АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО УПРАВЛЕНИЯ ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКИ ВЫСШАЯ ШКОЛА АДМИНИСТРИРОВАНИЯ Программа магистратуры Отчет о прохождении научно-исследовательской работы Выполнил: Шамуратбеков А.А. Руководитель: Байсубанова С.Т. Бишкек-2020 Введение 1. Понятие и содержание государственного внешнего долга 2. Основные направления и методы управления государственным долгом Источники информации 2 ВВЕДЕНИЕ В условиях финансовой глобализации развития международной финансовой системы характеризуется значительным ростом объемов внешней государственной задолженности стран мира. Государственный внешний долг — результат финансовых заимствований государства, осуществляемых для покрытия дефицита бюджета. Государственный долг равен сумме дефицитов прошлых лет с учётом вычета бюджетных излишков. Государственный долг играет существенную и многогранную роль в системе любого государства. Это объясняется тем, что задолженность государства перед внутренними и внешними кредиторами составляет понятие государственного долга и отношения по поводу формирования, обслуживания и погашения государственного долга оказывают значительное влияние на состояние государственных финансов, денежного обращения, инвестиционного климата, структуру потребления и развития международного сотрудничества государств. Понятие государственного долга различными теоретиками дается различное. При этом в конечном итоге для полноценного понимания понятия государственный долг применительно к конкретной стране следует искать, прежде всего, официального толкования этого понятия в различных нормативных правовых актах. Внешний государственный долг - это составная часть государственного долга по внешним займам и другим долговым обязательствам перед кредиторами- нерезидентами. Наличие внешнего долга у страны является нормальной мировой практикой. Однако существуют границы, за пределами которых увеличение государственного внешнего долга становится опасным. Масштабное привлечение займов может привести страну к зависимости от кредиторов. Для относительной характеристики величины государственного долга в мировой практике используются специальные показатели. Внешний долг может образовываться, когда государство берет кредит у другого государства, либо прибегает к услугам международных кредитных организаций. Самой влиятельной из них является Международный валютный фонд (International Monetary Fund). Вердикт именно этой организации может стать своего рода зеленым светом для государства, желающего стать кредитором какой-нибудь страны, или красным – когда государство, желающее получить кредит, не является кредитоспособным, по мнению специалистов из МВФ. Существование большого государственного долга может подорвать экономический рост страны и отрицательно влиять на ее финансовое 3 состояние. Наличие государственного долга нуждается в осуществлении ежегодных процентных платежей, которые должны финансироваться за счет налоговых поступлений. Из-за стемительного роста таких расходов государство должно или уменьшать расходы на финансирование социальноэкономических программ, или увеличивать свои доходы. Увеличение доходов бюджета достигается за счет установления налогов и других обязательных платежей или дополнительных государственных займов. Дополнительное заимствование нуждается в дополнительных расходах для обслуживания государственного долга, а введение новых налогов может подорвать заинтересованность предпринимателей к бизнесу. Поскольку источником погашения государственного долга есть доходы бюджета, в частности налоговые поступления, то можно утверждать, что рост долга возбуждается не сбалансированностью бюджета и провоцирует бюджетный дефицит с его негативными экономическими социальными и финансовыми последствиями. Опыт большинства европейских стран подтверждает, что лишь те страны сумели избежать серьезных долговых трудностей, которые смогли контролировать дефициты своих бюджетов. Использование государственных заимствований на финансирование текущих расходов бюджета, в том числе на обслуживание государственного долга, является наименее эффективным способом. К сожалению, такая ситуация характерная почти для всех постсоциалистических стран. Причиной возникновения государственного долга является проводимая государством политика, которая не обеспечивает сбалансированность доходов и расходов государства. Управление государственным долгом — это комплекс мер, который осуществляет государство в лице ее уполномоченных органов по определению условий привлечения средств, их размещение и погашение, и обеспечение платежеспособности государства. Выполнение мер зависит от принятия обоснованных решений в процессе управления государственным долгом, что базируется на анализе объема и структуры долга, объективной оценке его текущего состояния. Управления государственным долгом рассматривают как взаимосвязь бюджетных, финансовых, учетных, организационных и других процедур, направленных на эффективное регулирование государственного долга и снижение влияния долговой нагрузки на экономику страны. Тем самым, остро встает вопрос об управлении внешним государственным долгом, ведь он является важным показателем экономики страны (особенно в отношении к ВВП), так как в процессе обслуживания долга происходит извлечение средств из государственного бюджета и выбор правильной и эффективной 4 долговой политики всегда является крайне актуальным для любого государства. 1. Понятие и содержание государственного внешнего долга Для многих государств современного мира одним из актуальных вопросов является проблема государственного внешнего долга. Кыргызстан – не исключение. Исследуя проблемы государственного долга, их необходимо рассмотреть в контексте с другими важными экономическими категориями. Основными такими категориями, имеющими тесную взаимосвязь, являются дефицит государственного бюджета, государственный кредит. Государственный долг является следствием именно этих двух процессов в экономике. Следовательно, существует прямая, логическая взаимосвязь: Дефицит государственного бюджета – Государственный кредит – Государственный долг.1 Государственный кредит представляет собой одну из форм существования публичных финансов наряду с бюджетом и внебюджетными государственными фондами и входит в число основных способов привлечения государством дополнительных денежных средств и увеличения его финансовых возможностей. Существование государственного кредита вполне закономерно, поскольку кредитное финансирование расходов государства обусловлено объективным противоречием между действием закона неуклонного возрастания общественных потребностей и ограниченными бюджетными возможностями государства. С развитием экономических и социальных функций государства в условиях рыночного хозяйства соответствующие расходы неизбежно возрастают. Посредством кредита государство может привлечь дополнительные финансовые ресурсы для их осуществления. Следствием использования данного механизма является государственный долг. Государство нуждается в ресурсах для осуществления своих расходов. В то время как налоги являются основным источником государственных доходов, государственные заимствования способствуют покрытию разрыва между бюджетными поступлениями и расходами. Государственные заимствования могут осуществляться на внешних или внутренних рынках. Внешние заимствования поступают от 1 КМЮА-2011 г. №2/ Эрдолатов А.Э – проблемы государственного долга Кыргызской Республики 5 многосторонних/двусторонних кредитов, либо путем заимствований через банки и/или выпуска ценных бумаг на международном рынке капитала. Государственные заимствования из внешних источников играют ключевую роль в Центральной Азии. Это связано с тем, что рынки внутреннего долга недостаточно развиты и в связи с этим играют незначительную роль в поддержании ресурсной базы государства. В связи с этим, существует большая зависимость от многосторонних (главным образом Всемирный Банк, Международный Валютный Фонд и Азиатский Банк Развития) и двусторонних (другие государства/государственные агентства) потоков. Наряду с двусторонними/многосторонними потоками, двусторонняя помощь России и других стран Содружества Независимых Государств сыграли важную роль в первые годы независимости. Однако роль Всемирного Банка и Азиатского Банка Развития постепенно усиливалась. Внешний долг - это долг, который резиденты страны должны нерезидентам. Основными составляющими являются государственный долг, иностранные заимствования государственным и частным секторами, а также финансовыми институтами. Однако потоки внешнего долга могут представлять собой источники рисков, такие как: 1) Валютный риск, т.е. риск обесценивания местной валюты по отношению к валюте займа. 2) Риск процентной ставки по обязательствам с плавающей процентной ставкой. Это риск, при котором обязательства по обслуживанию долга могут увеличиваться, когда растет базовая ставка процента. 3) Чрезвычайно большие притоки средств, когда внешний долг становится неустойчивым и это может сказаться бременем на платежный баланс и привести к кризису. В общем, под Государственный внешний долг - составная часть государственного долга, представляющая собой сумму освоенных и непогашенных государственных внешних займов или других долговых обязательств Кыргызской Республики на определенную дату перед кредиторами-нерезидентами Кыргызской Республики. От имени Правительства Кыргызской Республики Министерство финансов Кыргызской Республики уполномочено управлять 2 государственным долгом: 2 Закон Кыргызской Республики «О государственном и негосударственном долге Кыргызской Республики» (В редакции Закона КР от 26 июля 2011 года N 138) 6 1) заимствовать средства у международных организаций, банков, других государств, а также осуществлять заимствование на внутреннем и внешнем рынках посредством выпуска ценных бумаг и других долговых обязательств Правительства Кыргызской Республики; 2) устанавливать спецификации и условия выпуска государственных ценных бумаг Кыргызской Республики; 3) выполнять операции с государственными ценными бумагами республики на внутреннем и внешнем рынках; 4) заимствовать и предоставлять кредиты национальным программам и проектам для развития Кыргызской Республики; 5) вести учет государственного долга; 6) планировать необходимые заимствования, готовить проекты программ по заимствованию; 7) контролировать предоставление и погашение займов, а также исполнение других долговых обязательств, относящихся к займам; 8) осуществлять рекредитование; 9) осуществлять подготовку и реализацию мероприятий по оптимизации структуры долга, в том числе по государственным ценным бумагам, реструктуризации государственного долга, управлению рисками государственного заимствования. Можно условно выделить два подхода к определению роли государственного долга в рыночной экономике3. 1. Классический подход заключается в использовании государственных займов в качестве субститута (заменителя) налоговых поступлений. В экономиках современных государств данный подход связан с отношением к государственному долгу как к инструменту стабилизационной макроэкономической политики. Кклассический подход к определению роли государственного долга в экономике состоит в использовании государственного долга в качестве заменителя налогов и находит свое выражение в том, что объем государственных займов в фазе снижения деловой активности увеличивают, в фазе повышения деловой активности уменьшают, в фазе экономического спада и в период, предшествующий экономическому спаду, минимизируют. 2. Альтернативный подход к определению роли государственного долга в экономике основан на прямо противоположной концепции. В фазе снижения деловой активности объем займов сокращают. В фазе повышения 3 Нешитой А.С. Финансы: учебник. – Изд. 6-е, перераб. и доп. – М.: Дашков и К., 2009. – 512с. 7 деловой активности объем займов увеличивают. В фазе экономического спада и в период, предшествующий экономическому спаду, минимизируют. В данном подходе есть свое рациональное зерно. Дело в том, что такая, казалось бы, парадоксальная схема обладает рядом преимуществ над классическим подходом: Во-первых, альтернативный подход при прочих равных условиях позволяет привлекать в бюджет больший объем денежных ресурсов за экономический цикл. Во-вторых, при реализации альтернативного подхода при прочих равных условиях наблюдается более низкая амплитуда колебаний относительного объема долга в течение экономического цикла. В-третьих, оптимальный размер государственных займов определяется, не исходя из прогноза наступающей фазы экономического развития, а исходя из фактических данных о темпах экономического развития, вошла экономика в фазу усиления деловой активности – увеличили займы, наступил спад деловой активности – сократили займы, наступил экономический спад займы минимизировали. В фазе усиления деловой активности правительство наращивает объем займов и благодаря этому получает возможность направить дополнительные денежные ресурсы на финансирование проектов, обеспечивающих снижение издержек экономической деятельности на территории данного государства. Снижение издержек должно привести к усилению устойчивости экономического роста. Растущая экономика, в свою очередь, обеспечит рост доходов бюджета. Таким образом, государственный долг — результат финансовых заимствований государства, осуществляемых для покрытия дефицита бюджета. Государственный долг равен сумме дефицитов прошлых лет с учётом вычета бюджетных излишков. Государственный долг складывается из задолженности центрального правительства, региональных и местных органов власти, а также долгов всех корпораций с государственным участием, пропорционально доле государства в акционерном капитале последних. Государственный долг образуется в результате осуществления государственными органами различных видов заимствований. Долговые обязательства – это сложная категория, отличающаяся, во-первых, по форме образования и обслуживания, во-вторых, по объектам долговых отношений и в-третьих, по срокам обязательств4. 4 Шелудько В.М. Финансовый рынок; К.; 2008 8 Основные формы долговых обязательств чаще всего подразделяют на следующие: кредитные соглашения и договора; государственные ценные бумаги; договора о предоставлении гарантий правительства; переоформленные долговые обязательства третьих лиц в государственный долг; соглашения и договора о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств. Во временном разрезе выделяются: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (до 5 лет); долгосрочные (до 30-40 лет). Общая сумма обязательств государства по выпущенным и непогашенным государственным займам, полученным кредитам и процентам по ним, выданным государством гарантиям, и представляет собой государственный долг. Государственный долг подразделяется на капитальный и текущий, внутренний и внешний. Капитальный государственный долг представляет собой всю сумму выпущенных и непогашенных долговых обязательств государства, включая проценты, которые должны быть уплачены по этим обязательствам. Текущий долг составляют расходы по выплате доходов кредиторам по всем долговым обязательствам государства и по погашению обязательств, срок оплаты которых наступил. Внутренний долг - это то, что государство взяло взаймы для финансирования дефицита государственного бюджета внутри страны. Другими словами, внутренний государственный долг государства - это долг перед резидентами. Внешний долг - это займы государства у граждан и организаций за рубежом. Внешний государственный долг - это долг перед нерезидентами. Структура государственного долга представляет собой группировку долговых обязательств по установленным настоящей статьей видам долговых обязательств. Долговые обязательства могут существовать в виде обязательств по5: 1) кредитам, привлеченным как заемщика от кредитных организаций, иностранных государств, в том числе по целевым иностранным кредитам (заимствованиям) международных финансовых организаций, иных субъектов международного права, иностранных юридических лиц; 2) государственным ценным бумагам; 3) государственным гарантиям; 4) иным долговым обязательствам, ранее отнесенным в соответствии с законодательством на государственный долг; 5 Панчишин С.М. Макроэкономика. – Киев, 2012. 9 Долговые обязательства могут быть краткосрочными (менее одного года), среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет включительно). Управление государственным долгом заключается в реализации системы мероприятий, осуществляемых государством, связанных с определением объемов заимствований, состава кредиторов, форм и условий предоставления кредитов и их погашения6. В системе действий по управлению государственным долгом важнейшим является обслуживание и погашение государственного долга, поскольку все эти затраты осуществляются за счет бюджетных средств, создавая для него дополнительную нагрузку, а несвоевременность выплат ведет к увеличению суммы долга за счет штрафных санкций. 2. Основные направления и методы управления государственным долгом Понятие «управление государственным долгом» учеными трактуется по-разному. Так, например, доктор экономических наук, профессор Л. И. Ушвицкий в своих трудах определяет данное понятие как «совокупность мероприятий государства по выплате доходов кредиторам и погашению займов, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий и выпуску новых государственных ценных бумаг».7 По определению И. П. Хоминича и О. В. Саввина «управление государственным долгом» понимается как «комплекс мероприятий правительства по реализации следующих видов деятельности: обслуживание долгов, т. е. погашение основной суммы и выплата процентов кредиторам; изменение условий выпущенных займов; конструирование условий новых займов; мониторинг показателей объема и уровня долга, их сопоставление с показателями государственных финансов; взаимоотношения с кредиторами по поводу урегулирования старых долгов и предоставления новых кредитов; реструктуризация, рефинансирование и т. д.» 8 А. З. Селезнев в книге «Государственный долг и внешние активы» пишет: «Под управлением государственным долгом понимается совокупность взаимосвязанных мер по определению объемов, сроков, форм и условий формирования, погашения и 6 Белозеров С.А., Иванов В.В., Ковалев В.В. Финансы в вопросах и ответах: Учеб.пособие/ под ред. Иванова В.В., Ковалева В.В. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2011. – 272с. 7 Государственный и муниципальный долг: учеб. - метод. пособие / под ред. Л. И. Ушвицкого. М.: Финансы и статистика, 2007. с. 129 8 Хоминич И. П., Саввина О. В. Государственный кредит в условиях финансовой глобализации: учебное пособие. М.: Финансы и статистика; ИНФРА-М, 2010. с. 130 10 обслуживания долговых обязательств во взаимосвязи с управлением внешними активами».9 По определению Международного валютного фонда и Всемирного банка, это «процесс разработки и выполнения стратегии управления задолженностью органов государственного управления, которая позволит привлечь необходимую сумму финансирования, выполнить целевые установки Правительства в отношении степени риска и затрат, а также решить любые другие задачи, поставленные Правительством в области управления государственным долгом, например, задачу создания и поддержания эффективно работающего рынка государственных ценных бумаг».10 Таким образом, можно отметить, что на данный момент отсутствует единый подход к трактовке понятия «управление государственным долгом». Наиболее общим может быть следующее определение: «Управление государственным долгом – это совокупность мероприятий, реализуемых государственными структурами, по выполнению обязательств, возникающих из государственных заимствований, гарантий по обязательствам третьих лиц, других обязательств в соответствии с видами долговых обязательств, принятых на себя государством». К основным направлениям управления государственным долгом КР можно включить: 1) Соответствующую организационную структуру, где преследуемая цель заключается в том, что отсутствуют конфликты между задачами организационного устройства и управления долгом. Это может потребовать реструктуризации долгового офиса для приспособления к целям управления долгом и пересмотра роли различных агентств/департаментов в исполнении обязанностей фронт, мидл и бэк офисов. 2) Создание регуляторной структуры для управления государственными заимствованиями и предоставления гарантий является необходимым требованием эффективного управления долгом 3) Эффективный мониторинг, включающий учет долговых данных с деталями освоения средств, процентов и погашения основной суммы, освоенным и непогашенным долгом, выплатами комиссионных и др. 4) Правильное управление рисками. Валютный риск и риск процентной ставки в ответе за ускорение долговых кризисов в прошлом. Часто используемая мера при этом включает диверсификацию и естественное 9 Селезнев А. З. Государственный долг и внешние активы: учеб. пособие / под ред. проф. В. Ю. Катасонова. М.: ИНФРА-М, 2010. с. 52 10 Наставления по управлению государственным долгом / Международный валютный фонд, Всемирный банк. Режим доступа: http://treasury.worldbank.org/bdm/pdf/ PDM_Guidelines_2001_russian.pdf. с.2 11 страхование. Для целей управления подверженностью рискам существуют также деривативные инструменты, такие как форварды, процентный и валютный своп (обменные операции), процентный потолок, а также фиксированные максимум и минимум процентной ставки 5) Макроэкономическая стабильность. Другими важными условиями являются стабильность цен, устойчивые уровни внешнего и внутреннего долга, прозрачность политики правительства и др. Все это способствует созданию благоприятной среды для инвестиций и экономического роста, а также увеличивает возможности для обслуживания долга. 6) Мониторинг и компьютеризация. Такой мониторинг включает учет долговых данных, которые включают детали освоения средств, процентов и погашения основной суммы, освоенный и непогашенный долг, неосвоенный остаток, выплаты комиссионных и пр. по отдельно взятому кредиту и совокупности кредитов в иностранной валюте и в отечественной валюте, эквивалентной иностранной. Так как внешние заимствования являются одним из путей мобилизации ресурсов и несут обратный характер покрытия полученного займа, то альтернативой ему выступают потоки, не образующие долг, которые иногда являются действенным инструментом, потому как не несут контрактных обязательств по оплате основной суммы и процентов по нему. Среди них можно выделить: 1) Гранты, которые являются односторонним переводом ресурсов. Так как нет надобности в их возврате и внешние обязательства не увеличиваются в результате подобных притоков, то они являются наиболее преимущественным инструментом для развития финансов. 2) Прямые иностранные инвестиции, их привлекательность заключается в том, что они привносят технологические и улучшенные управленческие навыки. При прямых иностранных инвестиций отсутствуют контрактные обязательства, а дивиденды объявляются только тогда, когда компания получает прибыль. Прибыль может быть возвращена инвесторам в оговоренные промежутки времени, либо в виде нераспределенной прибыли. 3) Портфельные инвестиции. В данном случае, цель заключается в том, чтобы инвестировать в долю компании без прямого контроля пакета в тех предприятиях и получать доходы от роста капитала и выплат дивидендов. Основными целями управления государственным долгом Кыргызской Республики являются:11 11 Стратегия управления государственным долгом Кыргызской Республики на 2016-2018 гг. 12 обеспечение потребностей Правительства Кыргызской Республики в финансировании посредством заимствования с возможно наименьшими затратами и разумным уровнем риска; развитие рынка государственных ценных бумаг Кыргызской Республики; поддержание устойчивости государственного долга. В процессе управления государственным долгом органами государственной власти должны решаться следующие основные направления: поддержание объема государственного долга на экономически безопасном уровне; недопущение резкого колебания котировок заемных обязательств; минимизация стоимости долга для государства; обеспечение своевременного исполнения и обслуживания обязательств в полном объеме; обеспечение исполнения обязательств государства в полном объеме по более низкой стоимости на средне - и долгосрочную перспективу. Решение задач по сокращению стоимости обслуживания государственного долга и по сохранению объема государственного долга на экономически безопасном уровне возможно при реализации системой управления государственным долгом следующих мероприятий: повышение эффективности государственных заимствований на внутреннем и внешнем рынках; дальнейшее развитие рынка внутренних заимствований и рынка ценных бумаг; оптимизация структуры государственного долга КР; сокращение рисков, связанных с осуществлением заимствований; развитие рыночных инструментов заимствований и инструментов управления долгом. В трудах зарубежных экономистов можно выделить основные цели управления государственным долгом некоторых стран, входящих в Организацию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) (табл. 1). 13 Таблица 1 Цели управления государственным долгом стран, входящих в Организацию экономического сотрудничества и развития 12 Страна Австралия Великобритания Новая Зеландия Дания Ирландия 12 Цели управления государственным долгом Основной целью Австралийского офиса финансового менеджмента является управление долгом при минимальном уровне долгосрочных затрат во взаимосвязи с приемлемой степенью риска Достижение ежегодного объема сделок покупки и продажи государственных ценных бумаг, установленного министрами Казначейства Максимизация долгосрочной экономической рентабельности финансовых активов Правительства и долга в рамках финансовой стратегии Правительства, учитывая нежелание Правительства рисковать Общей целью политики государственного долга является достижение минимально возможной стоимости долгосрочных заимствований. Цель дополняется конкретными задачами: поддерживать риск на приемлемом уровне; создать и поддерживать хорошо функционирующий, эффективный финансовый рынок в целом; облегчить доступ центрального Правительства к выходу на финансовый рынок в долгосрочной перспективе. Цель управления долгом для Национального казначейского управляющего агентства Ирландии состоит в финансировании текущего долга и ежегодных заимствований Правительства таким образом, чтобы обеспечивать кратко- и долгосрочную ликвидность, сдерживать рост и волатильность расходов на обслуживание долга, сократить риски Правительства и превзойти эталонный (теневой) портфель. http://treasury.worldbank.org//6_InstitutionalArrangements_PDM_CurrieDethierTogo. (табл. 1.1) 14 Португалия Швеция Институт управления финансами и государственного кредита привлекает заемные средства и осуществляет другие финансовые операции от имени Республики Португалия таким образом, чтобы: удовлетворять потребности Республики на стабильной основе; минимизировать стоимость государственного долга на долгосрочную перспективу при учете риск-стратегий, определяемых Правительством. Целью управления долгом Центрального Правительства является сведение к минимуму на долгосрочной основе стоимости долга, учитывая возникающие риски, связанные с управлением долгом. Тем не менее, управление всегда должно проводиться с учетом требований, предъявляемых к денежно-кредитной политике, и руководящих принципов Совета Министров Как видно из табл.1, основным моментом при управлении государственным долгом в зарубежных странах является акцентирование внимания на сокращении стоимости долга (расходов на обслуживание долга) и сохранении приемлемого уровня риска. Эти показатели государственного долга важны для всех стран, в том числе и для КР. Для управления государственным долгом Правительство КР использует следующие основные количественные и качественные показатели: объем совокупного государственного долга; объем внешнего государственного долга; темп роста государственного долга; объем финансовых ресурсов, отвлекаемых из бюджета на обслуживание государственного долга; соотношение государственного долга и ВВП и др. Также важным показателем для оценки долговой нагрузки на бюджет выступает величина расходов на обслуживание государственного долга. Они являются элементом системы управления государственным долгом. Значимой задачей Правительства является сокращение расходов на обслуживание государственного внешнего долга, в структуру которых включается объем текущих платежей по выплате основной суммы долга и процентов по нему в текущем году. 15 Источники информации 1. Белозеров С.А., Иванов В.В., Ковалев В.В. Финансы в вопросах и ответах: Учеб.пособие/ под ред. Иванова В.В., Ковалева В.В. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2011. – 272с.; 2. Государственный и муниципальный долг: учеб. - метод. пособие / под ред. Л. И. Уш¬вицкого. М.: Финансы и статистика, 2007. с. 129; 3. Хоминич И. П., Саввина О. В. Государственный кредит в условиях финансовой глобализации: учебное пособие. М.: Финансы и статистика; ИНФРА М, 2010. с. 130; 4. Селезнев А. З. Государственный долг и внешние активы: учеб. пособие / под ред. проф. В. Ю. Катасонова. М.: ИНФРА М, 2010. с. 52; 5. КМЮА-2011 г. №2/ Эрдолатов А.Э – проблемы государственного долга Кыргызской Республики; 6. Наставления по управлению государственным долгом / Международный валютный фонд, Всемирный банк. http://treasury.worldbank.org; 7. Стратегия управления государственным долгом Кыргызской Республики на 2016-2018 гг. 16
