3,17

Основы оценки проектов
Лекция 2
Investment project
• Long-term allocation of funds (with or without recourse to the project's
sponsor) to carry an investment idea through to its stable-income
generation stage. A viable investment project aims at achieving a
profitable return that ensures (1) timely payment of interest and principal,
(2) attractive return on the invested capital, and (3) positive and
consistent cash flows.
• Долгосрочные вложения средств (с поддержкой или без поддержки
спонсора), доводящие идею инвестиций до стадии генерации
стабильного дохода. Жизнеспособный инвестиционный проект
обеспечивает получение дохода , из которого осуществляется (1)
своевременная выплата процентов и основной суммы долга, (2)
привлекательная отдачу на вложенный капитал, (3) положительную
последовательность денежных потоков.
• http://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.html
Денежные потоки
1. Каждый инвестиционный проект
представляется как последовательность
денежных потоков. Положительные
значения – притоки денежных средств,
отрицательные значения – оттоки.
2. Типы денежных потоков
Годы
0
1
2
Инвестиционный
-1000
400
400
Кредитный, 2 года
1000
-500
-500
Смешанный (АЭС)
-10 000
3000
3000
…
Т
300
0
0
-1000
Текущая и будущая стоимости
А. Денежный поток
Б. Коэффициент
дисконтирования, 10%
0
1
2
3
4
-1000
200
400
400
300
1,000
В. Составляющие текущей
приведенной стоимости, В
=АхБ
- 1 000
Г. Составляющие будущей
приведенной стоимости,
Г=А/Б
-1 000
0,909
0,826
0,751 0,683
182
331
301 205
220
484
532 439
Текущая приведенная стоимость (PV) : доход за период, приведенный к
текущему моменту времени182+331+301+205 = 1019. Чистый
дисконтированный доход (NPV) = -1000 + 1019 = 19.
Будущая приведенная стоимость (FPV) КАПИТАЛИЗАЦИЯ : какую сумму можно
накопить к концу периода, капитализируя поступающие доходы?
220+484+532+439 =1675
Таблица денежных потоков
0
1. Операционная
1
350
2
500
3
500
4-10
500
1.1 выручка от реализации
1800
2000
2000
2000
1.2 платежи за ресурсы и труд
-1500
-1600
-1600
-1600
1.3 амортизация
-200
-200
-200
-200
1.4 прибыль
100
200
200
200
1.5 налоги
-50
-100
-100
-100
2. Инвестиционная
-2000
Б. Итого по проекту
-2000
350
500
500
500
3. Финансовая
900
-408
-472
-436
-100
3.1 Долг и возврат (12%, 3 года)
900
-408
-372
-336
-100
-100
-100
28
64
400
3.2 Дивиденды
В. Итого по проекту с учетом
стоимости финансирования
-1100
-58
Свертка денежного потока приведенные стоимости
1.
2.
3.
4.
Для сравнения между собой денежные потоки свёртываются в
одно число.
Свертка денежных потоков осуществляется с помощью
дисконтирования. Дисконтирование основано на изменении
стоимости денег во времени.
Самые дорогие деньги это те, которые у вас на руках. Пример
– проценты по депозиту в банке.
Для оценки инвестиций норма дисконтирования
определяется как максимальная доходность из
альтернативных вложений.
Другое определение - как минимальный процент, при
котором акционеры готовы отказаться от дивидендов в пользу
инвестиций.
Оценка проекта
Текущая приведенная стоимость = Чистому
дисконтированному доходу (ЧДД) проекта =19.
Проект принимается: вложения 1000 на 4 года не
только обеспечат требуемую доходность в 10%, но
и принесут сверхприбыль в 19.
Внимание: 19 – это не прибыль от проекта, которая
включена в расчёт, а сверхприбыль!
В условиях полной информации проект
принимается, если ЧДД= 0.
ЧДД проекта будет равно нулю при ставке 10,8%. Эта
величина называется внутренней нормой
доходности (IRR).
Когда и для чего оценивается эффективность
проектов.
1. При первоначальном отборе предложений по
инвестиционным проектам - по соответствию
выбранной стратегии и ожидаемому приросту
денежного потока.
2. При анализе проработанных вариантов – по ЧДД и
ограничениям, вытекающим из стратегии.
3. В ходе реализации инвестиционного проекта
проверяется целесообразность его дальнейшей
реализации.
4. После ввода проекта – постаудит: сопоставление
того, что намечали, с тем, что получилось.
Оценка вариантов
1. Основной критерий ЧДД.
2. Особенности стратегии фирмы
учитываются как условия, которым должен
удовлетворять вариант. При невыполнении
условий оценивается существенность
выявленного факта и только после этого
решается судьба варианта.
Ограничения или перечень
критериев.
1. Цели организации, стратегия, политика и
ценности.
2. Условия финансирования.
3. Производственные критерии
4. Научно-технические критерии (для
проектов НИОКР
5. Внешние и экологические условия
Показатели эффективности проекта
Денежный поток: -1000; 200; 400; 400; 300
Срок окупаемости -1000 против 200+400+400
= 3 года;
Индекс рентабельности
200/1,1 + 400/(1,1)^2 +400/(1,1) +300/(1,1)^3
182
+331
+301
+ 205
=1019/1000 =1,019
Типы проектов
1. Взаимоисключающие – реализация
одного, исключает реализацию другого.
Выбор производится среди таких
проектов.
2. Взаимодополняющие: реализация одного
благоприятствует реализации другого – эти
проекты не конкурируют друг с другом. Их
можно объединить в более крупный
проект.
Типичные примеры инвестиционных
проектов на предприятии
•
Снижение издержек . Стоит ли покупать новое оборудование для снижения
издержек?
•
Оправданность экспансии. Стоит ли создавать новое производство, склад или
другой актив для увеличения мощности компании и продаж?
•
Выбор типа машины (оборудования). Какую машину (оборудование) из
имеющихся на рынке целесообразнее всего приобрести?
•
Лизинг или покупка. Надо ли брать машину в лизинг или её целесообразнее
купить?
•
Решения о замене оборудования. Когда заменять старое оборудование
:сейчас или позднее?
Пример: два подхода к замене
оборудования
0
1
2
ЧДД (10%)
ЧДД (11%)
ВНД (IRR)
Модернизировать
-100
110
50
Заменить
Разность
-250
150
180
-150
40
130
60
80
20
40
44,50%
31
20%
-8
10,7%
Для замены оборудования нужны дешевые деньги.
До начала оценки проектов определите правила, по которым она будет
вестись.
Ставки рефинансирования Центральных
банков в конце 2011 года,%
20.48
22
17
14.8
10.5 11.5
12
7
2
-3
0.3 0.86
2.79
3
5
6
8
Разные сроки жизни проекта.
Выбор между проектами строительства
платного моста 4 полосы, 500 м.
А. За 5 млн. дол. на 15 лет;
Б. За 4 млн. дол. На 10 лет;
Ежегодный доход от моста $1 млн.
Ставка дисконтирования 10%.
Выбор между двумя проектами
мостов
А
Б
Срок службы, лет
15
10
КВ, млн. долларов
-5
-4
Ежегодный доход, млн.
дол.
1
1
(1-(1/1,1)^t)/10%
8,17
6,78
ЧДД
3,17
2,78
Годовой эквивалент КВ -5/8,17 =-0,61 -4/6,78=-0,60
Годовой эффект
-0,61+1 =0,39 -0,6+1=0,40
Сравнение двух мостов –
систематическое возобновление
Лет
Дисконт
-
1,00
10
0,39
15
0,24
20
0,15
25
0,09
30
0,06
35
0,04
40
0,02
45
0,01
50
0,01
Итого
А
Б
3,17
2,78
2,78
3,17
2,78
3,17
2,78
2,78
3,17
2,78
А
Б
3,17
2,78
-
1,07
0,76
-
-
0,41
-
-
0,18
0,16
-
-
-
0,06
0,04
-
-
0,02
4,16
Рационирование капитала
В любой компании инвестиции ограничены
возможностями привлечения необходимых
средств.
Для выбора проекты ранжируются по индексу
рентабельности – отношение
дисконтированного дохода к инвестициям.
Выбор делается в порядке убывания индекса
рентабельности
Пример рационирования капитала
Проекты
A
B
C
D
E
ЧДД
Дисконтирова Индекс
нный доход рентабельИнвестиции
ности
5
5
10
4
5
9
4,5
7,5
12
4
10
14
4
20
24
Приведенный пример демонстрирует
2
1,8
1,6
1,4
1,2
Резюме
1. Оценка инвестиционного проекта делается
несколько раз на протяжении его жизни.
первая – при отборе вариантов: брать или не
брать?
вторая – при его реализации – завершать проект
или приостановит до лучших времен, в
худшем случае – отказаться от него,
третья – после его завершения, постаудит:
сравнение того, что намечали, с тем, что
получили.
Резюме - продолжение
Рабочим инструментом для оценки проекта
является таблица денежных потоков.
Критерии оценки: универсальный – чистый
дисконтированный доход. Главная проблема –
обоснование ставки дисконтирования. Лучшее
решение – альтернативная доходность данной
суммы вложений при сопоставимом риске.
Другой подход к ставке дисконтирования:
безрисковая доходность + поправка на риск +
поправка на инфляцию.
Резюме - окончание
При проектах с разными сроками жизни
эффект приводится к одному году через
аннуитет.