29 (413) – 2010 Финансовый рынок АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИИ Е. В. АРИСТОВА, аспирант кафедры экономики E-mail: aristova@vtomske.ru Томский политехнический университет В статье отмечается, что наличие хорошо работающих финансовых рынков является необходимым условием функционирования экономической системы, и рассматривается эффективность выполнения функций финансовым рынком России и его отдельными сегментами. В рамках исследования применяются методология системного анализа, статистические и эконометрические методы. Сделаны выводы об общей эффективности российского финансового рынка. Ключевые слова: финансовый рынок, функции финансового рынка, сегменты финансового рынка, эффективность. Наличие развитых финансовых рынков имеет важное значение для функционирования экономики в целом и способствует экономическому росту. В последнее десятилетие особенно бурно происходило развитие финансового рынка России как в количественном, так и в качественном выражении: возросло количество совершаемых сделок и количество участников, увеличился номинальный объем всех сегментов финансового рынка и начал развиваться новый сегмент – рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, а также появились новые виды финансовых инструментов. Но не только развитость финансовых рынков важна для экономики, значение также имеет и эффективность их работы. Можно предположить, что если финансовый рынок неэффективен, то его развитие происходит в неверном направлении и может привести к нежелательным последствиям. Исходя из этого, автор поставил перед собой задачу проанализировать эффективность работы финансового рынка России на протяжении последнего десятилетия. Для оценки эффективности работы финансового рынка его целесообразно рассматривать как 64 систему, поскольку эффективность является одной из важнейших категорий системного анализа. Системный подход к анализу финансового рынка подразумевает его определение со структурной и функциональной точек зрения. Таким образом, финансовый рынок представляет собой сферу рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и межотраслевое перераспределение капиталов в целях непрерывности и рентабельности производства. Структуру финансового рынка наиболее укрупненно можно рассмотреть в виде следующих сегментов: • рынок акций; • рынок государственных долговых бумаг (ГДБ); • рынок корпоративных облигаций (КО); • рынок субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО); • рынок драгоценных металлов; • кредитный рынок; • валютный рынок. Рациональность использования системного подхода подтверждается и наличием у финансового рынка признаков системности, к которым относятся целостность, ограниченность, иерархичность, множественность описаний, динамичность. Целостность проявляется в том, что непрерывную трансформацию сбережений в инвестиции и перераспределение ресурсов обеспечивает финансовый рынок в целом, а не отдельные его сегменты. Красавина Л. Н. Финансовый рынок как фактор инновационного развития экономики: системный подход // Банковское дело. 2008. № 8. С. 12–18. Сурмин Ю. П. Теория систем и системный анализ. К.: МАУП. 2003. 364 с. Финансы и кредит Финансовый рынок 29 (413) – 2010 Иерархичность подразумевает Ɋɚɫɩɪɟɞɟɥɢɬɟɥɶɧɚɹ соподчиненность элементов в систеɮɭɧɤɰɢɹ Ⱥɤɤɭɦɭɥɢɪɭɸɳɚɹ ɮɭɧɤɰɢɹ ме. Данный признак также присущ ɋɛɟɪɟɝɚɬɟɥɶɧɚɹ финансовому рынку, так как он является подсисɮɭɧɤɰɢɹ ɂɧɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɚɹ темой в системе более высокого порядка (мировой ɮɭɧɤɰɢɹ ɇɚɤɨɩɢɬɟɥɶɧɚɹ финансовый рынок). ɮɭɧɤɰɢɹ ɉɟɪɟɪɚɫɩɪɟɞɟɥɢɬɟɥɶɧɚɹ Свойство ограниченности означает обособленɮɭɧɤɰɢɹ ность системы от окружающей среды. Финансовый рынок ограничен от других рынков, существуРис. 1. Функции финансового рынка ющих в экономике. Также можно отметить, что национальный финансовый рынок ограничен от методики, предложенной Дж. Варглером в его международного финансового рынка. Структуру работе, посвященной роли финансовых рынков в финансового рынка можно рассматривать не толь- распределении капитала. Данная методика основана ко в разрезе его сегментов, а также, например, по на понятии об оптимальном распределении капитавременному признаку. В этом проявляется мно- ла для отдельной страны. Ее автор предполагает, что жественность описаний. И, наконец, финансовый если на определенном промежутке времени происрынок постоянно изменяется и развивается, т. е. ходило увеличение инвестиций в быстро растущие находится в динамике. отрасли и уменьшение инвестиций в отстающие В системном анализе эффективность системы отрасли, то распределение капитала являлось опсвязывается с ее функциями. Под эффективностью тимальным. Аналогично тому, как экономический понимается качественная или количественная харак- рост измеряется ростом ВВП, который можно теристика, позволяющая судить о степени выполне- рассчитать как сумму добавленных стоимостей ния системой присущей ей функции. Наличие фун- всех предприятий страны, рост отдельной отрасли кций у системы является следствием самого факта ее измеряется суммарной добавленной стоимостью, существования. Также предполагается, что у каждой произведенной предприятиями этой отрасли. Рост системы есть основная функция – предназначение инвестиций в отрасли измеряется совокупным системы, а с ее развитием у нее появляются другие ростом основного капитала. Следующим шагом функции. На взгляд автора, основной функцией является оценка параметров модели по формуле: I V финансового рынка является распределительная (1) ln it = α + η ln it + εit , (аллокационная) функция, а другие его функции I it −1 Vit −1 способствуют ее выполнению (рис. 1). где I – инвестиции, определяемые как рост основВ качестве характеристики эффективности в ного капитала; системных исследованиях используются показаV – добавленная стоимость; тели эффективности и критерии эффективносi – номер отрасли; ти. Показатель эффективности – это числовая t – год; характеристика или понятие, характеризующее α и η – параметры модели (для оценки параэффективность системы, а критерий эффективносметров применяется метод наименьших квадти – это правило, позволяющее судить о степени ратов); выполнения функций. Далее подробно рассмотрим ε – случайные остатки (отклонения), возниназванные функции финансового рынка и опредекают вследствие ошибок измерения значений ления их эффективности. переменных или из-за существования неучтенРаспределительная (аллокационная) функция ных в модели факторов. содействует выполнению основной задачи эконоОценка углового коэффициента η в модели мики – наиболее эффективному использованию (1) показывает, в какой степени инвестиции увеограниченных ресурсов. Сущность распределиличиваются в растущие отрасли и уменьшаются тельной функции проявляется в привлечении в отрасли, находящиеся в состоянии упадка. Очеинвестиций в наиболее перспективные отрасли и видно, что положительное значение углового коограничение инвестиций в отрасли, переживающие эффициента говорит об эффективном выполнении упадок. Осуществление этой функции способствует аллокационной функции, и эффективность тем экономическому росту. больше, чем больше это значение. Оценить эффективность аллокационной функ Wurgler J. Financial Markets and the Allocation of Capital., Yale ции финансового рынка России можно с помощью ICF Working Paper. 1999. С. 8. Финансы и кредит 65 Финансовый рынок На основе данных за 1998–2008 гг. автором были получены оценки параметров модели (1) для России. Оценка значения углового коэффициента равна 0,2288. Так как это значение положительное, то можно сделать вывод об эффективном выполнении распределительной функции. Но также нужно отметить, что степень эффективности слабая. Такой вывод следует из абсолютного значения оценки углового коэффициента, которое ниже среднего значения (0,429) и медианы (0,344), полученных автором методики в расчетах для 65 стран. Среди факторов, оказывающих негативное влияние на эффективность распределения капитала финансовым рынком, автор использованной методики называет слабую защиту прав мелких инвесторов, доверяющих свои сбережения посредникам, которые некачественно выполняют свои обязательства. Другим фактором может быть преобладание государственной собственности, что подразумевает распределение ресурсов по политическим мотивам, а не на основе рыночных отношений. Также важным для механизма аллокации капитала финансовым рынком является выполнение им аккумулирующей, информационной и перераспределительной функций. Аккумулирующая функция финансового рынка отвечает за мобилизацию свободных денежных средств, которые затем будут распределяться финансовым рынком. Денежные ресурсы мобилизируются напрямую заемщиками путем размещения ценных бумаг, а также финансовыми посредниками, например, банками в виде привлечения депозитов или инвестиционными фондами в виде вкладов. Показателем эффективности выполнения данной функции является объем привлеченных ресурсов. Допустим, что аккумулирующую функцию можно считать выполненной идеально, если в экономике нет бездействующих денежных ресурсов. В реальности часть свободных денежных средств остается у населения. Причиной этому может быть недостаточная доходность вложений по отношению к риску или просто неосведомленность потенциальных инвесторов. Описанная ситуация позволяет определить критерий эффективности аккумулирующей функции на основе соотношения между приростом ресурсов, привлеченных финансовым рынком, и приростом валовых сбережений: По данным российских статистических ежегодников за 2005–2009 гг. URL: http://www.gks.ru/wps/PA_1_0_S5/ Documents/jsp/Detail_default. jsp?category=1112178611292&ele mentId=1135087342078 (дата обращения 01.04.2010). 66 29 (413) – 2010 sit si( t −1) ≥ St , S(t −1) (2) где sit – объем ресурсов, привлеченных в году t i-м сегментом финансового рынка; St – валовое сбережение в году t. Объем ресурсов, привлеченных в году t i-м сегментом финансового рынка, определяем из следующего выражения: sit = Vi(t +1) − Vit , (3) где Vit – объем ресурсов, привлеченных i-м сегментом финансового рынка, по состоянию на начало года t. Если выполняется соотношение (2), то аккумулирующая функция в году t выполняется эффективно i-м сегментом финансового рынка. Абсолютные значения показателей, характеризующих выполнение аккумулирующей функции каждым из рассматриваемых сегментов финансового рынка, представлены в табл. 1 Проделанные расчеты показали, что в соответствии с выбранным критерием эффективности аккумулирующая функция выполнилась эффективно в 50 % рассмотренных случаев. Наиболее эффективными с точки зрения выполнения данной функции оказались кредитный рынок и валютный рынок. Повысить привлекательность вложений на различных сегментах финансового рынка позволяют следующие две его функции: сберегательная и накопительная. Сберегательная функция помогает уберечь деньги от инфляции, а накопительная еще и преумножить их. Поскольку финансовые ресурсы аккумулируются всеми сегментами финансового рынка, то и сбережение, и накопление также происходят на всех сегментах. Показателем эффективности анализируемых функций является доходность от вложений. Критерием эффективности сберегательной функции является соотношение доходности с темпом инфляции. Если доходность в некотором периоде была равной или превысила инфляцию, то сберегательная функция выполняется эффективно. Сложнее выбрать критерий эффективности для накопительной функции. Очевидно, что доходность должна превышать инфляцию, но мера этого превышения является субъективной. Допустим, что накопительная функция выполняется эффективно, если доходность на финансовом рынке больше инфляции на 1 %. Показатели, рассчитанные как доля периодов, в которых реализовались анализируемые функции в общем количестве рассмотренных периодов заданной протяженности на протяжении 2003–2009 гг., представлены в табл. 2. Доходность на валютном рынке Финансы и кредит Финансовый рынок 29 (413) – 2010 Таблица 1 Показатели аккумулирующей функции финансового рынка России Сегмент финансового рынка 2004 г. 2005 г. 2006 г. Валютный рынок. Объем депозитов в иностранной валюте на 689 864 1 155 1 января, млрд руб.5 (2,18) (1,66) Кредитный рынок. Объем депозитов на 1 января, млрд руб.5 1 235 1 789 2 671 (1,15) (1,59) Рынок акций. Стоимостной объем публичных размещений, – 4,55 17,7 млрд долл.6 (3,89) Рынок ГДБ. Объем по номиналу на начало года, млрд руб.5 315 557 721 (2,49) (0,68) Рынок КО. Объем по номиналу на начало года, млрд руб.7 – 268 480 (0,79) Рынок СМО. Объем по номиналу на начало года, млрд руб.8 83,2 128 147 (0,43) (2,18) Валовое сбережение, млрд руб.9 5 259 6 738 8 436 (1,28) (1,25) 2007 г. 1 611 (1,57) 4 345 (1,90) 23,6 (1,33) 876 (0,94) 901 (1,98) 190 (3,14) 10 458 (1,24) 2008 г. 2 091 (1,05) 6 588 (1,34) 1,92 (0,08) 1 047 (1,12) 1 238 (0,81) 323 (1,43) 13 140 (1,26) 2009 г. 3 913 6 939 1,33 1 144 1 711 513 – Примечание. В скобках указано отношение значения показателя в текущем году к значению предыдущего года, курсивом выделены значения, удовлетворяющие выражению (2). Таблица 2 Выполнение сберегательной и накопительной функций финансовым рынком России в 2003–2009 гг., % Период Сегмент финансового рынка Месяц Квартал Год 3 года Валютный рынок 23,5 и 11,1 16,5 и 13,9 15,7 и 15,7 0и0 (E=0,44; σ=3,06) (Е=1,25; σ=6,79) (Е=6,89; σ=15,5) (Е=13,3; σ=16,29) Рынок драгоценных металлов 55,6 и 40,7 49,4 и 44,3 60 и 57,1 100 и 100 (золото) (E=1,40; σ=5,55) (Е=4,30; σ=10,93) (Е=18,5; σ=14,9) (Е=19,58; σ=8,57) Кредитный рынок 46,9 и 3,7 46,8 и 16,5 22,9 и 12,9 28,3 и 8,7 (E=0,11; σ=0,46) (Е=2,42; σ=0,40) (Е=9,34; σ=1,21) (Е=29,61; σ=2,22) Рынок акций 60,5 и 55,6 65,8 и 62,0 64,3 и 62,9 71,7 и 71,7 (E=2,13; σ=9,57) (Е=7,03; σ=20,24) (Е=24,4; σ=48,9) (Е=138,9; σ=112,9) Рынок ГДБ 29,6 и 1,2 26,6 и 8,9 1,4 и 0 0и0 (E=0,65; σ=0,13) (Е=1,92; σ=0,37) (Е=7,40; σ=0,99) (Е=22,93; σ=1,29) Рынок КО 37,0 и 13,6 36,7 и 27,8 14,3 и 4,1 2,2 и 2,2 (E=0,61; σ=1,57) (Е=1,73; σ=3,69) (Е=5,29; σ=6,37) (Е 19,58; σ=8,57) Рынок СМО 31,1 и 15,6 25,6 и 18,6 2,9 и 0 0и0 (E=0,38; σ=2,46) (Е=1,10; σ=5,94) (Е=0,56; σ=7,76) (Е=2,20; σ=9,16) рассчитана на основании доллара США, при этом учитывались и изменения курса, и доходность по вкладам, номинированным в долларах США. На рынках акций и облигаций доходность рассчитывалась на основании соответствующих индексов ММВБ. Также для всех сегментов было рассчитано математическое ожидание Е и стандартное отклонение σ доходности вложений на всех отрезках времени. 5 По данным Центрального банка РФ. URL: http://www.cbr.ru. Информационно-аналитический проект «Публичные и частные размещения акций»: URL: http://www.offerings.ru/ market/placement/lastplacement/. 7 Лиджиев К., Васильев К. Рынок облигаций: рост продолжается. Когда ждать качественного прорыва?// Рынок ценных бумаг. 2005. № 3. С. 66–72; Лагунов В., Морозов А. Анализ рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 году // Депозитариум. 2008. № 4(62). С. 20–27. Смоленцук Ф. Российский рынок облигаций – тенденции и перспективы // Биржевое обозрение. 2009. № 7(67). С. 16–30. 6 Финансы и кредит Проанализировав полученные данные, можно отметить, что обе функции выполняются не в полной мере. Наиболее эффективными сегментами оказались рынок драгоценных металлов и рынок акций, особенно в долгосрочном периоде. Но с другой стороны, вложения в эти два сегмента являются наиболее рисковыми в краткосрочном периоде, так как обладают большей, по сравнению с другими сегментами, дисперсией доходности. Неплохие показатели также у кредитного рынка. Доходность всех видов облигаций чаще всего не 8 Глазков С. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: время перемен // Рынок ценных бумаг. 2007. № 13(340). С. 59–70; Лагунов В., Морозов А. Анализ рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 году // Депозитариум. 2008. № 4(62). С. 20–27. 9 Российский статистический ежегодник. 2009: Стат. сб. / Росстат. 2009. С. 307. 67 Финансовый рынок 29 (413) – 2010 Таблица 3 Информационная эффективность сегментов финансового рынка Сегмент финансового рынка Переменная, использованная в расчетах (времен- Информационная эффективность ной интервал) рынка* Валютный рынок Курс USD/RUB (январь 2003–декабрь 2009) Неэффективный (1, 7) Рынок драгоценных металлов Цена золота (январь 2003–декабрь 2009) Неэффективный (1, 8) Кредитный рынок MosPrime rate** Неэффективный (1, 2, 4) Рынок акций Индекс ММВБ (январь 2003–декабрь 2009) Слабая степень эффективности Рынок ГДБ Индекс ММВБ государственных облигаций Неэффективный (декабрь 2004–декабрь 2009) (1, 2, 9) Рынок КО Индекс ММВБ корпоративных облигаций Неэффективный (январь 2003–декабрь 2009) (2, 3, 4, 5, 10) Рынок СМО Индекс ММВБ муниципальных облигаций Неэффективный (2, 8) (январь 2006–декабрь 2009) * В скобках указана комбинация лагов, с которой обнаружена статистически значимая взаимосвязь. ** MosPrime Rate – это индикативная ставка предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке. Индикативная ставка MosPrime Rate публикуется каждый рабочий день на сайте Национальной валютной ассоциации (URL: http://www.nva.ru/). превышает инфляцию, но при этом является и наиболее устойчивой. Теперь рассмотрим информационную функцию. Она помогает участникам финансовых рынков в принятии решений и способствует наиболее эффективному использованию финансовых ресурсов. Сущность этой функции состоит в накоплении информации (поступающей с рынка) и отражении ее в цене. К информации о состоянии рынка относятся динамика прошлых котировок, аналитические обзоры и прогнозы, данные финансовой отчетности предприятий, информация о сделках, сообщения об изменениях макроэкономических показателей. С точки зрения концепции эффективного рынка10 информационная функция выполняется эффективно, если информация сразу и полностью отражается в цене. В этом случае на рынке невозможно предсказать цены финансовых активов и получить сверхприбыль, используя упомянутую информацию. Выделяют три степени информационной эффективности рынка: • слабая форма эффективности (в стоимости полностью отражена прошлая информация, содержащаяся в прошлой динамике котировок); • средняя форма эффективности (в стоимости полностью отражена публичная информация); • сильная форма эффективности (в стоимости отражена вся возможная информация). Повышение степени информационной эффективности финансового рынка препятствует получению сверхприбыли, что способствует уменьшению количества спекулятивных сделок. Преобладание на рынке спекулятивных сделок 10 Fama E. F. Efficient Capital markets: review of Theory and Empirical Work/ The Journal of Finance. 1970. № 25(2), P. 383–417. 68 приводит к отклонению цен финансовых активов от их фундаментальной стоимости, росту волатильности цен и увеличению вероятности возникновения кризисов. Для определения степени информационной эффективности сегментов финансового рынка России воспользуемся методологией, предложенной Е. А. Федоровой и Е. В. Гиленко11. Данная методология разработана для оценки изменения информационной эффективности фондового рынка, но, как считают и сами авторы, может быть использована для анализа информационной эффективности и других финансовых рынков. Предложенный метод базируется на построении и оценке параметров регрессионного уравнения прогнозирования доходности на основе обобщенной авторегрессионной условно гетероскедастической модели (GARCH). Уравнение регрессии можно представить в виде: k Rt = α 0 + ∑ αi Rt −i + εt , i =1 где Rt – доходность рассматриваемого сегмента за день t; k – максимальная величина лага; εt – случайные остатки (отклонения), возникают вследствие ошибок измерения значений переменных или из-за существования неучтенных в модели факторов. Если обнаруживается статистически значимая взаимосвязь между текущим значением доходности и комбинацией ее лагов, то рынок признается информационно неэффективным, в противном 11 Федорова Е. А., Гиленко Е. В. Методология оценки изменения информационной эффективности фондового рынка / Финансы и кредит. 2008. № 33. С. 32–40. Финансы и кредит Финансовый рынок 29 (413) – 2010 Таблица 4 Показатели эффективности перераспределительной функции Показатель, характеризующий выполнение Значение и прирост за год перераспределительной функции 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. Число предприятий, занимающихся финансовой деятельностью, по 95,4 102,5 94,2 98,9 состоянию на 1 января, тыс. ед.* (7) (–8) (5) Объем операций с наличной валютой между банками и физическими 65,8 82,38 84,32 106,7 лицами за год, млрд долл.** (25) (2) (27) Общий средний дневной оборот валют по межбанковским операциям 29,5 38,2 67,3 94,3 на внутреннем валютном рынке РФ, млрд долл.** (29) (76) (40) Общий стоимостной объем сделок по акциям на ММВБ, трлн руб.*** 4,03 14,9 31,2 33,4 (270) (134) (21) Общий стоимостной объем сделок по корпоративным облигациям на 1,51 4,13 9,65 11,7 ММВБ, трлн руб.*** (174) (134) (21) Общий стоимостной объем сделок по СМО на ММВБ, трлн руб.*** 0,87 1,39 2,60 2,73 (60) (87) (5) Объем выданных кредитов, трлн руб.** 6,06 8,88 13,4 19,88 (47) (51) (48) 2009 г. 101,2 (2) – 55,3 (–41) 24,9 (–13) 10,2 (–13) 4,56 (67) 19,81 (–0,04) * По данным Российского статистического ежегодника за 2009 г. ** По данным Центрального банка РФ. *** По данным ММВБ. Примечание. В скобках указано рассчитанное относительное изменение показателя по отношению к предыдущему году, в процентах. случае гипотеза о слабой степени эффективности не отвергается. На основе описанной методологии автором статьи была проверена эффективность всех сегментов финансового рынка. Полученные результаты представлены в табл. 3. Проделанные расчеты показали, что финансовый рынок России нельзя назвать эффективным с информационной точки зрения. Анализ всех сегментов, за исключением рынка акций, выявил наличие статистически значимой взаимосвязи индикатора доходности и его лагов. Следующая функция финансового рынка – перераспределительная. Она обеспечивает непрерывное движение финансовых ресурсов из разных источников. Эффективность этой функции определяется объемом сделок на соответствующих сегментах финансового рынка, а также ростом числа организаций, обслуживающих перелив капиталов. В качестве критерия эффективности можно назвать положительный прирост показателя. Абсолютные значения различных показателей, характеризующих эффективность выполнения финансовым рынком России перераспределительной функции, представлены в табл. 4. По приведенным данным (см. табл. 4) можно сделать вывод, что на рассмотренных сегментах показатели объема операций увеличивались, но темп их прироста снижался, а в 2009 г. объем операций был даже меньше уровня предыдущего года, что, скорее всего, связано с кризисными явлениями. Проделанный анализ позволяет сделать заключение о пока еще слабой эффективности российского Финансы и кредит финансового рынка, несмотря на его бурное развитие в последнее десятилетие. Причиной слабой степени эффективности распределительной функции, вероятно, является информационная неэффективность финансового рынка. Аккумулирующая функция также выполняется не в полной мере по причине недостаточной привлекательности вложений на финансовом рынке, основанной на соотношении доходности и риска. Другим важным моментом является эффективное в равной степени выполнение информационной и перераспределительной функций. На данном этапе развития финансового рынка России перераспределительная функция более эффективна, чем информационная, и это приводит к росту его спекулятивной части, а следовательно, препятствует оптимальному распределению финансовых ресурсов. Хотя основной функцией финансового рынка является распределительная, и именно она способствует распределению ресурсов в рамках всей экономики, информационная функция оказывается очень важной для полноценного выполнения всех функций финансового рынка. Последний вывод вдобавок подкрепляется и тем вниманием, которое уделяется ей в рамках гипотезы эффективного рынка. Если рассматривать эффективность в разрезе отдельных сегментов финансового рынка, то можно отметить, что некоторые функции выполняются лучше одними сегментами, другие – другими. Но в целом более эффективными оказались рынок акций, валютный рынок и кредитный рынок. Также нужно сказать, что любые показатели и критерии эффективности носят субъективный 69 Финансовый рынок 29 (413) – 2010 характер и не могут быть абсолютными характеристиками. Поэтому рассмотренные меры эффективности финансового рынка России желательно сравнивать с аналогичными измерениями на финансовых рынках других стран. Анализ эффективности финансового рынка является важным этапом изучения механизма его функционирования. Полученный результат свидетельствует о необходимости совершенствования работы финансового рынка России и определения для этих целей инструментов и методов его регулирования, направленных на повышение степени эффективности и качества его функционирования. 2. Список литературы 6. 1. 70 Киндуэлл Д. С. Финансовые институты, рынки и деньги / пер. с англ. СПб.: Питер. 2000. С. 64–66. 3. 4. 5. 7. Майдан Т. Н. Эффективность финансового рынка в современной России: опубл. Вопросы теории и практики экономической и социально-культурной деятельности в контексте современности: материалы сборника научных трудов. 2007. URL: http://www.pianism. ru/maidan.html (дата обращения 28.03.2010). Новосельцев В. И., Тарасова Б. К., Голиков В. К., Демин Б. Е. Теоретические основы системного анализа. М.: Майор. 2006. С. 67–73. Савина О. В. Регулирование финансовых рынков: учеб. пособ. М.: Дашков и К. 2008. С. 15–19. Чекмарева Е. Н. Эффективность Российского финансового рынка // Вестник Российской экономической академии. 2007. № 3. С. 20–28. Шпигель М. М. Роль финансового развития в экономическом росте и инвестициях // Экономический рост. 2000. № 5. С. 341–360. Яновский Л. П., Буховец А. Г. Введение в эконометрику. М.: КНОРУС. 2007. С. 164–167. Финансы и кредит
