Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ АЗЕРБАЙДЖАНСКОЙ
РЕСПУБЛИКИ
АЗЕРБАЙДЖАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
КАФЕДРА «Экономический анализ и аудит»
МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ
Анализ инвестиционной деятельности коммерческих
организаций
Утверждено Министерством Образования
Азербайджанской Республики по приказу №….от …2013
БАКУ -2013
1
Составители :
к.э.н., доц. Мамедова А.К.
д.ф.э.н. препод. Гаджиева А.Р.
Рецензенты:
1. Доктор экономических наук, доцент кафедры
«Экономический анализ и аудит» Намазова Дж.Б.
Кондидат экономических наук, доцент
2.
кафедры «Экономический анализ и аудит»
3.
Кондидат
заведующий кафедры
Исмайлов Н.М.
экономических
наук,
доцент,
«Экономический анализ и аудит»
Азербайджанского Университета Кооперации Салахов Е.С.
Редактор:
заведующий кафедры «Экономический анализ и аудит»
кандидат экономических наук, доцент, Джафарли Г.А.
Методическое
коммерческих
пособие
организаций»
экономического факультета
«Финансовый
анализ»,
а
«Анализ
инвестиционной
подготовлено
для
с целью глубже
также
для
деятельности
студентов
освоить
преподавателей
учетно-
дисциплину
и
учащихся
экономических вузов.
2
План:
Введение
1.Основы управления инвестициями в коммерческих организациях;
2.Инвестиционный
проект
как
обоснование
экономической
целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных
вложений;
3.Методы оценки эффективности инвестиционных решений;
4. Методика инвестиционного анализа;
5.Анализ инвестиционных рисков;
6.Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции.
3
ВВЕДЕНИЕ
В современном мире многообразных и сложных экономических
процессов
и
взаимоотношений
между
гражданами,
коммерческими
организациями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и
внешнем рынках острой проблемой является эффективное вложение
капитала с целью его приумножения или инвестирования. Экономическая
природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного
воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного
общественного продукта для увеличения количества и качества всех
элементов
системы
производительных
сил
общества.
Источником
инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального
дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и
фонд возмещения, используемой для обновления изношенных средств
производства в виде амортизационных отчислений. Все инвестиционные
исчисления формируют, таким образом,
структуру средств, которая
непосредственно влияет на эффективность инвестиционных процессов и
темпы расширенного воспроизводства.
Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее
важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.
Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, являются
обновление
имеющиеся
материально-технической
базы,
наращивание
объемов производства, освоение новых видов деятельности. Значение
финансового анализа для планирования и осуществления инвестиционной
деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет анализ
на стадии разработки инвестиционных проектов, способствующий принятию
разумных и обоснованных управленческих решений
в данной жизненно
важной для коммерческой организации области. Актуальность инвестиционного анализа повышается в связи с тем, что перед многими финансовыми организациями (банки, страховые компании, инвестиционные и пенси4
ионные фонды и др), а также некоторыми частными инвесторами встала
проблема экономической оценки эффективности вложения средств в
различные проекты. Появляется необходимость в проведении анализа
инвестиционной деятельности с дальнейшим практическим использованием
полученных результатов.
1. Основы управления инвестициями в коммерческих организациях
Инвестиции (от лат. Investio - одеваю ) – совокупность долговременных
затрат финансовых, трудовых, материальных ресурсов с целью увеличения
накоплений и получения прибыли. Инвестиции, обеспечивая динамичное
развитие коммерческих организаций позволяют решать следующие задачи:
 Расширение собственной предпринимательской деятельности за счет
накопления финансовых и материальных ресурсов;
 Приобретение новых коммерческих организаций
 Диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса
Все инвестиции можно разделить на две основные группы: портфельные и
реальные инвестиции.
Портфельные инвестиции – вложения
капитала в группу проектов
например приобретение ценных бумаг различных коммерческих организаций
Реальные инвестиции – финансовые вложения в конкретный, как правило,
долгосрочный проект и обычно связанный с приобретением реальных
активов.
С точки зрения направленности действий, инвестиции подразделяются
на наличные инвестиции, инвестиции на расширение
направление
собственных
средств
коммерческой
реинвестиции –
организации
на
приобретение новых основных средств, инвестиции на замену основных
фондов, инвестиции на диверсификацию и др
5
При создании нового предприятия всегда возникает необходимость в
инвестициях. Действующая компания может инвестировать
в новое
оборудование для расширения производства, потому что дополнительная
прибыль
от
дополнительных
продаж
делает
также
инвестиции
привлекательными. Также можно инвестировать в обновление изношенного
и устаревшего оборудования, чтобы улучшить эффективность по затратам.
Здесь обоснованием инвестиций является уменьшение производственных
расходов.
Инвестиции также могут затрагивать расходы по продвижению товаров
на рынок с целью увеличить количество продаж, и таким образом,
коммерческую прибыль от большого объема деятельности.
Инвестиционное планирование заключается в составлении прогнозов
наиболее эффективного вложения финансовых ресурсов в земляные участки,
производственное оборудование, здания, природные ресурсы, развитие
продукта, ценные бумаги и другие активы.
Планирование инвестиций является стратегической и одной из наиболее сложных задач управления предприятием. При этом процессе важно
учитывать все аспекты экономической деятельности компании, начиная от
окружающей среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния и
перспектив
развития
рынка,
наличия
производственных
мощностей,
материальных ресурсов и заканчивая стратегией финансирования проекта.
Основными задачами инвестиционного анализа являются:
 Определение потребности в инвестиционных ресурсах.
 Определение возможных источников финансирования и рассмотрение
связанных с этим вопросов взаимодействия с инвесторами.
 Оценка платы за этот источник.

Подготовка финансового расчета эффективности с учетом возврата
заемных средств.
6
 Разработка подробного бизнес – плана проекта для представления
потенциальному инвестору.
Несомненно выполнение ряда основных правил позволяет планировать
будущие капиталовложения наиболее эффективно.
Пред тем как принять решение об инвестиции, очень важно определить
проблему, которая будет решена в результате ее осуществления. В
большинстве случаев существуют несколько путей достижения цели
инвестиций и очень важно определить оптимальный путь в самом начале
планирования.
Большинство капиталовложений не зависят друг от
друга. Это
означает, что выбор одного капиталовложения не мешает выбрать и
любое
другое.
Тем
не
менее,
есть
обстоятельства
в
которых
инвестиционные проекты конкурируют между собой по своим целям,
например, в том случае, когда рассматриваются два возможных пути
решения одной и той же проблемы. Такие инвестиционные проекты
называются взаимоисключающими.
Другой
тип
инвестиций
касается
последовательных
затрат,
совершаемых в дополнение к первоначальному вложению. Любые
капиталовложения
в
здания
и
оборудование
обычно
содержат
дополнительные будущие затраты на поддержание их в рабочем
состоянии, усовершенствование и частичную замену в течение нескольких
последующих лет. Такие будущие затраты следует рассматривать уже на
первой стадии принятия решения. Успех долгосрочных инвестиций
полностью зависит от будущих событий и их неопределенности.
Недостаточно предполагать, что прошлые условия и опыт останутся
неизмененными и будут применимы к новому проекту. Здесь может
помочь тщательный анализ изменений отдельных переменных, таких как
объем продаж, цены и стоимость сырья и т.д. Такой анализ помогает
сузить диапазон будущих ошибок.
7
2. Инвестиционный проект как обоснование экономической
целесообразности, объема и сроков осуществления
капитальных вложений
Реализация
совокупности
целей
инвестирования
изолированных
или
предполагает
взаимосвязанных
формирование
инвестиционных
проектов. Систему взаимосвязанных инвестиционных проектов, имеющих
общие цели, единые источники финансирования и органы управления,
называют инвестиционной программой.
Инвестиционный проект представляет собой комплекс взаимосвязанных
мероприятий, предполагающий определенные вложения капитала в течение
ограниченного периода времени с целью получения доходов в будущем. В
тоже
время,
в
рассматриваться
узком
как
понимании,
комплекс
инвестиционный
проект
организационно–правовых,
может
расчетно–
финансовых и конструкторско-технологических документов, необходимых
для обоснования и проведения соответствующих работ по достижению целей
инвестирования.
Инвестиционный проект предполагает постановку целей, планирование
выполнения, управление и анализ.
Реализуемые коммерческими организациями инвестиционные проекты
различают:
- по содержанию: инвестиционные проекты разделяются на проекты
расширения (развития) коммерческой организации и проекты реабилитации
(санации). Проекты развития предполагают реализацию мероприятий,
направленных на увеличение количества выпускаемой продукции. Эти
результаты могут быть достигнуты за счет инвестиции в факторы
производства.
-
по
масштабам:
проекты
разделяются
на
глобальные,
крупно
масштабные, регионального, отраслевого, городского масштаба и локальные.
Масштаб проекта определяется не только объемом капиталовложений, но и
8
влиянием хотя бы на один из рынков (финансовый, материальных продуктов
и услуг, труда), а также на экологическую и социальную обстановку;
- по продолжительности: краткосрочные проекты (до
одного года)
связаны с освоением новых технологических процессов, с обособлением
оборудования и т.д. Долгосрочные
проекты включают в себя научно-
технические разработки (новой технологии, новой продукции) и их освоение.
Всякий инвестиционный проект связан с затратами на его осуществление
и предпринимается для получения определенных выгод (дохода, прибыли).
Ограниченный период времени, за который реализуются поставленные цели,
называется жизненным циклом инвестиционного проекта.
Часто жизненный цикл проекта определяется по денежному потоку от
первых инвестиций (затрат) до последних поступлений денежных средств
(выгод). Начальный этап реализации инвестиционного проекта характеризуется, как правило, отрицательной величиной денежного потока, так
как осуществляется инвестирование денежных средств. В последующем, с
ростом доходов по проекту, его величина становится продолжительной.
Величина затрат и выгод в момент рождения идеи об инвестировании
средств в проект и в момент окончания ее эксплуатации различна.
Конкретные расчеты их ценности возможны на основе использования теории
денег во времени.
Любой инвестиционный проект от его зарождения до окончания
проходит ряд этапов. Жизненный цикл его включает в себя выполнение
следующих шести последовательных этапов.
1. Определение: формирование целей экономического развития и
определение задач проекта. На этом этапе вырабатываются идеи
проекта, осуществляется его предварительная проработка, анализ
осуществимости, а также рассматриваются альтернативные проекты.
По окончании работ по этапу будущий кредитор и заемщик
составляют совместный отчет (резюме).
9
2. Подготовка: изучение технических, экономических, институциональных,
финансовых
аспектов
проекта
с
точки
зрения
его
осуществимости. На этой стадии работу ведет либо заёмщик либо
специализированное агентство.
3. Диагностика: деятельное изучение всех аспектов проекта. Работы по
этапу
проводятся
либо
специализированным
агентством,
либо
совместно кредитором и заемщиком. При этом анализируется все
выгоды и затраты, связанные с проектом, т.е. технический план и
степень его завершенности, воздействие на природную и социальную
среду, коммерческие (рыночные) перспективы, экономический аспект
последствий проекта для государства, финансовые обстоятельства
проекта и т.д.
4. Переговоры: проведение деловых встреч с заемщиком, утверждение
кредита, подписание документов, выдача кредита под проект.
5. Реализация: планирование проектной деятельности, ее проведение,
надзор за уходом и управление проектом.
6. Завершающая оценка. Проводится через некоторые время после
окончания проекта и служит целям ретроспективного анализа.
3. Методы оценки эффективности инвестиционных решений
Основными базовыми принципами и методическими подходами для оценки эффективности реальных инвестиций являются:
 возврат инвестируемого капитала на основе показателя денежного
потока «кэш-фло» формируемого за счет чистой прибыли и
амортизационных отчислений в процессе эксплуатации
инвестиционного проекта.
 обязательное приведение к настоящей стоимости как
инвестируемого капитала, так и суммы денежного потока.
10
 выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в
процессе дисконтирования денежного потока для различных
инвестиционных проектов.
 вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования
в зависимости от целей оценки. В качестве ставки процента, могут
быть использованы средняя депозитная или кредитная ставка;
индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня
инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;
альтернативная норма доходности инвестиций с учетом уровня
инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;
альтернативная норма доходности по другим возможным видам
инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной
деятельности и т.п.
В мировой практике наиболее широкое распространение получила
методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы
взаимосвязанных показателей.
Рис1
Системы взаимосвязанных показателей на основе оценки
эффективности реальных инвестиций
Показатели оценки эффективности
Чистая
дисконтированна
я стоимость
Индекс
доходности
Период
окупаемости
Внутренняя
норма
доходности
11
Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций,
можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или
нет временной аспект стоимости денег:
а) основанные на дисконтированных оценках (чистый приведенный доход,
индекс рентабельности инвестиций и внутренняя норма прибыли);
б) основанные на учетных оценках.
К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся:
 Метод чистой текущей стоимости, или чистый приведенный доход;
 Метод доходности
 Метод внутренней нормы окупаемости;
 Метод текущей окупаемости
Метод чистой
текущей стоимости. Метод основан на сопоставление
дисконтированной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый
период и инвестиции. Под денежным поступлением понимается сумма
чистой прибыли и амортизационных отчислений:
𝑅𝑖 = Пч + Ам
Где Ri – элемент потока денежных поступлений.
Показатель чистого приведенного дохода (Net Present Value, NPV) позволяет сопоставить величину капитальных вложений (Invested Сapital, IC) с
общей суммой чистых денежных поступлений, генерируемых ими в течение
прогнозного периода, и характеризует современную величину эффекта от
будущей реализации инвестиционного проекта. Поскольку приток денежных
средств
распределен
во
времени,
он
дисконтируется
с
помощью
коэффициента “r”. Коэффициент r устанавливается, как правило, исходя из
цены инвестированного капитала.
Допустим, что инвестированный капитал (IС) будет генерировать в
течение «n» лет годовые доходы в размере P1, P2, ..., Pn . Тогда NPV можно
рассчитать по формуле:
𝑁𝑃𝑉 = ∑ 𝑃𝑉 − 𝐼𝐶
12
𝑅
𝑖
или 𝑁𝑃𝑉 = ∑𝑛𝑖=1 (1+𝑟)
− 𝐼𝐶
𝑖
где NPV - чистая текущая стоимость
PV - текущая стоимость будущих средств
IC – инвестиционные расходы
Если: NPV> К > 0 – проект следует принимать;
NPV =К=0 – проект ни прибыльный, ни убыточный;
NPV< К < 0– проект следует отвергнуть.
Если проект предполагает не разовое вложение капитала, а последовательное в течение m лет, то формула для расчета NРV модифицируется
следующим образом:
𝑛
m
ICj
Pk
𝑁𝑃𝑉 = ∑
−
∑
(1 + r)j
(1 + r)k+m
j=1
𝑘=1
Где m - продолжительность процесса инвестиций; n - продолжительность
периода отдачи от инвестиций.
Основой для исчисления NPV – является «план денежных потоков». В его
основе лежит метод анализа денежных потоков (casf-flows). (Кеш-фло)
переводится дословно как «поток наличности» или «денежный поток»
В
процессе
анализа
инвестиционных
проектов
исходят
из
определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом
принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого
представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые
притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году
понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над
текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет
место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за
13
оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются,
денежный поток называется неординарным.
Деятельность коммерческого учреждения принято разделять
на три
основные функциональные области: операционная или производственная,
инвестиционная, финансовая. Поэтому
в «плане денежных потоков»
показаны притоки и оттоки денежных средств от всех этих видов
деятельности.
Основными
факторами,
участвующими
в
анализе
эффективности
инвестиционного проекта, являются суммарная величина «casf-flows от
производственной деятельности» и других доходов (например, реализация
активов, вклады в другие коммерческие предприятия), а также величина
расходов на инвестиции.
Определим эффективность проекта по критерию чистой текущей
стоимости (смотри таблицу 1)
Таблица 1
Год
Денежные поступления (отдача
Капитальные
Коэффициент
от инвестиций), тыс.ман
вложения, тыс.ман
дисконтирования
1-й
_
300
0,9091
2-й
_
200
0,8264
3-й
200
0,7513
4-й
300
0,6830
5-й
400
0,6209
Дисконтированный доход:
𝑃𝑉𝑟 = 200 × 0.7513 + 300 × 0.6830 + 400 × 0.6209 = 603.52тыс. ман
Дисконтированная сумма капитальных затрат:
𝑃𝑉𝑘 =300× 0.9091 + 200 × 0.8264 = 438.01 тыс. ман
Чистая приведенная стоимость:
NPV= 603.52-438.01=165.51 тыс.ман
Вывод: проект эффективен
14
Метод доходности. После вычисления чистой текущей стоимости ряда
проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций
разных объемов. Для сравнения альтернативных проектов применяется
показатель доходности (индекс рентабельности инвестиций) RI:
𝑅𝐼 =
𝑃𝑉доходов
𝑃𝑉инвестиций
Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) рассчитывается на основе показателя NPV по следующей формуле:
𝑛
𝑃𝐼 = ∑
𝑘=1
𝑃𝑘
÷ 𝐼𝐶
(1 + 𝑟)𝑘
Индекс прибыльности показывает текущую стоимость доходов в
расчете на каждый манат чистых инвестиций, что позволяет выбирать между
инвестиционными альтернативами.
В отличие от
NPV индекс доходности является относительным
показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из
ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо
при комплектование портфеля с максимальным суммарным значением NPV.
Показатель индекс доходности также может быть использован не
только для сравнительной оценки но и в качестве основы при принятии
инвестиционного проекта к реализации.
Если RI> 1то проект следует принять
RI< 1 то проект следует отвергнуть
RI= 1 то проект ни прибыльный ни убыточный.
Сравнивая показатели NPV и RI следует обратить внимание на то, что
результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в
прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного
дохода возрастает значение индекса доходности и наоборот. При нулевом
значение чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет
15
равен единицы. это означает, что как основной показатель целесообразности
реализации инвестиционного проекта может быть использован только один
из них при проведение сравнительной оценки следует рассматривать оба
показателя, т.к. они позволяют инвестору с разных сторон оценить
эффективность инвестиций.
Определим эффективность проектов по критерию доходности (смотри
таблицу 2)
Таблица 2
Год
Проект А
Денежные
Проект Б
инвестиции
поступления
1-й
-
2-й
Денежные
инвестиции
поступления
400
-
600
180
230
-
3-й
220
350
-
4-й
250
400
-
Итого
650
980
600
400
Ставка процентного дохода – 10% годовых
𝑁𝑃𝑉𝐴 =
180× 0.8264 + 220 × 0.7513 + 250 × 0.6830 − 400 × 0.9091 =
484.8 − 363.6 = 121.21 тыс. ман
𝑁𝑃𝑉Б =230 × 0.8264 + 350 × 0.7513 + 400 × 0.6830 − 600 × 0.9091 =
726.2 − 600 = 126.2 тыс. ман
𝑅İА =
484.8
363, 6
𝑅İБ =
= 1.334
726.2
= 1.21
600
Чистая текущая стоимость проект Б выше, чем проекта А однако
проект А более выгоден, так как обеспечивает получение большего размера
денежных поступлений на один манат инвестиций.
16
Метод внутренней нормы окупаемости. Под внутренней нормой
прибыли инвестиционного проекта (Internal Rate of Return, IRR) понимают
значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен
нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Если обозначить IС как CF0, то IRR находится из уравнения:
𝑛
∑
𝑘=0
Это означает, что
𝐺𝐹𝑘
=0
(1 + 𝐼𝑅𝑅)𝑘
дисконтированная величина доходов точно равна
дисконтированной
величине
капитальных
затрат
(дисконтирование
денежных потоков дает возможность устранить разницу в оценке, связанную
со временим возникновения этих потоков путем дисконтирования по их
текущей стоимости).
Наиболее наглядное представление о сути критерия IRR дает графический
метод. Рассмотрим функцию
𝑛
𝑦 = 𝑓(𝑟) = ∑
𝑘=0
𝐺𝐹𝑘
(1 + 𝑟)𝑘
Эта функция обладает рядом примечательных свойств. Одни из них
зависят от вида денежного потока, другие – нет.
Во-первых, y = f(r) - нелинейная функция.
Во-вторых, очевидно, что при r = 0 выражение в правой части
преобразуется
в
сумму
элементов
исходного
(недисконтированного)
денежного потока, включая величину исходных инвестиций.
В-третьих, из формулы видно, что для проекта, денежный поток
который можно назвать классическим в том смысле, что отток (вложение
капитала) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток,
соответствующая функция у = f(r) является убывающей, т.е. с ростом r
17
график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке,
как раз и являющейся IRR (см. рис. 2).
NPV
y = CFk
IRR
y = f(r)
Рис. 1.1. График NPV классического инвестиционного проекта
В-четвертых, ввиду нелинейности функции у = f(r), а также возможных
в принципе различных комбинаций знаков элементов денежного потока,
функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс.
В-пятых, поскольку у = f(r) нелинейно, критерий IRR не обладает
свойством аддитивности.
Если инвестиции осуществляются только за счет правильных средств,
причем кредит получен по ставке r, то доход окупает инвестиции, если ставка
доходности равна кредитной ставке. Ставка доходности может приниматься
в размере выше кредитной ставки, исходя из внутренней потребностей
инвестора,
например
из
установленного
уровня
дивидендов
по
привилегированным акциям.
Если проект простой и включает в себя одно вложение и одинаковые
ежегодные денежные потоки (доходы), то для расчета внутренней нормы
18
окупаемости применяется формула определения
текущей стоимости
аннуитета из которой следует:
𝑃𝑉
𝑎
Где PV- приведенная стоимость поступлений.
𝐹4 =
а- денежный поток с равными поступлениями, аннуитет.
В общем случае когда инвестиции и отдача от них задается в виде
потока платежей, внутренняя норма рентабельности определяется с
применением метода последовательных итераций. Для этого с помощью
таблиц дисконтирующих множителей (факторов) выбирают два значения
нормы дисконта 𝑟1 < 𝑟2 таким образом, чтобы в интервале 𝑟1 − 𝑟2 функция
NPV= f(r) меняла свое значение с плюса на минус.
Далее используют формулу:
𝐼𝑅𝑅 = 𝑟1 +
𝑓(𝑟1 )
(𝑟 − 𝑟1 )
𝑓(𝑟1 ) − 𝑓(𝑟2 ) 2
Где r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при
котором f(r1) > 0 (f(r1) < 0);
r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при
котором
f(r2) < 0 (f(r2) > 0).
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,
r2), а наилучший результат с использованием табулированных значений
достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и
r2
ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования,
удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f(r) с "+"
на "-"):
r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования,
минимизирующее положительное значение показателя NPV, т. е. f(r1) =
min{f(r) > 0};
19
r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизрующее отрицательное значение показателя NРV, т.е. f(r2) = max {f(r) < 0}.
Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия
выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".
Определим эффективность проекта по критерию внутренней нормы
окупаемости (смотри таблицу 3)
Таблица 3
Определение İRR для проекта А
Год
Поток
Расчет1
Расчет2
r=27
PV
r=28
PV
0-й
-400
1.000
-400
1.000
-400
1-й
+180
0.787
141.66
0.781
140.6
2-й
+220
0.620
136.4
0.615
134,4
3-й
+250
0.488
122.0
0.477
119,2
Итого;
0.06
İ𝑅𝑅 = 27 +
-5.8
0,6
× (28 − 27) = 27,01%
0,06 − (−5,8)
По данным расчета NPV ,близка к нулевому значению, что
подтверждается расчетом İRR
Метод текущей окупаемости. Периодом
окупаемости проекта
называется время, за которое поступление от производственной деятельности
предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости обычно
измеряется в годах или месяцах. Необходимо отметить, что это один из
самых простых и широко распространенных методов экономического
обоснования
инвестиций
мировой
учебно-аналитической
практики.
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности
распределения прогнозируемых доходов под инвестиций. Если доход
распределен по годам равномерно, то срок окупаемости расщипывается
делением
единовременных
затрат
на
величину
годового
дохода,
обусловленного ими. Если доход по годам распределяется неравномерно то
20
срок окупаемости расщипывается прямым подсчетом числа лет, в течении
которых инвестиции будут погашены доходом.
Срок окупаемости показывает число лет необходимое для возврата
первоначального вложения и позволяет судить окупаться ли инвестиции в
течение срока жизненного цикла проекта. Однако просто получить свой
капитал назад недостаточно поскольку с экономической точки зрения
инвестор надеется заработать прибыль на инвестиционные им средства. Для
обеспечения экономической доходности следует рассматривать годы,
находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и жизненный
цикл точно совпадут инвестор понесет потери в виде скрытых издержек,
поскольку те же средства, инвестиционные и финансовые активы, например
в долевые ценные бумаги принесут больше доход.
Недостаток критерия окупаемости заключается в том, что он не
чувствителен к сроку жизненного цикла и поэтому необъективен как
критерий эффективности инвестиций.
Простая ставка доходности- величина, обратная сроку окупаемости
среднегодовой приток денежных
средств от проекта
доход на инвестиции =
инвестиции
Если
по
истечению
жизненного
цикла
проект
обладает
ликвидационной стоимостью то инвестиции уменьшаются на ее размер. В
основе оценки эффективности лежит сравнение с выбранной базовой
величиной (достигнутой или ожидаемой) – в этом заключается основная
особенность аналитических расчетов. Если инвестиции осуществляются в
действующую организацию, в качестве базы сравнения применяется
достигнутая рентабельность капитала, рассчитываемая как отношение чистой
прибыли к средней величине авансированного капитала. С учетом этих
условий простая ставка доходности модифицируется
в показатели,
называемой коэффициентом эффективности инвестиций АRR:
21
𝑨𝑹𝑹 =
̅̅̅̅
чп
𝟏⁄ (𝑺 − 𝑹𝑽)
𝟐 𝟎
̅̅̅̅- среднегодовая чистая прибыль;
Где, ЧП
RV- ликвидационная стоимость проекта (остаточная);
So - сумма инвестиций;
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах,
вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать
внимание при анализе:
- он не учитывает влияние доходов последних периодов;
- не обладает свойством аддитивности;
- если при расчете срока окупаемости использовать не дисконтированные величины, то он не делает различия между проектами с одинаковой
суммой кумулятивных доходов, но различными распределением ее по годам.
Для
избежание
этого
недостатка
наиболее
правильно
срок
окупаемости определять на основе дисконтированных величин как дохода,
так и инвестиций например:
На предприятии осуществлены реконструкция и техническое перевооружение производства, на проведение, которых было израсходовано 5млн.
ман. В результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили (смотри
таблицу 4)
Таблица 4
Годы
Денежные поступления(млн.ман)
1-й
1,2
2-й
1,8
3-й
2,0
4-й
2,5
5-й
1,5
Ставка дисконта составляет 20%
22
Требуется определить срок окупаемости с использованием различных
методов.
Решение
1. Определяем срок окупаемости без учета дисконтирования денежных
поступлений
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений.
Среднегодовая величины денежных поступлений составит:
1,2 + 1,8 + 2,0 + 2,5 + 1,5
= 1,8млн. ман
5
Срок окупаемости-
5
1,8
= 2,78года
б) на основе нарастания денежных средств по годам до достижения
величины капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит
3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма денежных
средств для покрытия капитальных вложений (1,2+1,8+2,0)=5млн. ман.
2. Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных
поступлений.
Дисконтированные суммы денежных поступлении по годам составят:
Первый год
Второй год
Третий год
1,2
1,0+0,2
1,8
= 1,25 млн. ман
(1,0+0,2)2
2
= 1,16млн. ман
(1,0+0,2)3
Четвертый год
Пятый год
= 1,0 млн. ман
2,5
(1,0+0,2)4
1,5
(1,0+0,2)5
= 1,2 млн. ман
= 0,6 млн. ман
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений.
Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений
составит:
1,0 + 1,25 + 1,16 + 1,2 + 0,6
= 1,042млн. ман
5
23
Срок окупаемости – Ток =
5
1,042
= 4,79 года;
б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до
момента покрытия капитальных вложений:
Ток = 4года +
0,39
= 4,65 года
0,6
Таким образом:
1. Сроки окупаемости капитальных вложений, исчисленные на основе
различных методов, существенно разняться.
2. Самым объективным сроком окупаемости является Ток = 4,65 года.
3. Способы определения срока окупаемости, рассчитанные без учета
дисконтирования, занижают его величину, особенно в условиях
нестабильной экономики.
4. Методика инвестиционного анализа
Методика
анализа
инвестиционных
проектов
базируется
на
определении обязательных параметров, или условий, характеризующих как
сам
проект,
так
и
качество
анализа.
К
обязательным
условиям
инвестиционного анализа относятся:
 Оценка размера инвестиций, или вложений;
 Оценка доходов, поступлений от инвестиций;
 Определение ставки дисконта для учета фактора времени и риска;
 Выбор методов анализа.
Приступая к анализу производственных инвестиций, необходимо в
первую очередь оценить глубину аналитической проработки проекта,
экономическую
целесообразность
расходов,
составляющих
стоимость
предполагаемых инвестиций. Вторая по важности задача заключается в
оценке доходов, денежных поступлений от инвестиций.
Чтобы оценить доходность инвестиций, необходимо определить:
24
1) Кода будет получен доход;
2) Какой будет чистый доход (прибыль);
3) Как долго будет собственность приносить доход;
4) Какой
ожидается
чистая
выручка
от
возможной
продажи
собственности;
5) Насколько велика вероятность получения дохода.
Вопрос о том, когда будет получен доход, решается на основе определения
сроков строительства и освоения производства. На этих этапах
денежные потоки отрицательны, так как в период строительства доходы не
поступают, а на этапе освоения или этапе ввода объекта в эксплуатацию
текущие издержки превышают доходы. Срок получения дохода определяется
по точке безубыточности.
Качество прогноза существенно влияет на качество оценочных
расчетов эффективности инвестиций, особенно рассчитанных на кратко- и
среднесрочный период (до 5-10 лет).
Качество инвестиционного проекта зависит от качества прогноза
поступлений от инвестиций, срока жизненного цикла проекта, оценки
степени риска и процентной ставки для учета фактора времени и риска.
Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой
проводится дисконтирование
При ставки дисконта, равной 10%, текущая стоимость 100 тыс. ман.,
ожидаемая к получению через год (100тыс ман., полученные через год,
сточки зрения ценности сегодняшнего периода), составит:
𝑃𝑉 = 100
1
= 90,91 тыс. ман
(1 + 0,1)1
Выбор процентной ставки – наиболее важный момент в анализе
инвестиций. Наиболее часто применяют три варианта ставок
 Среднюю стоимость капитала
 Усредненный
уровень
ссудного
процента
или
ставку
по
долгосрочному кредиту;
25
 Субъективные оценки, определяемые интересами организаций,
например уровень дивидендов по обыкновенным акциям
К рассмотрению принимаются проекты с эффективностью İRR не ниже 1520%.
В отраслях с наиболее высоким уровнем технологических изменений
срок окупаемости проекта имеет выше приоритет, чем прибыльность
проекта.
При выборе инвестиционного проекта из нескольких альтернативных
вариантов необходимо соблюдать следующие требования:
 чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инвестиций по
данному проекту должны быть выше, чем по альтернативному;
 коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше, средней
стоимости капитала;
 внутренняя норма окупаемости должен быть выше, чем у других
проектов;
 внутренняя норма окупаемости должна превышать уровень инфляции;
 срок окупаемости должен соответствовать периоду обновления
технологий или жизненному циклу продукта инвестиций.
5. Анализ инвестиционных рисков
Риск – потенциальная, численно измеримая
возможность неблаго-
приятных ситуаций и связанных с ними последствий в виде: потерь, ущерба,
убытков, например – ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных
средств и в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением
условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс
мажорными, обстоятельствами, общим падением цен на рынке; возможность
получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого
хозяйственного решения, действия.
26
Проектные риски – это совокупность рисков, угрожающих реализации
инвестиционного проекта или способных снизить его эффективность
(коммерческую, экономическую, бюджетную, социальную и т. д.)
Анализ рисков – процедуры выявления факторов рисков и оценки их
значимости , по сути, анализ вероятности того, что произойдут определенные
нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей
проекта. Анализ риска включает оценку рисков и методы снижения рисков
или уменьшения связанных с ним неблагоприятных последствий.
На первом этапе производится выявление соответствующих факторов и
оценка их значимости. Назначение анализа рисков –дать потенциальным
партнерам не обходимые данные для принятия решений о целесообразности
участия в проекте и выборки мер по защите от возможных финансовых
потерь.
Анализ рисков можно подразделить на два взаимодополняющих друг
друга вида: качественный и количественный. Качественный анализ имеет
целью определить (идентифицировать) факторы, области и виды рисков.
Количественный анализ рисков должен дать возможность численно
определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.
Качественный анализ рисков.
Одним из направлений анализа рисков инвестиционного проекта
является качественный анализ или идентификация рисков.
Следует отметить, что качественный анализ инвестиционных рисков
предполагает количественный его результат, т.е. процесс проведения
качественного анализа проективных рисков должен включить не только
описание конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных
причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их
реализации и предложений по минимизации выявленных рисков, но и
стоимостную оценку
всех этих минимизирующих риски конкретного
проекта мероприятий.
27
Под
факторами
(причинами)
рисков
понимают
такие
незапланированные события, которые могут потенциально осуществиться
оказать отклоняющее воздействие на намеченный ход реализации проекта.
Основные факторы рисков для инвестиционных проектов включают:
 ошибки а проектно-сметной документации;
 недостаточную квалификацию специалистов;
 форс-мажорные
обстоятельства
(природные,
экономические,
материалов,
комплектации,
политические);
 нарушение сроков поставок;
 низкое
качество
исходных
технологических процессов, продукции и пр;
 нарушение условий контрактов, разрыв контракта
Основными результатами качественного анализа рисков являются:
 выявление конкретных рисков проекта и порождающих их причин,
 анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий
возможной реализации отмеченных рисков,
 предположение мероприятий по минимизации ущерба и наконец, их
стоимостная оценка.
Количественный анализ рисков: опирается на методы теории
вероятностей, что обусловлено вероятным характером неопределенности и
рисков. Задачи анализа рисков разделяются на три типа:
-прямые в которых оценка уровня рисков приходит на основание
априори известной вероятностной информации;
- обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определяются
значения
(диапазон
значений)
исходных
параметров
с
учетом
устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых
исходных параметров;
-задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных,
критериальных
показателей по отношению к варьированию исходных
28
параметров (распределению вероятностей, областей изменению
тех или
иных величин и т.д).
Анализ проектных рисков
Производится на основе математических моделей принятия решений и
поведения проекта, основными из которых являются:
 Стохастические (вероятностные) модели;
 Лингвистические (описательные) модели;
 Нестохастические (игровые, поведенческие) модели;
Анализ показателей предельного уровня. Показатели предельного
уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к
возможным изменениям условий его реализации. Основным показателем
этой группы является точка безубыточности (break-tven point) – уровень
физического объема продаж на протяжение расчетного периода времени, при
котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками
производства.
Определение критических точек обычно сводится к расчету так
называемой «точки безубыточности». Для этого рассчитывается такой
уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая
стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е проект не приносит ни прибыли,
ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный
проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет
риск инвестора.
Для подтверждения
устойчивости проекта необходимо, чтобы
значение точки безубыточности было меньше значений номинальных
объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки
безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект
обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не
превышает 75% номинального объема производства.
Точка безубыточности определяется по формуле:
29
Зс
Ц − Зу
ТБ =
Где: Зс – постоянные затраты, размер которых напрямую не связал с
объемом производства продукции;
Ц – цена за единицу продукции;
Зу – переменные затраты, величина которых изменяется с изменением
объема производства продукции.
Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки
безубыточности
1) объем производства равен объему продаж;
2) затраты одинаковы для любого объема производства;
3) переменные
издержки
изменяются
пропорционально
объему
производства;
4) цена не изменяется в течение периода, для которого определяется
точка безубыточности;
5) цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются
постоянными;
6) в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований
продукции, соотношение между объемами производимой продукции
должно оставаться неизменным.
Уровень резерва прибыльности РП как доли от планируемого объма
продаж ОП определяется по формуле:
РП =
(ОП − ТБ)
ОП
6. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике
или на данный вид ресурсов (продукции, услуг, труда).
При оценки эффективности капитальных вложений необходимо, по
возможности или если целесообразно, учитывать влияние инфляции. Это
30
можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих
поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной,
но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая
корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых
проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы.
Корректировка
может
осуществляться
с
использованием
различных
индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации
и потребляемое ее сырье могут существенно отличаться от индекса
инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные
потоки, которые исчисляются с помощью критерия NPV.
Более простой является методика корректировки коэффициента
дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего, рассмотрим логику
такой корректировки на простом примере.
Задача:
предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10%
годовых. Это означает, что 1тыс ман. в начале года и 1,1тыс ман. в конце
года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что
имеет место инфляция в размере 5% в год, то для того чтобы сохранить
покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления
1,1 тыс ман., необходимо откорректировать эту величину на индекс
инфляции:
1.1 × 1,05 = 1,155 тыс. ман.
Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель
должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой
показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции:
1.10 × 1,05 = 1.155
Итак, можно написать общую формулу, связывающую обычный
коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции
номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i)
31
1+р=(1+r)× (1 + 𝑖)
Данную формулу можно упростить:
1 + р = (1 + 𝑟) × (1 + 𝑟) = 1 + 𝑟 + 1 + 𝑟 × 𝑖
Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах
пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид:
Р=г+i
Основное
влияние на показатели коммерческой эффективности
инвестиционного проекта оказывает:
 Неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня)
по видам продукции и ресурсов;
 Превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной
валюты.
Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели
инвестиционного
задолженностей
проекта
за
(увеличение
счет:
запасов
изменения
влияния
материалов
и
запасов
и
кредиторской
задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и
дебиторской задолженности – менее выгодным, чем без инфляции).
Завышение налогов за счет отставания амортизационных отчислений
от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные
фонды.
Изменение фактических условий предоставления займов и кредитов.
Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в
денежном, но и в натуральном выражении. Другими словами, инфляция
приводит не только к переоценке финансового осуществления проекта, но и
к изменения самого плана реализации проекта (планируемых величин
запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объемом
производства и продаж).
32
Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к
натуральным показателем не отменяет необходимости
учета влияния
инфляции. На ряду с расчетами в постоянных или мировых ценах
необходимо производить расчет в прогнозах (в денежных единицах,
соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы
максимально учесть это влияние. При уточненной оценке эффективности
инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:
 Уровня отношения курсов внутренней и иностранной валют;
 Общего уровня цен (общая инфляция);
 Цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем
рынках(инфляция на сбыт);
 Цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам,
характеризующихся примерно одинаковой скоростью изменения цен);
 Прямых издержек (по видам);
 Уровня заработной платы – по видам работников (инфляция на
зарплату)
 Общих и административных издержек (инфляция на общие и
административные издержки);
 Стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений,
оборудования);
 Затрат на организацию сбыта (в частности на рекламу, транспорт и
др.);
 Банковского процента.
При практическом расчете, возможно, будут известны не все
перечисленные виды инфляции (тем более, их прогноз). В этом случае
рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из доступных.
При наличии информации о ценовой политики государства могут быть
выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифференцированных про
группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен. Однако, во всех
33
случаях для оценки влияния инфляции в нынешних условиях приходится
работать с неполной и неточной информацией
Для того, чтобы правильно оценивать результаты проект, а также
обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях,
необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения
результатов и затрат. Для этого следуют потоки затрат и результатов (потоки
реальных денег – для расчета коммерческой эффективности) производить в
прогнозных (текущих)ценах, а при вычисление интегральных показателей
переходить к расчетным ценам, т.е. к ценам очищенным от общей инфляции.
Расчетные цены
производятся
к некоторому моменту времени
т.е
соответствует ценам в этот момент (хотя могут не совпадать с ними за счет
неоднородности инфляции). В рекомендациях расчетные цены приводятся к
моменту t=0 (моменту предшествующему началу реализации проекта), что
необходимо иметь ввиду при сравнение с различными срокам и их начала.
Приведение цен ресурса «j» в момент t=th (заданных (базисных)цен) к
ценам того же ресурса в конце t-ого шага (прогнозным ценам) производится
по формуле:
Цj(t) =Цj(б)Jj(t,tн)
Где: Цj(t) – цена ресурса J на t-ом шаге (прогнозная или текущая цена);
Цj(б) – цена того же ресурса в ценах момента t 0 (базисная цена), а
Jj(t,tн) – индекс цен на ресурс j, вычисленный с применением формул.
Суммированием (по j) прогнозных цен соответствующих ресурсов на tом шаге получаем:
Зt – затраты на t-ом шаге в прогнозных (текущих) ценах, прогнозное
значение притока (П (t)и оттока (О (t)) наличности.
В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения
делается так:
Цп=Ц(б)× (𝑆𝑈𝑀 𝐴𝑖𝑥
𝑎𝑖п
𝑎𝑖б
+ 𝐵)
34
Где Ц(б)- базовая цена товара;
Цп -прогнозная цена предложения товара;
Аi – доля i-ого (İ=1,2,....) ресурса (материалов, топлива энергии,
транспортных расходов, зарплаты и т.д.) в цене товара;
В – доля прочих (не вошедших в число Аi) в цене товара (должно
выполняться равенство SUM Ai+ B=1), инфляцию i которых можно не
учитывать;
𝑎𝑖п
𝑎𝑖б
= 𝐽𝑗 (п,б) – индексы роста цен ресурса Ai
Ц(б), Ai (İ=1,2,....), В и Jj (п, б) устанавливаются в момент разработки
проекта.
Для повышения точности формулы необходимо чтобы возможно
большие количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами
роста цен) попало в число Ai.
Приведение значений и показателей к расчетным ценам делается для
того, чтобы при вычисление значений интегральных показателей исключить
общие изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности
из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние уровня
инфляции на план осуществление проекта.
35
Список использованной литературы:
1) Cəfərli H.A. İqtisadi təhlil. Dərslik.,“Elm və Təhsil”, Bakı – 2009
2) Исмаилов Н.М. Формирование финансовых результатов. Учетно аналитические аспекты
3) Müslümov S.Y., Kazımov R.N. Maliyyə təhlili. Dərslik., Bakı – 2011
4) Исмаилов Н.М. Экономический анализ и управление, «Исмаил»,
Баку 2003.
5) Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной
и
инвестиционной деятельности предприятия в 2-х ч.М .:Экономика и
финансы АКДИ, 2002.
6) Абрютина М.С. Анализ финансово- экономической деятельности
предприятия. М.ЮНИТИ,2002
7) Анализ финансовой отчетности. Под ред. Вахрушиной М.А. и
др.М.,Вуз.уч.,2006
8) Баканов М.И. Шеремет А.Д.Теория экономического анализа. –
М.:Финансы и статистика, 2001.
9) Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ М.Питер,2005.
10)
Балабанов
И.Т.
Финансовой
анализ
и
планирование
хозяйствующего субъекта.- 2-е изд., доп.- М.: Финансы и
статистика, 2003
11)
Ендовицкий
Д.А.
Комплексный
анализ
и
контроль
инвестиционной деятельности М.:Финансы и статистика, 2001.
12)
Ефимова О.В. Финансовой анализ – М.: Бухгалтерский учет,2001.
13)
Крейнина
М.Н.
инвестиционной
Анализ
финансового
привлекательности
промышленности
в
строительстве
состояния
акционерных
и
обществ
торговле.
–
и
в
М.:
АОДИС,МВЦЕНТР. 2000.
14)
Лысенко
Д.В.
Комплексный
экономический
анализ
хозяйственной деятельности. М.:ИНФРА,2008
36
15)
Методические
инвестиционных
рекомендации
проектов
под.
по
оценки
ред.
эффективности
Коссова
В.Н.М.,:
Экономика,2000
16)
Пласкова Н.С. Экономический анализ М., ЭКСМО,2009
17)
Управление инвестиционным проектом. Опыт İBM. Пер.с англ. –
М.:ИНФРА –М,2001г.
37