4. П. Краневелд, Эксперт в области международных пенсионных

реклама
Принцип разумного
инвестора
и его применение в пенсионных
фондах Нидерландов
Петер Краневелд
Москва, 22 ноября 2011 года
Содержание
• Структура пенсионной системы Нидерландов
• Законодательные требования
• Типичный инвестиционный процесс
• Заключение
2
Какая система?
Два «лица» Европы
Население
(млн)
3
Пенсионные
активы (€ млрд)
На
душу
%
ВВП
Нидерланды
16,0
624
39,0
160
Великобритания
60,0
1658
27,6
131
Дания
5,4
187
34,8
107
Италия
57,8
256
4,4
22
Германия
82,2
295
3,6
14
Франция
59,2
105
1,8
7
Испания
39,8
39
1,0
7
Какая система?
У государства скромная роль
• Обеспечить минимальный уровень пенсии
–
Избежать moral hazard
• Обеспечить доверие к системе
–
–
Пенсионное законодательство
Пенсионный надзор
• Обеспечить необходимую фискальную систему
• Все остальное – политические решения
–
–
–
4
Чиновники – не самые лучшие инвесторы
Государство не лучшим образом определяет риск-аппетит
Государство – неэффективный администратор и дистрибьютор
Какая система?
Монокультура опасна
Государственная
Профессиональная
Частная
100%
80%
60%
40%
20%
(Источник: Börsch-Supan, 2004)
5
ри
я
Ш
ве
йц
а
ид
ер
ла
нд
ы
Решение
Н
Проблема
Ве
ли
ко
бр
ит
ан
ия
та
ли
я
И
Ф
ра
нц
ия
ан
ия
Ге
рм
И
сп
ан
ия
0%
Какая система?
Специфика голландской системы
• Паритетность
– Работодатели и сотрудники
– Гибкость благодаря общим интересам
• Обязательное участие
– Высокий процент участия
– Преимущество большого масштаба
• Солидарная ответственность
– Высокий коэффициент замещения
– Высокая эффективность
 Нельзя экспортировать, но можно перенять
6
Какая система?
Плюсы коллективных инвестиций
Среднегодовая доходность, 1994-2004
5,8%
6,2%
6,4%
6,5%
8,6%
PGGM
7
Postbank (акции)
ABN-AmRo (все)
Robeco (акции)
Rorento (облиг.)
Содержание
• Структура пенсионной системы Нидерландов
• Законодательные требования
• Типичный инвестиционный процесс
• Заключение
8
Надзор
Минимальный коэффициент покрытия
• Менее 105%: пенсионный дефицит
• План восстановления DNB (3 года)
– На практике допускается 5 лет
• Система «тяготеет» к краткосрочности
– Дисконт на волатильность и неликвидность
– Про-цикличное поведение
• Нереалистичные предпосылки
– Нет восстановления финансовых рынков
– Кризис ни на что не влияет
– “Способность платить” неважна
9
Надзор
Требования к стабилизационному фонду
• Фонд для «страхования» инвестиционных рисков
(≈120-140)
• Определяется формулой DNB
− Альтернатива: собственная модель
• Ниже: дефицит стабилизационного фонда
• План восстановления (15 лет)
• Основные инструменты
– Процент взносов (снижается с возрастом)
– Индексация (противоположность «пенсионным амбициям»)
– Пенсионный договор (запрет на «исчезновение»)
10
Содержание
• Структура пенсионной системы Нидерландов
• Законодательные требования
• Типичный инвестиционный процесс
• Заключение
11
Инвестирование
Инвестиционная политика в теории
• Выбор экономических сценариев
• Оценка финансового риска и доходности
– ожидаемая
доходность
– волатильность
• Расчет
распределения
активов
– аппетит к риску
– эффективная граница
12
Инвестирование
Инвестиционная политика на практике
• В теории есть существенные «слабые» места
– зависимость от точности оценок
– нестабильность
– утяжеленные хвосты (в распределении доходности)
• Концентрация на том, что важно
– Сначала распределение активов, потом выбор бумаг
• Правильный выбор категорий активов
– Отсутствующая или отрицательная корреляция, в том числе
во время кризиса
– Ключевые и второстепенные, важность альфы
– Избегать некомпенсируемых рисков (например, валютных)
– Следить за ликвидностью
13
Содержание
• Структура пенсионной системы Нидерландов
• Законодательные требования
• Типичный инвестиционный процесс
• Заключение
14
Что важно помнить...
• Смотрите на голландцев…
– Управляйте рисками, потом максимизируйте доходность
– Постройте прозрачный инвестиционный процесс
– Не бойтесь альфы, не доверяйте бете
• Но не повторяйте их ошибок
–
–
–
–
Правительство не очень удачно управляет пенсиями...
... но надзор – дешевый способ завоевать доверие
Анти-цикличный надзор
Если цели меняются, участники теряют или выигрывают
• За ограничения приходится платить доходностью
– Пусть разумный инвестор будет разумным
15
Вопросы?
16
Спасибо за внимание
В долгосрочной перспективе, мы все будем на пенсии
(с извинениями Дж. М. Кейнсу)
17
Скачать