Валютный коридор без smooth pasting

Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
План лекции
1. Валютные коридоры
2. Налог Тобина
1
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Управление валютными курсами
•Цель: предотвратить излишние колебания валют
•Возможные решения:
Валютные коридоры
Налог Тобина
2
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
График 1
Неправильный график:
et  k t
et
eD
eB
eA
F
e
B
C
E
A
kA
G

D
kB
kD
kt
e
3
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Основные предпосылки:
1. Случайная фундаментальная переменная
2. Отсутствие интервенций внутри коридора
3. Полное доверие
4. Симметрия относительно центрального курса

 

et  mt  mt*   y t  y t*  ete1
(11)
kt
et  kt  ete ,   0
(142)
4
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Динамика фундаментальной переменной:
kt  kt 1   t , когда e  e  e

kt 1   t ,
kt  
k ,
 t 1

k t 1   t ,
kt  
k ,
 t 1
если  t  0,
если  t  0,
если  t  0
если  t  0
(143)
когда et  e
(144)
когда et  e
(145)
5
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Et 1k t  k t 1
при e  e  e
(146)
Et 1k t  k t 1
при
(147)
et  e
Et 1k t  k t 1
(148)
Линия FF: et  kt ; e e  0
(149)
Предположим, график верен:

т. B k  k
B

т. A k  
т. C
k 
 противоречие
6
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Пример:
Pr obk    Pr obk   
1
2
(150)
1 A 1


E e  e  e  eB 
(151)
e e  0
(152)
2
2
7
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Правильный график:
et  kt  e ,
e
t
et  k t
et
e
График 2
F
kt
e
F
8
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
График 3
Валютный коридор без smooth pasting:
C

kA
kB
D
B

k
С

C'
 B'
 A
9
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
“Honeymoon effect”:
Валютный коридор обладает стабилизирующим свойством.
Он не только не дает курсу выйти за установленные
границы, но также имеет стабилизирующий эффект внутри
коридора, где ослабляет реакцию валютного рынка на
шоки фундаментальных показателей.
10
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Формальный и неформальный коридоры:
et
e
Неформальный коридор
kt
Объявленный коридор
e
11
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Тестирование базовой модели валютных коридоров
Проверка выводов
1. Распределение
валютного курса
2. Корреляция курса и
процентной ставки
Проверка предпосылок
1. О полном доверии
2. Об интервенциях
только на границах
коридора
3. Форма кривой
12
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Валютные коридоры
Внутренние интервенции (политика leaning against the wind):
kt  kt 1   t , 0    1, когда e  et  e
(153)
kt  1   kt 1   t , когда e  et  e
(154)

1   kt 1   t ,
kt  
k ,
если
 t 1

1   kt 1   t ,
kt  
k ,
если
 t 1
если  t  0,
 t  0,
если  t  0,
 t  0,
когда et  e
(155)
когда et  e
(156)
13
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Управление валютными курсами
et
F
et  k t
e
M
T
kt
T
e
M
F
14
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Налог Тобина
•Tobin tax
Налог должен быть наложен на все валютные операции
независимо от природы сделки
15
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Налог Тобина
Ei depr    e  e ,   0
(Frankel, 1996)
(157)
Es depr    e  e ,   0
(158)
d  wdi  1  wd s
(159)
d i  f i e  e 
(160)
d s   f s  e  e 
(161)
16
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Налог Тобина
d  wf i e  e   1  w f s  e  e 
(162)
 wf i  1  w f s  e  e 
(163)
m  wf i  1  w f s  e  u
e
1  wf i  1  w f s  
Var e 
(164)
Var m  u 
1  wf i  1  w f s  
2
(165)
17
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Проблемы открытой экономики
Управление валютными курсами
Литература к лекции
•Основная
Copeland, L. S. Exchange Rates and International Finance. Reading AddisonWesley Publishing Company, 1992. – 370pp., chapter 16
Gandolfo, G. International Finance and Open-Economy Macroeconomics,
Springer-Verlag, 2002, chapters 3 and 24
Sarno, L., Taylor M. The Economics of Exchange Rates, Cambridge
University Press, chapter 6
•Дополнительная
Frankel, J. (1996) How Well Do Foreign Exchange Market Function: Might a
Tobin Tax Help?., NBER Working Paper №5422
Krugman P. (1991) Target Zones and Exchange Rate Dynamics, The Quarterly
Journal of Economics, Vol. 106, №3, pp.669-682
Mark N. International Macroeconomics and Finance, Blackwell Publishing,
2001, ch. 10
18
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ - ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ