текущих потребностей в оборотном капитале, для погашения краткосрочных долгов, регулирования ликвидности и других текущих потребностей в деньгах. На валютном рынке, что является составной денежного рынка, вращаются девизы - платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов, диверсификации валютных резервов, страхование валютных рисков, получение спекулятивной прибыли на разнице курсов валют. На рынке банковских ссуд сосредотачивается и часть ссудного капитала, предоставляемого в виде ссуд на разные сроки: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. Краткосрочные ссуды обычно связаны с финансированием текущих потребностей, т.е. текущих активов, среднесрочные и долгосрочные - с финансированием долгосрочных активов, то есть с экономическим развитием. По своему экономическому содержанию они похожи на выпуск долгосрочных корпоративных ценных бумаг - и те и другие используются для привлечения средств на длительные сроки с целью инвестирования в реальные активы. 2. Регулирование рынка капиталов Финансовый рынок - наиболее регулируемая сфера финансовой системы. Как отмечают американские авторы, в США финансовый рынок, с одной стороны, является свободным рынком с точки зрения введения инноваций, с другой - он наиболее регулируемый рынок в мире. Современный глобализированный, интернационализированный финансовый рынок не может функционировать без государственного вмешательства. Огромные обороты фондовых бирж и внебиржевых систем предусматривают введение обязательных норм, правил и принципов организации торговли ценными бумагами. Практика государственного вмешательства в организацию торговли ценными бумагами и надзора за операциями показывает, что одной из ее основных целей является защита имущественных прав инвестора. Инвестор - важнейший субъект рынка. Для того чтобы продать акции и облигации, посредник компании должен найти на рынке покупателей этих ценных бумаг, то есть инвесторов. Если они не будут защищены государством, их сбережения, как уже отмечалось, будут преобразованы в сокровища, то есть пойдут на приобретение антиквариата, золотых слитков, ювелирных изделий и т.п. или "уйдут" за границу. Поэтому принимаются законы по недопущению оттока сбережений за рубеж, создание благоприятных условий для их аккумуляции в финансовых институтах, для инвестирования в финансовые активы внутри страны. Как отмечает английский экономист А. Адамс, можно выделить две основные требования к организации успешной защиты интересов инвесторов, вкладывающих свои деньги в финансовые активы. Первая заключается в том, чтобы создать условия для эффективного функционирования рынка, по возможности без предубеждения относительно какого-то определенного субъекта рынка. Второе требование предусматривает меры, которые бы защищали инвестора, а также торговца ценными бумагами от того, чтобы они не стали жертвами мошенничества. Организация государственного регулирования финансового рынка прошла две стадии развития. Первая началась после мирового экономического кризиса 1929-1933 гг., Ее особенность - принятие законов о ценных бумагах. Вторая стадия в США начинается с 1938 г.., В Великобритании - с 1986 На этой стадии в систему регулирования финансового рынка были допущены негосударственные саморегулируемые организации. Одной из первых стран с рыночной экономикой восприняла идею законодательного регулирования финансового рынка, были США. Законы по регулированию финансового рынка появляются в 30-х годах ХХ в. под влиянием «краха Уолл-Стрит», когда в сентябре 1929 произошло катастрофическое падение курсов всех ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже и начался экономический кризис 1929-1933 гг. После кризиса стало понятно, что сфера рынка должно быть управляемой государством . Следует отметить, что законодательство по вопросам рынка усовершенствовалось, постепенно распространяя государственное регулирование на биржу, внебиржевой оборот, деятельность посредников, дойдя до конечной цели - создание единого национального рынка. В западноевропейских странах также были приняты законы, защищающие вложения инвесторов в ценные бумаги и устанавливают контроль и надзор за финансовым рынком. Рассмотрим законодательство Великобритании. В 1958 г.. был принят «Акт о предупреждении мошенничества по операциям с инвестициями», в 1979 г.. - «Банковский акт», в 1975 г.. - «Акт о защите держателей страховых полисов». Известны также Акт 1985 «О компании», Акт 1986 «О строительных обществах». В 1986 г.. было также принято «Акт о финансовых услугах». Кроме законов в 1968 г.. был принят Кодекс Сити по поглощению и слиянию, содержащий свод правил проведения слияний и поглощений компаний. Контроль за соблюдением Кодекса Сити возложен на Комитет по поглощению и слиянию, который публикует соответствующие правила. С 1978 г.. Комитет является рабочим органом Совета индустрии ценных бумаг негосударственного органа надзора и регулирования рынка ценных бумаг. Особое значение имеет «Акт о финансовых услугах» 1986 года, положивший начало деятельности саморегулируемых организаций. 3. Международное регулирование рынка Кроме национальных систем регулирования финансового рынка, функционируют многочисленные международные организации. Их первоначальной целью были унификация стандартов, процедур и условий расчетов по ценным бумагам для повышения эффективности национальных финансовых рынков, тесно между собой связанных. Торговля ценными бумагами организована в соответствии с национальными законами и правилами, что существенно различаются между собой. Такое положение обусловливает замедление международных инвестиционных потоков. По мере глобализации мировой экономики возникает вопрос о создании централизованного рынка с едиными стандартами и правилами. Никак обходимо отметить, что законодательство по финансовому рынку в ряде стран предусматривает постепенный переход к формированию единого национального рынка, является одним из этапов формирования мировой системы рынка ценных бумаг. К такому переходу особенно серьезно должны готовиться страны с переходной рыночной экономикой. В 1983 г.. была создана Международная организация комиссий по ценным бумагам - (International Organization of Securities Commissions IOSCO). В ее состав входят представители 78 стран мира. Основание МОКЦБ отразило процесс глобализации финансовых рынков. Комиссия выдает резолюции, носят рекомендательный характер. В них содержатся основные направления международного сотрудничества в сфере регулирования финансовых рынков. Так, например, резолюция о сотрудничестве призывает членов организации рассмотреть возможность ведения между странами на двусторонней и многосторонней основе переговоров, облегчали бы доступ регулирующих органов к информации по сделкам международного характера. Резолюция о взаимопомощи направлена на защиту прав инвестора путем надзора за международными рынками и посредниками и предоставления соответствующей информации. Комиссия установила принципы надзора за электронными системами торговли производными инструментами фондового рынка. В директивах отмечается, что производные финансовые инструменты относятся к тем продуктам, эмитентами которых являются биржа или рынок, поэтому их оборот подчиняется правилам рынка, которые эмитировал. Резолюция о международных принципах ведения предпринимательства, непосредственно касается корпораций, определила семь основных принципов ведения бизнеса: 1. Честность и справедливость - учет интересов всех партнеров по предотвращению каким-либо обманным действиям. 2. Компетентность - обеспечение лучшего выполнения своих обязательств. 3. Возможность - наиболее эффективно использовать экономические и финансовые ресурсы. 4. Информация о потребителях - получение наиболее полной информации о финансовом состоянии компаний и их инвестиционные возможности. 5. Информация для потребителей - обеспечение необходимой информацией, в частности о возможных рисках. 6. Столкновение интересов - по возможности предотвращения такого столкновения; если оно возникает, придерживаться принципа соблюдения интересов клиентов. Управление интересами включая внутренние правила конфиденциальности. 7. Соответствие - корпорация - участник рынка должна отвечать всем требованиям ведения бизнеса, с тем чтобы лучше обеспечить интересы клиента и рынка. Приняты специальные резолюции об «отмывании денег», «о мошенничестве на фондовом рынке». В 1961 г.. была создана Международная федерация фондовых бирж, которая с октября 2000 стала называться Всемирной федерацией бирж (World Federation of Exchanges). В ее состав входят 56 фондовых бирж из разных стран. Изменение названия предусматривает привлечение в организацию бирж производных финансовых инструментов, а также до и после - торговых линий предпринимательства, является жизненно важным полем развития бизнеса. 4. Вторичный рынок акций Рынок акций занимает особое место на рынке капиталов, на нем в обороте обращаются имущественные права - «дубликаты настоящего капитала». Рынок акций делится на первичный и вторичный. Первичный это рынок новых эмиссий. Вторичный - рынок ранее выпущенных акций. Соотношение между первым и вторым рынками в среднем в странах с рыночной экономикой составляет в процентах 10 до 90. Соотношение между доходами от обслуживания первичного размещения ценных бумаг и комиссионными от деятельности на вторичных рынках в инвестиционных институтах США составляет примерно от 4 до 10%. Основными показателями, характеризующими роль рынка акций в экономическом развитии, являются: - его капитализация, то есть текущая стоимость акций на рынке капиталов и ее доля в ВВП, определяется по показателям вторичного рынка; - доля эмиссии акций в финансировании капитальных вложений как показатель первичного рынка. Фондовые биржи ввели показатель «рыночная капитализация акций» и подают к нему ежегодную отчетность. Согласно определению, которое дает словарь Мировой федерации фондовых бирж, в рыночной капитализации акции следует понимать общее число акций национальных компаний (включая все разновидности), умноженное на соответствующие сегодняшние рыночные цены. Рыночная капитализация включает: - только акции национальных компаний; - обычные и привилегированные акции; - акции без права голосования. Рыночная капитализация не включает: - инвестиционные фонды; - права, варранты, конвертируемые финансовые инструменты; - опционы, фьючерсы; - листинговые иностранные акции; - финансовые инструменты компаний, единственная цель предпринимательства которых заключается в содержании акций, включенных в списки (то есть листингованных) другими компаниями. Итак, капитализация акций показывает, как финансовое сообщество оценивает «титулы собственности» на данный момент. Глобализация финансовых рынков ускоряет процессы концентрации и централизации акционерного капитала. Вторичный рынок акций организуют фондовые биржи. В США соотношение биржевого и внебиржевого рынков акций составляет 80-20%, в Японии - 90-10%. В процессе обращения акции, как и другие ценные бумаги, отрываются от своей номинальной стоимости и приобретают самостоятельное движения, их текущий курс (цена) определяется спросом и предложением на финансовом рынке, зависят от ряда факторов экономического, политического, социального и психологического содержания. Фондовые биржи организуют торговлю акциями крупнейших транснациональных, престижных компаний. 5. Вторичный рынок облигаций Рынок корпоративных облигаций имеет свою особенность, состоящую в том, что это рынок внебиржевой, его организаторами являются финансовые институты. Корпоративные облигации обращаются на фондовых биржах, однако по сравнению с акциями их оборот ничтожен. Так, например, в 2012 г. На Нью-Йоркской фондовой бирже было реализовано акций на сумму 10489 млрд. долл., в то время корпоративных облигаций на 2,7 млрд. долл. Кроме корпоративных на фондовых биржах обращаются также государственные и иностранные облигации. При этом следует отметить, что все облигации, которые находятся в обороте, является листинговыми. Международная организация «Всемирная федерация бирж» в своих годовых отчетах включает показатель рыночной стоимости листинговых облигаций. Его нельзя назвать капитализацией, потому что облигация это обязательство платить по долгам и процентам, она не может быть капитализирована как акция, но текущую стоимость этих долгов можно оценить. В биржевой торговле облигациями наблюдаются те же тенденции, что и на рынке акций. Основная часть проданных облигаций приходится на корпоративные облигации. Однако в оборотах лондонской и швейцарской фондовых бирж преобладают внутренние государственные облигации.
