Фонд динамического хеджирования.

Новые инвестиционные решения
Фонд Динамического
Хеджирования
«АК БАРС КАПИТАЛ»
на российском рынке
• Компания создана в 2002 году
• Под управлением находится 9 паевых фондов
• Активы под управлением составляют 3 миллиарда рублей
• Управляет счетами крупнейших институциональных инвесторов
• Уставный капитал превышает 100 миллионов рублей
2
Наши инвестиционные
инструменты:
• α-products: продукты, позволяющие инвесторам добиваться доходов сверх
рынка (фонды с активным управлением, фонд фондов, фонды инвестирующие в
другие классы активов – недвижимость, земля)
• β–products: продукты, позволяющие инвесторам добиваться доходов на уровне
рынка (индексные фонды на ключевые «рыночные» индексы акций и
облигаций). Запуск первого в России индексного фонда облигаций на индекс
RUXCbonds
• Структурные продукты: продукты позволяющие инвесторам эффективно
управлять рыночным риском (варианты Principal Protected, Portfolio Insurance).
Запуск первого в России Floor fund («Фонд Динамического хеджирования»)
3
β–products : Преимущества
Индексного Инвестирования
Доходность
Международный опыт ставит под сомнение способность активно управляемых
фондов последовательно, год за годом, показывать доходность выше, чем у индекса. И
Россия здесь не исключение. Средний фонд проигрывает рынку. Список лидеров
постоянно меняется.
Понятный класс активов
Индексные продукты предлагают лучшее решение для диверсификации портфеля, так
как инвестор может быть уверен в том, что покупает. Инвестируя в фонд с активным
управлением он не может быть так уверен. Например, его инвестиции в облигации через
«соответствующий» фонд могут в реальности состоять на 40% из акций.
Управление риском
Индексные фонды обязаны придерживаться структуры активов выбранного индекса,
что делает их широко диверсифицированными. Подобная диверсификация приводит к
снижению рисков.
4
Сложности при выборе фонда
акций с активной стратегией:
• Выбор подходящего индикатора при оценке эффективности
• Выбор подходящего менеджера
Фонды-Лидеры 2004 г.*
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Стоик
Пифагор–фонд акций
Мономах–Перспектива
Церих Фонд Акций
Солид – Инвест
Базовый
Фонды-Лидеры 2005 г.*
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Альянс – Росно Акции
Добрыня Никитич
Перспективные вложения
Альфа-Капитал Акции
АВК Фонд ТЭК
Церих Фонд Акций
* - Источник: информационный портал Investfunds.ru
Фонды-Лидеры 2006 г.(10 мес.)*
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Универ – фонд акций
АГАНА - Экстрим
КИТ - Российская энергетика
Газовая промышленность Акции
РТК – Инвест Акции
Ермак – фонд краткосрочных
инвестиций
5
β–products : Паевой фонд
«АК БАРС - Индекс ММВБ»
Индексный фонд акций, использующий пассивное
управление и стремящийся копировать поведение
индекса Blue Chips крупнейшей биржи России
Статистика, 2005 год (Индекс ММВБ – 83.1%)
- Tracking error
4.5%
- Tracking error (средний по рынку) 5.3%
Статистика, 2006 год (Индекс ММВБ – 48.65%) *
- Tracking error
0**
- Tracking error (средний по рынку) 0.5%**
- СЧА
420 млн. рублей
Сравнительное поведение ПИФа и Индекса,
2005-2006
160%
140%
120%
100%
80%
60%
Условия инвестирования
- Мин. объем инвестиций
- Надбавка
- Скидка
Expense Ratio - 1.38%
- Вознаграждение УК
- СД, Регистратор, Аудит
Управляющий фондом
Сергей Глущенко
50 000 руб.
0.1%
0 – 0.5%
40%
20%
0%
0.75%
0.63%
* - 10 ноября 2006 ** - Дивиденд ГМКН - «Полюс Золото»
-20%
28.3.05
28.6.05
Индекс ММВБ
28.9.05 28.12.05
28.3.06
28.6.06
ПИФ "АК БАРС-Индекс ММВБ"
28.9.06
Tracking Error
6
β–products : Паевой фонд
«Индекс RUXCbonds»
Первый в России индексный фонд, копирующий
поведение индекса корпоративных облигаций
RUXCbonds
Статистика
- Дюрация
- Ожидаемый уровень
- Tracking Error
- СЧА
Условия инвестирования
- Мин. объем инвестиций
- Надбавка
- Скидка
ПИФ "Индекс RUXCbonds" vs Индекса
6.0%
5.0%
647 дней
205-207 ( 9-10%)
1.0%*
57 млн. рублей
10 000 руб.
0.1%
0 – 0.5%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Expense Ratio - 1.38%
- Вознаграждение УК
- СД, Регистратор, Аудит
0.75%
0.63%
-1.0%
-2.0%
Управляющие фондом
Сергей Глущенко / Дмитрий Демин
14.04.06
30.05.06
ПИФ
12.07.06
23.08.06
Индекс RUXCbonds
04.10.06
Tracking Error
7
Инвестирование в «Индексы» :
Вариант от Standard & Poor’s
• «Ядро» портфеля ( до 60%),
размещенное в ключевые
«рыночные» индексы,
обеспечит доход на уровне
рынка
• Инвестирование в
неключевые индексы, либо в
фонды с активным
управлением в стремлении
добиться дохода выше рынка
• До 50% средств
американских
институциональных
инвесторов вложены в
индексные фонды
8
Риски индексного инвестирования
для краткосрочных инвесторов
• Вероятное падение рынка более чем на 20% за квартал
Квартальное изменение Индекса РТС (%), сентябрь 1995 - июнь 2006
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
9
Методы контроля рыночных рисков
и их недостатки
МЕТОДЫ
НЕДОСТАТКИ
•
Stop Loss - принудительное закрытие
убыточных позиций
• Ограничивает возможность участия в
дальнейшем росте рынка из-за высоких
транзакционных затрат
• Диверсификация активов
• Сохраняет риск убытка при падении
всего рынка
• Хеджирование /страхование портфеля
производными инструментами - продажа
фьючерсов / покупка опционов Пут
• Низкая ликвидность. Высокие затраты.
Требует профессиональных знаний и
личного участия.
• Использование эконометрических Рискмоделей (Например, BARRA)
• Требует профессиональных знаний и
личного участия. Затраты неэффективны
для небольших портфелей
10
Что предлагаем мы
Фонд динамического хеджирования
11
Фонд Динамического
Хеджирования
Моделируемое поведение ПИФа, 2005 год
• Первый в России интервальный Floor* fund
90%
• Подход
предусматривает
формирование
портфеля, копирующего динамику основного
индекса ликвидных акций.
70%
60%
Доход, %
• Технология управления (Dynamic Hedging)
ограничивает снижение стоимости портфеля
при падении цен на рынке заранее
определенным уровнем (Floor Value)
80%
50%
40%
30%
20%
10%
• Платой за ограничение уровня риска является
снижение уровня участия в росте рынка
(Upside Capture)
0%
-10%
Январь
Индекс ММВБ
Апрель
Июль
Октябрь
Фонд Динамического Хеджирования
Floor
* - Floor - от слова «пол», означает уровень цены, ниже которой пай не должен «падать» по истечении интервала
12
Что получает инвестор фонда?
• Минимизацию
убытков при
падении
рынка
(ожидаемая
«просадка» на конец интервала не
более 5%)
• Участие
в
росте
рынка.
(Ожидаемый прирост стоимости
пая до 95% прироста
капитализации индекса*)
•
Стратегия должна быть интерпретирована скорее как
цель, к которой стремится Управляющий. Формально, УК
не может гарантировать, что в какой-то момент
стоимость пая не будет отличаться от заявленных
параметров
Условия инвестирования
- Мин. объем инвестиций 10 000 руб.
- Надбавка
0.1%
- Скидка
0 – 0.5%
- Интервал
3 месяца
- Ближайший интервал 17 – 30 января
Бенчмарк – Индекс ММВБ + 3-х месячный
опцион пут на индексный портфель акций
Expense Ratio - 2.12%
- Вознаграждение УК
- СД, Регистратор, Аудит
1.5%
0.63%
Управляющий фондом
Сергей Глущенко
* - подробности в Приложении
13
Как работает идея?
(Случай из практики)
Performa nce Dyna mi cHedgi ng vs Index
16%
12%
8%
4%
Return
0%
-4%
-8%
-12%
-16%
-20%
-24%
19.03.04
26.03.04
02.04.04
09.04.04
16.04.04
23.04.04
30.04.04
07.05.04
14.05.04
21.05.04
28.05.04
04.06.04
Tim e
Portfol i o
S&P/RUIX
Opti on
14
Как это работает
• Подход является эквивалентом Protective Put Option Strategy - портфель акций
плюс опцион Пут на портфель, но не требует инвестиций в опцион
• Страховка достигается динамическим перераспределением активов между
акциями и инструментами денежного рынка, “синтетически” (искусственно)
воспроизводя защитные свойства опциона Пут
+
=
15
Суть стратегии:
Dynamic Hedging
• На практике управляющий совмещает в фонде 2 портфеля – «Первый
портфель» (Long) копирует динамику (доходность) одного из рыночных
индексов акций; «Второй портфель» (Short) имеет позицию синтетического
опциона пут
• По мере роста фондового рынка позиции «Второго портфеля» уменьшаются,
и тем самым, растет доля в ПИФе «Первого портфеля». При падении рынка
происходит наоборот
• При высчитывании позиции синтетического опциона управляющий, в
основном, ориентируется на модель Black-Scholes-Merton’a
• Полный выход ПИФа из акций в соответствии с моделью возможен при
падении рынка более, чем на 20%
16
Изменение структуры активов
Структура активов в зависимости от динамики рынка
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Доход рыночного индекса
Рискованные активы
Безрисковые активы
17
ФДХ в первом интервале:
февраль – апрель 2006 г.
Статистика:
Индекс ММВБ
Опцион Пут
ФДХ
Бенчмарк
ФДХ - 1-й интервал, февраль-апрель 2006
- 17.3%
- 5.0%
- 11.7%
- 11.7%
20%
15%
10%
Комментарий к результату:
5%
Лучше ожиданий, т.к.
прирост пая превзошел
0%
Upside Capture* = 11.4%
-5%
-10%
* - Рассчитывается как :
ММВБ(начало интервала)
0.95 * Индекс
Индекс ММВБ (конец интервала) -1
08.02.06
15.02.06
22.02.06
01.03.06
ФДХ
08.03.06
Индекс ММВБ
15.03.06
22.03.06
Upside Capture
29.03.06
05.04.06
12.04.06
Floor
18
ФДХ во втором интервале:
апрель – июль 2006 г.
Статистика:
Индекс ММВБ – ( 1.76%)
Опцион Пут - 9.0%
ФДХ
- (7.1% )
Бенчмарк
- (8.2% )
ФДХ - 2-й интервал, апрель-июль, 2006
15%
10%
5%
Комментарий к результату:
Хуже ожиданий, т.к. просадка
превысила Floor (5.0%) *
0%
-5%
-10%
ПРИЧИНЫ:
•
-15%
Длина интервала увеличена на 15 дней
(из-за маркетинга)
-20%
• Резкий рост волатильности
-25%
• Приостановление биржевого обращения
акций Транснефти (перестройка модели)
* - Лучше бенчмарка
14.04.06
29.04.06
14.05.06
29.05.06
ФДХ
13.06.06
Индекс ММВБ
28.06.06
13.07.06
28.07.06
Upside Capture
19
ФДХ в третьем интервале:
август – октябрь 2006 г.
Статистика:
Индекс ММВБ –
Опцион Пут ФДХ
Бенчмарк
-
1.1%
6.5%
(3.4%)
(5.07%)
Комментарий к результату:
«Полет» нормальный,
ФДХ vs Индекс ММВБ, август - октябрь 2006
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
В пределах ожиданий.
-4%
Лучше Бенчмарка
-6%
-8%
-10%
28.07.06
11.08.06
25.08.06
ФДХ
08.09.06
22.09.06
Индекс ММВБ
06.10.06
20.10.06
Upside Capture
20
ФДХ:
Потенциальный Потребитель
•
•
Инвестор, чей «бюджет риска» ниже ожидаемой 3-х месячной волатильности
рынка
Инвестор, решивший зафиксировать прибыль на рынке акций (ФДХ = cash)
•
Инвестор, выбирающий сбалансированную стратегию *
* (Статистически эта стратегия показывает также лучший результат по сравнению с
подходом, когда управляющий фондом произвольно меняет «веса» портфеля (между
акциями и облигациями), опираясь на свои оценки и прогнозы.
Недоинвестированность в акции при растущем рынке и переинвестированность на
падающем – стало общей чертой американских ПИФов смешанных инвестиций за
последние 20 лет; см. “Random Walk Down Wall Street” Malkiel’a).
21
БЛАГОДАРЮ ЗА ВНИМАНИЕ!
22
Приложение
23
Расчет ожидаемого прироста пая на
конец интервала
Стоимость пая на конец интервала определяется как
большее между:
•
•
стоимость пая на начало интервала*0.95;
либо
стоимость пая (начало интервала) *0.95*Индекс ММВБ (конец интервала)/
Индекс ММВБ (начало интервала)
24
Немного истории
Данная
стратегия (Portfolio Insurance) была предложена американским пенсионным фондам в 1976
году[1] и достигла пика популярности в 1987 году, когда активы под управлением «страховщиков»
достигли уровня 90 миллиардов долларов США.
Крах
фондового рынка в 1987 году на 2 года заморозил интерес к данной стратегии, поскольку
согласно официальному исследованию именно она, если не спровоцировала, то существенно
усугубила кризис рынка. (К слову сказать, мало кто из финансового сообщества согласился с данным
выводом. См., например, выступление Нобелевского лауреата Мертона Миллера на конференции в
Гонконге в 1992 г.)
Интерес
к стратегии стал восстанавливаться в конце 80-х годов, главным образом со стороны
японских и европейских институциональных инвесторов. Правда, чтобы избежать ассоциации с
кризисом 1987 г., данную стратегию все чаще стали именовать DYNAMIC HEDGING.
[1] Разработчиками технологии являлись профессора из Университета Беркли Hayne Leland и Mark
Rubinstein.
В 1986 году Fischer Black, Robert Jones (оба из Goldman Sachs) и Andre Perold (Harvard BS) предложили
инвесторам похожий продукт – CPPI (Constant Proportion Portfolio Insurance). Отличие – в использовании
разных по времени опционов. И в слегка различных, по сути, моделях «перебалансировки».
25
Рост волатильности рынка во
втором квартале 2006 года
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
18.5.04
18.8.04
18.11.04
18.2.05
18.5.05
18.8.05
18.11.05
18.2.06
18.5.06
3-х месячная волатильность
26