Краткосрочная консультация, 11 апреля 2005 года
реклама
Краткосрочная консультация, 11 апреля 2005 года
О Тенге: Монетарная и валютная политика (стратегия) для Казахстана
Джеффри Фрэнкель1
Краткое изложение
Эта глава начинается с обсуждения факторов, определяющих реальный
валютный курс. В краткосрочном плане они находятся под монетарным влиянием.
Но для такой страны как Казахстан, надо также учитывать эффект БалассаСамуэльсона и «голландскую болезнь», особенно в среднесрочном и долгосрочном
плане. Последние предполагают вероятность или давление в отношении реального
повышения курса тенге в краткосрочном или среднесрочном периоде, хотя важно
также понять, что эта тенденция может поменяться прямо противоположным
образом в будущем.
На этом фоне, в главе рассматриваются альтернативные варианты выбора
валютного режима, такого как плавающие обменные курсы, фиксированные
обменные курсы и различные альтернативные номинальные опоры для монетарной
политики (включая популярный в настоящее время режим целевой инфляции).
Надо отказаться от двух полярных вариантов, поскольку они могут
оказаться слишком принудительными для Казахстана. (Автор, таким образом,
отрицает общепринятую разумность угловой гипотезы, предположения того, что
режимы промежуточного валютного курса несостоятельны, и что страны должны
либо легко отпускать курс в свободное плавание, либо жестко привязывать его
(искусственно поддерживать его на определенном уровне). С одной стороны,
экономика слишком мала и открыта для того, чтобы отвечать критерию
«территории оптимальной валюты» для исключительно плавающего обменного
курса. Ей также слишком сильно необходима номинальная опора для монетарной
политики. При монетарном режиме целевого ИПЦ широко рекомендуется
применение плавающего курса, и особенно для Казахстана, эта глава обращает
внимание на одну проблему, связанную с этим: переменчивость в повышении
мировых цен на импорт. С другой стороны, страна слишком велика для жесткой
привязки обменного курса, который особенно сильно диверсифицирован среди
торгующих партнеров, чтобы его можно было квалифицировать в качестве
привязанного к одной какой-то основной валюте (доллару, евро или рублю). Во
всяком случае, для тенге потребуется привязка корзины, возможно, в центре
целевой зоны.
Но сильная специализация экспортных доходов Казахстана на единственном
продукте – нефти – предполагает дальнейшее затруднение в использовании валют в
качестве единственной опоры, отдельно или в корзине. Трудность состоит в том,
что существуют мощные силы в защиту реального повышения во время нефтяных
бумов («голландская болезнь»), за которым следует реальная девальвация во время
1
Автор выражает благодарность Юн Джанг Ким (Yun Jung Kim) и Марал Шамлу (Maral Shamloo).
падения нефтяных цен. Учебник по теории говорит о том, что валюте страны
следует позволить повышаться в цене, когда сильны мировые рынки ее
экспортного продукта, и снижаться тогда, когда они слабы. В конце 1990-х такие
экспортеры как Индонезия, Россия и Аргентина достигли реально необходимой
девальвации только через болезненные валютные кризисы, утрату доверия
инвесторов, отклонения и рецессию. Новый предлагаемый режим, который
называется Привязка Экспортной Цены (ПЭЦ), будет автоматически добиваться
желаемых изменений в условиях торговли. В узкой форме предложение ПЭЦ
состоит в том, чтобы фиксировать цену экспортного продукта, в данном случае
нефти, в местной валюте, т.е. фиксировать стоимость местной валюты в нефтяном
выражении. Предположим, что Казахстан стремится снизить степень зависимости
от нефти и стимулировать альтернативные экспортные продукты, тогда узкая
форма ПЭЦ будет, вероятно, крайностью. Более умеренная форма предложения
будет включать нефть как один из компонентов опорной переменной - т.е. части
валютной корзины, если выбран режим фиксированного обменного курса, или
часть ценового индекса, если выбрана форма целевой инфляции - и объявит о
коридоре или целевой зоне вокруг опорного паритета, который является
относительно широким. Целью станет использование преимуществ номинальной
опоры, с сохранением при этом незыблемости по отношению к изменениям в
условиях торговли, которые может принести с собой неопределенное будущее.
1. Реальный обменный курс и определяющие его факторы
Реальный обменный курс иногда определяется как ценовой индекс
импортных товаров в переводе на ценовой индекс экспортных товаров. Но для
относительно небольшой экономики, такой как Казахстанская, которая вынуждена
применять установившиеся на мировых рынках цены для большинства
импортируемых и экспортируемых товаров, макроэкономическая политика не
оказывает большого влияния на такую относительную цену. Поэтому, такое
определение реального обменного курса становится бесполезным. Данный отчет,
наоборот, определяет реальный обменный курс как ценовой индекс корзины всех
товаров, которыми можно торговать на международных рынках, импортируя или
экспортируя их, в переводе на ценовой индекс товаров и услуг, которые не
являются ходовыми на международном уровне.
Мы говорим о четырех категориях определяющих факторов реального
обменного курса. Начнем с краткого рассмотрения монетарных влияний на
реальный обменный курс, являющихся важными в относительно коротком периоде,
таких как девальвация, ревальвация и политика монетарной (денежно-кредитной)
экспансии. Затем мы обсудим некоторые более долгосрочные доминанты
реального обменного курса: эффект Баласса-Самуэльсона и «голландскую
болезнь». Мы предлагаем несколько новых количественных оценок в отношении
последних двух воздействий.
1.1 Монетарные влияния краткосрочного периода
В краткосрочном периоде монетарные влияния могут вывести реальный
обменный курс из его долгосрочного равновесия.
Влияние политики номинального обменного курса на реальный обменный курс
Представьте себе на мгновение, что все внутренние товарные рынки
полностью слились с мировыми рынками, а заработные платы и цены на товары и
услуги стали весьма гибкими настолько, чтобы рынки товаров и труда все время
разгружались. Тогда девальвация или ревальвация валюты (изменение
номинального обменного курса) не должна влиять на реальный обменный курс. На
практике, однако же, такого не происходит. Рынки не полностью интегрированы в
мировые, и не все зарплаты и цены являются весьма гибкими. Изменения в
номинальном обменном курсе сильно отражаются на реальном обменном курсе в
краткосрочном периоде. Затем, через некоторое время, номинальные зарплаты и
цены корректируются, и реальное влияние ослабевает.
Влияние макроэкономической политики на реальный обменный курс
Даже при фиксированном номинальном обменном курсе, реальный
обменный курс может измениться в краткосрочном или среднесрочном периоде,
например: высокий уровень инфляции может отразиться в качестве «реального
удорожания валюты», т.е., потери ценовой конкурентности на международных
рынках. Такая инфляция может быть результатом повышения спроса на товары,
вызванного, к примеру, монетарной экспансией.
1.2 Отношение Баласса-Самуэльсона
Отношение Баласса-Самуэльсона говорит о том, что страны с более
высокими доходами на душу населения склонны иметь более высокие абсолютные
цены (когда они выражаются в общей валюте). Это не точная, но справедливо
сильная тенденция, которая сохраняется в долгосрочном периоде, как по странам,
так и во времени.
В данном разделе мы оцениваем отношение по странам с помощью
регрессии OLS. Часто в теории говорится, что страны как бы двигаются по линии
регрессии: предсказывая реальное подорожание в данном периоде в соответствии с
темпами роста. Этот подход не учитывает того, что в любом данном году или
десятилетии, типичная страна находится довольно далеко от линии регрессии.
Отношение Баласса-Самуэльсона действительно обладает силой предсказания. В
историческом плане можно предположить, что, приблизительно половина любых
отклонений от линии может быть скорректирована на протяжении последующего
десятилетия. Эта «регрессия по отношению» в количественном плане является
более важной, чем – но дополнительной для – любого последующего реального
удорожания, применимого к дальнейшему росту.2
2
Фрэнкель, О Юане: выбор между корректировкой при фиксированном обменном курсе и
корректировкой при плавающем обменном курсе. Семинар о валютной системе на высоком
Приступаем к определению нижеследующих переменных:3
RER – Реальный обменный курс, получатся делением Ценового уровня валового
внутреннего продукта каждой страны на Ценовой уровень валового внутреннего
продукта США (нормированный до 100).
LogRER – логарифм реального обменного курса
rgdpch – Реальный ВВП на душу населения (Постоянная цена: цепная
последовательность)
Loginc – логарифм реального ВВП на душу населения
Регрессия LogRER по отношению к Loginc была просчитана для 133 стран
на базе данных 2000 года для реального обменного курса (RER) и реального ВВП
на душу населения. Результат: log RER=-4,34+0,395 log inc
Коэффициент Loginc важен со статистической точки зрения.
Кол-во обслед. =
133
Р- свод. = 0,496
--------------------------------------------------------------| Коэф.
Станд. Ош.
t
--------------------------------------------------------------loginc
| ,395
,035
11,35
cons
| -4,345
,300
-14,49
---------------------------------------------------------------Был высчитан остаток для каждой страны. Остаток для Казахстана равен
-1,081. Это означает, что
Log RER-logRERhat = -1,081
RER
{ _____ } = 0,340
RERhat
или, другими словами, реальный обменный курс составляет 34% от стоимости,
предсказанной регрессией: в 2000 году валюта была на 66% недооценена.
Данные следующего графика (Фиг. 1) относятся к 2000 г. (На данном
графике, вертикальной осью фактически является –logRER, для того чтобы
уровне. Далиан, Китай. Май 2004 г. (Frankel, “On the Renminbi: The choice between adjustment
under a fixed exchange rate and adjustment under a flexible rate,” High-Level Seminar on Foreign
Exchange System, Dalian, China, May 2004).
Рабочий Документ KSG RWP04-037, август 2004 г.
3
Источником данных являются Алан Хестон, Роберт Саммерс и Бетина Атен, Penn World Table
(PWT) Версия 6.1, Центр международных сравнений Университета Пенсильвания. Октябрь 2002/
удорожание показывало движение вверх). Считается, что Казахстан за последние
четыре года пережил реальное эффективное повышение обменного курса почти на
5,8%, возможно по причинам «голландской болезни» (см. прилагаемую таблицу).
Но по этим расчетам валюта по-прежнему остается, пожалуй, в значительной мере,
недооцененной по сравнению с отношением Баласса-Самуэльсона. Последствия
таковы, что в будущем должно предполагаться дальнейшее реальное удорожание,
отсутствие непредвиденных проявлений, (абсолютные данные по государственночастному партнерству (ГЧП) в таблице Penn World подвержены очень большой
вероятной оштбке измерения, поэтому предположения для любой данной страны
нужно брать с долей осторожности).
Фиг. 1 – Отношение Баласса-Самуэльсона
Таблица 1
1999
2000
2001
2002
2003
2004
В среднем (В целом)
Источник: EIU
Реальный обменный
курс (RER)
110,7
85,2
83,7
85,8
83,2
80,3
изменение в %
-23,0
-1,8
-2,5
-3,0
-3,5
-5,8
1.3 Голландская болезнь
Определяющим факторомом реального обменного курса, который особенно
важен для такой страны как Казахстан, специализирующейся на минеральных
продуктах, является «голландская болезнь». «Голландскую болезнь» можно
определить как модель, при которой бум в отношении продукта приводит к
реальному удорожанию валюты.
Что собой представляет «болезненная» часть «Голландской болезни»?
Существует целый ряд нежелательных побочных эффектов, сказывающихся на
реальной экономике в результате нежелательного товарного бума.
Среди возможных побочных эффектов в некоторых интерпретациях упор делается
на случаи инфляции при фиксированном обменном курсе: порожденный продуктом
профицит платежного баланса увеличивает денежную массу внутри страны,
поскольку приток резерва полностью не стерилизуется, и увеличение денежной
массы приводит к чрезмерному ускорению экономического развития и инфляции.
Денежная экспансия может быть связана с чрезмерно быстрым ростом банковских
кредитов, которые могут способствовать, например, появлению «мыльного
пузыря» недвижимости. Другие варианты нежелательных побочных последствий
концентрируются на чрезмерных заимствованиях из-за рубежа (например:
финансирование разработки нефтяных месторождений). Еще одни делают ставку
на переброску ресурсов в ответ на изменения в относительных ценах: из разряда не
сырьевых торгуемых товаров; или на переброску ресурсов в разряд не торгуемых
товаров. Еще одни фокусируются на экспансии государственных расходов. В
каждом случае идея состоит в том, чтобы такие переброски могли стать уместными
в случае, если товарный бум продолжался бы в течение неопределенного времени,
но, на практике, бум, скорее, бывает временным, и, в какой-то степени, адекватно
непредсказуемым. В какой-то момент в будущем, когда доход от экспортируемого
сырья прекращается, страна остается с большим долгом, или разоренным
экспортным сектором, или разросшимися не торговыми и государственными
секторами.
Что происходит тогда, когда мировая цена на нефть падает вниз?
В середине нефтяного бума легко сосредоточиться исключительно на
текущих результатах. В перечне нежелательных побочных явлений «голландской
болезни» есть опасность инфляции и потеря конкурентоспособности для не
сырьевого экспорта (или для товаров, которые конкурируют с импортом).
Но важно понять, что нефтяные бумы не бывают вечными. В один
прекрасный день мировая цена на нефть снижается вновь или нефтяные
месторождения оказываются выработанными, или и то и другое вместе взятое. Вот
тогда-то затраты предшествующего периода «голландской болезни» становятся
явными. Очень часто бывает трудно повернуть вспять экспансию правительства и
нетоварные инвестиции, или обслуживание накопленного иностранного долга. Это
может привести к финансовым кризисам, в одном из их многообразных
(родственных) проявлений, таких. как долговые кризисы, банковские кризисы, а
также валютные кризисы.
Пример государственного фонда заработной платы
Одной из иллюстраций проблемы является тенденция экспортеров нефти
отвечать на высокие цены на нефть увеличением числа работников, нанимаемых
государством, и уровня их вознаграждений, а затем, когда цены на нефть падают,
испытывать на себе болезненную необходимость сокращения фонда заработной
платы государственного сектора.
Мы получили данные по государственному фонду заработной платы (как
доли ВВП) семи нефтяных экспортеров в течение 1974-1997 гг. (за исключением
двух лет: 1975-76 гг.) и снизили его в соответствии с реальными ценами на нефть,
как современными, так и прошлыми. В случае Мексики, Ирана и Венесуэлы,
текущие цены на нефть повлияли на государственный фонд зарплаты, что в
значительной мере подтверждается статистикой (на уровень 0,01). В случае
Малайзии не было обнаружено существенного влияния текущих цен на нефть, но
прослеживается влияние нефтяных цен в предшествующие три года (усредненные).
Для оставшихся трех стран положительного эффекта не было: Норвегия (вероятно
из-за того, что ее политические организации являются достаточно зрелыми для
того, чтобы защититься от чрезмерной чувствительности в отношении
государственных доходов), Индонезия (возможно из-за того, что доход от нефти
невелик по сравнению с другими статьями дохода) и Кувейт (к удивлению).
Для того чтобы получить наиболее надежную оценку определяющих
факторов государственного фонда заработной платы, мы свели воедино данные по
всем семи нефтяным экспортерам (позволив себе отдельные страны-модели).
Результаты показаны в сопроводительной таблице (см. приложение в конце главы).
Цены на нефть, как современные, так и прошлые, являются статистически
значимыми. Чтобы убедиться в том, что страны с хорошо развитыми
политическими организациями, такие, как Норвегия, меньше других подвержены
этому аспекту «голландской болезни», чем другие, мы испробовали
составляющую взаимодействия. Когда нефтяные цены взаимодействуют с
индексом, который должен означать отметку качества политических организаций
(МССР/ICRG), он статистически важен (в колонке 1, где текущие и прошлые цены
могут иметь разное воздействие). Когда нефтяные цены взаимодействуют с
доходом на душу населения, ее влияние еще сильнее: статистически важны на
очень высоких уровнях (колонки 3 и 4).
Урок состоит в том, что продвинутые политические учреждения могут
помочь стране, экспортирующей нефть, изолировать саму себя от чрезмерных
колебаний, связанных с «голландской болезнью».
2. Выбор режима денежной политики
Есть два больших вопроса, которые следует учесть при разработке режима
управления монетарной политикой страны. Первый большой вопрос, – до какой
степени она готова ввести обязательные ограничения на монетарную политику,
предупредить образование порочного круга фактической инфляции и больших
общественных ожиданий от какого бы то ни было развития? Следует ли
центральному банку жестко придерживаться фиксированного обменного курса или
другой точной числовой цели? Следует ли правительству предоставлять
центральному банку конституциональную независимость? Альтернативой является
полный возврат к самостоятельному решению правительства, использовать ли
монетарную политику для реализации политических и других задач, отличных от
стабилизации цен. Второй большой вопрос, – до какой степени страна, на самом
деле, хочет связать монетарную политику какими-либо общественными
обязательствами, даже если это не больше, чем расплывчатая ссылка на
номинальную цель, – в какую форму следует облечь эту цель? Привязка к доллару?
К евро? Золотой стандарт? Цель - денежная масса? Цель - ИПЦ?
2.1 Цели: инфляция по сравнению с остальными
Большинство центральных банков объявляют о ценовой стабильности, т.е. о
низкой и стабильной инфляции в качестве своих доминирующих задач. Это не
потому, что данный уровень инфляции особенно высок, и не потому, что другие
возможные цели, такие как экономический рост и занятость, не являются важными.
Это скорее всего объясняется тем, что консенсус среди макро экономистов состоит
в том, что монетарная экспансия может только временно подтолкнуть к
экономическому росту и занятости, что попытки сделать это приводят только к
росту инфляции, которую можно повернуть вспять в будущем только за счет
рецессии, и, что в долгосрочном периоде нестабильность высокой цены может
стать фактически негативной для роста.4
Помимо всего прочего такой консенсус не подразумевает того, что не
существует пользы от сохранения некоторой способности монетарной политики
реагировать на излишнее предложение (рецессия) или излишний спрос (перегрев) в
краткосрочном периоде. Как большая часть явлений в экономике, «правила против
свободного выбора» является своего рода компромиссом. Оптимальной точкой,
скорее всего, становится призыв к некоторой степени приверженности
номинальной цели (и некоторой степени самостоятельности для Центрального
Банка), но не жестким обязательством с нулевым допуском отклонения от
стандарта. На самом деле, точное попадание в цель для таких переменных, как
денежное предложение, ИПЦ или номинальный доход, выходит за рамки
возможностей монетарных властей. Попытки подойти ближе могут привести
(технически) к нестабильности, и (политически) к снижению доверия по сравнению
с целями, которые проявляются номинально невыигрышными.5
2.2 Заслуживающее доверия обязательство
Аргумент в некоторую пользу обязательства в отношении цели является
хорошо
схваченной
моделью
монетарной
политики
«временной
непоследовательности». В данной модели, если правительство сохраняет полную
гибкость реагирования на обстоятельства, в той мере, какой оно считает нужным,
монетарные власти не в состоянии в любой данный период отказаться от соблазна
достичь роста за счет расширения, достаточного для того, чтобы вызвать
некоторую инфляцию. Рабочие и фирмы знают об этом и закладывают
предположения по инфляции при обсуждении зарплат и цен. В результате, такие
предположения должны привести к инфляции, но без какого-либо успеха в
увеличении роста в среднем. (Это называется центром притяжения инфляции).
4
Эмпирические наблюдения подсказывают, что негативные воздействия на рост начинают
проявляться при темпах инфляции, превышающих 40%. Но это не означает, что безопасно
достигать уровня 20 или 30%. Как только кто-нибудь достигает двузначных чисел, кривая
начинает опасно скользить вниз, и обращение этого скольжения в другую сторону становится
дорогостоящим. ССЫЛКИ. Эстерли Фишер (REFERENCES. Easterly, Fischer).
5
Веласко и Неу.(2203) Законодательство Грэмма-Рудмана в США и Стабильность и Пакт о росте в
ЕС являются примерами обязательств в области фискальной политики, в которой степень
вписанного обязательства превысила степень максимизации доверия).
Урок таков: страны станут благополучнее, если откажутся от монетарной
политики, стремящейся к росту, а вместо этого, свяжут руки своих монетарных
властей таким образом, что приведет к снижению предполагаемой инфляции, и,
тем самым, снижению фактической инфляции. Эта стратегия называется
вызывающим доверие предварительным обязательством.
Существует три подхода к вызывающему доверие предварительному
обязательству:
1. Делегирование: Назначить консервативных банкиров из центрального
банка,
предоставить
центральному
банку
институциональную
независимость и, тем самым, защитить процесс монетарной политики от
политического давления любого рода.
2. Создание репутации монетарной честности, например: за счет прошлой
истории денег с высокой покупательной способностью.
3. Придерживаться правила номинала.
Эти три стратегии не являются взаимоисключающими. На деле,
рекомендуется некоторая комбинация всех трех. Общепринятая практика,
рекомендуемая на международном уровне, должна предоставить Центральному
Банку независимость: отделить его от министерства финансов, предоставить
центральному банку собственный бюджет, определить долгосрочные условия для
руководителей по мере их назначения, и изолировать их от политического
прессинга, сделав их невозможными для изъятия. Соответствующие
предположения подсказывают, что центральный банк должен быть особенно
жестким в отношении инфляции в начале жизни учреждения или в отношении
особого руководителя.
Третий подход, правила, требует более длительного рассмотрения. Степень
обязательства может варьироваться от жесткой фиксированной формулы до
широкого коридора. На практике, стратегия обретения дисциплины и доверия через
правила, обычно облекается во фразу об условиях нацеливания единственной
номинальной переменной. Есть ряд кандидатов на то, чтобы существовала
единственная номинальная переменная. В непостоянном мире такая разница
является существенной.
Мы начали с обсуждения положительных и отрицательных характеристик
фиксированного обменного курса, как в целом, так и, специально, для Казахстана.
Затем мы перейдем к рассмотрению других возможных номинальных опор.
Как уже отмечалось выше, выбор номинальной опоры является важным
вопросом, таким же важным как и степень жесткости, с которой объявляется цель
(например: ширина коридора). При отсутствии неопределенности и шоков
определение одной номинальной опоры будет таким же, как и любой другой. Но на
деле неопределенность и шоки настолько огромны, что разница в выборе и
оглашении того или иного номинального подхода из различных предлагаемых
может быть большой. Выбор приверженности одной или другой предполагаемой
переменной может определить, станет ли монетарная политика чересчур жесткой,
свободной или приемлемой в плане фактических шоков.
В конце, автор попытается защитить новое предложение, называемое
Привязкой экспортной цены (ПЭЦ/PEP). Существует ключевое преимущество,
часто приписываемое плавающим курсам, которое является сильным в отношении
условий торговли, и, пока что, не уступает преимуществам номинальной опоры.
2.3 Аргументы "за" и "против" фиксированного обменного курса
Вместо широкого обзора валютных режимов, мы кратко перечислим пять
преимуществ и пять недостатков фиксированных обменных курсов.6
Преимущества фиксированных курсов
1. Фиксированный обменный курс предоставляет номинальную опору для того,
чтобы избежать центра притяжения инфляции, который может возникнуть в
рамках полной дискреционной монетарной политики.
2. Он облегчает международную торговлю, снижая стоимость транзакций и
валютный риск.
3. Подобным же образом, он облегчает международные инвестиции.
4. Он предотвращает конкурентное удорожание или удешевление среди торговых
партнеров, от которых иногда страдают корректируемые привязки.
5. Он предотвращает возникновение спекулятивных мыльных пузырей, от которых
периодически страдают плавающие курсы.
Недостатки фиксированных обменных курсов
1. При фиксированном обменном курсе, особенно в условиях высокой мобильности
капитала, страна теряет свою монетарную независимость и, тем самым, лишается
возможности отреагировать на потрясения, характерные для нее.
2. Страна теряет способность автоматической корректировки торговых потрясений,
преимущество, обещанное плавающими курсами, что особенно важно для такой
страны, как Казахстан, которая специализируется на экспорте изменчивого сырья
(например: подорожания во время нефтяного бума, девальвация при нефтяном
банкротстве).
3. Центральный Банк теряет права, особенно, в случае жесткой привязки к широкой
валюте или полной долларизации.
4. Центральный Банк теряет некоторую способность действовать в качестве
Кредитора Последней Инстанции для банковской системы (как сделала
Аргентина при осуществлении своего плана конвертации).
6
Дебаты по поводу сравнения фиксированных и плавающих обменных курсов являются, конечно,
предметом широкого обсуждения со многими действенными аргументами с обеих сторон.
Фрэнкель (2004) предлагает обзор, включающий ссылки на другие исследования .
5. Временами он становится предметом спекулятивных атак и обвалов (как в
Мексике в 1994 г.; в Восточной Азии в 1997 г.; в России в 1998 г.; в Турции в
2001 г. и т.п.).
Выбор режима зависит от страны, которая рассматривается. Никакой
единый обменный курс не является приемлемым для всех стран. Каким образом
можно сложить все "за" и "против" для того, чтобы решить, является ли
фиксированный обменный курс является приемлемым для Казахстана? Существует
ряд критериев, некоторые из которых группируются в рамках традиционной
«территории оптимальной валюты» для того, чтобы помочь придти к такому
суждению.
2.4 Следует ли Казахстану фиксировать курс? Критерий ТОВ для определения
степени жесткости обменного курса
Одним из путей оценки положения Казахстана является традиционная
теория «территории оптимальной валюты» (ТОВ). Теория ТОВ говорит о том, что
страны или регионы больше подходят для фиксированного обменного курса, если
их экономики невелики и открыты для торговли, если они имеют высокую
цикличность корреляции с торговыми партнерами, и если высока трудовая
мобильность. Эта сфера никогда не могла добиться высокой степени точности в
способности предсказать ни то что, страны с какими валютными режимами
выберут на практике или предскажут, ни то, что лучше всего сработает на них. Тем
не менее, полезным началом будет являться оценка того, насколько Казахстан
отличается по этим параметрам по сравнению с другими странами. Если бы страна
выбирала между той или иной крайностью по критерию ТОВ, она могла бы
предложить выбор соответствующего режима: жесткую привязку или свободное
плавание.
(i) Торговая открытость
Казахстан занимает 70-е место в выборке из 184 стран в мире в плане
открытости торговли. Торговая открытость измерялась как Торговля (Экспорты +
Импорты) в качестве доли к ВВП. Этот коэффициент для Казахстана составляет
89,6% (среднее на период 1992-2003 гг., источник: МИР). Этот показатель как раз и
укладывается в середину пакета. Если величина будет контролироваться, то страна
займет более низкое место в рейтинге: 98-е из 173, если кто-то будет управлять
землей, и 117-е, если будет контролироваться население. Очевидной причиной
того, что Казахстан не признан более открытой страной, является то, что страна не
имеет выхода к морю. Но это не имеет такого значения, если открытость является
результатом размера, географии или политики: в открытых странах преимущества
фиксированного обменного курса склонны быть относительно большими, а в менее
открытых странах относительно велики преимущества плавающего курса.
(ii) Трудовая мобильность
О трудовой мобильности можно судить по объему денежных переводов как
доли ВВП. Одним из обоснований для рассмотрения этой переменной является
косвенное свидетельство миграции рабочих, тип определения трудоваой
мобильности, который изначально имел в виду Манделл (Mundel, 1961). (Логика
состоит в том, что, если страна переживает циклические спады, в отличие от
соседей, и, если она отказалась от возможности девальвации или расширении
денежного предложения, выбрав независимую валюту, тогда ее рабочие должны,
по крайней мере, иметь возможность переехать туда, где больше работы). Но
другим обоснованием является то, что объем денежных переводов является
важным и непризнанным критерием ТОВ по своему собственному праву. В тех
странах, где объемы эмигрантских денежных переводов велики, внутренний спад
может частично быть зачтен за счет притока от рабочих экспатриантов.
(Примерами могут служить Эль Сальвадор, Турция, Пакистан и Филиппины).
В этой категории Казахстан занимает 67-е место из выборки из 136 стран,
данные по которым были доступны. Денежные переводы составляют лишь 0,3%
(среднее на период 1992-2003 гг.) Казахской экономики. Опять же это составляет
середину пакета.
(iii) Предварительное решение по степени жесткости обменного курса
Твердолобые приверженцы “угловой гипотезы” могут настаивать на том,
что все страны выбирают между двумя крайностями: жесткая привязка [такая, как
долларизация или валютная комиссия] или высокая гибкость [такая, как свободное
плавание]. Но взгляд на самые простые данные ТОВ приводят к очевидному
заключению: Казахстан не является ни слишком маленьким и открытым для того,
чтобы передавать полномочия жесткой привязке (как в случае Гонг Конга, Кувейта,
Эстонии или Эль Салвадора), ни таким большим и самодостаточным, чтобы
передать полномочия относительно свободному плаванию (как в США, Японии,
или еврозоне, взятой целиком). Автор надеется, что на этом и другом основаниях,
вероятно, выработается какой-то промежуточный режим. В него войдут целевые
зоны или коридоры, корзины паритетов, корректировочные привязки или их
комбинации.
2.5 Критерий ТОВ для выбора опорной валюты
Помимо оценки степени жесткости обменного курса, желаемого для
конкретной страны, Теория Территории оптимальной Валюты также является
полезной для того, чтобы предложить, к какой валюте ее надо привязывать или
опираться, и с какой степенью жесткости в их отношении. В действительности,
теория ТОВ является несколько более надежной в этом вопросе.
(i) Симметрия потрясений или циклическая корреляция
Мы рассчитываем корреляцию казахской экономики по отношению к
другим основным экономикам мира. Отклонения в ВВП от тенденции (с 1992-2003
гг.) измерялись для Казахстана, США, Китая, ЕС и России, и были рассчитаны
соответствующие корреляции. Результаты Таблицы 2 показывают, что экономика
Казахстана очень тесно связана с экономикой России. Конечно, это наследие
прошлой истории. Но решение перевести национальную столицу страны на северозапад предполагает, что национальная политика не преследует дальнейшей
диверсификации связей в направлении Китая.
Таблица 2- Симметрия Бизнес цикла
Корреляция с Казахстаном
Россия
96%
Китай
60%
ЕВРО зона (АГГР.)
55%
ЕС15 (АГГР.)
54%
Соединенные Штаты
53%
Казахстан
100%
Источник: EIU
(ii) Основные торговые партнеры
Таблицы 3 и 4 показывают, кто является основными торговыми партнерами
Казахстана. По-прежнему основным экспортным направлением является Россия,
хотя доля экспортных продаж в Россию сокращается. Другими основными
направлениями экспорта являются Китай и Швейцария. Доля импорта, идущая из
России, все же больше и, кажется, не собирается сокращаться.
Таблица 3
Направления экспорта (Распределение экспорта в % к совокупному экспорту)
1999
2000
2001
2002
2003
Россия
19,5
19,9
20,4
15,5
15,2
Китай
8,0
7,6
7,8
10,6
12,8
Италия
7,3
10,4
11,1
9,4
7,9
Швейцария 5,6
5,1
4,7
8,2
13,0
RoW
59,6
57,0
56,2
56,3
51,1
Источник: МВФ
Таблица 4
Источники импорта (распределения импорта в % к совокупному экспорту)
______________
1999
2000
2001
2002
2003
Россия
37,0
48,0
44,9
38,7
39,3
Германия
7,7
6,7
7,6
8,9
8,9
США
9,4
5,5
5,4
7,0
5,6
Соединенное Королевство 6,2
4,4
3,9
3,9
3,0
Китай
2,2
3,0
2,7
4,8
6,0
RoW
37,5
32,4
35,5
36,7
37,2
Источник: МВФ
(iii) Если бы Казахстану надо было привязывать Тенге, к чему его
следует привязать?
Не существует естественного выбора опорной валюты для Казахстана,
независимо от того, является ли существующая связь жесткой или свободной. И
доллар и евро представляют собой такие возможности. Как международная валюта,
евро все больше становится правдоподобной альтернативой доллару, но привязка
только к евро поднимает проблемы для страны, чья торговля не сильно
сфокусирована на ЕС. Привязка валюты к евро будет означать потенциальный риск
нежелательной изменчивости по отношению к доллару (и другим валютам).
Конечно, аналогичная точка зрения верна и в отношении привязки к доллару.
Россия остается экономикой, с которой страна наиболее тесно связана через
торговлю, но рубль никому не кажется стабильной опорой. Он не является
достаточно стабильной валютой. Возможно, в один прекрасный день Юань сможет
играть роль опорной валюты в Восточной и Центральной Азии, но это не
сегодняшний случай. Он еще не является международной валютой. Казахстан
просто не находится в таком положении, чтобы стать очевидным кандидатом для
привязки к единственной валюте так, как это делают Центрально-Европейские
(которые могут быть привязаны к евро) или Центральноамериканские страны
(которые могут быть привязаны к доллару). Эта проблема является общей для
Азии и среди многих стран – производителей нефти в мире.
Это делает корзину очевидной опорой или контрольной точкой; вероятно,
средней (взвешенной или невзвешенной) этих четырех валют, доллара, евро, рубля,
юаня и йены. С корзиной, нет необходимости расширять целевую зону также, как
при определении против единой основной валюты – скажем, на плюс или минус
10%, а не на 15 или 20%.
Привязка корзины приводит к недостатку простоты, прозрачности, доверия
и торгово-стимулирующего удобства единой валютной привязки. Корзина не
разрешает также проблемы больших перепадов цен, которые могут проявиться в
ценах на экспортные сырьевые товары при выражении в основной валюте.
Традиционно, плавание рассматривается как надлежащая реакция в случае, если
велики колебания в условиях торговли и существует необходимость их
разрешения. Но, если обменный курс не станет номинальной опорой, то какая-то
другая номинальная переменная должна занять ее место. Рассмотрим теперь
кандидаты.
2.6 Каждый кандидат на роль номинальной основы уязвим сам по себе
Каждая из переменных, претендующих на роль номинальной опоры, имеет
свои собственные характеристики типа побочных колебаний, которые могут
полностью разрушить монетарную систему страны.
•
Монетаристское правило определяет фиксированный уровень роста в
денежном предложении. Но колебания в общественном спросе на деньги или
поведение банковской системы может напрямую вызывать необоснованные
колебания в изменчивости и процентной ставке, тем самым, и в реальной
экономике. Например, в Соединенных Штатах большая подвижка вверх в спросе на
деньги, имевшая место где-то в 1982 г., убедила правление Федерального Банка в
том, что ему лучше отказаться от правила монетарного роста, которое оно приняло
два года назад, чтобы еще раз не столкнуться с длительной и суровой рецессией
•
С золотым стандартом, экономика становится заложником капризов
мирового рынка золота. Например, когда большая часть мира придерживалась в 19ом веке золотого стандарта, глобальные монетарные условия зависели от
производительности мировой добычи золота. Калифорнийская золотая лихорадка с
1849 года ассоциируется со средневековым увеличением ликвидности и
последующим увеличением глобального уровня цен. Отсутствие основных
открытий месторождений золота между 1873 и 1896 годами служит объяснением
того, почему в течение этого периода сильно упали цены на золото. В конце 1890-х
годов золотые лихорадки на Аляске и в Южной Африке, каждая в отдельности,
вызвали новый взлет уровня цен. Таким образом, система, на деле, не стала
гарантией стабильности.7
•
Еще одно предложение заключается в том, чтобы монетарная политика
была нацелена на корзину основного минерального и сельскохозяйственного
сырья. Идея состоит в том, чтобы широко-распространенный сырьевой стандарт
такого рода не стал бы предметом превратностей единого товара, такого как
золото, потому что колебание его компонентов даст какую-то среднюю величину.8
Предложение может сработать в том случае, если корзина отразила сырьевые
товары, производимые и экспортируемые рассматриваемой страной. Но такая
привязка через год дает совершенно неверный ответ о том, когда на мировых
рынках поднимутся цены на импортируемое сырье. Только в тех случаях, когда
внутреннюю валюту приходится девальвировать для того, чтобы справиться с
неблагоприятными изменениями в условиях торговли, она начинает дорожать.
Корее не следует привязывать себя к нефти, а Кувейту не надо использовать в
качестве привязки пшеницу.
•
Необходимость значительных затрат в отношении потрясений в импортных
ценах оспаривает превосходство целевого номинального дохода над целевой
инфляцией.9 Практический аргумент против целевого номинального дохода
является трудностью своевременного измерения. Данные, особенно для
развивающихся стран, становятся доступны только с отставанием в один-два года.
7
Купер (1985) или Халл (1982). К вопросу о классическом золотом стандарте, смотри также у
Бордо Шварца (1997) и статьях Эйхенгрина (1985).
8
«Товарно-сырьевой стандарт» был предложен в 1930-х годах – Б.Грэхэмом (B. Graham) (1937) – и
позднее обсуждался Кейнесом (Keynes) (1938) и другими. Его возродили в 1980-х гг.: например
Халл (Hall) (1982).
9
Скоростные потрясения защищают превосходство целевой направленности номинального дохода
по монетаристскому правилу. Фрэнкель (1995) доказывает математически, применяя рамки Рогоффа
(1985), и приводит другие справки относительно целенаправленности номинального дохода.
•
При фиксированном обменном курсе, колебания в стоимости отдельной
валюты, к которой привязана страна, может стать причиной ненужной
изменчивости в конкурентности международных цен страны. Это особенно верно,
если валюта, выбранная в качестве опорной, не является основной в торговле
страны. Например, подорожание доллара с 1995 по 2001 гг. вызвало также
подорожаниевсех остальных валют, привязанных к доллару. Независимо от того,
до какой степени считается, что причиной подорожания доллара в конце1990-х
стали основы экономики США, оно не обязательно коснулось основ экономики
стран, которые были меньше привязаны к доллару. Проблема была особенно
сложной для некоторых широко развитых экономик, которые установили
валютные коридоры в предыдущем десятилетии: Гонг Конг, Аргентина и Литва.
Вызванная долларом переоценка также стала одной из проблем, с которой
столкнулись такие жертвы валютного кризиса, как Мексика (1994), Таиланд и
Корея (1997), Россия (1998), Бразилия (1999) и Турция (2001), притом, что ни одна
их этих стран не была официально привязана к доллару. Сильного напряжения
доллара достаточно для того, чтобы оказать влияние на валюту страны и вызвать
напряженность. Потеря конкурентоспособности на недолларовых рынках экспорта
неблагоприятно сказывается на таких показателях экономического здоровья, как
реальная переоценка, экспорт, торговый баланс, рост, или отношение текущего
счета к ВВП, долга к ВВП, обслуживания долга к экспорту, или резервов к
импорту.
•
Все это приводит нас к современной тенденции на целевой уровень
инфляции.10 Особенно в таких странах, как Соединенное Королевство, Швеция,
Канада, Новая Зеландия, Австралия, Чили и Бразилия, существует правило
определения цели для ИПЦ. Ключевой разницей между ИПЦ (или дефлятором
ВВП) и экспортной ценой являются условия торговли. При отсутствии
неблагоприятных изменений в условиях торговли, можно захотеть понизить
стоимость валюты. Однако, целевая направленность уровня цен может привести к
противоположным результатам. Если центральному банку было трудно добиться
инфляционной цели, повышение цен на импорт на мировых рынках потребует от
страны ужесточения монетарной политики и значительного удорожания для того,
чтобы не поднимать цены на импорт в местной валюте. Это может привести к
резкому падению национального производства. Поэтому при жесткой
целенаправленности инфляции, поставки или шокирующие изменения условий
торговли могут вызвать ненужные и чрезмерные колебания в уровне
экономической деятельности.
•
Автор предложил альтернативу, названную Привязкой к экспортной цене
(ПЭЦ). Предложение состоит в том, чтобы устанавливать стоимость местной
валюты в переводе на основной экспортный товар. Долларовая цена валюты будет
расти и падать вместе с долларовой ценой этого товара.
Среди многих возможных ссылок, есть Свенссон (Svensson) (1995), Бернанке (Bernanke) и другие
(1999), и Труман (Truman) (2003).
10
3. Предложение привязки к экспортной цене (ПЭЦ)
ПЭЦ (PEP) представляет собой новый монетарный режим, специально
разработанный для малых открытых экономик, специализирующихся на
производстве и экспорте особого минерального сырья, такого как нефть. Как уже
упоминалось выше, предложение состоит в том, чтобы фиксировать цену нефти в
местной валюте. Одним из преимуществ является то, что валюта в этом случае
девальвируется автоматически вместе с ухудшением положения на мировом
нефтяном рынке.11 Это такое же преимущество как то, которое обещают, но лишь
частично выполняют его на практике, плавающие ставки обменного курса. Другим
преимуществом ПЭЦ является то, что валюта не дорожает тогда, когда
поднимаются мировые цены на импортные товары страны. Как мы уже
рассматривали выше, наиболее популярным кандидатом для номинальной опоры
является целевой ПЭЦ, который в буквальном понимании обладает одним
неудачным качеством: монетарные власти должны реагировать на рост долларовой
цены на импорт значительным подорожанием местной валюты по отношению к
доллару для того, чтобы не поднимать цену на импортные товары в местной
валюте, только в этом случае можно достичь цели, ранее установленной для ИПЦ.
В целом, преимущества ПЭЦ можно суммировать посредством данных о том, что
в отличие от других предлагаемых номинальных опор, он относительно надежен с
точки зрения шокирующих изменений в условиях торговли.
Как в операционном плане будет работать это предложение? Концептуально
можно представить себе, что правительство имеет запасы нефти и продает или
покупает
ее по мере необходимости для того, чтобы удержать ее цену,
фиксированную в местной валюте. Для Центрального Банка более практично будет
в операционном плане, ежедневно объявлять об обменном курсе по отношению к
доллару, выполняя правило, по которому ежедневный целевой курс (доллар к
местной валютной единице) изменяется в точном соотношении с ежедневной ценой
на нефть на Лондонском или Нью-Йоркском нефтяных рынках (в долларах за
баррель). Тогда Центральный Банк может выходить на валютные рынки для того,
чтобы выполнить добиться ежедневной цели. Какой бы ни был путь, результатом
станет стабилизация цены на нефть в местной валюте. Или, вероятно, как только
установится цена на нефть на мировых рынках, наилучшим способом выразить ту
же политику станет стабилизация цены на нефть в переводе на местную валюту. 12
11
Моделирование для экспортеров нефти и другого сырья показывает, что, если бы они приняли
предложение по ПЭЦ в конце 1990-х, их валюты девальвировались бы автоматически вместе с
долларовой ценой на нефть, улучшая, тем самым, состояние их текущих счетов тогда, когда им
это было необходимо больше всего. В качестве альтернативной базовой линии рассматривались
жесткие гипотетические привязки к основной валюте, а также та валютная политика, которой
страна на деле придерживалась в историческом плане: Фрэнкель (2002).
12
Фрэнкель и Аяко Сайки «Предложение опорной монетарной политики через цену экспортного
товара», Журнал экономической интеграции, сентябрь 2002 г., 17, no. 3: 417-448 (Frankel and
Ayako Saiki, “A Proposal to Anchor Monetary Policy by the Price of the Export Commodity,” Journal
of Economic Integration, September 2002, 17, no. 3: 417-448); Фрэнкель
«Предложение
Общее возражение относительно строгой формы предложения ПЭЦ
касается диверсификации экспорта. При стабилизации цены на нефть на местных
условиях, упрощается жизнь нефтепроизводителей, но она становится сложнее для
других экспортных отраслей. Даже тогда, когда нефть составляет больше половины
объема экспорта страны, она никогда не доходит до 100 процентов. Более того,
многие экспортеры нефти хотели бы через некоторое время постепенно перейти на
другие товары для того, чтобы уйти от зависимости от одного товара. Для таких
стран, к которым, вероятно, относится и Казахстан, существуют более умеренные
варианты предложения ПЭЦ. Первая возможная граница такой умеренности
очевидна: определять широкую целевую зону вокруг центрального паритета, а не
жесткую привязку или узкий коридор. Второй возможной границей станет
включение основных валют в целевую корзину. Корзина может предоставить 1/5
веса доллару, 1/5 – евро, 1/5 - рублю, 1/5 – юаню и 1/5 – нефти.13 Третий способ
сделать предложение более умеренным – сделать целевым совокупный индекс
экспортных цен, а не экспортную цену одного товара. Это гарантия того, что ни
один экспортный сектор не станет страдать от несправедливого бремени ценовой
изменчивости. 14
4. Подведение итогов
Два полярных примера были отвергнуты из-за того, что, вероятно, могли бы стать
принудительными для Казахстана. С одной стороны, экономика слишком мала и
слишком открыта для того, чтобы соответствовать критерию «территории
оптимальной валюты» с полностью плавающим обменным курсом. Более того, в
этом случае также очень нужна номинальная опора для монетарной политики. С
другой стороны, страна слишком велика для того, чтобы делать жесткую привязку
к обменному курсу. Она особенно сильно диверсифицирована в отношении
торговых партнеров, чтобы выбирать привязку к одной основной валюте (доллар,
евро или рубль). Если выбирать, то для тенге нужна привязка корзины, возможно в
центре целевой зоны. Но даже привязка корзины имеет проблему, поскольку ей не
удастся справиться с большими перепадами тенге в плане Казахстанских условий
торговли.
Два монетарных режима для Казахстана наиболее часто обсуждаются в
настоящее время:
монетарного режима для малых экспортеров сырьевого товара: привязка к экспортной цене
(ПЭЦ)», Международные финансы, том 6, no. 1, весна 2003, 61-88 (Frankel, “A Proposed Monetary
Regime for Small Commodity Exporters: Peg the Export Price (PEP),” International Finance, (Blackwill
Publishers), vol. 6, no. 1, Spring 2003, 61-88); и Фрэнкель «Следует ли экспортерам золота
привязывать свои валюты к золоту? », Исследования, № 29, Всемирный Совет по золоту в
Лондоне. Лондон, 2002. (Frankel, “Should Gold-Exporters Peg Their Currencies to Gold?” Research
Study No. 29, World Gold Council, London, 2002).
13
Версия Френкеля (2003) предлагает (на примере Ирака) 1/3 веса - доллару, 1/3 – евро и 1/3 –
нефти.
14
Фрэнкель (2005) разрабатывает Предложение по индексу привязки экспортной цены (ИПЭЦ).
(i) целевая инфляция – на практике это коридор для ИПЦ. Этот подход в
настоящее время популярен у центральных банков, МВФ и многих экономистов;
(ii) Целевой обменный курс – на практике коридор для паритетной корзины.
Этот подход имеет признанную популярность среди резидентов, которые
опасаются чрезмерных перепадов внутренних цен на торгуемые товары, которые
могут привести к отсутствию какой-либо интервенции вообще. Автор не занимает
твердой позиции в выборе между двумя этими целями: инфляцией и обменным
курсом. Но он все-таки предлагает включить цену на нефть в корзину, какая бы она
ни была, корзина цен, как при целевой инфляции, или корзина валют.
Аргументы в пользу ПЭЦ (Привязка Экспортной Цены) можно суммировать
следующим образом: она одновременно приводит к автоматической корректировке
в условиях неблагоприятных потрясений на мировом рынке экспортных товаров,
что должны делать плавающие обменные курсы, и усиливает доверие к
преимуществам номинальной опоры, что ожидается от привязки валюты к доллару.
Теоретические принципы говорят о том, что при неблагоприятном повороте в
условиях торговли необходимо девальвировать валюту. Но, как уже упоминалось
выше, целевой ИПЦ может оказать противоположное воздействие: если
Центральному Банку трудно достичь целевой инфляции, позитивный шок для
импортных цен потребует от страны ужесточения монетарной политики. С другой
стороны, если упадет мировая цена на экспортный сырьевой товар, то нацеливание
инфляции не приведет к девальвации валюты, которая приветствуется в случае
корректировки при неблагоприятном изменении условий торговли. ПЭЦ делает это
автоматически. Таким образом, при жесткой целевой инфляции, поставка или
потрясения, вызванные изменениями в условиях торговли, могут привести к
чрезмерным колебаниям в уровне экономической активности, которые не
обязательно будут при ПЭЦ.
Умеренная форма ПЭЦ просто добавит немного нефти в целевую корзину,
которая должна использоваться в качестве номинальной опоры – любая валютная
корзина или ценовая корзина, в зависимости от конкретного случая. Это повысит
надежность опоры независимо от того, какие еще неизвестные потрясения может
вызвать торговля.
Приложение
СООТНОШЕНИЕ ГОСДАРСТВЕННОГО ФОНДА ЗАРАБОТНОЙ ПЛАТЫ С
РЕАЛЬНЫМИ ЦЕНАМИ НА НЕФТЬ
Страны, подвергнутые данному анализу:
Индонезия
Иран
Кувейт
Малайзия
Мексика
Норвегия
Венесуэла
IDN
IRN
KWT
MYS
MEX
NOR
VEN
Данные и Методология
Данные по заработным платам к ВВП построены в двух комплектах данных:
Зарплаты и оклады в % к совокупным расходам и Совокупные расходы в % к
ВВП.
Данные были упорядочены таким образом, чтобы получить данные по всем
странам по всем годам, включенным в анализ. Этими годами явились 1974 г. и
1977-1997 гг.
Цены нефтяных переменных трактуются следующим образом:
Цены:
Реальная цена нефти в году
Лаговая цена:
Средняя реальная цена нефти в
предшествующие три года
Длинный Лаг:
Средняя
реальная
цена
нефти
в
предшествующие четыре года
MEX
Реконструированная цена для Мексики
VEN
Реконструированная цена для Венесуэлы
…
[Реконструированные цены для стран]
МССР (ICRG)
Оценка среднего МССР (Международный
Справочник
Странового
Риска)
по
институциональному качеству с 1984 г. по
настоящее время
Эффект асимметрии
текущая цена на нефть – средняя цена на нефть
(1977-1997) если разница положительная, и
нулевая, в противном случае
Эффект взаимодействия
Среднее МССР * текущие цены на нефть ИЛИ
Долгосрочный средний ВВП на душу населения
* текущие цены на нефть
Ниже приводятся регрессии для совокупности данных (сводных данных).
Результаты приводятся в таблице 1.
Расходы на зарплату =
(1)
Расходы на зарплату =
(2)
Результаты
Совокупность данных
________________________________________________________________________
Таблица 1
Регрессии совокупности данных
Независимая
Уравнение
Переменная ___ (1)______ _(2)_____ (1)
(2) _________________________
0,194
0,0510
Цены
(0,027)
(0,007)
Сред. лаговые цены
0,035
(0,051)
Длинный лаг
0,035
(0,039)
0,056
(0,019)
-2823
-300
0,075
(0,000)
-6,19
-5,13
Период взаимодействия
(0,026)
(0,315) (0,000) (0,000)
===============================================================
Число обслед.
154
154
154
154
Корр. R2
0,7477
0,7420
0,775
0,7721
________________________________________________________________________
П-значения даются в скобках
(1) Регрессия зарплаты по текущим ценам, средние лаговые цены (3 года), реконст.
страны и долгосрочное взаимодействие ВВП на душу населения с текущими
ценами
(2) Регрессия зарплат по средним лаговым ценам (4 года, включающие текущие
цены), реконст. страны и долгосрочное взаимодействие ВВП на душу населения
с текущими ценами
ССЫЛКИ
Бернаке Бен, Томас Лаубах, Фредерик Мишкин и Адам Позен. «Нацеливание
инфляции: Уроки международного опыта». Принстон Юниверсити
Пресс (Bernanke, Ben, Thomas Laubach, Frederic Mishkin, and Adam
Posen (1999), Inflation Targeting: Lessons from the International
Experience, Princeton University Press: Princeton NJ, 1999).
Бордо Мишель и Анна Дж. Шварц. «Специальный Стандарт как контингентное
правило: некоторое свидетельство по центральным и периферийным
странам, 1880-1990» в Конвертации валюты: Золотой стандарт и после
него», под ред. Дж.Брага де Маседо, Б.Эйхенгрин, Дж.Райс Bordo
(Michael, and Anna J. Schwartz (1996), “The Specie Standard as a Contingent
Rule: Some Evidence for Core and Peripheral Countries, 1880-1990” in
Currency Convertibility: The Gold Standard and Beyond, J. Braga de Macedo,
B. Eichengreen, J. Reis, eds., pp. 11-83 (New York: Routledge).
Купер Ричард. «Золотой стандарт: Исторические факты и будущие перспективы”,
Документы Брукингз об экономической деятельности ( Cooper, Richard
(1985), “The Gold Standard: Historical Facts and Future Prospects” Brookings
Papers on Economic Activity, 1, 1-45).
Эйхенгрин Барри. «Золотой стандарт в теории и истории». Нью-Йорк
(Eichengreen, Barry (1985), The Gold Standard in Theory and History. New
York, Methuen).
Фрэнкель Джеффри. «Следует ли экспортерам золота привязывать свои валюты к
золоту?», Исследования, № 29, Всемирный Совет по золоту в Лондоне.
Лондон, 2002. (Frankel, Jeffrey (2002) “Should Gold-Exporters Peg Their
Currencies to Gold?” Research Study No. 29, World Gold Council, London).
Фрэнкель Джеффри. «Предложение монетарного режима для малых экспортеров
сырьевого товара: привязка к экспортной цене (ПЭЦ)», Международные
финансы, том 6, no. 1, весна 2003, 61-88 (Frankel, Jeffrey (2003) “A
Proposed Monetary Regime for Small Commodity-Exporters: Peg the Export
Price (‘PEP’),” International Finance (Blackwill Publishers), vol. 6, no. 1,
Spring, 61-88).
Фрэнкель Джеффри. «Решение по поводу валюты Ирак», Международная
экономика, осень 2003. (Frankel, Jeffrey, “Iraq’s Currency Solution,” The
International Economy, Fall 2003, pp. 54-57).
Фрэнкель Джеффри, 2004, “Опыт и уроки валютных режимов во вновь
появляющихся экономиках», Монетарная и финансовая интеграция в
Восточной Азии: Путь вперед, под ред. Азиатского Банка Развития, том 2
(Frankel, Jeffrey Experience of and Lessons from Exchange Rate Regimes in
Emerging Economies,” In Monetary and Financial Integration in East Asia:
The Way Ahead, edited by Asian Development Bank (Palgrave Macmillan
Press, New York ), vol. 2, 91-138).
Фрэнкель Джеффри. «Привязка экспортного индекса цен: предложение
монетарного режима для малых стран», Журнал стратегического
моделирования, июнь 2005 г. (Frankel, Jeffrey (2005), “Peg the Export Price
Index: A Proposed Monetary Regime for Small Countries,” Journal of Policy
Modeling, June 2005).
Фрэнкель и Аяко Сайки «Предложение опорной монетарной политики через цену
экспортного товара», Журнал экономической интеграции, сентябрь 2002
г., 17, no. 3: 417-448 (Frankel, Jeffrey, and Ayako Saiki (2002), “A Proposal
to Anchor Monetary Policy by the Price of the Export Commodity,” J. of
Economic Integration 17, no.3, Sept.: 417-48).
Грэхэм Бенджамин. «Хранение и Стабильность» (Graham, Benjamin (1937), Storage
and Stability. New York: McGraw Hill).
Халл Роберт. «Исследования в вопросах золотого стандарта и соотносимых
политик для стабилизации доллара», Инфляция под ред. Халла.
Университет Чикаго. (Hall, Robert (1982), “Explorations in the Gold
Standard and Related Policies for Stabilizing the Dollar,” in Hall, ed., Inflation.
Chicago: Univ. of Chicago Press, 111-122).
Кейнес, Майнард Джон. (1938). «Политика государственного хранения продуктов и
сырьевых материалов», Экономический журнал, сентябрь(Keynes, John
Maynard (1938), “The Policy of Government Storage of Foodstuffs and Raw
Materials,” Economic Journal, September).
Свенссон, Ларс. «Шведский опыт нацеливания инфляции» Инфляционных целях,
изд. Лео Лейдерманом и Ларсом Свенссоном. Лондон: Центр
исследований экономической политики (Svensson, Lars (1995), “The
Swedish Experience of an Inflation Target,” in Inflation Targets, edited by Leo
Leiderman and Lars Svensson. London: Centre for Economic Policy Research).
Труман, Эдвин. Нацеливание инфляции в мировой экономике, Институт
международной экономики, Вашингтон. (Truman, Edwin (2003) Inflation
Targeting in the World Economy, Institute for International Economics,
Washington DC).
