Государственный университет – Высшая школа управления Развитие рынка финансовых услуг в России А.Е.Абрамов – проф. ГУ-ВШЭ, руководитель образовательного проекта ООО «НЭТТРЭЙДЕР» Мастер-класс, 25 ноября 2008 г. Сегменты рынка США (до кризиса) • • • • • • Конкуренция институтов; Крупные розничные банки; Инвестиционные банки; Розничные финансовые холдинги; Инфраструктурные организации; Конкурентоспособность рынка финансовых услуг создается не только и даже не столько инфраструктурными организациями, а финансовыми посредниками, которые работают с инвесторами. JP of er ic Am M a or g Ci an t ig r W oup e Go ll F ar ld g m an o S US ach Ba s Ba Am nc e nk r of ican orp NY Ex pr M es ell s o M or n Co ga rp n St an W ley a M cho vi er a ril St lL ate Ch yn St ch ar r e les et Co Fr an Sch wa rp. kl in Re b C or so p. u Le CM rc es hm In an E G c. ro Br up NY ot In SE her c. s E TD uro Hol di Am nex ng t( er N it r ad YX eH ) NA ol di SD ng N AQ YM O E E* MX X Tr Gr ad o e F up Op inan cia tio l ns Xp re ss k Ba n 140 Финансовые посредники в США (до кризиса) 133,2 129,6 60 40 20 Капитализация финансовых организаций в США, млрд. долл. 120 105,5 100 87,7 80 66,5 53,9 51,3 47,1 43,3 39,2 36,8 26,4 25,4 24,3 20,8 16,7 15,8 10,9 8,0 4,5 1,9 1,5 0 Фондовый рынок США – текущие изменения • Исчезновение инвестиционных банков; • Укрепление роли крупнейших розничных банков; • Подтверждении жизнеспособности розничных финансовых холдингов (Schwab, Fidelity, Ameritrade и др.) Финансовые посредники в США (настоящее) • Bean Stearns – приобретен JP Morgan; • Lehman Brothers – банкротство; • Well Fargo купил Wachovia, которая купила Prudential Financial и A.G.Edwards; • Bank оf America купил Merrill Lynch ($50 млрд.) и Countrywide Financial ($2 млрд.). Возникли проблемы у BoA; • Citi Group купил Smith Barney. Государство вкладывает в Citi $200 млрд.; • Goldman Sachs и Morgan Stanley – преобразованы в банковские холдинги. Шваб Vs GS и SP500 Состояние клиентских активов Клиентские активы, млрд.долл. 1 600 1446 1 400 1239 1160 1 200 1054 967 1 000 942 765 800 600 400 303 262 195 178 200 50 34 83 55 100 69 241 190 119 83 - 2002 2003 E*TRADE Financial Corporation 2004 2005 The Charles Schwab Corporation 2006 2007 2008oct TD Ameritrade Holding Corporation Число сделок за день Среднее количество сделок в день 450 000 415 000 411 000 400 000 350 000 253 440 300 000 234 400 245 300 216 970 250 000 200 000 150 000 100 000 134 100 66 588 197 900 167 958 143 470156 400 155 696159 348 140 800 84 56477 052 83 643 248 817 187 022 97 740 50 000 - 2002 2003 E*TRADE Financial Corporation 2004 2005 The Charles Schwab Corporation 2006 2007 2008 oct TD Ameritrade Holding Corporation Число счетов Количество счетов клиентов, млн.шт. 8,0 8,0 7,5 7,3 7,1 7,4 7,0 6,7 7,0 6,9 6,4 6,2 6,0 5,0 4,3 4,2 4,0 4,5 3,7 3,5 3,2 3,6 3,5 4,7 4,4 3,0 3,0 2,0 1,0 - 2002 2003 E*TRADE Financial Corporation 2004 2005 The Charles Schwab Corporation 2006 2007 2008oct TD Ameritrade Holding Corporation Модель Шваба • Сеть из 5300 независимых консультантов с фидуциарной ответственностью. Шваб не отвечает перед их клиентами за инвестиционные советы; • Шваб не платит консультантам, консультанты платят Швабу около 2000 долл. в квартал за ряд сервисов; • Открывают клиентам «advisor accounts» и взимают плату около 1% от стоимости активов; • Формы стимулирования и поддержки Швабом консультантов своей сети (100 тыс. долл. кредит на открытие бизнеса; доступ к аналитической системе AdvisorSource, услуги бэк-офиса SchwabLink, маркетинг услуг консультантов); • Аналитические продукты Шваба: Schwab Equity Rating (акции) и The Mutual Fund OneSource Select List™ • Шваб утвердил и контролирует Кодекс этики консультантов сети, а также критерии для их доступа в сеть Модель организации IAs Schwab 1. 2007 г. - Robert Ellis (аналитик Бостонской консалтинговой компании Celent LLC): «Будущая модель брокерского бизнеса в области инвестиционного консультирования с большой вероятностью будет строиться по образу модели Шваба» 2. 2008 г. Bing Walter (директор исследовательской фирмы Cerulli Associates): «Разочарование брокеров крупных фирм приводит их в бизнес IAs». Четверть IАs – бывшие брокеры Статистика IAs – лидеры отрасли Число IAs АКТИВЫ клиентов IAs, млрд.долл. 43 008 1 400 ШВАБ Фиделити 5 300 3 300 556 290 Ameritrade Holding OptionXpress Pershing Avisor Solution - дочка Bank of NY Mellon Corp. 4 000 нд 70 1 нд 110 027 73 ВСЕГО в том числе: Число консультантов в штате брокеров Источник: Cerulli Associates, IP Morgan, WSJ Число консультантов у крупнейших брокеров Консультанты в штате инвестиционных банков: • Merrill Lynch 15 930 • Wachovia/AG Edwards 14 783 • Citigroup 13 009 • UBS 7 974 • Morgan Stanley 7 953 Независимые консультанты дисконтных брокеров: • Schwab • Fidelity 5 300 3 300 Две альтернативные модели продажи ценных бумаг (на примере акций инвестфондов) • «Континентальная» - продажи через розничные банки с филиалами и кросс-сейлз; • «Американская» - инвестиционные консультанты в штате брокеров-банков и сети независимых консультантов (Шваб и Фиделити); • Россия – преимущественно континентальная система (в настоящее время). Лидеры по продажам – ПИФы, паи которых продаются через крупные розничные банки. Продажи ИФ в Европе, % (примерно та же картина по акциям и облигациям) Франция Германия Италия Испания UK Розничные банки 28,2 48,3 65,0 67,4 8,0 Private банки 12,0 12,4 7,0 5,4 6,0 Финансовые консультанты 4,0 11,4 9,0 4,3 47,0 Супермаркеты 0,4 1,5 0,5 0,2 3,0 Прямые продажи 0,5 0,2 0,2 0,0 2,0 Страховщики 19,5 16,6 12,2 3,0 14,8 Прочее 35,4 9,6 6,1 19,7 19,2 Роль инвестиционных консультантов: на примере продаж взаимных фондов в США Доля от продаж, % Только финансовые консультанты (независимые или в штатах финансовых посредников) 49 Финансовые консультанты и иные источники продаж Прямые продажи, супермаркеты и дисконтные брокеры Неизвестные каналы продаж 33 Итого: 14 4 100 Недостатки Континентальной системы в России и в Европе • Отсутствие института инвестиционных консультантов с фидуциарной ответственностью; • Низкий уровень конкуренции между банками и небанками; • Основная часть издержек инвестора идет на оплату маркетинга паев, а не по управлению портфелями; • Более высокие издержки инвестора; • Более высокие затраты управляющих компаний ПИФов по созданию индивидуальных сетей дистрибуции паев. Издержки инвесторов ИФ Расходы по управлению открытыми фондами акций (в% к среднегодовой стоимости активов ИФ) 4,5 4,1 4,0 3,5 3,0 2,5 2,2 2,0 1,9 2,0 1,5 1,5 2,2 1,4 1,3 1,0 1,0 0,5 Россия (ОПИФы и ИПИФы) США Европейские фонды, инвестирующие в акции Великобритания Италия Испания Нидерланды Франция Германия 0,0 Слабость рынка финансовых услуг в России • Роль сбережений населения в экономике снижается. В создании новационной экономики государство делает ставку на суверенные фонды, государственные корпорации и компании, а также нерезидентов (МФЦ); • Население не доверяет ценным бумагам. Нет реального интереса и стимулов к долгосрочным сбережениям; • Уровень развития небанковского финансового посредничества (институциональных инвесторов) – один из самых низких среди 40 государств с крупными финансовыми рынками; • Доминирование банков, слабость конкурентной среды; • Низкая капитализация финансовых посредников, брокерский бизнес с трудом поддается капитализации Роль сбережений населения снижается Кредиторы (+), должники (-) в экономике России 100 80 26 58 60 Доля, % 40 74 20 20 0 -20 3 22 -21 -6 2002 год -18 2006 год 4 2 -40 -60 1 -67 -81 -80 -100 Домохозяйства Государство Нефинансовые корпорации Остальной мир Финансовые компании Иное (расхождение) Ценным бумагам население не доверяет Склонность населения к сбережениям в 1997-2007 гг. К "десбережениям" (получению кредитов) В наличной иностранной валюте 16 В наличных рублях 14 В ценных бумагах российских эмитентов 12 На валютных вкладах в банках В процентах к доходам 10 На рублевых вкладах в банках 11,2 1,6 8 4,6 6 1,9 1,8 2,8 4 1,7 1,7 1,3 1,2 1,1 1,4 1,3 2 1,0 1,1 1,2 2,2 0,1 2,1 1997 г. -0,3 1998 г. -0,3 1999 г. -0,3 0 -2 -4 -6 2,3 2000 г. -0,4 1,1 2,0 1,5 2,0 1,1 1,6 1,8 0,8 2,7 0,8 0,8 2,3 4,7 2,7 2001 г. -0,9 3,0 2002 г. -0,7 4,1 1,0 2003 г. 0,7 0,5 3,6 2004 г. 3,7 3,4 2,8 1,8 0,4 0,6 0,5 0,2 6,2 6,8 2005 г. -0,2 2006 г. 2007 г. -4,1 -5,1 -5,6 1,5 0,5 1,1 4,5 -1,8 -2,9 Слабость финансового посредничества, доминирование банков Доля в ВВП в 2007 г. % Активы банков 95,8% .Активы всех ПИФов Активы ОиИ ПИФов 3,5% 0,5% Резервов НПФ Страховых Резервов 2,2% 1,5% Низкая капитализация посредников в России 80 Капитализация финансовых организаций в России (по оценке РБК на начало 2008 г.), млрд.долл. 73,1 70 60 50 40 30 25,2 20 8,5 10 6,7 6,0 5,8 5,0 4,5 4,0 3,3 3,0 3,0 2,3 2,0 2,0 2,0 1,0 М Ру М сс ВБ ки й ст ан РЕ да рт СО -г ар ан П ти ро я мс вя зь ба Н нк ОМ О Сба Тр нк ой ка Ди ал ог КИ Т фи на РТ нс Ро С сг (п ос о оц ст ра ен х ке И нг А ос тл ст ан ра та х П ио гл об ал ) Ро Ре сб не ан сс ан к сК ап ит ал ба нк хо з сс ел ь Ро М ос кв ы ан к Ба нк ль фа -б ВТ Б А Сб ер ба нк 0 Как население реагирует на кризис • В теории (Модильяни) – при повышении фактора нестабильности доходов – норма сбережений повышается; • Падение интереса к кредитам, снижение потребления; • Рост недоверия в долгосрочные стратегии и повышение интереса к спекуляциям; • Рост привлекательности стратегий «покупай на дне; продавай на пике»; • Вера в то, что кризис скоро кончится. Норма сбережений домохозяйств, % 30 Сбережения домохозяйств в % к располагаемому доходу США 25 Великобритания (валовые сбережения) 20 15 Япония Франция Германия 10 Италия 5 Испания (валовые сбереженияя) Австралия 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 0 -5 Р.Корея Рост числа индивидуальных инвесторов в России Число рыночных розничных клиентов УК и брокеров 600 000 532 372 500 000 428 670 Пайщики ПИФов, человек* 417 403 400 000 Клиенты брокеров, человек 330 000 Активные клиенты брокеров, чел. 300 000 198 973 200 000 133 217 63 183 100 000 95 675 74 266 64 112 6 082 6 612 11 958 90 674 29 846 29 519 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 окт * Пайщики ПИФов: 2007 г. оценка; 2008 г. нет данных 5 ма р. 05 ма й. 0 ию 5 л. 05 се н. 05 но я.0 5 ян в.0 6 ма р. 06 ма й. 0 ию 6 л. 06 се н. 06 но я.0 6 ян в.0 7 ма р. 07 ма й. 0 ию 7 л. 07 се н. 07 но я.0 7 ян в.0 8 ма р. 08 ма й. 0 ию 8 л. 08 се н. 08 в.0 ян Баланс продаж паев ОПИФов акций, млн. руб. 6000 2000 1500 0 -4000 -6000 1000 -2000 500 ОПИФы акций Индекс РТС 0 Индекс РТС, пунктов Краткосрочные стратегии на рынке ПИФов Индекс РТС и баланс продаж паев открытых ПИФов акций в 2005-2008 гг. 2500 4000 2000 Факторы, с которыми сталкиваются российские брокеры • Перераспределение клиентов, приток спекулятивных клиентов, надеющихся на быстрый конец кризиса; • Снижение доходов (падение объемов, ограничения маржинальной торговли, ограничения «коротких» продаж); • Экономия затрат, сокращения кадров, свертывание региональных программ; • Сложности в каналах продаж; • Недоверие потенциальных инвесторов Рост числа индивидуальных инвесторов на ММВБ Прирост счетов всех клиентов 5 000 4 000 4 378 «Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО) «АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО) ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО) «Брокерский дом Открытие» (ОАО) 2 826 3 000 2 000 1 351 1 000 552 1 049 332 2007 2008 окт. сент. авг. июль июнь май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль июнь май апр. март янв. дек. ноя. окт. сент. июль июнь май апр. авг. 2006 фев. 73 0 -1 000 176 Рост активных клиентов Прирост счетов АКТИВНЫХ клиентов 3 000 2 931 2 500 2 000 1 617 1 500 1 000 500 2006 -1 000 -1 500 -2 000 2007 «Компания Брокеркредитсервис» (ООО) «ФИНАМ» (ЗАО) «АТОН» (ООО) «АЛЬФА-БАHK» (ОАО) ГК «АЛОР» «НЭТТРЭЙДЕР» (ООО) «Брокерский дом Открытие» (ОАО) 2008 окт. сент. авг. июль июнь май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль июнь май апр. март фев. янв. дек. ноя. окт. сент. авг. июль июнь -500 май апр. 0 янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. Обороты у на биржах и у брокеров падают Объемы торгов акциями российских компаний, млн.долл. 180 000 160 000 ММВБ 140 000 РТС- классический рынок Лондонская фондовая биржа 120 000 Немецкие биржи 100 000 Нью-Йоркская фондовая биржа 80 000 60 000 40 000 20 000 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Лондон наступает опять 240 000 Объемы вторичных биржевых торгов акциями российских АО (млн.долл.) 190 000 140 000 90 000 -10 000 янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. ноя. дек. янв. фев. мар. апр. май июн. июл. авг. сент. окт. 40 000 2003 ММВБ Лондонская фондовая биржа 2004 2005 РТС- классический рынок Немецкие биржи 2006 ФБ "Санкт-Петербург" Нью-Йоркская фондовая биржа 2007 2008 РТС - биржевой рынок Почему падают доходы брокеров? • Снижение оборотов клиентов, что влечет падение комиссий. Уровень брокерской комиссии в России ниже, чем в США; • Более трети доходов брокеров составляли проценты, получаемые по маржинальным займам; • Масса инвесторов являются пассивными. Опыт брокеров в США • Необходима переориентация доходов брокеров на услуги, связанные со стоимостью активов клиентов; • Ускоренное развитие платных аналитических информационных ресурсов (пример, Equity Rating Шваба); • Развитие сетей НЕЗАВИСИМЫХ консультантов и инвестиционных клубов; • Разнообразная линейка финансовых продуктов; • Развитие филиалов в регионах. Необходима переориентации брокерского бизнеса на Asset-based model Структура доходов Charles Schwab Corp. в 1999-2008 гг. 100% 1,6 18,3 1,8 3,2 3,7 4,1 21,4 21,3 18,7 20,6 80% 30,5 60% 52,9 37,0 30,0 4,0 3,4 2,6 0,5 28,2 33,3 33,0 33,4 21,5 49,5 18,2 17,2 18,8 38,5 47,0 45,3 46,3 45,2 47,2 47,3 27,2 27,3 0% 1999 2000 Превышение процентов полученных над уплаченными Брокерские и дилерские операции 40% 20% Прочие доходы 2001 2003 2004 2005 2006 2007 20083Q Инвестиционные фонды и доверительное управление Нужно ли брокерам превращаться в банки? • В период роста рынка банки были привлекательны из-за возможностей carry trading, карточного бизнеса, потребительского и ипотечного кредитования. Min маржа банков по финансовым продуктам = 5%; • В период падения рынка на банки льется «золотой дождь» из государственных резервов вне зависимости от эффективности банковского бизнеса «Дрожжи» роста : цены на нефть и carry trading Умеренный рост ликвидности 2500 Превышение (+) и дефицит (-) иностранных активов банков над пассивами (доля % от стоимости активов (пассивов) банков) 8,6 246,5 7,8 6,7 350 9 300 6 4,7 2000 250 1500 200 1000 150 500 100 Рост цен на нефть и газ, % Экспотенциальный рост ликвидности 3000 50 Валютные резервы Рост цен на нефть Рост цен на газ 220 190 2,7 3 -5,0 1,0 160 0 130 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007/6 -1,4 мес. 100 -3 -2,8 -6 30,7 -8,9 4,3 7,0 Q1 Q3 -9 7,2 70 -4,6 30,8 0 40 5,6 -7,4 -11,2 -5,8 3,7 07 20 06 Q1 Торговый баланс 20 Q3 06 20 Q1 05 20 Q3 05 20 Q1 04 20 Q3 04 20 Q1 03 20 03 Q3 Денежный агрегат М2 20 Q1 02 20 Q3 02 20 Q1 01 20 Q3 01 20 Q1 00 20 Q3 00 20 Q1 99 19 Q3 99 19 Q1 98 19 Q3 98 19 Q1 97 19 Q3 97 19 96 96 -500 19 Q1 0 250 5,1 19,8 19 Рост М2, валюных резервов и торгового баланса, 1996-1 квартал = 100%) 400 (1-й квартал 1996 г. = 100%) -12 -8,5 10 -1,9 -20 Превышение (+); дефицит (-) доли иностранных активов над пассивами Изменение номинального курса доллара С конца 2003 г. наблюдается бурный рост цен на нефть и газ, укрепление курса рубля и рост дисбаланса между валютными активами и пассивами у банков Изменение курса доллара, % Рост цен на энергоносители и денежного излишка в России 3500 Преимущества небанковских брокеров • Низкие издержки (помещения, системы безопасности, IT, требования по капитализации, требования по отчетности); • Более гибкие финансовые продукты; • Больше возможностей в гибких системах продаж (независимые консультанты, инвестиционные клубы); • Меньше рисков для инвесторов Вывод • Должна быть конкуренция между банковскими и небанковскими финансовыми посредниками; • Качество финансовой отчетности и регулирования брокерским бизнесом должны совершенствоваться; • Необходима разработка и популяризация эффективных моделей брокерского бизнеса. Может помочь опыт США в 1980-е гг. по привлечению индивидуальных инвесторов • Пенсионный план 401(k) – 1981 г.; • Паевой супермаркет дисконтного брокера Шваб – 1981 г.; • Правило SEC 12(b)-1 1980 г.; • Сеть независимых консультантов Шваб – с середины 1980-х; • Бурный рост взаимных фондов за счет доступности паев; • Проект NSCC Fund/Serv – 1986 г.; Пенсионный план 401(k) • Роберт Шиллер в книге «Абсурдное изобилие»: план 401(k) вызвал радикальные сдвиги в сфере финансовой грамотности населения; • Переход от пенсионных программ с фиксированными выплатами к пенсионным программам с фиксированными взносами (необходимость самостоятельно заботиться о своих пенсионных накоплениях); • Возможность вычетов из подоходного налога в размере 15-20 тыс. долл. в год (средняя зарплата американцев сегодня – около 34 тыс. долл. в год.) • Решения о направлениях инвестирования указанных средств на фондовом рынке работники должны были принимать самостоятельно; • Огромное влияние плана 401(k) на рост взаимных фондов; • Урок: частные пенсионные планы – мощный катализатор роста финансовых услуг для населения. Налоговые и иные поощрения отчислений на пенсионные накопления должны быть существенными, а не носить символический характер. Паевой супермаркет и правило 12(b)-1 • • • Появление дисконтных брокеров (Шваб, Ameritrade, E*Trade и др.) резко снизило стоимость брокерских услуг для населения; В 1981 г. Шваб запустил в действие услугу Mutual Fund OneSource, предоставив своим клиентам с одного брокерского счета покупать акции разных взаимных фондов (паевой супермаркет); Плата 12b-1, введенная SEC в 1980 г., предусматривает, что за счет вознаграждения УК можно стимулировать брокеров и финансовых консультантов, продающих акции взаимного фонда. Система Fund/Serv Централизованный ЭДО, клиринг и расчеты с акциями взаимных фондов. Эталон – созданная NSCC (США) в 1986 г. система Fund/SERV с дополнительными модулями. Сейчас нечто подобное создано в Евроклире и Клирстриме Почему нужна Fund/Serv в России Дистрибуция паев открытых и интервальных ПИФов 120 000 104 311 100 000 90 202 80 000 Баланс продаж паев - всего Объем сделок, млн.руб. 60 000 46 340 32 604 40 000 выдано паев 20 047 20 000 0 2004 -20 000 -40 000 13 099 10 879 6 676 -1 613 -11 759 погашено паев 2005 -3 865 2006 -10 104 2007 -9 296 -17 859 обменено (сальдо) -33 758 -60 000 -80 000 -81 916 -100 000 Иллюстрация слабости конкуренции на Российском рынке Средний размер СЧА открытого инвестиционного фонда, млн.долл. 1 600 1 497 1 400 1 283 1 117 1 200 1 008 1 000 879 912 854 840 775 755 800 668 600 564 400 200 239 120 71 2 115 60 137 83 2 146 145 155 129 7 5 1 - 1996 1997 1998 США 1999 Европа 2000 Япония 118 120 6 2001 121 112 7 2002 166 133 6 2003 195 157 202 178 9 6 2004 2005 Россия (открытые и интервальные ПИФы) 229 16 2006 260 238 13 2007 ТИПЫ ПИФов в России Типы паевых инвестиционных фондов в России, % 100 6,4 90 80 70 67,7 60 50 92,8 87,9 66,0 68,8 64,0 76,0 76,8 90,1 40 30 14,0 20 10 0 7,2 12,1 16,8 2000 2001 2002 Открытые 22,1 20,9 17,4 10,2 13,1 13,8 2003 2004 2005 Интервальные 5,9 22,0 18,1 2,8 7,1 2006 2007 2008 10 мес. Закрытые Спасибо за внимание!